市場行情分析報告（周度簡版）_ETH:BTC

08-09-2021

周報摘要：

1、?BTC和ETH交易所儲備余額繼續下行，提幣趨勢仍在延續，買盤不斷增加的需求是促進幣價上行的主要動力。

2、?期貨市場資金費率仍然為負，韓國泡菜溢價指數繼續往下走，表明散戶的投機熱情仍未升溫。疊加coinbase交易所溢價率重新回升至正數，且創出三個月新高，表明這波上漲的主要動力來自現貨和美盤市場的推動，這是實實在在的現貨需求推動下形成的健康走勢。

3、?持幣量在1000-10000枚BTC地址的總持幣余額自5.19以來，一共買入了24萬枚BTC，并且在3-4萬美元區間形成了密集的換手。如無特大利空，3-4萬美元將是中長期的底部支撐區域。

4、?BTC礦工錢包余額繼續保持增長，已挖出未動過的幣創出2012年以來的新高，說明礦工惜售意愿十分明顯。

5、?ETH倫敦硬分叉升級完成后，當晚形成了短暫的通縮，之后區塊凈發行量恢復至正值，當晚形成通縮的主要原因是有大規模的NFT投放加劇網絡擁堵等五大原因。目前，以太坊雖然已經部署EIP1559協議，但通脹率仍然介于4-5%之間，難度炸彈完成并轉入ETH2.0階段后，通脹率才會大幅下行并有望進入通縮。總體看，EIP1559的部署仍然會降低通脹率，對幣價構成利好。

6、?后市展望，本報告認為，相比2021年2月份幣價在4.5萬美元時上升趨勢主要由期貨投機推動的情況不同的是，當前的走勢主要由現貨市場推動為主，且coinbase交易所的資金參與度也異常踴躍，疊加近幾個月有大量巨鯨在3萬多美元附近吸籌，我們認為當前的走勢是良性的、健康的，在散戶沒有展現出充分的狂熱之前，對市場走勢總體維持樂觀判斷。

分析 | 市場行情或將依舊保持較強趨勢，建議投資者及時把握獲利機會:據Bgain Digital投研數據：截止北京時間2020年1月17日18:00點，BTC價格8971.5美元，24小時內BTC價格上漲3.73%，結合量化交易的BTC本位增強指數均略有上漲，其中Bgain交易指數上漲0.49%，CTA指數上漲0.69%，對沖交易指數上漲0.07%。截至18點，OKEX精英用戶多空占比為46%/50%；火幣精英用戶多空占比43%/54%，Bitfinex多/空保證金占比為83%/17%，BitMEX多空倉位占比為61%/39%，市場情緒相對看空。幣價24小時內一路平緩上漲，最高時一度突破9000點整數價位，多頭力量持續走強，上升動能依舊強勁，市場行情或將依舊保持較強趨勢，建議投資者及時把握獲利機會。[2020/1/17]

詳細內容請閱讀本報告正文部分：

一、?基本面分析：

BTC基本面分析

7月下旬以來，交易所內部儲備的BTC余額經歷了短時間的大幅提幣，在一天內被提走10萬枚左右，這是自2016年6月以來的最大單日提幣量。目前交易所內的BTC儲備余額維持在247萬枚左右，儲備余額自本輪高點下來已累計減少超10萬枚，顯示了市場強勁的購買動力。

分析 | 目前行情與2018年末的市場行為比較相似:據Cointelegraph消息，技術分析文章稱，目前行情與2018年末的市場行為比較相似。去年12月，在長達一年的熊市之后，比特幣跌至最低點，隨后從3,100美元反彈至13,800美元的高位。根據一些指標，當前情況表明比特幣2019年反轉重演很可能即將到來。有分析師指出，基于多頭的比特幣名義價值（notional value）現在遠高于6,500美元的現貨價格——與12個月前完全一樣。[2019/12/18]

圖1：交易所BTC提幣壓力上升，儲備余額處于近一年低點

圖2：近期交易所出現了單日6萬枚的提幣，是2016年6月以來的最大提幣量

當前交易所剩余比特幣數量占全部已流通比特幣數量的比率,已下降至13.28%,已接近2021年1月2日的最低點,并且這一趨勢自5月中旬之后持續加強,反映當前交易所中留存的比特幣越來越少，交易所中的比特幣是市場流通盤的主要構成部分，交易所中比特幣占比越來越少表明市場中可供買賣的比特幣逐漸減少，造成持續的供應沖擊（Supply Shock），在需求不斷增強，流通盤供應不斷下降的情況下，對比特幣的基本面將起到非常強的利好作用，長期看將促進比特幣價格走高。

動態 | 全球市場行情大幅下跌 OKEx出現7921.6萬美金爆倉單:據合約帝行情數據檢測顯示：北京時間6月28日00:22開始，OKEx交易所合約短時內出現大量爆倉單，其中BTC 2594.6萬美金，EOS 2242.3萬美金，ETH 1247.3萬美金，ETC 675.03萬美金，BCH 644.01萬美金，XRP 342.13萬美金，TRX 69.23萬美金，LTC 56.54萬美金，BSV 50.33萬美金。爆倉總量高達7921.6萬美金，其中EOS爆倉占比創新高。[2019/6/28]

截止本報告撰寫之日（8月8日），BTC價格位于4.5萬美元，上次上漲至該價位時，是2021年2月份。彼時的資金費率處于異常高的位置，并且還在做多的人和倉位加速增長，說明當時的價格主要是由期貨買家推動的。由于強勁的購買需求，本輪行情雖然速度很快，但BTC永續期貨合約資金費率卻依舊處于很低的水平。說明當前這波上漲趨勢仍處于行情爆發的早期階段，主要由現貨買家推動，是實實在在的需求和供求格局失衡導致的幣價上漲，漲勢總體是健康的。

圖3：BTC期貨資金費率仍然處于低位，說明這波上漲主要由現貨買家推動，漲勢健康

這波上漲到目前為止，主要的動力來自于現貨買盤的推動，而現貨買盤在為期3個月的底部震蕩期間則一直處于被巨鯨凈買入的狀態。持有1000-10000枚BTC的地址，其總持幣量在接近3個月的時間里增加了24萬枚。巨鯨的持續加倉加劇了市場上籌碼的稀缺程度，導致供應沖擊趨勢不斷被強化（供應沖擊，指幣不斷被買走，導致市場上可供交易的幣逐漸減少，導致供需失衡的現象）。

動態 | 挖礦活動未因市場行情下跌而減少:8月18日消息，據彭博社報道，比特幣價格漲跌和哈希率（衡量計算能力）的結合表明了加密貨幣挖礦的經濟性十分復雜。不斷上升的哈希率意味著比特幣挖礦仍然有利于許多玩家保持投資，并且無視了比特幣價格已經跌破挖礦收支平衡點的猜測。

Genesis Mining首席執行官Marco Streng最近在接受電話采訪時表示，加密貨幣礦業仍有大規模擴張，特別是來自效率更高的礦工。擴張規模之大，彌補了效率不高的礦工的退出。[2018/8/18]

圖4：BTC期貨資金費率仍然處于低位，說明這波上漲主要由現貨買家推動

圖5：本輪回調加劇了弱手向強手轉移比特幣的趨勢，導致供需失衡更為明顯，強化了供應沖擊趨勢，利于幣價上漲

從UTXO的分布圖看，在本輪下跌中，3-4萬美元這一區間形成了一堵密集高大的“墻”，這堵“墻”就是市場在這個區間密集換手留下的痕跡。那么，綜合上述信息，我們可以認為有大量的資金在3-4萬美元區間抄底，這個位置在未來將成為長期的支撐區域。

圖6：3-4萬美元將是中長期的底部區域

聲音 | CFTC：不對加密貨幣市場行使管轄權:美國商品期貨交易委員會(CFTC)專員J. Christopher Giancarlo在眾議院農業委員會聽證會上表示，該機構的主要職責不是對加密貨幣交易市場和其他現金市場行使監管管轄權，而是處理大型期貨市場的欺詐和合規問題。[2018/7/26]

礦工繼續選擇囤積比特幣，礦工比特幣錢包余額繼續創出近3個月的新高，向市場傳遞了礦工仍舊看好幣價的信號。從已挖出未動過的比特幣波動趨勢中，我們可以印證同樣的結論。Miners unspent supply histogram圖表中，橫軸代表區塊高度(區塊時間），縱軸代表coinbase utxo（可理解為挖出后從來沒動過的幣），柱狀的高低代表在該區塊高度內有多少幣被挖出后從未動過。自去年312以來，礦工挖出后未動過的比特幣數量在迅速攀升，超過了2012年的水平。說明礦工群體囤幣的意愿在提升，長期持有的意識不斷增強。

圖7：礦工繼續選擇囤幣，錢包余額創出數月來新高

圖8：自去年312以來，礦工群體正在陸續成為囤幣者和長期投資者

ETH基本面分析

ETH繼續維持提幣趨勢。最近7天，ETH在交易所的充提整體變動幅度并不大，交易所ETH余額維持在1960萬枚左右，僅較上周無明顯增減。不過，ETH交易所里儲備余額總體上呈現持續下降趨勢，對幣價上行有利。

圖9：近7天交易所ETH余額波動不大，維持在1960萬枚左右

近期ETH備受關注事件莫過倫敦硬分叉升級，其中EIP-1559協議是關注的焦點。EIP-1559協議變更了以太坊的費用模式，目前為基本費用（base?fee）+小費（tips）的模式，其中基本費用將被銷毀。按照當前的銷毀速率，每分鐘銷毀2-3枚ETH，目前年通脹率在4.5%上下。

圖10：ETH銷毀速率維持在每小時2枚左右

在8月5日硬分叉升級當晚，ETH出現了短期的通縮，但之后凈發行數便回升至正數，。8月5日當晚出現了短暫的通縮，主要是五方面原因導致：

1. 有一些大規模的NFT空投正在進行中，導致了網絡的擁堵；

2. 很多服務方（如交易所）在網絡升級期間禁用了一些功能（充值提現），一旦升級完成網絡穩定，這種被壓抑的需求就會集中釋放；

3. 一些礦工將Gas Limit設置低于 3000 萬，使得每個區塊只使用了大約 1350 萬 Gas，加劇了擁堵；?

4. ETH二級市場波動上漲；

5. 用戶正發送大量交易嘗試 EIP-1559 功能。

圖11：8月5日晚ETH發行出現了短暫的通縮

按照目前的手續費支付情況，ETH要達到通縮還有一定的差距。在難度炸彈完成后，ETH挖礦的難度將會大幅增長，迫使礦工放棄原有鏈的挖礦，以太坊轉入2.0的POS。屆時，ETH的通脹率將大幅下降，并且伴隨需求使用量的上升，基本費用增加導致銷毀量大幅增長，有可能形成通縮。

圖12：當前ETH的年通脹率介于4%-5%之間，EIP1559只能降低通脹率，達到通縮仍有難度

圖13：以太坊升級的四個階段（信標鏈、費用模式變更、難度炸彈、轉pos），轉pos后有望進入通縮

二、?后市展望

韓國“泡菜”溢價近期并沒有明顯上升，反而仍在下跌。由于韓國沒有著名的加密基金，并且有非常嚴格的資本管制政，因此這是一個純粹的散戶指標。結合上述信息，我們可以發現，期貨市場的永續合約資金費率仍然處于比較低的位置，說明當前散戶的情緒仍然沒有被調到起來。

圖14：韓國“泡菜溢價”指數反映當前散戶的情緒仍然處于低位

美國coinbase交易所相對幣安交易所的溢價水平創出三個月新高。Coinbase交易所是很多尋求合規化監管的機構投資者的主戰場，在過去幾個月中，coinbase交易所的溢價率時常在負數和正數之間徘徊，有溢價是溢價率也不高。這次上漲，溢價率達到了0.15%，創出三個月新高，已經和去年底牛市期間差不多。表明美盤的資金比亞洲盤更強。

綜合上述信息，本報告認為，這輪上漲行情至今，散戶仍沒有進入狂熱情緒，甚至仍然處于懷疑階段。再加上期貨資金費率仍然很低，表明上漲的動力來自現貨市場的推動，并且是美盤的資金在推動為主。機構在底部不斷吸籌，加劇了供需進一步失衡，是這次上漲的根本原因。這是一種十分良性的走勢，后市繼續維持樂觀的判斷。

圖15：coinbase溢價率創三個月新高，表明這輪行情主要由美盤投資者發動

美國監管不確定性增加。

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