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stETH并非是下一個UST !_ETH:TET

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過去幾天,加密貨幣市場又迎來了新一輪的瀑布行情,作為本輪下跌“排頭兵”的ETH接連失守1700、1500、1200美元等重要關口。周線之上,ETH更是已連續10周收陰,這也意味著ETH在過去近三個月的時間里幾乎都是在單邊下行。

極端行情之下,連帶影響也接踵而至。合約市場方面,全網爆倉資金總量接連兩日超過5億美元;DeFi方面,鎖定在各大生態之上的資產總價值已跌破1000億美元關口;NFT市場也不可能“獨善其身”,交易量及項目的地板價雙雙下挫。

FUD從何而來?

關于ETH近期暴跌的導火索,市場上有諸多說法,拋開老生常談的宏觀加息影響和整體金融環境不提,stETH日益加劇的折價無疑是當下最牽動短期市場情緒的潛在黑天鵝。

Seven Bank推出靈魂綁定NFT系列:金色財經報道,日本金融巨頭Seven Bank宣布與Astar區塊鏈、東京NFT發行平臺Sushi Top Marketing聯合推出靈魂綁定NFT系列,該集合由獨特且不可轉讓的代幣組成。7月18日至10月16日,用戶通過ATM捐款即可獲得免費數字藝術品,捐款后將收到帶有唯一二維碼的存款收據,只需掃描并設置Sushi Top Marketing錢包,即可領取藝術代幣。[2023/7/21 11:08:26]

關于這一點,結合對ETH2.0的開發進程的樂觀預期,最終結論是stETH可能會繼續折價,但在套利資金的平衡作用下,其相對ETH的報價很難出現太大幅度的偏離,更不可能像UST那樣徹底崩盤。

不過,隨著過去幾天ETH的大幅下跌,市面上關于stETH的FUD情緒越來越濃,“下一個UST”、“死亡螺旋”、“Celsius徹底爆了”等話語高頻出現在社交媒體的討論中……鑒于市場環境如此糟糕,已經不起太多不必要的折騰了,作為媒體從業者有必要去做一次力所能及的“去偽存真”,結合市場動態就stETH的最新情況再做一次梳理。

中國建設銀行與3家券商在三方存管領域進行數字人民幣應用合作:金色財經報道,中國建設銀行宣布中金財富、東方證券、國泰君安證券3家券商在證券公司三方存管領域進行數字人民幣創新應用合作,這次合作以數字人民幣個人錢包為橋梁,實現了證券公司保證金賬戶與數字人民幣體系的互聯互通。其中,與中金財富和東方證券的合作方案已正式上線,客戶可以在已簽約的證券公司App內綁定建行數字人民幣個人錢包。(投資界)[2023/6/17 21:43:36]

首先需要明確的是恐慌的來源,ETH的下跌為何會加劇市場對stETH的恐慌?主要原因有兩點,一是隨著ETH的進一步走低,市場判斷Celsius會面臨更大的提款壓力,從而不得不拋售手中的stETH來換取ETH還債;二是考慮到Aave等借貸平臺上存在著相當大規模的stETH借貸倉位,價格的快速下行或將導致這些stETH陷入清算風險。兩者都會造成stETH較ETH折價的進一步放大,從而加劇整個市場的恐慌情緒。

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Celsius:為了活命,只能服下猛藥

那么,這兩條線現在究竟是什么情況呢?先來說說Celsius,該平臺今天有兩個相當重要的消息。

第一個是Celsius已宣布暫停所有提款、交易和轉賬,在宣布該公告之前Celsius還向交易所轉入了9500wBTC和50000ETH。

這一連串事件讓Celsius直接被噴上了風口浪尖,暫不確定Celsius賣出這部分資產的后續動作是什么而暫停提款的舉措則像是一劑“帶著不止三分的猛藥”,如此操作顯然會對該平臺的信譽及未來發展造成相當負面的影響,但面臨著潛在的擠兌可能性,停止提現卻可以阻止短期的系統性崩盤,也是無奈之舉。

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至于所謂的“Celsius徹底暴雷”的說法,原因是Celsius手中的大部分倉位未動,其主要地址?中的stETH仍有40.9余萬個,即便減去借貸債務也有6.16億美元的凈值。雖然關閉提款必然會造成一定的市場恐慌,但這總比40.9萬個stETH直接砸到市場上好多了。

第二個關鍵進展則是CeFi巨頭Nexo已宣布準備向Celsius提出收購建議,或許這會為Celsius事件劃上句點。

總的來說,無論是被Nexo收購,還是繼續死扛到stETH鏈上贖回的開通,暫停提現后的Celsius已不再需要被迫出售手中的數十萬stETH,短期內這條線的潛在拋壓看起來應該會有所緩解。

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stETH會被大規模清算嗎?

再來說說第二條線,借貸中的stETH抵押資產是否會遭遇大規模清算。根據貸出資產類別的不同,這一點其實應該分為兩部分來看,其一是抵押stETH貸出ETH的循環借貸杠桿倉位,其二則是抵押stETH直接貸出USDC等穩定幣。

單就這兩部分來說,與stETH的折價相關且會對此造成進一步影響的顯然是抵押stETH貸出ETH的情況,至于抵押stETH直接貸出穩定幣的情況,清算則主要由ETH的價格下跌所驅動,二者的清算往往會同步出現。

就stETH的清算價位和機構套利窗口給出了很清晰的數據推算。下文將會摘選該推文中的部分觀點。

綜合Aave借貸市場上的stETH存入和ETH貸出數據來推算,實際上存入stETH貸出穩定幣的倉位比例要比貸出ETH的更高,這也意味著抵押stETH循環借貸ETH的情況并沒有想象中那么極端。

再來從借貸結構看看抵押stETH循環借貸ETH的情況,Parsec數據顯示這一類借貸倉位的大額清算點約在0.818左右,距離當前0.94左右的實時兌換價格仍有一定的空間。

考慮到0.818的兌換價格約等于18%的折價,再加上4%的質押收益,這意味著在該水平未知購入stETH可在鏈上贖回開通后獲得22%左右的ETH本位收益,這一收益完全已大幅超過了持倉期間的利息支出,因此在套利資金的平衡作用下,stETH觸及該點位的可能性并不大。

stETH不會是下一個UST

綜合以上對Celsius、鏈上清算等最新情況的梳理,stETH可能會繼續折價,但在套利資金的平衡作用下,預計不會出現太大幅度的偏離,基本不可能像UST那樣徹底崩盤。

究其本質,stETH與UST的資產屬性不同,后者是在沒有充分抵押的前提下作出了錨定1美元的空口承諾,而每一枚stETH則實實在在代表著未來對1+nETH的贖回權益,雖然這一贖回的具體時間仍未確定,能否順利贖回也確實還存在著一定的風險,但結合ETH2.0的開發進度和Lido過往的安全成績來看,市場對其未來的贖回是可以抱有積極預期的。

最后補充一點,上述結論僅限于評估stETH相對于ETH的價格關系,而非二者的U本位報價。在宏觀陰云未散、市場情緒低迷的今天,沒有人能夠準確預估市場接下來的行情走勢,我們能夠做的只是基于客觀存在的一些動態和數據,對爭議事件作出相對理性的分析判斷。

今天的分享就到這里,后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評,歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

大家看完記得點贊再看轉發!

來源:金色財經

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