比原鏈研究院：Uniswap V3 的黑暗森林法則_ETH:SWAP

??UniswapV3特殊的架構和機制引來了一個全新的賽道——流動性管理器，以幫助LP更好地適應“無窮變化”的Positions，賦予普通LP以強大的算法策略，將AMM全面帶入基金階段。很遺憾，我們可能要暫時給UniswapV3上的流動性管理器們“潑一盆涼水”。截止目前，我們還未從數據和原理的角度發掘出能夠真正改變“游戲規則”的流動性管理器代表性項目，縱使當前的頭部Visor和Charm都還處于自我驗證的階段，不論是吸附的TVL還是所倡導的核心做市策略，都無法應對UniswapV3上龐大的資金以及復雜的交易環境。下面是來自JNP的一份模擬。

JNP的這次模擬，展示出了令人擔憂的結果：似乎任何打算追隨窄區間/再平衡的主動策略都將是失敗的。我們先拋開gascost不看，單是IL一項，不論是寬區間‘STD_7D’-(4-4)還是窄區間‘STD_7D’-(0.25-0.25)，所獲得fee均無法足夠覆蓋IL，甚至在0.25時出現嚴重虧損。

該模擬展示了兩大類策略。表現最好的Fix_0D是一種“被動策略”，即在建倉開始便指定一個“較寬”區間范圍并在隨后保持永恒不變；其余的STD_7D屬于“主動策略”，即會不斷跟隨市場匯率的變化“再平衡”新區間——

新加坡金管局公布最新國際技術咨詢委員會成員，CertiK聯創受邀加盟:金色財經報道，新加坡金融管理局（MAS）于近日公布了最新國際技術咨詢委員會委員。新加坡金融管理局（MAS）成立于1971年，其職能綜合了對于貨幣、銀行、證券、保險諸多金融領域及部門的管理和監管。據悉，該委員會成立于2016年，由世界頂級金融機構的首席創新科學家、金融科技企業領導者、風險資本家以及技術和創新領域的領袖組成，旨在為金融科技的國際發展以及新加坡如何利用新技術來加強金融服務提供建議。

本屆新任15位成員均為行業領軍人物，除了微軟、萬事達、摩根大通、亞馬遜、倫敦證交所組織機構等高管，Web3.0領域內的安全專家——CertiK聯合創始人顧榮輝教授也受邀加盟。這也是繼香港成立Web3.0發展專責小組后又一引入Web3.0業內領軍人物加入咨詢小組的政府行為。[2023/7/3 22:14:25]

‘STD_7D’-(4-4)代表一種寬范圍主動再平衡。在本次模擬中由于范圍較寬未出現再平衡操作，因此其產生的IL是五個里最小的，但也因為其最寬的范圍，所獲得fee收益也是最少的；

Solana Web3手機Saga將于4月14日召開產品發布會:4月12日，據官方消息，Solana Web3 手機 Saga 將于北京時間 4 月 14 日 1 時召開產品發布會。項目方屆時將在官方網站、推特和 Youtube 對發布會進行直播。[2023/4/12 13:58:33]

‘STD_7D’-(0.25-0.25)代表一種極窄區間/高頻再平衡的策略。從上面表格里看，雖然其產生了最多的fee收益，但在這345次再平衡里，也深深被IL給挫敗，造成整體上虧損的局面。

下面展示了這五種策略如何調整區間，以及各自的PNL。

雖然這是一次模擬，但這卻也是目前「流動性管理器」項目們最主流的策略嘗試——追蹤窄/極窄區間+主動再平衡。而事實也證明，這些項目在吸附普通用戶資金時也是十分謹慎的，比如Visor會限制單個LP的存款量。所有已經實現的流動性管理器整體TVL均在1000萬美金規模以下，相比于整個DeFi市場甚至NFT市場，都是無法融入主流的。

舉例來講，對于持有ETH的LP，他們本身是堅定的ETH信仰者，但希望可以將ETH參與到UniV3上做市以賺取利率收益。對于這部分群體來講，不論市場接下來是大漲還是大跌，都希望可提取的ETH數量不能少于初始提供的。尤其是在牛市行情中，恒定乘積曲線會不斷減倉ETH，LP們可提取的ETH會越來越少。這在UniswapV2上是無法避免的現象，UniV3的到來給了LP們更靈活的選擇。例如，雖然一開始固定了一個區間做市，但隨著牛市行情越來越明朗，ETH不斷沖擊新高，作為堅定的ETH信仰者可以立即撤出倉位，此時所產生的IL也已經固定，最理想的情況是，在過去所賺得的手續費收益足夠覆蓋IL，該用戶便可以立即用收益補回失去的ETH，最糟糕的情況是剛開始做市便迎來了超級大牛市，相當于該用戶在牛市啟動時賣出了一定的ETH，也就是所謂的IL。

EOA賬戶地址已向Tornado Cash轉入3000枚ETH:金色財經消息，據CertiK監測，EOA賬戶地址 0x8b9F132 已將資金轉至Tornado Cash。該EOA錢包與2021年4月損失約5000萬美元的Uranium Finance漏洞攻擊事件有關。截至目前，該地址已向Tornado Cash轉入3000枚ETH（約480萬美元）。[2023/3/14 13:03:27]

所以這是一個很奇妙的博弈。

對于信仰者和堅定的持有者，似乎他們并不適合去Uniswap上做市，因為一旦開始上漲，不論是UniV2還是V3都免不了減倉他們的ETH。如果一直漲、不回頭，這部分無常的損失也就變成了永恒的損失。對這部分群體而言是矛盾的，既堅信“永恒牛市”又懼怕匯率上漲；

對于理智的“智者”，他們會預判行情的頂端并選擇分階段賣出。在V3上可以按照自己對未來行情的判斷，將整體倉位分割成一段段，即便是上漲行情讓每一段的ETH被全部清空，也等同于在理想價位分段賣出ETH。對這部分群體而言，無關牛熊，心態最好；

第一共和銀行停牌，開盤跌67%創紀錄最大跌幅:金色財經報道，第一共和銀行(FRC.N)停牌，開盤跌67%創紀錄最大跌幅。[2023/3/13 13:01:09]

對于普通LP，他們對ETH看得并不是太重，本來也是因為要加入V3做市才購買的ETH，他們只希望V3可以持續帶來本金的增長。這部分群體反而更懼怕熊市的來臨，因為會讓他們的ETH不斷貶值的同時還在繼續購入ETH。

可謂眾口難調。這也就意味著真正的“流動性管理器”應該是多樣化的用戶入口。例如，對于服務信仰者，保證可提取的ETH永遠不少于初始倉位，這就意味著這部分流動性管理器要保持對市場短、中、長期的準確判斷。如果在牛市的上升初期，基金經理不應該動用太大的倉位來做市，甚至不要去做市，僅靠ETH的上漲來為LP增加財富，這也遠比手續費收益要高；當牛市行情迎來較為震蕩的階段，可以嘗試寬范圍做市，這樣不斷的均值回歸會帶來手續費收益的同時不會減持ETH。但如果回顧1月份的行情，采取這種做法的基金經理可能后面就要下崗了，因為2月后開啟了狂暴上漲模式，LP一定會來找基金經理“維權”的。

巴哈馬：尚未要求FTX優先考慮本地客戶:11月13日消息，巴哈馬方面表示，尚未要求 FTX 優先考慮本地客戶。此前巴哈馬監管機構已凍結FTX子公司FTX Digital Markets的資產。另外，巴哈馬證券委員會正在為這些資產尋找臨時清算人。(金十)[2022/11/13 12:58:04]

所以確實很麻煩，我們不認為基金經理可以在牛市行情下服務好這類LP，相反，我們更認為在轉熊以及下行震蕩，才適合服務這類LP，不斷獲取手續費收益的同時也在不斷增持ETH，以等待今年下半年的超級大牛市。總之，服務信仰者是不太可行的事情，即便是univ3也不會保證ETH倉位不變，只要存在上漲，總會出現再平衡問題，也就出現減持，任何試圖在再平衡后重新補回ETH的前提也是所獲得的利潤足夠補回ETH，但這誰也不能保證。

那為什么UniV3還會吸引這么多的LP以及交易量，其實大家的目的皆不同。UniV3龐大交易量的背后是可觀的手續費利潤，只有頭部的LP才能有資格分食。例如在USDC-ETH-0.3%池子中最大的LP占據了整個TVL的40%，而且該LP竟然選擇了將所有資金集中在較窄區間。可想而知，該池每天50萬美金的手續費基本上被他收入囊中。與此同時他也有可能付出高額的IL代價，幸運的是在很長一段時間內，ETH匯率始終在其所設區間內來回震蕩，所以并沒有固定太大的IL，反而賺得盆滿缽滿。如果馬上出現大牛市，對他來講也許ETH本來就想在3000～4000賣掉，所以他也并不擔心是否沖出他的區間，只是一個階段的結束而已。我們會進一步追蹤該LP是否會不斷再平衡他的倉位。

對univ3的usdc-weth-0.3%池子前50大LPposition進行了一個簡單統計，與所估計的類似：僅topone巨鯨就基本統治了整個2.9k～3.3k區間，所以我們看到的v3上敢于聚集大量流動性于窄區間的操作來自于少數巨鯨群體，膽識和技能過人；除此之外，也存在明顯的抄底者，以及堅定的賣出大戶；最后，其實絕大多數v3的LP參與者都不太會選擇窄區間或者限價單模式，還是在按照v2的習慣向全區間平鋪流動性，這是穩健的。

對于更龐大的小戶群體，他們參與UniV3能夠獲取的手續費收益其實也不會特別多，所以他們大多還是選擇了在全區間添加流動性的方式，跟v2保持一致，如同參與了一個恒定基金：ETH放在中心化交易所里，擔心控制不住自己，在牛市啟動前就賣掉，而放到Uniswap上，可以始終保持ETH的倉位，即便是在牛市最高點，也留有部分，如果熊市了，可以不斷增持ETH，讓一種自動模式替代人的心理，這種模式也會吸引很多人愿意將自己的資產放入到uni上，以解放自己。

因此，對于當前的流動性管理器們，無法保證ETH倉位恒定，也就無法規避IL，一旦遇到極端上漲/下跌行情，IL將會成為永恒損失，僅依靠手續費收益是無法彌補LP損失。流動性管理器應該具備更復雜的用戶畫像，也應該嘗試更為中長期的策略。其實這跟現實金融甚至量化金融的基金經理無異了，首先要保本，對于普通用戶，保的是法幣本金，對于信仰者，保的是ETH本位，在這個基礎上，再找機會去實現手續費收益。如果某次出現判斷失誤產生了虧損，要能夠在后面的一段時間里不斷補回，所以永遠要跟風險博弈。在一半時間里，需要保本的LP的資產不應當進入Uniswap，而在另外一半時間里，才選擇進入去博弈手續費。這些問題無法解決的話，UniswapV3也就無法邁入流動性管理器時代。

UniV3與UniV2不同，UniV2是平臺決定策略，是強勢的，LP只有選擇接受與否，而UniV3本身是“無罪”的，它只是一個博弈場，一定會有人可以做到規避IL，一定也會有人加大IL。如果確實厭惡IL，可以隨時選擇部署V2的流動性分布，或者選擇那些能夠專攻“保本”的流動性管理器策略。然而這些在當前都是匱乏的，這段路需要更多的力量來不斷建設完善，才能具備跟CEX更強大的較量。

發展到最后可能會發現，所有參與者都處在一個黑暗森林中，不論是LP、交易者、套利者、狙擊者，都如同幽靈般潛行，在波動率夜幕之下，竭力不讓腳步發出一點聲音；他必須小心，因為無時不刻到處都是跟他一樣的獵人，如果他發現了別的人，能做的只有一件事：消滅。在這片森林里，他人就是地獄，是永恒的威脅。UniswapV3宇宙中，同樣存在黑暗森林法則。

簡而言之，言而總之，如果「流動性管理器」們能夠找到“開局之路”，整個UniV3的TVL將再上一個量級——50～100億美金，日交易額也將到50～100億美金，整個Uniswap的日交易量將超越Coinbase，才能最終實現“終局之戰”！

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