【公開盡調】深度報告：Tokenlon_LON:TOKEN

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海洋協議v2的技術框架圖

Tokenlon是基于以太坊的DEX，近期發布了5.0版本，在RFQ報價模型基礎上陸續接入了Uniswap、Curve、Sushiswap的流動性，未來會進一步整合其他協議，擴大自身的流動性，以獲得更佳的報價，提高用戶體驗。

本研報為Tokenlon贊助發布的免費研報，研報內容完全由頭等倉獨立攥寫，頭等倉極力確保研報內容真實、中立、客觀，同時為避免對讀者產生誤導，凡是由項目方贊助發布的免費研報均不提供任何投資相關的建議，本研報旨在能幫助讀者們快速，深度地了解項目，幫助大家做出更好的投資決策。

項目概要

Tokenlon是基于以太坊的DEX，并且內置于imToken錢包，采用了RFQ報價模型，2020年開始陸續接入Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性。在DEXs中，Tokenlon的交易量一直相對靠前，此外Tokenlon還是0x最大的中繼器。

imToken和Tokenlon是區塊鏈行業中比較扎實的創業團隊，在Tokenlon的發展過程中，團隊一直強調用戶體驗。從Tokenlon目前的產品來看，頁面簡潔，交易費較低，用戶體驗是比較好的。Tokenlon近期發布了5.0版本，在RFQ報價模式基礎上集成了AMMDEX流動性，未來會整合更多協議，擴大自身的流動性，以獲得更佳的報價，提高用戶體驗。

Tokenlon目前最主要的優勢在于：

1）用戶能夠獲得比較好的調整后價格，即扣除交易手續費和礦工費后用戶收到的真實價格：

a.非ETH的ERC-20交易中，平臺僅收取交易費和礦工費中較高的一筆費用，如礦工費高于交易手續費，則該筆交易不收取用戶交易手續費，用戶只需支付礦工費。如礦工費小于交易手續費，Tokenlon只收取交易手續費并替用戶將交易上鏈，賺取這兩者之間的差價，壓縮自己的獲利空間以降低用戶的交易成本；b.在RFQ報價模型下，交易搶跑對最終成交價格的影響比較小；c.Tokenlon5.0對通過AMM完成的交易進行礦工費差額補貼，從而提高交易成功率，在極端行情下對用戶比較友好；d.通過Tokenlon完成的交易Gas費較低于DEXGas平均水平；

2）Tokenlon是imToken錢包的內置DEX，imToken作為首屈一指的區塊鏈錢包應用之一，有機會為Tokenlon引入更多的流量。

3）LON代幣的經濟模型設計比較合理，Tokenlon5.0上線至今，已累計交易費用約500萬美元，未來將用于回購LON代幣。

Tokenlon還設定了一個最小交易金額，限制用戶所支付的礦工費金額不會超過交易額的10%，以降低用戶的單筆交易成本和提高交易成功率，但這也提高了小額用戶的使用門檻。根據團隊反饋，未來Tokenlon會考慮取消最小交易額。

目前流動性分散在多個DEX中，用戶對聚合器的需求增加。此外，盡管AMM占據了DEX的半壁江山，但是訂單簿式更符合用戶的交易習慣。由于Tokenlon的RFQ報價模型底層是0x協議，限價訂單模式也是團隊開發計劃之一，因此在這方面也具有一定發展潛力。

但是，Uniswap的頭部虹吸效應可能會加強，若Uniswap集合更多的流動性并形成一家獨大的情況，那么用戶對其他DEX和DEX聚合器的需求可能會隨之減少。

基本概況

1.??項目簡介

Tokenlon是以太坊上的DEX，于2018年首次推出，集成于imToken錢包內，在2019年改為了基于0x協議的鏈下RFQ報價模型，進一步提高了交易成功率，并降低了交易成本。2019年底，Tokenlon發布了網頁端DEX。2020年，Tokenlon進一步探索，陸續集成了Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性，現階段處于關鍵擴張期。

根據Debank的數據，通常情況下，Tokenlon的交易份額占DEX交易總量的3%~10%之間徘徊，高峰時期能夠達到15%，由于Uniswap、Sushiswap和Curve占據了將近75%的市場份額，因此Tokenlon交易量排名一直在第4-6之間徘徊，是交易量較大的DEX之一。

imToken和Tokenlon是區塊鏈行業中比較扎實的創業團隊，在Tokenlon的發展過程中，用戶體驗是團隊強調的重點，從imToken錢包的產品體驗能看出團隊在用戶體驗方面的能力是非常不錯的。

美聯儲梅斯特：不評論近期貨幣政策的前景，較低的中性利率可能會回歸:金色財經報道，美聯儲梅斯特表示，當前趨勢表明長期經濟增長緩慢，美聯儲致力于將通脹率恢復到2%的目標，高通脹無論是短期還是長期都有代價，價格穩定是經濟長期健康的關鍵。貨幣政策必須考慮長期經濟趨勢，不評論近期貨幣政策的前景，較低的中性利率可能會回歸。[2023/5/16 15:06:26]

2.??基本信息

項目詳解

1.團隊

imToken?是Tokenlon的孵化公司。imToken獲得了IDGCapital的1,000萬美元種子輪融資。imToken和Tokenlon兩個團隊獨立發展。

核心成員：

2.資金

據Block123顯示，Tokenlon的投資方為imToken。

Tokenlon無募資，代幣無預售。

3.代碼

圖2-1Tokenlon代碼提交情況

根據圖2-1，Tokenlon的代碼提交頻繁，基本可以反映項目更新的情況。

第一次代碼頻繁提交為2018年上半年，為Tokenlon早期開發階段，第二次為2019年中旬開始，這一階段Tokenlon更新在原有基礎上進行改進，采用了鏈下RFQ報價模式，隨后并進行日常更新和維護。第三次為2020年，根據團隊透露信息，原計劃是整合0xv3協議，但由于0xv3協議需要向用戶收取協議費，并且會提高交易失敗的概率，因此最后放棄了整合v3的計劃，開發了Tokenlon5.0版本，整合了Uniswap、Curve和Sushiswap的流動性。

4.?技術

Tokenlon協議是基于0x協議的代幣閃兌合約，借助0x協議實現代幣的原子交換和交易鏈上結算。2019年，Tokenlon在0x原有的基礎上進行了升級，采用了RFQ鏈下報價的方式提高交易成功率。近期，Tokenlon5.0版本集成AMMDEXs流動性。

0x交易協議是一個用以太坊編寫的智能合約，它規范了訂單的參數格式，并不直接對用戶服務，雖然接入0x協議的交易平臺可能存在一定差異，但是操作的基本流程是一致的；首先是由交易者創建鏈下訂單，中繼者發現并將其托管到自己的服務器中，然后其他人可訪問該網站，發現訂單并進行交易。Tokenlon是接入0x協議中最受歡迎中繼器之一。

??RFQ鏈下報價

圖2-2RFQ報價模型下交易過程

圖2-2為RFQ報價模型下的交易過程。由于專業做市商是在鏈下進行報價，因此可以任意地創建訂單而不需要支付gas費用，在用戶發起詢問時，Tokenlon服務器會每隔4秒請求一次支持該交易對的做市商，獲得最新的報價，與鏈上報價相比，Tokenlon的鏈下報價模型可以提高報價和交易的效率。

用戶可以選擇交易或不交易。用戶一旦選擇交易就可以將信息提交到鏈上，由于不存在鏈上價格更新、搶先交易等情況，因此能夠很大程度上提高交易成功率。與AMMDEXs相比，專業做市商可以免于非永久性損失，更有利于做市商，但是專業做市商的準入門檻比較高，普通用戶無法參與。

?流動性聚合

圖2-3系統構架

5.0是Tokenlon聚合更多流動性的第一步。在5.0的設計中，每個類型的流動性來源都會聚合成一種策略，策略是可以靈活配置拔插的。目前已經有了專業做市商和AMMDEX策略。

由于AMMDEXs通常由算法決定報價，每一筆交易都會改變算法中的參數，如果Gas費高的交易被搶先打包，那么Gas費低的訂單就可能無法交易成功。為了確保Tokenlon的交易成功率不被嚴重影響，在Tokenlon中設置了3個參數：1）滑點：如果單筆交易中，AMM提供的價格超過了用戶設置的滑點，那么就不會接入該DEX的流動性；2）失效時間：用戶在一定時間內沒有進行交易，那么該筆訂單的報價失效，無法繼續進行交易，也無需支付Gas費用；3）礦工費補貼：在AMM交易策略時，在一定范圍內補貼礦工費用，提交交易成功率。

除此之外，Tokenlon優化了交易手續費的收取比例，如果用戶支付的手續費可以彌補滑點差價，Tokenlon會從收取的手續費中拿出一部分，確保交易成功。

上述部分信息源自團隊提供資料。

5?.產品

Tokenlon目前發布了兩款產品：Tokenlon交易平臺、BTC跨鏈代幣imBTC。

AndrewKang今日增持150萬枚ARB，持倉平均成本為1.237美元:金色財經報道，據0xScope Protocol監測數據顯示，加密貨幣風險投資公司Mechanism Capital聯合創始人兼合伙人Andrew Kang以1.227美元的均價再次買入150萬枚ARB，目前其共持有230萬枚ARB，平均成本為1.237美元。此外他還有5125枚ARB空投尚未申領。[2023/4/6 13:47:49]

?交易平臺

Tokenlon最初僅是imToken的內置DEX，隨后為了進一步發展，推出了網頁版本。

Tokenlon將代幣交易功能稱為“閃兌”，支持的代幣包括USDT、ETH、LON、UNI、imBTC、PAX、1INCH、BAT、BUSD、COMP、CRV、DAI、FARM、HT、HUSD、KNC、LINK、LRC、MANA、MIX、MKR、OMG、REN、REP、SUSHI、SWRV、TUSD、USDC、WBTC、ZRX、KP3R、BAND、RUNE、YFI、BAC、HEZ、ZKS、PERP。未來將支持更多代幣種類。產品頁面簡單，方便用戶操作。由于主要由專業做市商提供流動性，因此支持的代幣數量會比較少，理論上在接入Uniswap等AMM流動性后，Tokenlon可以實現更多代幣的交易，但是為了確保交易成功率，因此團隊并不打算馬上支持大部分長尾幣種。

Tokenlon的穩定幣交易收取0.04%，LON相關交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas費用和平臺交易費只收取較高的一項費用，根據用戶持有LON數量最低享受0.1%費率。

圖2-4交易平臺的用戶界面vs網頁端)

?imBTC

imBTC是與BTC1:1錨定、在以太坊上流通的代幣，通過鎖倉BTC兌換產生，由Tokenlon負責發行和監管，屬于中心化跨鏈的BTC代幣。BTC被保存在Tokenlon的冷錢包中，通過安全冷錢包來保證BTC資產的安全。Tokenlon支持imBTC交易，持有imBTC能夠獲得收益。imBTC是ERC-777代幣，作為資產本身的轉賬并不存在安全問題，但由于其ERC-777特性，集成其他的DeFi協議應注意業務邏輯與其特性的兼容性，歷史上曾經出現Uniswap和dForce與imBTC的兼容事故。

圖2-5imBTC數量

圖2-6以太坊網絡上BTC數量

目前以太坊網絡上BTC約15萬枚，wBTC和renBTC是以太坊網絡上的主要跨鏈BTC。從2019年11月發布imBTC產品以來，imBTC數量增幅不大，近4個月保持在1,000枚左右，截至2021年1月11日，imBTC數量為1,187枚。相較于wBTC和renBTC，imBTC的應用場景不及wBTC和renBTC，因此市場份額相對較小。

總結：Tokenlon的核心產品為交易平臺，目前推出了最新的5.0版本，目前已結合了Uniswap、Sushiswap和Curve的流動性，處于關鍵發展期。Tokenlon的平臺交易費用是比較合理的，對用戶比較友好。代碼提交方面比較健康，代碼提交情況基本能夠反映其更新情況。

發展

1.??歷史

表3-1Tokenlon進展詳情表

2?.?現狀

技術進展團隊于2020年12月推出了Tokenlon5.0版本，改進內容詳情如下：1）繼接入AMM流動性后第一批上線1INCH、FARM、DPI、REN、LRC六種代幣，第二批上線KP3R、BAND、UMA、RUNE、YFI、HEZ、ZKS、PERP八種代幣；2）接入了Uniswap、Curve、Sushiswap流動性；3）可添加第三方收款人。

活動：第二階段流動性挖礦Tokenlon于2021年1月21日開啟了第二階段的流動性挖礦激勵，此活動將持續6周，至3月4日結束。LON將獎勵給Uniswap上的LON/ETH池和SushiSwap上的LON/USDT池流動性提供者，第二期流動性挖礦獎勵共計100萬LON和2.5萬枚SUSHI。?

數據分析

圖3-10x中繼器排名

根據圖3-1，Tokenlon一直是0x網絡中最為活躍也是歷史交易量最多的中繼器，交易量累計已突破60億美元，累計交易筆數達58.1萬，Tokenlon已經擁有了自己的一批粘性用戶。

圖3-2交易量變化趨勢（2019.07-2021.01)

Coinbase成為多特蒙德足球俱樂部高級合作伙伴:金色財經報道，加密交易平臺Coinbase與德國多特蒙德足球俱樂部（BVB）達成一項新的交易。根據新條款，Coinbase將作為BVB的高級合作伙伴，在Signal-Iduna-Park（俱樂部的主場）上推廣其產品和服務，并為球隊的員工提供加密教育計劃。 BVB常務董事Carsten Cramer表示，合作將持續到6月底，但可能會根據加密貨幣行業的未來狀況而延長。

去年7月，Coinbase開始與BVB建立合作關系，在俱樂部體育場的視頻屏幕上投放廣告，最近雙方擴大了合作范圍。 目前尚不清楚Coinbase花費了多少錢來達成這筆交易。（cryptopotato）[2023/1/22 11:26:05]

圖3-3用戶數增長趨勢

根據圖3-2，Tokenlon的交易數量在2020年1月有了第一次比較明顯的提升，從日均200筆交易提升到了日均1,000筆交易，主要原因是DeFi領域爆發促使交易量增長。2020年9月26日，交易量出現了第二爆發，原因有2點：

1）Tokenlon宣布將發布LON代幣并且會回饋歷史用戶，激勵更多人開始使用Tokenlon；2）DEX整體交易量上漲。

交易用戶主要來自imToken錢包用戶，根據圖3-2和3-3，用戶數增長和交易筆數變化趨勢基本一致，交易筆數增加可能是：

1）原有用戶增加DEX使用量；2）錢包用戶增加，包含一部分DEX使用者；3）錢包用戶轉化為DEX用戶的轉化率提高。

圖3-4Tokenlon近6月交易代幣份額（USD)

根據圖3-4，Tokenlon的主要交易代幣種類為WETH和USDT，因為Tokenlon合約可以自動將ETH包裝成WETH，也就是說主要交易代幣為ETH和USDT，并且由于兩者的份額相近，因此可以推斷使用Tokenlon的用戶主要是進行ETH和USDT之間的兌換。Tokenlon每日的交易地址數和交易次數相近，因此是套利機器人的概率較小，應是用戶大額交易。

3.?未來

根據團隊透露，Tokenlon未來會接入更多的AMM流動性，并計劃將流動性輸出給其他DeFi協議。此外，未來會慢慢將交易費率調整和新幣上線等更多提案權利過渡給社區。

總結：Tokenlon整體發展情況良好，產品有持續的迭代，Tokenlon目前處于關鍵的發展期。Tokenlon早期作為imToken的內置DEX累積了最初一批的粘性用戶。

從團隊披露的未來路徑來看，Tokenlon想要成為支持更多交易對、聚合更多流動性的DEX，從接入單一流動性的DEX轉為DEX聚合應用平臺。由于Tokenlon在交易成功率、交易成本上能夠保持在中上水平，在集成更多流動性之后，能夠突破流動性有限的限制，具有一定發展的潛力。

經濟模型

1.??代幣分配

??代幣初始分配

LON目前總量為1.1億枚，總量上限2億枚。其中1.3億枚通過LON激勵計劃分配給社區，4,968萬枚分配給核心團隊，1,032萬枚分配給利益相關方，剩余1,000萬LON作為發展儲備金。目前代幣實際流通量為19,969,996枚。

表4-1代幣初始分配

目前代幣分布

目前持幣地址46,742。除去團隊、利益相關方、發展儲備金和社區持幣地址，前20名地址持有LON總量約2,230萬枚，前50名地址LON總量約2,670萬枚。

2?.?價值模型

需求

LON是Tokenlon的應用型代幣，應用場景包括：1）費率折扣：Tokenlon大部分交易手續費為0.3%，持有LON代幣的用戶參與質押可以獲得相應的手續費折扣；

圖4-1交易折扣

2）參與治理：LON代幣持有者可以質押LON，發起提案和投票來決定Tokenlon的參數、產品發展方向等等；3）質押獎勵：LON持有者可獲得質押獎勵，質押獎勵來源于平臺手續費回購的LON代幣，回購的LON代幣40%作為發展儲備資金，60%分配給質押人。

?供給

LON最大供給量為2億枚，暫時沒有銷毀機制。目前etherscan.io顯示總量為1.1億枚，用于持續挖礦激勵的9,000萬枚還未增發。

由于分配給市商、團隊、利益相關方和發展儲備金的部分代幣會線性釋放，所以LON的流通供給是持續增加的，近兩年每月約增加1.7%。而團隊也發布了回購計劃，將會使用交易費用回購LON，目前已經累計了約500~600萬美元的交易費。

Binance將于10月12日11:00對BNB Smart Chain進行錢包維護:10月11日，據官方公告，Binance將于10月12日11:00開始對BNB Smart Chain（BEP20）進行錢包維護，維護大約需要一小時。錢包維護期間，BNB Smart Chain（BEP20）Token交易不受影響。從10:55開始暫停BNB Smart Chain（BEP20）充提，維護完成后將重新開放充提。[2022/10/11 10:31:09]

總結：在LON的經濟模型中，25%分配給了團隊，并且保留了5%作為資金儲備，由于團隊沒有進行融資，因此這部分代幣分配相對合理。除此之外，約50%的代幣都用于持續的流動性挖礦，大部分的代幣最終都會以獎勵的方式回饋給LON支持者，這個過程大約持續5年，每周大概會釋放40萬枚LON，這為LON代幣提供了最初的流動性。

根據團隊發布的經濟模型，LON的需求主要來自：1）流動性提供者的質押需求，這取決于回報率；2）回購LON代幣的獎勵刺激，這種分紅方式可能只會在團隊宣布即將回購LON代幣并分紅時，短時間內刺激LON代幣的需求。

總體來說，LON的經濟模型相對合理。

競爭

1.??概述

Tokenlon所處行業為：DEX。

DEX按照流動性來源劃分，可以分為：1）只使用自身流動性的協議，比如所有的AMM協議；2）聚合交易平臺，具體是指不僅可以接入自己使用的流動性，還可以接入其他協議流動性的交易平臺，達到流動性聚合的作用。

如果按照報價模式劃分，可以劃分為：1）AMM聯合曲線定價模式；2）訂單簿式；3）RFQ報價模式；4）聚合協議。

Tokenlon為imToken的內置DEX，最初是單一流動性來源的DEX，目前正在整合鏈上DEX流動性，發展方向與聚合交易平臺一致，因此Tokenlon的細分領域為：聚合交易平臺。

2?.?行業分析

產業鏈

簡單來看，一筆交易的完成需要4個角色：“交易者—整合方—DEX協議—流動性提供者”。目前DEX最關鍵的角色就是流動性提供方，他們提供的流動性是交易協議重點爭奪的資源。對于做市商來說，選擇哪個DEX協議做市取決于收益和成本。

成本包括：維護成本和市場波動的損失。過去，我們經常認為在訂單簿模式下做市成本會比較高，因為需要承擔計算機程序的費用，而AMM只需要添加流動性即可。但是，AMMDEX面臨著非永久性損失這一項額外的風險。

根據Tokenlon之前披露的信息，Tokenlon目前大約有9個專業做市商，專業做市商通常不局限于為1個DEX做市，專業做市商作為流動性來源的DEX之間很難有明顯的價格優勢。

?發展

IDEX等初代DEX由于交易體驗過差，已經在發展過程中逐漸被淘汰。2019年，主要的DEX協議包括0x、Kyber、Bancor、Uniswap。0x和Kyber屬于訂單簿式DEX，但是Kyber在2019年也在其儲備庫中加入了AMM。

Bancor是AMMDEX的先行者，想要為長尾幣種提供交易場所，由于必須使用BNT作為交易對，因此深度差，不能夠提供更佳的價格，因此交易量一直上不去。在2020年上半年開始改進，以解決

Uniswap是后來的AMMDEX，采用了簡潔的公式和運作方式，又消除了小幣種的上幣門檻，由此在2020年爆發。隨后，在2020年的DeFi熱潮發展之下，AMM占據了DEX的半壁江山，出現了Balancer、SushiSwap、Curve等AMMDEX，隨后，出現了一批以解決“非永久性損失”的AMMDEXs。從目前AMMDEXs數據來看，非永久性損失解決方案雖然吸引了一部分注意力，但Uniswap占據了大部分市場份額。

Tokenlon最初是基于0x協議的DEX，由專業做市商提供流動性，2020年下半年，Tokenlon開始聚合更多流動性，目前集合了專業做市商、Uniswap和Curve的流動性。

在過去的幾個月里，新的DEX不斷涌現，目前超過90億美元的資金分布在數十個DEX中，并且每周都有流動性礦池出現。結果，DEX的流動性變得比以往更加分散，這使得DeFi用戶尋找最佳的交易價格變得更加復雜，這推動了DEX聚合器的使用。目前主流的DEX聚合器包括1inch、Matcha等，2020年底，用戶人數最多的錢包MetaMask也推出了自己的內置DEX聚合器MetaMaskSwap。

Blackhawk Network與Aurus合作:金色財經報道，全球預付卡公司黑鷹網絡（Blackhawk Network）正在與 Aurus 建立合作關系。Aurus提供解決支付生態系統的全球解決方案，而Blackhawk領先的禮品卡和支付處理能力將有助于推動零售支付的持續增長。提高購物者的忠誠度已成為零售商和品牌數字支付戰略的重要組成部分。Blackhawk Network的研究表明，提供數字支付（如數字錢包和替代支付方式）的便捷途徑可以將購物者退貨的可能性提高63%。[2022/7/30 2:47:20]

筆者認為，DEX的發展會有3個主要趨勢：

1）以太坊的交易協議互相連接的趨勢更加明顯，聚合器需求增加，更吸引流動性提供方和普通用戶的產品將會占據更多的話語權；2）雖然AMMDEXs占據了大部分的市場份額，但是由于訂單簿式的交易更符合用戶的交易習慣，因此必然會占有一定的市場份額，大膽推斷，隨著交易體驗不斷改善，訂單簿DEX的市場份額會有一定增長；3）為了改善DEX的交易體驗并降低交易成本，二層解決方案或將成為DEX的標配。?規模

圖5-12019-2021DEXs交易量情況

DEXs從2020年開始，進入了交易量爆炸式增長的階段，有以下幾個重要原因：1）Uniswap、Balancer等AMMDEXs無需許可就能夠創建資金池和添加流動性；2）新幣頻發：AMMDEXs是新項目發行代幣繞過中心化交易所的關鍵，而中心化交易所上幣的過程比較緩慢，DEXs成為了新幣交易的主要場所；3）流動性挖礦：各個項目也啟動了“提供DEXs流動性獲得代幣”的激勵模式，造成了流動性從中心化交易所遷移到DEX；Uniswap的“獎勵歷史用戶”的發行代幣方案為DEX提供了新的業務發展思路；4）DEXs用戶增加：隨著DeFi熱度提高，更多用戶開始了解并嘗試DEXS。

圖5-2DEX交易量

根據圖5-2和頭等倉2020年月報跟進，Uniswap的交易量一直排在榜首，0x的交易量一直排在前5，而Tokenlon一直是0x最大的中繼器。Tokenlon的1月交易量增長量不多，主要原因包括：1）交易挖礦結束；2）用戶量拓展存在一定瓶頸。

圖5-3主要DEX聚合器交易量

根據圖5-3，目前主要的DEX聚合器1月交易總量約為35億美元，平均日交易量約為1.5億美元。可以看出，DEX聚合交易平臺的交易量是逐步上升的。同時1inch占據了聚合交易平臺的主要市場份額。

雖然DEX交易量不斷增長，但與CEX交易量相比，DEX還有很大的發展空間。隨著DEX數量不斷增加，流動性不斷被分流，為了獲得更好的價格，人們對DEX聚合器的需求也會增加。

3.?競爭

?聚合協議

DEX聚合器的最佳指標為“調整后價格”，指的是用戶在鏈上完成交易并支付交易成本后所得到的實際價格。調整后的價格：

調整后價格=賣出價值/(買入價值-交易費)

舉例說明，假設一個用戶想要將100DAI交易成USDC。A聚集器報價100DAI=100USDC，交易成本為$5。使用以上公式，調整后的價格=100/=$1.05。聚合器B報價為100DAI=104USDC，但交易成本為$10。在這種情況下，調整后的價格=100/=$1.06。在此示例中，A聚合器獲勝，因為它最終為用戶提供了更便宜的價格。

因此，衡量DEX聚合器性能的指標包括：

1）準確性：即報價的準確性，結算價格應等于報價。略微的價差是可以接受的，因為在提交交易和鏈上確認交易之間有時間差。但是，在其他所有條件相同的情況下，所見即所得的聚合器是更好的產品；2）低成本：a.在鏈上進行更多的交易會導致更多的Gas費用。聚合器應旨在盡可能降低用戶成本，需要調整交易轉換的路線，并獲得最佳的調整后價格；b.聚合器/DEX應盡可能的實現高成交率，即減少交易失敗造成的Gas費用損失，在DEX中交易，即使交易失敗，用戶仍需為已經占用的計算資源支付Gas費用。

因此，影響調整后價格的因素包括：報價準確性；交易成本；交易成功率。

競品項目

Uniswap

Uniswap是2019年出來的AMM，整個系統非常簡潔：1）算法是X*Y=V；2）無需許可地創建以及添加和刪除流動性；3）任意2種代幣可以在DEX內通過智能路由兌換；4）每筆交易收取0.3%的手續費用后繼續投入池子中，一方面作為流動性提供者做市的報酬，另一方面增大池子規模，減少滑點。Uniswap占據了DEX行業一半以上的份額，頭部效應明顯，故將其列為競品。

0x/Matcha

0x是DEX協議，共有三個版本，v1為最基礎的交易協議，v2增加了ERC-721代理合同，支持了ERC7-21代幣的交易，v3增加了橋接代理，可以連接其他任意的流動性池，包括DEX協議、借貸協議和私人的流動性池，但需要收取一筆協議費用，團隊即將推出v4。0x團隊最初只做協議，為其他中繼方提供DEX開發工具和支持。后來他們意識到匯聚流動性才是DeFi的核心，接連推出了0xMesh和0xAPI，2020年4月又推出了自己的交易所Matcha。

Matcha是0x正式推出的基于0xAPI協議制作的DEX，可從接入0xMesh的交易所獲取流動性，將單筆交易拆分到多筆DEX交易對，同時還支持限價訂單功能，是主要聚合器之一。10月份，0x團隊推出了0xAPIv1版本，采用了RFQ鏈下報價模型，同時可集合鏈上流動性，與Tokenlon5.0版本的核心功能基本一致。故將其列為競品。

1Inch

1InchExchange是去中心化交易所聚合器，可從各種交易所獲取流動性，將單筆交易拆分到多筆DEX交易對。智能合約技術使該聚合器能夠為用戶優化和定制交易。核心功能是匯總來自各個去中心化交易所的數據，并將所有出價的最佳價格與必要的流動性結合起來。由于1inch目前是聚合協議的龍頭，因此將其列為競品。

Tokenlon和Uniswap的單筆交易都不會切分，而Matcha和1inch會切分單筆交易，通過多個流動性池完成交易。

競爭分析

準確性

在DEX中存在滑點，滑點是交易報價和鏈上結算之間存在的波動空間，滑點越小，系統的報價準確性越高。

0x發布了一篇模擬交易的報告，以差價來衡量報價準確性，正差價是指用戶實際上交易的價格會低于報價，比如說用戶發起交易時1ETH=1,000USD，真正結算時1ETH=900USD，用戶就可以更少USD購買ETH，這100USD就是正滑點，這對用戶是有利的。差價為0就是所見即所得。差價小于0表明用戶得到的價格肯定不會高于報價。

圖5-4報價準確性數據

結合圖5-4，1inch的差價始終小于0，這表示無論市場如何變動，用戶都不會獲得比報價高的價格，這包括2方面的原因：1）使用1inch交易產生的正滑點不會退回給用戶；2）可能表明聚合器提供報價的數據來源更新不夠快，或者其響應時間不夠快。

?該部分代幣會回收到1inch團隊的地址中，而非返還給用戶。該行為被社區發現后，1inch團隊決定將該部分“收入”分發給1inchstaking參與者。

1inch推出新版本后，響應的速度會加快。Matcha的報價準確性是較高的。需要注意的是，上述的結論來自于0x的模擬交易，現實交易中可能存在其他干擾因素。

Tokenlon的報價是扣除了手續費的最終報價，RFQ模式基本上能夠實現所見即所得，而AMM完成的交易仍會有一定的滑點，但Tokenlon會一定范圍內提供補貼。經過多次的詢價操作，Tokenlon的報價基本上能夠優于DEXs的平均水平。用戶在使用產品時，可自行比對，選擇最佳交易方式。

交易成本①Gas費用

圖5-5平均Gas費用

在模擬交易數據中，隨著交易金額的不斷增加，Matcha、1inch所需的Gas費用也是逐步上升。主要原因是Tokenlon單筆交易不做拆分，Matcha、1inch都是將單筆交易拆分到多個Dex交易對，這種聚合方式增加調用的智能合約數量，因此必然導致Gas費用增長。

因此單筆交易不做拆分的交易模式下，盡管交易金額增加，但是調用的合約數量不變，因此消耗的Gas費用會低于單筆交易拆分的模式。

圖5-6近7天平均Gas費用

圖5-6為市場上主要DEX近7天消耗的平均Gas。可以看出，Uniswap是Gas費用最便宜的交易所之一，Sushiswap次之，主要原因是合約的公式更簡單。Tokenlon的平均Gas費用處于平均水平，且略低于0x。

②交易成功率

圖5-7歷史交易成功率

從上圖可看出，Uniswap的歷史交易成功率最低，Balancer和AirSwap緊隨其后，Tokenlon和1inch次之，Tokenlon的歷史交易成功率最高。主要原因在于Uniswap和Balancer是AMMDEX，交易采用x*y=k的算法公式，每進行一次交易k值就會變化，而交易的順序取決于用戶設置的Gas費用，礦工會先打包Gas費用更高的交易。因此Gas費用低的交易就會失敗。

而Tokenlon采用鏈下訂單簿+RFQ報價的模式，并且流動性來自專業做市商，每4秒會獲取一個新的報價，當用戶確定提交交易時，報價會維持15-30秒的時間，因此成功率會更高。在接入更多AMMDEXs流動性后，Tokenlon服務器會在AMM提供更好報價時接入AMM流動性，因此未來的交易成功率會略微下降。

也就是說，使用AMMDEXs交易失敗的可能性會高于訂單簿、鏈下報價模型的DEX，損失Gas費用的幾率更高，特別是在極端行情下。Tokenlon的交易成功率在DEXs中是比較高的。

③平臺交易費用

Curve收取0.04%交易費；Uniswap和Sushiswap收取0.3%；Bancor收取0.1%；Balancer不同的池子收取不同的費用；1inch理論上不收取任何費用，但需要支付底層使用流動性池子的費用，此外1inch不會返還正滑點的費用；Matcha平臺本身不收取費用，但需要支付Gas費用和0x協議費；Tokenlon的穩定幣交易收取0.04%，LON相關交易收取0.2%，其他收取0.3%，Gas費用和平臺交易費只收取較高的一項費用。交易費用會根據社區治理變動。

④二層解決方案探索

目前Uniswap已經開始探索二層解決方案，而0x、Tokenlon和1inch還沒有明確會集成二層。結合二層解決方案后，DEX的交易費用將指數級降低，但是同時存在組合性差、安全性無法確定等問題。

?流量入口

Tokenlon的主要流量來自于imToken錢包用戶。而最主要的區塊鏈錢包MetaMask也推出了MetaMaskSwap。imToken和MetaMask是目前市場上最主要的錢包，因此將其內置DEX做對比。

表5-1Tokenlon和MetaMaskSwap基礎信息

根據上述信息，我們可以得出幾點：

1）MetaMask有瀏覽器插件和移動端，而imToken只有移動端，因此MetaMask的用戶數量可能高于imToken。但是，作為入口級應用，錢包有機會為DEXs引入更多的流量；2）Tokenlon目前接入的流動性較少，而MetaMask引入的流動性更多，理論上MetaMask在大額交易時能夠提供更佳的報價，但是由于MetaMaskSwap的單筆交易是拆分完成的，因此需要支付更高的Gas費用，從而導致成本增加；3）由于MetaMaskSwap上限時間較長，因此累計交易量較大，也可側面看出流量入口DEX的發展潛力。

圖5-8Tokenlon交易路徑

圖5-9MetaMaskSwap交易路徑

根據圖5-8，從發布5.0版本后，Tokenlon已有一部分交易已通過Uniswap完成，但主要的交易還是由專業做市商完成。這部分交易主要是Sushi、FARM等非主流幣種。這部分交易還是占Tokenlon交易的一小部分，2020年12月，通過Uniswap完成了1,640筆交易，2021年，通過Uniswap完成了2,406筆交易，使用量呈上升趨勢，原因可能是Tokenlon支持的長尾幣種增加。而專業做市商在主流幣種交易時仍能夠提供較好的報價。

根據圖5-9，通過MetaMaskSwap進行的交易主要通過Uniswap、0x、Sushiswap和1inch完成，并且Uniswap和0x的份額是逐漸增加的，這說明Uniswap的深度和0x的性能都是比較突出的。

結合5-8和5-9，隨著Uniswap頭部吸虹效應加強，Uniswap上的一些池子深度不斷加深，未來很有可能會形成一家獨大情況，聚合大量流動性，對于DEX聚合器來說，需求將大大下降。

Tokenlon和MetaMaskSwap作為DEX，都有一個突出的優勢：與錢包深度結合，以錢包作為入口，獲取大量的入口用戶。目前imToken是用戶人數最多的區塊鏈錢包之一，還有大量的錢包用戶沒有轉化為TokenlonDEX用戶，有巨大的潛力尚未被發掘。

總結：Tokenlon屬于以太坊DEX，Tokenlon的各項數據都在穩步上漲，目前處于向流動性聚合方向發展的關鍵時期。根據5.3的數據，可以看出Tokenlon在交易成本方面有比較明顯的優勢。目前團隊將集合更多流動性和開發更多的功能，將進一步提高Tokenlon的競爭力。相較于其他DEX，Tokenlon還有個最大的優勢是與imToken深度結合，以imToken錢包做為入口，獲取大量的入口用戶，根據目前的DEX歷史用戶數量，有更大的發展潛力。

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參考資料

TokenlonLiteWhitepaper，https://tokenlon.im/files/Tokenlon-Litepaper_zh-cn.pdf

AcomprehensiveanalysisonDEXliquidityaggregators’performance，https://blog.0xproject.com/a-comprehensive-analysis-on-dex-liquidity-aggregators-performance-dfb9654b0723

Tokenlon相關數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/tokenlon-dex-stats

DEX相關數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/dex-metrics

0x相關文檔，https://0x.org/docs/guides/rfqt-in-the-0x-api

MetaMask數據，https://explore.duneanalytics.com/dashboard/metamask-swap-volume

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