央行數字貨幣設計的統一框架_數字貨幣:BSP

近些年，數字支付領域發展迅速，科技巨頭紛紛入局，引發了市場對數字貨幣的安全和數據保護的關注。數字貨幣的廣泛使用是否會對貨幣主權和經濟帶來影響？作為回應，各國央行啟動了各自的工作計劃，對中央銀行發行應用于零售的數字貨幣前景進行評估。本文在動態一般均衡模型下研究了中央銀行數字貨幣的宏觀經濟效應。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對其進行了編譯。

摘要

本文在動態一般均衡模型下研究了中央銀行數字貨幣的宏觀經濟效應。時間和信息摩擦造就對貨幣的需求，這些需求包括用于生產融資的內部資金（銀行存款）和外部資金（央行數字貨幣）。為了控制央行數字貨幣的數量，中央銀行可以設定數字貨幣的貸款和存款利率，設定抵押或數量限制。中央銀行降低法定存款準備金率意味著商業銀行需要計提的準備金減少，而如果商業銀行存款和央行數字貨幣是足夠接近的替代品，較高的貸款利率可以遏制金融脫媒。當銀行存款和央行數字貨幣間的替代彈性很小時，利差為正的央行數字貨幣和更嚴格的抵押品會降低福利。

網傳央行數字貨幣在農行內測 業內人士：遠不是發行版:日前有消息稱，央行數字貨幣在農行內測，深圳、雄安新區、成都、蘇州為試點地。網傳圖片中的DC/EP個人錢包，支持數字資產兌換等多項功能。有業內人士推測，這一網傳版本為內部研發測試版，遠不是發行版。事實上，央行數字貨幣尚未官宣，但可以了解的是，目前央行法定數字貨幣DC/EP基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作。（騰訊財訊）[2020/4/16]

引言

過去幾年，數字支付領域發展迅速。加密資產的出現、科技巨頭對發行企業數字貨幣的思考，引發了人們對數字貨幣的安全和數據保護的關注。私人貨幣的廣泛使用也可能會給貨幣主權和經濟帶來風險，引發對金融穩定的擔憂。作為回應，各國央行啟動了各自的工作計劃，對中央銀行發行應用于零售的數字貨幣前景進行評估。

中信證券：預計央行數字貨幣年內上線存在技術可行性和政策引導性:中信證券在研報中稱，據媒體報道，央行數字貨幣DCEP目前已在部分銀行進行內部測試，首批試點地區包括蘇州、雄安、成都和深圳等地。預計年內上線存在技術可行性和政策引導性，銀行科技項目的測試周期一般在半年至一年時間，3月央行年度貨幣金銀會議亦提出“堅定不移推進法定數字貨幣研發工作”，因此判斷自上而下推動央行數字貨幣年內上線可能性較大。中長期或將達萬億規模，目前國內M0規模8.3萬億（增速逐年下降至5%以內），作為M0部分替代，預計央行數字貨幣投放量將在萬億規模，受客戶習慣和技術條件的限制，取決于現金交易替換規模和電子支付替換規模。（第一財經）[2020/4/16]

國際清算銀行（BIS）近期的一項調查表明，約有代表世界總人口五分之一的中央銀行會在接下來的三年中發行通用的央行數字貨幣，這表明，與之前的調查相比，央行數字貨幣的項目將取得更大的進展。

動態 | 香港金管局公布央行數字貨幣研究成果 將與泰國央行進一步合作:1月22日，香港金融管理局(金管局)與泰國中央銀行(泰國央行)公布央行數字貨幣(Central Bank Digital Currency, CBDC)聯合研究計劃——“Inthanon-LionRock項目”的成果，并發表研究報告。Inthanon-LionRock項目于2019年12月完成。雙方已聯同來自兩地共10間參與銀行成功開發以分布式分類帳技術(Distributed Ledger Technology, DLT)為基礎的概念驗證原型。雙方同意在相關范疇展開進一步的聯合研究工作，包括探討業務案例和與其他平臺的連接，當中會涉及銀行與其他相關機構參與跨境資金轉撥的試行。（新浪財經）[2020/1/22]

中央銀行發行數字貨幣的動機是，它可以提供安全、高效且普遍可用的支付方式。然而，除此之外，央行數字貨幣對貨幣政策的實施具有重要意義，會對貨幣政策傳導和金融穩定產生影響，這些影響取決于央行數字貨幣的具體設計特征，例如計息方式、持有限制選擇以及對如何對央行數字貨幣持有的資產進行定價。

聲音 | 財經時報網：央行數字貨幣可以降低法幣的運行成本:金色財經報道，財經時報網發表題為《研究加密數字貨幣技術測試 增強市場競爭性保持紀律》文章。文章表示，傳統紙幣的現金管理成本較高，央行數字貨幣可以降低法幣的運行成本，同時提高支付效率，并便捷跨境支付。與此同時，在銀行普及率低，金融深度和廣度還比較落后的發展中國家，數字貨幣能夠為公眾提供一種更安全、流動性強的支付方式，這種支付方式由國家信用背書，正常情況下不存在違約或者“跑路”。最后，層出不窮的私人數字貨幣給監管和貨幣政策帶來壓力，央行的數字貨幣可以增強市場可競爭性并保持市場紀律。由于央行對數字貨幣具有追蹤支付的能力，因而法定數字貨幣有利于對反洗錢和恐怖主義融資、數字逃稅等違法活動進行監管，法定數字貨幣為監管科技提供了大數據。在私人數字貨幣誕生之前發行，央行可以獲取數字貨幣的主動權。[2020/1/3]

這些參數可以由中央銀行來調整，這樣一來，可以緩解央行數字貨幣對貨幣傳導和金融穩定可能造成的不良后果。然而，鮮為人知的是，這些參數在引導央行數字貨幣需求方面的有效性，以及可能對宏觀經濟產生影響，特別是它們的變化可能會影響到均衡分配和福利。

動態 | 央行數字貨幣研究所所長姚前有有望出任中證登總經理:據財經網消息，央行科技司正局級、央行數字貨幣研究所所長姚前有望出任中國證券登記結算有限責任公司總經理一職。[2018/8/31]

為了研究這些問題，我們按照Lagos和Wright之前的構想，構建了一個帶有搜索和匹配摩擦的一般均衡模型，條件是需要企業家進行內部和外部借貸（內部和外部資金）。這兩種類型的貨幣（特指銀行存款形式的內部貨幣和央行數字貨幣形式的外部貨幣），用于支付兩種不同類型的的生產所需的投入。設置動機是負責生產的工人對特定形式的報酬的不同偏好。

一部分工人可能持有銀行賬戶，可以獲得一系列銀行服務，所以他們會偏好于銀行存款，盡管這些存款可能對私人支付的數據保護不足。相比之下，其他工人可能更喜歡CBDC的安全性，盡管它是中央銀行的負債，可能無法獲得商業銀行通常為客戶提供的服務。

另外，這種模型設置也可以由空間分離來推動：一些工人在銀行存款有限的地方生產和銷售他們的投入（商品或服務）。而其他工人則在不喜歡接受央行數字貨幣的環境中經營。

我們的模型不考慮現金的影響，這個模型反映了根據生產函數的假設，CBDC處于平衡狀態，不同央行政策對參數的宏觀經濟效應，可以研究對央行數字貨幣的供應管理。

本文的建模方法

該模型包括三個連續運作的市場：結算市場、貸款市場和投資市場。在構成中心化市場的結算市場中，銀行、企業和工人生產和消費通用商品，并結算借款合同。企業家只存在于一個時間區間：在投資機會較少的貸款市場出現。每個時間區間，企業家都會受到決定其最佳生產規模的特殊沖擊。為了項目成功，企業家需要由工人生產的資本貨物。

投資市場的工人要求以普遍接受的交換媒介形式付款，由于企業家不能承諾償還債務，這會引起貨幣需求的摩擦。

在貸款市場上，企業家從商業銀行和中央銀行借入內外資金。但是，由于承諾摩擦有限，他們需要質押抵押品。（去中心化）投資市場產生的資本品是不可儲存的，因此不能從一個市場轉移到另一個市場。生產資本的工人有兩種類型：C 類工人只接受 央行數字貨幣作為付款，而 D 類工人只接受商業銀行存款。

企業家需要從商業銀行和中央銀行借款，以進行生產性投入。中央銀行可以設置對企業家貸款收取的利率，和用央行數字貨幣支付工人的存款利率，還可以對每筆貸款的規模設置限制，并對作為貸款抵押品的未來收入進行扣減。

本文的建模方法允許在統一框架內分析不同央行數字貨幣設計參數對信貸分配和福利的影響。利率和折扣已經存在于當今中央銀行的操作框架中，并被用來影響對中央銀行準備金的需求。央行數字貨幣的福利收益取決于以內部或外部貨幣支付的生產投入的可替代性程度。隨著兩種貨幣之間替代程度的增加，央行數字貨幣的福利收益下降，如果兩種貨幣都是完美替代品，則福利收益接近于零。

結論

本文構建了一般均衡搜索模型，在這個模型中，中央銀行和商業銀行通過不同的資金提供方式進行競爭，以內部資金支付，或者是以數字貨幣支付，來進行金融投資。

生產和貿易發生在不同的島嶼經濟體中，這是由對特定支付形式的偏好所驅動的。由于企業家不能承諾償還債務，工人需要以普遍接受的交換媒介的形式支付，這種摩擦會引起對貨幣的需求。工人從商業銀行和中央銀行借入內外資金。但是，由于承諾摩擦有限，他們需要質押抵押品。我們將央行數字貨幣定義為一種公共或中央銀行負債，它有利息或支付利息，并且可能在數量上受到中央銀行的約束。內部和外部資金的提供受到抵押品約束。中央銀行確定數字貨幣的利率和可能的數量或外生抵押品限制，銀行和公司就銀行貸款利率和數量進行協商。

本文將央行數字貨幣對商業周期中貨幣政策傳導的影響或關于金融穩定性的觀察放在以后的研究。在我們的設置中，商業周期中的價格是靈活的，貨幣是相對中性的，資產是安全且流動的。因此，我們的建模框架提供了央行數字貨幣 對穩定狀態的影響的信息，即金融系統的結構變化。

以下為部分報告截圖

??????作者 | Katrin Assenmacher等

來源 | SN?B-CIF Conference

編譯 | 張雅琪

Tags：數字貨幣INTNBSBSP數字貨幣金融詐騙OriginTrailNBS價格BSPNetwork

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