Coinbase：全球首家公開上市的加密資產交易平臺（上）_COI:DaleCoin

本案例將分為（上）、（下）兩部分，以商業模式、競爭格局、上市選擇、市場影響等為分析要素，全面揭秘Coinbase。

文/中國金融案例中心 ·?葉子

編輯/謝彬彬

導讀

Coinbase是一家加密資產交易平臺，主要提供基于區塊鏈技術的數字資產及相應的管理服務，包括儲存、交易、投資、支付與轉賬等。Coinbase將虛擬資產視為全球貨幣未來的一種可能性，它致力于為全球的消費者與投資者提供安全、便捷、透明的虛擬資產交易渠道，并打造一個更自由、高效、平等的創新性開放金融系統。2021年4月，Coinbase以直接上市（DPO）的方式登陸了Nasdaq交易所，成為了全球首家公開上市的加密資產交易平臺，吸引了廣泛關注。本案例將分為（上）、（下）兩部分，以商業模式、競爭格局、上市選擇、市場影響等為分析要素，全面揭秘Coinbase。

Part 1 公司概述

1.1?公司簡介

2012年6月成立于美國舊金山的Coinbase，是一家提供數字資產交易、儲存和投資服務的金融科技公司。公司面向個人消費者與專業投資者提供數字資產交易和數字資產錢包服務，并向機構投資者提供大宗數字資產交易所、數字資產保管及投資等服務。此外，它還與Circle共同發行了穩定幣USDC，并以美元作為錨定資產。

Coinbase旨在創造一個民主化的加密經濟，為加密經濟提供優質的基礎設施服務，讓任何能夠連接到互聯網的人都可以輕松、安全地使用和投資加密資產。作為加密經濟端對端的金融基礎設施和技術供應商，Coinbase為開發者、商家和資產發行者提供了一個先進技術支持的服務平臺，使他們能夠構建基于加密協議的應用程序，積極參與加密網絡。在此生態系統之下，Coinbase聯合11.54萬合作者為全球超過100個國家的4300萬零售用戶和7000家機構用戶提供了基于加密資產的投資、消費、儲蓄和借貸服務。

如今，Coinbase在全球設有多個辦事處，分別位于美國舊金山、紐約、波特蘭、雷德伍德城，日本東京，愛爾蘭都柏林，英國倫敦，新加坡，菲律賓馬尼拉，同時還開設遠程辦公。截至2020年，Coinbase交易額達2200億美元，躋身Forbes區塊鏈企業與金融科技企業50強，也是唯一一家上榜的區塊鏈公司。2021年4月，Coinbase在Nasdaq交易所進行了直接上市（Direct Public Offering，簡稱DPO），成為了全球首家公開上市的加密資產交易所。

1.2?創始人介紹

圖：Coinbase創始人Brain Armstrong（左）和Fred Ehrsam（右）

（圖片來源：Crunchbase.com）

Coinbase由Brain Armstrong和Fred Ehrsam在2012年聯合創立。成立Coinbase之前，Armstrong曾在房屋短租平臺Airbnb任職程序員。在此期間，他發現跨國支付極為不便，不僅費用高昂，并且轉賬過程緩慢、不透明，甚至很難確認對方是否收到了支付款項。2010年區塊鏈白皮書發布之后，他受此啟發并從中看到了這一交易媒介的潛力，利用空余時間編寫程序，試圖搭建一個比特幣交易平臺。Forbes曾將Armstrong的這一舉措對于比特幣網絡的意義類比于瀏覽器之于互聯網，可見其開創性與重要性。2012年，正當Armstrong猶豫是否要辭職專注于比特幣業務時，知名的創業孵化器Y Combinator聯系他并表示愿意為此投資，為Coinbase的誕生提供了資本助力。

Coinbase另一創始人Fred Ehrsam曾在高盛從事外匯交易業務，他的加入使Coinbase獲得了一批如Andreessen Horowitz等著名創投公司的投資，也使得Coinbase成為當時融資規模最大的比特幣初創企業。雖然后來Fred Ehrsam離開了Coinbase，專注從事區塊鏈和比特幣初創企業的投資，但仍持有Coinbase的部分股份。

1.3?發展歷程

成立初期的Coinbase的主要從事數字資產交易和錢包業務，面向個人投資者提供比特幣的交易經紀及小額存儲服務。

數據：過去一月Purpose Bitcoin ETF增持2908枚比特幣:據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，Purpose Bitcoin ETF在六月共計增持2908枚比特幣，當前持倉量為2.2萬枚比特幣。此外3iQ CoinShares、CI Galaxy、Evolve三家的比特幣ETF持倉量分別為2.04萬、3169以及1716枚比特幣，較六月初分別增持2060、124以及145枚比特幣。[2021/7/2 0:22:28]

2015年，Coinbase成立了世界上第一家數字資產交易所GDAX（Global Digital Asset Exchange），為數字資產投資者提供了中心化的交易市場。此外，GDAX還支持比特幣之外的數字資產的交易，例如比特幣-以太幣、比特幣-美元、比特幣-英鎊等等。Coinbase將其API也并入了GDAX，支持專業投資者使用各種API查看市場信息、管理數字資產。這一時期，Coinbase的主要業務有面向個人投資者的Coinbase以及面向專業投資者的GDAX。2018年5月，Coinbase注銷了GDAX這一品牌，將其更改為Coinbase Pro，原先的賬戶、各種保險條款、資產管理服務與API功能一并遷移。此外，Coinbase Pro還支持數字資產的場外交易。

2018年9月，Coinbase發布了數字資產上市框架，支持數字資產進行首次代幣發行（Initial Coin Offering，簡稱ICO）。它還與Circle聯合推出了穩定幣USDC，由Coinbase、Circle等組成的聯盟Centre作為USDC存款和轉換法幣的平臺。

同年10月，Coinbase的數字資產保管服務Coinbase Custody正式上線。Coinbase Custody為企業提供數字資產的保險與“冷儲存”（cold storage）服務，即將數字資產的密鑰儲存在線下而非線上，并且禁止線上訪問這些數字資產，防止它們因黑客攻擊等原因而丟失。2019年，Coinbase Custody還追加了權益質押（Staking）服務。持有數字資產的人可以委托節點服務商（即Coinbase Custody）使用自己名下的數字資產作為抵押，參與網絡維護并從中獲取收益。

2019年，Coinbase Pro上線了iOS端應用程序，并在次年推出了安卓端應用。2020年，它收購了Tagomi，從而實現了大宗數字資產交易的自動化。此外，它與Visa合作，成為第一個能夠發行借記卡的數字資產公司。通過全面擴張數字資產業務，Coinbase正在逐步為數字資產打造更加成熟、開放、自由的交易環境，向著創造“開放金融系統”的目標邁進。

1.4?融資情況

區塊鏈與數字資產的熱度，以及自身扎實的業務基礎與良好的戰略規劃為Coinbase贏得了資本市場的關注。截至上市之前，Coinbase共進行了9輪融資，股權融資超過了5.25億美元。

成立當年，Coinbase就獲得了Y Combinator 60萬美元的投資，用于數字資產錢包和支付業務的前期研發。2013年，隨著比特幣和區塊鏈熱度上升，數字資產發行總額暴漲，更多的投資機構開始關注這一領域。這一年Coinbase進行了A輪和B輪融資，總額超過3100萬美元。這筆資金支持Coinbase發展虛擬貨幣支付業務、完善SMS支付（短信支付）和訂閱功能，同時將團隊從8人擴張至了56人。

2014-2015年，數字資產市場遇冷，比特幣價格暴跌，Coinbase的發展步伐相對放緩，但其表現仍然不俗。2015年1月，Coinbase在C輪融資中獲得了7500萬美元投資，由DFJ Growth領投，紐交所、USAA、BBVA、NTT Docomo等機構跟投，也是當時比特幣相關企業進行的規模最大的一次融資。Coinbase首席執行官Brain Armstrong表示，此次融資后Coinbase將把重點轉向數字資產支付和移動端業務，更加重視生活場景而非投資場景中的應用。此外，該筆資金還將用于籌備GDAX數字資產交易所。

2017年，比特幣和區塊鏈概念再次升溫，Coinbase也借機完成了D輪融資。此輪融資由IVP領投，Spark Capital、Greylock Partners等跟投，融資金額達1.08億美元。這一年Coinbase發展迅速，上半年交易額就達到了150億美元，是2016全年交易額的5倍；新增客戶數也是2016年的4倍有余。為了應對急劇增長的用戶規模和交易額，Coinbase將一部分融資用于擴大客戶服務和項目工程的團隊規模，剩余大部分資金則投入面向消費者的數字資產管理移動端應用的開發。2017年4月，Coinbase推出了移動端應用Toshi，這是一款去中心化的以太坊錢包。此后，Coinbase又在應用中整合了數字資產交易與管理功能。

58COIN交割合約24H行情9:00播報:截至9:00，據58COIN交割合約行情：BTC合約現報價13787.03美元，較現貨貼水17.60美元，24h漲跌幅2.08%。成交量3185.54萬手，成交額87301.89萬美元，當前持倉總量151.22萬手，較上一交易日變化-12.50萬手。

EOS合約現報價2.35美元，較現貨升水0.0001美元，24h漲跌幅-3.66%。成交量218.62萬手，成交額1014.43萬美元，當前持倉總量341.95萬手，較上一交易日變化-10.91萬手。

ETH合約現報價383.63美元，較現貨貼水0.59美元，24h漲跌幅0.08%。成交量312.37萬手，成交額5929.71萬美元，當前持倉總量73.22萬手，較上一交易日變化13.63萬手。[2020/11/4 11:35:58]

2018年10月，Coinbase開啟E輪融資，由Tiger Global Management領投，Y Combinator Continuity、Wellington Management等跟投，融資規模達3億美元。這些資金將完善Coinbase現有數字資產業務并支持業務擴張計劃，包括發展全球區塊鏈業務、增加面向機構的數字資產服務、增加支持的數字資產種類等。

2019年，Coinbase憑借80億美元的估值登上胡潤全球獨角獸百富榜，排名第30名，在區塊鏈行業中排名第二，僅次于中國的加密資產采礦硬件公司Bitmain（估值120億美元）。2020年，Coinbase再次登上胡潤全球獨角獸百富榜，排名第31名，在區塊鏈行業中僅次于美國的Ripple排名第二。而2021年4月，Coiobase在納斯達克上市，上市首日估值達到了歷史性的858億美元。

表：Coinbase融資概況

（數據來源：Crunchbase.com）

1.5?投資情況

2019年2月，Coinbase宣布收購意大利 “區塊鏈情報平臺” Neutrino，收購價格未公開。基于Neutrino與黑客團隊（Hacking Team）的淵源以及曾為政府提供互聯網監視技術的傳聞，此次收購引起了許多Coinbase用戶的不滿。2019年3月4日，Coinbase首席執行官Brian Armstrong表示，公司“沒有從盡職調查的角度正確評估”這筆交易，因此之前在黑客團隊工作的任何Neutrino員工“都將退出Coinbase”。

根據加密資產分析公司CoinGecko發布的2019年報告顯示，Coinbase共計完成了13次收購，包括Neutrino、Blockspring、Distributed Systems、Venovate、Keystone Capital Corp.、Digital Wealth、Paradex、Earn.com、Cipher Browser、Memo.AI等。截止到2020年11月， Coinbase官網披露已對62家企業進行了投資，涉及區塊鏈網絡平臺測試、數字資產交易、投資管理、數字資產協議、游戲與應用設計、地產投資等領域。

Part 2 商業模式

2.1 市場定位：以數字資產為媒介的開放金融系統

作為一家以數字資產交易為主要業務的金融科技公司，Coinbase愿景宏大。創始人Brian Armstrong曾表示，Coinbase的使命是創造一個更加自由平等的全球開放金融系統，跳脫出銀行巨頭和政府控制的貨幣供給，激發金融領域的創造力。

Armstrong認為打造這一金融系統最大的障礙是網絡外部性（network effect）。為了使更多的用戶進入這一系統，Coinbase計劃將數字資產作為這一開放金融系統的交易媒介。第一，它從網絡外部性較弱的投資業務入手，建立針對普通消費者的交易平臺；第二，再將這一交易平臺拓展到專業交易者與投資機構，建立更加正規的數字資產交易所；第三，通過推出基于區塊鏈的移動端應用，創建一個面向大眾消費者的數字資產支付網絡；最后，通過投資、合作等方法，促進更多數字資產移動端應用的創建，從而建立起基于數字資產的創新性金融生態系統。

Coinbase已完成了第一、第二階段的計劃。通過推出面向普通消費者的Coinbase、面向專業個人交易者的Coinbase Pro和面向機構投資者的Coinbase Prime，以及數字資產錢包、保管等周邊業務，它已建立起面向各類用戶群體的數字資產交易平臺。而在嘗試性地推出了移動端的以太坊錢包Toshi之后，Coinbase正式進入了第三階段。目前，Coinbase正逐步將它的交易和投資服務移植到移動端，完善數字資產的交易網絡。同時，它也正在探索對數字資產初創企業的投資業務，為向第四階段過渡做準備。

公告 | EbuyCoin交易所于10月23日15:00上線DASH:據官網公告，新加坡交易所EbuyCoin于10月23日15:00上線DASH，同時開放DASH充值、提幣及DASH/USDT、DASH/BTC交易。

EbuyCoin交易所總部位于新加坡，是由美國哈佛大學和新加坡南洋理工大學的計算機與金融風險管理專家團隊管理運營的數字資產交易平臺。EbuyCoin由新加坡Synergy財務顧問集團戰略投資，其在數字資產交易及風險管理方面，擁有豐富的經驗和完善的體系。[2019/10/23]

2.2?主營業務

Coinbase的主營業務按照用戶群體可分為面向普通消費者、專業交易者和機構交易者三類。其中，面向普通消費者的服務包括Coinbase交易平臺、Coinbase Wallet數字資產錢包Coinbase Earn和USD Coin；面向專業交易者的服務有Coinbase Pro交易平臺；面向機構交易者的服務包括Coinbase Prime交易平臺、Coinbase Commerce支付業務、Coinbase Custody數字資產保管業務和Coinbase Venture風投業務。而按照功能，上述業務大致可分為交易（投資）、支付、資產儲存與管理以及周邊業務。

圖：Coinbase主營業務

（資料來源：Coinbase官網）

2.2.1 面向普通消費者

Coinbase交易平臺

Coinbase是美國第一家獲得認證的數字資產交易平臺，總交易額已超2000億美元，是全球最大的數字資產交易平臺之一。平臺操作簡便、界面直觀，用戶只需注冊Coinbase賬戶并進行實名認證，便可使用Coinbase賬戶進行數字資產存取、買賣和轉賬。平臺支持兩種存取款方式：銀行卡（ACH）或匯款（wire transfer），都需綁定銀行賬戶。如果用戶還擁有Coinbase Wallet賬戶，也可進行綁定進一步簡化存取款和數字資產管理操作。

表：Coinbase支持的支付方式

（來源：Coinbase官網）

此平臺具有諸多特點：1）交易限額較高：用戶每日購買數字資產的限額為5萬美元，而同類型的CashApp每日僅允許2000美元的交易；2）支持多種數字資產：包括主流的BTC/LTC、BTH/LTC，以及USDC、以太幣、Tezos等20多種數字資產與法幣間的交易；3）提供資產管理基本功能：用戶可以實時查看所持有的數字資產、投資組合敞口及收益，并進行定期投資；4）提供多重數字保險服務：采用去中心化的方式存儲數字資產，2FA加密系統、SSI加密技術和冷儲存（將數據或私鑰儲存在離線環境或物理環境中）可以有效保護資產不受網絡攻擊，在保證安全性的同時兼顧流動性與便捷性。此外，Coinbase是第一批（2015年）獲得紐約州虛擬貨幣許可證（Virtual Currency License，又稱BitLicense）的公司之一，也是金融犯罪執法網絡（FinCEN）的金融服務注冊企業，并在所有業務地區均獲得了相應的司法營業執照。

盡管Coinbase具有上述優點，但它的收費也相對較高。用戶在購買數字資產時需要向Coinbase繳納1.49%的手續費，轉賬則是免費的；如果使用銀行轉匯，購買手續費高達3.99%，轉賬則收取10-25美元的費用。相比Binance、Bisq等平臺0.1-1%不等的手續費，Coinbase的高收費意味著它并不適合高頻交易，無形中也導致一批低凈值投資者及投機者的流失。此后，Coinbase推出了收費較低的Coinbase Pro以試圖彌補這一缺陷。

此外，針對歐洲客戶，Coinbase推出Coinbase Visa借記卡，該卡可以連接到Coinbase賬戶，使用Coinbase余額作為借記卡的資金來源，支持用戶在任何Visa商戶消費數字資產。數字資產與法幣之間的兌換比例跟隨市價，國內交易手續費率為0.2%，國際交易費率為3.00%。

表：Coinbase Visa收費示意圖

（圖片來源：Coinbase官網）

動態 | LocalBitcoins比特幣美元交易量飆漲4倍創歷史新高:據Coin Dance數據顯示，熱門場外比特幣交易平臺LocalBitcoins上的美元交易量達到歷史最高水平。在截至2月16日的一周內，LocalBitcoins的美元交易量超過了3150萬美元，幾乎是前一周交易量(840萬美元)的四倍。[2019/2/19]

Coinbase Wallet 數字資產錢包

Coinbase Wallet是一款依靠區塊鏈技術的去中心化應用程序。程序前身為Toshi，2018年4月，Coinbase收購了去中心化應用Cipher Browser，將Toshi更名為Coinbase Wallet，在Coinbase的基礎功能上進一步強化了安全性并突出了轉賬功能。Coinbase Wallet將數字資產存儲在用戶自己的設備中，利用手機的Secure Enclave（iOS處理器的安全區域，用于存放指紋等身份信息）等技術確保資產無法為他人使用，避免了中心化存儲在網絡攻擊時大規模資產損失的風險，但用戶為此需記憶冗長且無規律的私鑰字符串。為解決這一問題，2019年Coinbase支持Google Drive和iCloud備份私鑰，但此舉也引起了一些關于安全性的爭議。

Coinbase Wallet可以用來儲存數字資產及各種數字令牌（不支持法幣），用數字資產進行付款（僅限接受比特幣支付的商家），以及朋友間的數字資產轉賬（只需輸入好友的Coinbase Wallet賬號即可完成，不受地域影響）。此外，Coinbase Wallet還開發了一個類似社區的圈子，用戶可以發布問題、提供數字資產懸賞，或是回答問題、賺取數字資產。

值得注意的是，Coinbase Wallet允許用戶輸入對方的用戶名進行轉賬，而非其數字資產地址字符串。在去中心化的交易網絡中，轉賬一經完成無法撤銷。因此，輸入數字資產地址轉賬的方式一旦輸入錯誤，將導致無法恢復的資產丟失。Coinbase Wallet的用戶名轉賬功能則避免了這一問題，將這一應用變為真正便捷、可靠、安全的數字資產錢包。

圖：Coinbase Wallet

Coinbase Earn

2018年，Coinbase收購了數字資產學習平臺Earn.com，并在同年推出了同類業務Coinbase Earn。一方面，用戶可以通過Coinbase Earn觀看數字資產相關知識視頻、填寫問卷、完成任務、試用區塊鏈服務，賺取包括XLM、ZEC、BAT、ZRX等幣種在內的數字資產；另一方面，數字資產的發行商和數字資產社區服務提供商可向Coinbase Earn提供這些資產，借此推廣他們的產品。在Coinbase Earn中，用戶無需綁定銀行賬戶，甚至無需進行數字資產交易，就能夠通過這一安全、可靠的途徑獲取數字資產，融入去中心化的數字經濟當中。

Coinbase Earn的推出取得了立竿見影的效果。由于使用人數過多，Coinbase Earn不得不限制其用戶數量，讓部分申請用戶在waitlist中等候。而作為一種區塊鏈技術的科普途徑，它也在嘗試吸引更多的消費者加入數字經濟網絡，逐步形成需求方規模經濟，推動區塊鏈社區的良性循環。

USD?Coin穩定幣

USD Coin (USDC)是由CENTER平臺（Coinbase與Circle共同創立）開發管理的數字資產。持有者可以將USDC存儲在任何數字資產錢包中，如Coinbase Wallet。USDC掛鉤美元，始終1:1的兌換比例。目前，USDC已發行了16.7億，由受監管的金融機構持有并發行，這些機構保留了與法定貨幣等值的準備金，審計公司Grant Thornton 每月都會審查USDC的美元儲備并披露其財務運營報告。與美元不同，USDC無需銀行賬戶，也無需持有者居住在特定的地理位置，短短幾分鐘內便可以以極低的成本向世界各地轉賬，這創造了許多便利：開發人員可以創建賬戶以使用一行代碼來存錢；可以進行全球眾籌，保證透明、穩定、可追蹤的全球慈善捐款等。

用戶可通過Coinbase賬戶便捷地進行USDC與美元的互換，且無需任何費用。同時，為了刺激USDC的購買流通，Coinbase對符合條件的用戶（非夏威夷地區的美國居民、賬戶級別2級以上、持有1美元以上的USDC）將按照其在Coinbase賬戶（Coinbase Wallet和Coinbase Pro賬戶不參加）中的USDC數量，以1.25%的年利率每月發放利息。

分析 | CoinDesk分析師：三大指標均暗示BTC漲勢將持續:今日凌晨BTC突破壓力，半小時內飆升600美元站上7000美元位，目前全球均價在7480美元。據CoinDesk分析師Sebastian Sinclair分析，移動平均線、斐波那契線及交易量指數均暗示BTC將守住7000美元關口，未來可能持續上漲。[2018/7/18]

2.2.2 面向專業交易者

Coinbase Pro

Coinbase Pro是面向專業交易者的數字資產交易所，前身為2016年推出的GDAX全球數字資產交易所，支持包含BTC、ETH等主流數字資產與USD、GBP、EUR等法幣的交易。Coinbase Pro主要為大宗交易，它具有競價點差、價格圖表、訂單簿、市價單、限價單和止損單之類的功能。Coinbase Pro是Coinbase交易平臺的加強版，用戶可以在Coinbase賬戶與Coinbase Pro之間進行即時轉賬。流動性方面，將數字資產存到Coinbase Pro錢包沒有上限，個人每天最多可提款10,000美元，企業每天最多可提款50,000美元。

比起面向普通消費者的Coinbase交易平臺， Coinbase Pro交易頻率更高、額度更大，交易者的金融知識與技能水平也相應更高。因此，Coinbase Pro的使用門檻更高、操作略顯復雜，但收取的手續費用則相對較低。對每筆交易，Coinbase Pro對掛單方（maker）和吃單方（taker）分別收取0-0.5%和0.04-0.5%的手續費，且訂單金額越高費率越低。相比Coinbase交易平臺1.49%的手續費率，Pro的費用明顯更低；但相較于其他的交易平臺如Binance 0-0.1%的手續費率，Pro的費用仍然偏高。作為補償，Coinbase Pro提供良好的資產保險服務和完善的交易服務。它將98%的數字資產冷儲存，而線上儲存的部分則由FDIC（聯邦存款保險公司）投保，最高保額達25萬美元。此外，Coinbase Pro還提供免費的API服務，分為報告接口（feed API）和交易接口（trading API）。前者提供實時查詢市場數據的功能，后者提供查詢訂單和賬戶信息的功能，并自動執行訂單。

Coinbase Pro雖然能夠提高資產安全性、避免技術風險，但無法處理市場風險；而數字資產市場體量相對較小、監管尚不完善，市場風險仍然較高。2017年6月，一筆巨額賣單引發了連續的強制平倉，導致ETH的價格在幾秒鐘內從319美元暴跌至0.1美元。為了平息投資者的不滿，Coinbase Pro自掏腰包，補償了所有相關投資者的止損金，同時保持已完成的購買訂單不變，補貼總金額達到了947萬美元。這一舉動為Coinbase贏得了良好的聲譽，卻也暴露了數字資產交易市場的固有風險；鑒于這種對意外事件損失補貼的不可持續性，Coinbase仍然需要找到對沖系統性風險的辦法。

2.2.3 面向機構客戶

Coinbase Prime

Coinbase Prime是機構專用的Coinbase交易平臺，它與Coinbase Pro不同之處在于：Coinbase Pro是提供給專業交易者，包括熟悉金融交易、熟悉數字資產的個人或機構，而Prime只對機構進行服務；Prime交易的費用率也比Pro更低，采用差額定價的方式。

表：Coinbase Prime交易費用表

(來源：Coinbase官網)

Coinbase Commerce數字資產支付

2018年2月，Coinbase Commerce正式上線。這是一款去中心化的支付應用，支持包括BTC、BCH、ETH、LTH、USDC、DAI等在內的數字資產點對點交易，未來計劃支持所有的ERC-20數字資產。Commerce面向商家提供服務，運營之初就得到了電商巨頭Shopify的支持，此后又與Magento、OpenCart等電子商務平臺合作。商家在Coinbase上注冊后即可使用相應功能，客戶在Coinbase Wallet中選擇自己要使用的數字資產并出示二維碼，商家掃一掃即可獲得數字資產，整個過程迅速快捷，數字資產在幾分鐘內即可到賬。這一功能沒有地理位置的限制，商家在全球范圍內都可使用，并且沒有中間商，數字資產到賬后即儲存于商家自己的Coinbase Wallet中。根據Coinbase官網數據，目前它已為8000多家商鋪提供了這一支付服務。

Coinbase Commerce不對商家收取手續費。顧客使用該應用進行支付后，款項自動轉到商家的Coinbase Commerce賬戶上，以數字資產的形式存儲，商家也可選擇賣出數字資產換取法幣。這種支付方式使商家與顧客不必支付信用卡服務費（一般是2-3%），尤其是跨國支付和線上支付。與Pro相似，Coinbase Commerce賬戶中的數字資產存儲在用戶的設備而非Coinbase系統中，確保支付的安全性。而那些擔心數字資產價格波動過于劇烈的用戶則可以選擇使用穩定幣USDC或DAI進行支付。通過這一業務，Coinbase著手打造數字資產的全球支付網絡，為建立基于區塊鏈技術的開放金融系統打下基礎。

圖：Coinbase Commerce介紹

Coinbase Custody數字資產保管

由于數字資產僅是一串代碼，一旦受到黑客攻擊可能會全部喪失。因此Coinbase為大量持有數字資產的機構提供Custody服務，即托管服務，旨在幫助用戶安全可靠地儲存數字資產。Custody目前是Coinbase旗下的獨立機構，受紐約金融服務部（NYDFS）監管，并以獨立資本實體Coinbase Trust Company, LLC 運營，接受審計，提供財務報表，享有商業保險。

Custody將每位客戶的數字資產以冷儲存的形式分開存儲、保險，并定期統計檢查，為客戶提供數字資產報告。客戶也可以有效利用這些資產，進行權益質押（staking，抵押數字資產以參與區塊鏈社區建設）或參與區塊鏈的管理，賺取回報。同時，Coinbase Custody的服務合約規定了客戶的取款時間為4小時，遠低于傳統保管服務，為受保管的資產提供了良好的流動性。費用方面，該服務收取0.5%的保管費用，另外有1萬美元左右的安裝費，要求企業的銀行賬戶中至少有100萬美元的存款。目前為止，Custody從未丟失過客戶的數字資產。

這一業務的推出表明Coinbase正式將金融機構納入其目標客群。在傳統金融體系中，受限于技術和政策監管，少有機構愿意提供數字資產的保管業務；而在市場風險居高不下、對沖手段有限的情況下，針對數字資產的投資服務也難以健康發展。Coinbase推出這一業務的目的也正是為了促進數字資產領域金融業務的發展，加速開放金融體系的形成。

Coinbase Venture區塊鏈企業風險投資

Coinbase深知其遠大愿景難以靠一己之力實現，因此它積極對外投資，給予那些同樣致力于建立開放金融系統的企業以資金支持，尤其是數字資產及區塊鏈領域中處于種子期的企業。目前，它已投資了62家企業，涉及數字資產交易、投資與管理、數字資產協議、區塊鏈網絡平臺測試、游戲與應用設計、地產投資等領域。通過這一方式，Coinbase試圖打造以數字資產為交易媒介、以區塊鏈為底層技術的開放式應用社區，為開放金融體系創造更多應用場景。

圖：Coinbase所投資的企業

2.3?盈利來源

Coinbase的盈利來源主要為兩部分，一是對數字資產交易手續費，二是托管業務服務費。數字資產交易手續費計算方式如下：交易數字資產時，系統會自動在客戶輸入的金額中添加或扣除手續費，以得出訂單總額。例如，購買數字資產時，若用戶輸入100美元作為購買金額，手續費率為1.49%，則他將支付101.49（100+100*1.49%）美元，得到價值100美元的比特幣；出售數字資產時，若用戶輸入100美元作為要出售的比特幣等值數量，則價值100美元的比特幣將從他們的Coinbase賬戶中劃出，得到98.51（100-100*1.49%）美元。

因此，Coinbase的各類業務中，Coinbase交易平臺、Coinbase Pro、Prime、Custody產生盈利，其他Wallet、Earn、USDC、Commerce業務均不產生盈利，主要作用在于促進用戶對數字資產的了解、加強數字資產的流轉、引導數字資產的交易，從而增強用戶黏性，增加平臺交易量，獲取更多盈利。

Part 3 ?競爭與挑戰

3.1?競爭優勢：

（1）擁有較完整的數字資產業務體系

Coinbase已建立了相對完整的業務體系，將數字資產交易這一業務在橫向和縱向上都進行了充分的擴張。橫向上，它針對普通消費者、專業投資者和金融機構設計了不同的服務，將用戶基礎從幣圈內的小部分核心用戶擴張到包含商家、消費者、投資者甚至傳統金融機構在內的諸多市場主體，涵蓋了大部分金融系統中的參與者，而這些市場主體之間的互動也會增強它們的用戶粘性。縱向上，Coinbase在核心的數字資產交易與錢包業務之外，發展出數字資產支付、保管、投資、ICO、教育等一系列業務，涵蓋交易業務的上下游，形成了較為完整的業務圈，在提高用戶體驗、增加粘性的同時也提高了服務附加值、擴大了利潤空間。

（2）操作簡單且具個性化，用戶吸引力高

Coinbase操作流程簡單并提供個性化服務，對用戶吸引力較高。平臺基礎交易功能簡單易行，新接觸數字資產的用戶也能迅速上手；Coinbase Wallet提供的“用戶名轉賬”功能，減少了輸入錯誤的風險；數字資產幣種齊全，用戶幾乎可在平臺中找到任何所需的數字資產；Earn功能為用戶建立了學習數字資產相關知識的渠道，節省了平臺外學習的時間。而在個性化服務上，Coinbase通過Coinbase、Pro、Prime三種服務區分不同的客群，并按需提供服務、收取費用。對普通消費者，Coinbase提供簡便直觀的操作方式，使用門檻低但價格稍高；而對專業交易者，Coinbase提供API等進階服務，收費也更低。此外，Coinbase還提供類似社區的功能，用戶可在其中進行互動并賺取數字資產獎勵，很好地激發了用戶對數字資產的熱情，進一步增強了平臺的用戶吸引力。

（3）重視監管合規，平臺安全性高

安全性上，Coinbase采用先進的加密技術、冷儲存、保險政策等手段防范數字資產丟失風險，并且常年維持著50人左右的安全團隊，加強線上線下相結合的安全管理方式。合規性方面，公司在目前營業的地區中都取得了法律許可，并且此前也取得了獲取成本較高的BitLicense許可憑證，在一些頗有爭議的政策上也選擇配合政府工作（如2019年美國政府要求審查一年中交易次數超過200或總金額超過20000美元的賬戶的交易信息），降低政策監管風險可能帶來的損失。

3.2?不足之處

Coinbase的不足主要有兩點：一是不支持數字資產之間的直接兌換，即倘若一個用戶持有以太幣，想要將之轉換為比特幣，則該用戶必須先將以太幣賣出獲得法幣，再使用法幣購入比特幣，這樣一來，用戶就需進行兩次交易，產生兩次交易費用；二是手續費率較高，Coinbase基礎交易平臺的手續費率高達3.44%，雖然用戶也可以選擇Pro或是銀行轉賬進行費率較低的交易，但這需要用戶有一定的專業知識或者愿意等待較長的交易時間。

3.3 同業列比

Coinbase面臨許多法定加密資產交易所的直接競爭。據TokenInsight 2021年一季度的報告，在區塊鏈現貨交易市場的Top10中，Coinbase的市場份額位列第四，與排名前三的Biance、OKEx和Huobi Global存在較大差距。面對這些同業競爭者，在保證完整業務體系的同時，Coinbase必須維持自己在個性化方面競爭優勢：針對不同的普通消費者、專業交易者、機構交易者展開不同的服務；開發更多個性化、趣味化的服務。同時，Coinbase也可以通過橫向與縱向的擴大來增強公司實力：加深交易產業鏈上下游的開發或者兼并投資更多的金融科技企業。隨著Coinbase成為第一家公開上市的區塊鏈交易平臺，其或將憑借更加透明的身份吸引更多用戶，市場份額也有望借此迎來新一波增長。

圖：2021年Q1交易量前十的加密資產交易平臺

（數據來源：www.cryptoevents.global）

表：Coinbase主要競爭者列比

（數據來源：Craft.co）

3.4 面臨挑戰：

（1）數字資產價格波動帶來系統性風險

Coinbase的主要收入來源于交易抽成，因此對數字資產的價格極度敏感。在數字資產概念火熱時，交易量大、單價高，抽成更多收入更高；而在數字資產價格下跌時，交易量驟減，Coinbase的收入隨之下降。

數字資產的前景仍不明朗，Coinbase面臨著較高的系統性風險。Coinbase也意識到這一點，因此近年來不斷拓展如資產保管、風險投資、權益質押等周邊業務，以增加收入渠道、穩定收入流。從2018-2019年的表現看來，這一舉動有所成效，但未來的發展情況仍不明朗。

（2）監管壓力致合規成本上升

幣圈自誕生之初就受到政府的嚴格監管，日漸嚴苛的監管政策也給Coinbase帶來了巨大的經濟成本。以BitLicense這一經營許可為例，雖然其申請費用為5000美元，但企業申請的時間成本、法務等費用則遠超過這一明面上的價格。Coinbase并沒有具體透露其申請BitLicense所耗費的成本，但對照Bitstamp10萬美元的申請成本，也可近似估計。此外，Coinbase擁有70人左右的合規團隊配合美國政府的數字資產監管政策，其職責包括梳理交易信息、追查可能涉及洗錢的交易等等。維持這一團隊同樣增加了Coinbase的運營成本。

（3）部分用戶粘性或將下降

Coinbase多次配合政府調查數字資產信息的行為引起了部分用戶的反感。2020年4月，美國聯邦稅務局（Internal Revenue Service，簡稱IRS）發布一項文件，稱Coinbase在收購Neutrino之后，獲得了在區塊鏈上追蹤數字資產流向、偵查打擊數字資產犯罪的能力；美國緝局（Drug Enforcement Agency，簡稱DEA）則稱Coinbase 能夠為緝調查人員提供用戶的身份信息。這兩份聲明引起了Coinbase用戶對于信息隱私的擔憂。為此，數字資產分析師John Rager在推特上發布了一個關于“是否會考慮停止使用Coinbase”的調查，5000多條反饋中有66%的人表示希望退出Coinbase。雖然這一調查樣本過小且存在偏差，但反映了Coinbase在用戶粘性上已存有問題。Coinbase對政府監管的配合在一定程度上與數字資產及區塊鏈“去政府化”、去中心化的理念相違，如何平衡好用戶利益與政府監管之間的關系，將是Coinbase需謹慎考慮的問題。

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