一文揭秘導致 ETH 最近暴跌的幕后黑手_ETH:STE

最近一周，ETH暴跌，價格也從1809美元直墜1111美元。同期，美股也暴跌。發生了什么？為什么會暴跌？

#1stETH的生命之源——Lido

Lido是一個流動性質押協議，允許用戶在不鎖定資產或維護節點基礎設施的情況下獲得質押獎勵。當用戶通過Lido在以太坊信標鏈上質押ETH時，將以1：1的比例接收stETH。

stETH是ETH的衍生品，作為用戶在Lido上質押ETH的憑證。用戶質押的ETH在鏈上會累積通脹獎勵，其質押的ETH余額也將隨之增長。而stETH具有計息資產的屬性，因此stETH的余額也會逐漸增加。與質押的ETH不同，stETH具有流動性，能夠像常規的ERC-20代幣一般使用、轉移和交易。另外，由于stETH與DeFi兼容，其同樣可以作為借貸的抵押品，為用戶提供了更高的資本效率和效用性。當以太坊完成合并后，stETH可被用于贖回其標的資產ETH。

Magic Eden比特幣NFT市場上線帶有搜索和自注功能的域名服務:金色財經報道，據Magic Eden比特幣NFT市場官推Magic Eden on Bitcoin宣布，帶有搜索和自注功能的域名服務已上線，用戶現在可以在Magic Eden平臺上為可用域名編寫域名注釋。此外，Magic Eden表示當前搜索功能支持的域名包括“.sats”、“.magic”、“.btc”、“.xbt”、以及“.gm”等，未來將支持更多可搜索域名。Magic Eden提醒域名服務功能仍處于試運行階段，因此建議用戶對數據進行自己的研究（DYOR）和交叉驗證。[2023/6/11 21:29:46]

當前，ETH的質押總量超1,286萬枚，Lido上質押的ETH約412萬枚，占質押總量的32%，是ETH質押領域絕對的頭部協議。

韓國金融委員會擬對持有7萬美元以上虛擬資產的用戶進行監測:10月24日消息，據News1援引相關報告報道，金融監管當局認為有必要對Token的可交易性進行評估，尤其是大眾常用的Stablecoin更容易被用作犯罪手段。此外，韓國金融委員會認為有必要對存入高額虛擬資產的客戶進行監控，具體可根據每個客戶持有的虛擬資產數量乘以該虛擬資產上季度末的收盤價，按“1億至3億韓元”(約7萬至21萬美元）和“3億至5億韓元”、“5億韓元以上”分類，監測客戶持有的虛擬資產的規模和變動趨勢。[2022/10/24 16:36:34]

#2stETH脫錨的導火索——Celsius

stETH坐擁諸多的巨鯨持有者，其中最大的一家名為Celsius。Celsius是當前市場上管理規模最大的CeFi理財平臺之一，然而近年來卻頻繁踩雷。

鉆石代幣化公司Diamond Standard完成3000萬美元融資:9月14日消息，鉆石代幣化公司Diamond Standard完成3000萬美元A輪融資，Left Lane與Horizo??n Kinetics領投。本輪融資將用于擴大生產能力并加速其代幣化產品的分銷。Diamond Standard此前已在百慕大獲得數字資產發行、出售和贖回的資質，可以為散戶和機構投資者提供以鉆石為底層資產的，基于以太坊發行的代幣。[2022/9/14 13:29:48]

1)近日，Celsius被爆出在Stakehound事件中損失了至少60,000個ETH，約1.2億美元，并向用戶隱瞞長達一年之久

2)Celsius還在Badgerdao的黑客攻擊中損失了5,000萬美元

3)5億美元的客戶存款在Anchor中灰飛煙滅

去中心化電子協議簽署平臺EthSign與Arweave達成合作:7月29日消息，去中心化電子協議簽署平臺EthSign宣布與Arweave達成合作，以滿足deStorage需求。

EthSign稱，在充分考慮和對比IPFS、Filecoin和Arweave這三種常用去中心化存儲方案的優缺點之后，認為Arweave更具防篡改和永久交易特性，且相比之下速度更快。[2022/7/29 2:46:16]

當用戶得知Celsius產生的巨額損失時，信心受到嚴重影響，引發了市場恐慌。用戶開始集中贖回，出現了擠兌現象。Celsius錢包里雖然擁有足夠的資產，但流動性卻并不充足，超過70%都在ETH2.0中鎖倉，因此Celsius無法足額兌付用戶的贖回需求。

前期，Celsius持續抵押或拋售其stETH兌換成流動性更強的穩定幣，以滿足用戶的贖回需求。然而，此舉同時證明了其并沒有足夠的資金進行償付。目前，Celsius已經開啟了“HODL”模式，凍結了贖回功能。

自4月初以來，以太坊 L2 下降了 40%:金色財經報道，Presight Capital VC 基金的加密風險顧問、經驗豐富的分析師Patrick Hansen在 Twitter 上分享了基于以太坊的第二層平臺的看跌動態。L2 在 4 月初開始下跌，TVL 從那以后下降 40%。Hansen先生強調，盡管有大量的流動性激勵措施和代幣計劃，但這種下降還是發生了。因此，我們可以肯定，現在談論 L2 突破還為時過早，Hansen 先生承認：但今年以太坊 L2 的突破被 Ethereum-Maxis 認為是確定的。就目前而言，這與現實相去甚遠，即使在最近幾周的崩盤之前也是如此。L2 的使用充其量是有限的。[2022/5/30 3:49:40]

#3流動性的引擎——Curve

Curve出色的定價模型助其成為了DeFi市場中最大的DEX，也是各類穩價資產進行交易兌換的首選之地。穩定幣和錨定資產最喜歡做的就是在Curve上組建流動性池，以保證自身價格的穩定與同類資產之間的平滑兌換。

不過，事物都有兩面性。Curve優秀的機制如今反而被作為攻擊穩價資產的手段。不久前，UST崩盤、USDT脫錨的危機均是起始于Curve。原理也十分簡單，只要持續抽干池中的流動性造成定價曲線偏移，就會導致穩價資產脫錨。若其無法及時回錨，用戶信心將大受影響，進而引發市場恐慌，形成踩踏。

stETH輕微脫錨后，AlamedaResearch在近幾日內拋售了近6萬枚stETH。AlamedaResearch是Lido上stETH的七大持倉者之一，此舉或許會加劇擠兌。6月11日，AmberGroup撤出了約1.5億美元的stETH，雖然還沒賣出，但存在拋售的可能性。一旦投入市場，將對stETH形成重大打擊。當下，各路巨鯨不斷出逃，stETH的流動性風險被持續累積。

Curve目前僅有不到14萬枚ETH，ETH/stETH占比超過2：8。根據測算，如果將Celsius錢包中近41萬枚stETH兌換成ETH，stETH將脫錨至0.32。

Curve上過少的ETH流通盤引發了針對大戶的囚徒困境。由于Curve上的流動性不足，越重的stETH賣盤就將產生越大的滑點，兌換出來的ETH價值會大幅縮水。但是，繼續持有也可能面臨更大的stETH脫錨風險，其導致的資產價值暴跌也將是難以承受的，以上兩者都會造成U本位大戶的巨額損失。

除了Curve的問題以外，Aave上巨量的借貸杠桿也正面臨著斷裂的危機。

#4懸在stETH上的達摩克利斯之劍——Aave

Aave的借貸池占據了stETH供應量的最大份額。由于Aave上的資金利用率及APY均為0，可以判斷大量的用戶進行了杠桿借貸。用戶能夠先在Lido上質押ETH獲得stETH，再將stETH存入Aave以借出ETH，并重復以上操作。最高杠桿接近5倍，因此Aave上的清算閾值為81%。

當stETH錨定跌落至0.8ETH時，由于抵押品價值不足，Aave將清算約3億美元的stETH，其后可能引發連環清算，大量拋售會進一步加強stETH的下行壓力，流動性也將枯竭，進入負反饋循環。

Celsius在Aave上抵押了近41萬枚stETH，價值5億美元，借出了約3億美元的穩定幣，清算線為0.6ETH，被清算的概率較小。可一旦觸及清算線，或將加速stETH的下跌。

#5stETH的領路人——UST？

stETH在Curve上價格持續偏離，Aave的清算也伺機而動，不禁令市場擔憂stETH是否會重蹈UST覆轍，甚至帶崩ETH。雖然stETH錨定ETH和UST錨定美元表面相似，但錨定機制本身存在本質區別。

stETH和UST的底層資產價格波動不同。穩定幣UST由波動資產LUNA鑄造，兩者的資產價格波動不同頻。理論上，UST錨定1美元，但在市場下行的周期中，LUNA價格暴跌，導致資不抵債，并觸發死亡螺旋。而stETH是通過質押類似資產ETH生成，stETH價格隨ETH價格下跌而下跌，其價格波動同頻，且在以太坊信標鏈合并后，stETH將能以1：1的匯率兌換ETH。

stETH當下的脫錨問題主要是由流動性危機引發的。目前，加密市場整體進入熊市周期，流動性收緊造成各類資產價值大幅縮水，ETH也不外如是。大量用戶將ETH鎖倉到Lido上獲取收益，可如今資產價值暴跌的速率遠高于Lido的貼現率。而以太坊合并又遙遙無期，質押用戶們傾向持續拋售stETH以獲取穩定幣避險。巨量的拋售導致了恐慌情緒進一步蔓延，并加劇了stETH價格的下行壓力，stETH或將大幅脫錨，但不至于如UST般歸0。

綜上所述，UST錨定機制的內生性風險是導致UST崩盤的根本原因，但目前stETH的脫錨僅是受到外部性風險的波及，stETH的風險類別與風險等級均低于UST。

以上內容為個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。

來源：金色財經

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