深度解析 Opyn：DeFi 策略發明家_ETH:OSQTH

作者：Yuky，W3.Hitchhiker

一、項目簡介

簡介：

Opyn是一個基于以太坊的去中心化期權協議平臺，用戶可以通過期權交易或者提供流動性來獲得收益。Opyn?允許用戶在ERC20上買入、賣出和創建期權，它是無須托管的期權協議，也是無須許可的保險協議。

Opyn經歷了V1版本和V2的迭代，目前這兩個版本基本均宣告失敗。現在，Opyn團隊將重心轉向了一個新的方向?Squeeth?。

Squeeth是團隊推出的一種DeFi永續繼承的衍生產品，它是追蹤乘方的永續繼承投資工具。產品基于著名的研究機構Parath于21月8日提出的“永續”契約概念進行制造。

融資：

2020年216萬刀，領投方：Dragonfly

2021年670萬刀，領投方：ParadigmA輪

人員：

二、策略

2.1Longonly

Circle CEO：美國對加密貨幣的“激進監管行動”導致“市場深度焦慮”:金色財經報道，美元穩定幣USDC發行方Circle公司首席執行官Jeremy Allaire在社交媒體稱，美國對加密貨幣的“激進監管行動”導致“市場深度焦慮”，而且在美國銀行和美國監管風險之下似乎存在大規模的美元避險情緒，圍繞美國銀行系統的大規模失敗和對加密貨幣的積極監管行動引發了市場普遍存在焦慮情緒，從未宏觀風險也在推動從美元轉向旗艦數字資產比特幣和以太坊。Jeremy Allaire強調，Circle將繼續在監管框架內運營，并遵守最高標準和透明度。[2023/3/24 13:22:58]

ETH買入opyn平臺上的代幣oSQTH，標的物為ETH^2

開倉：ETH-oSQTH

平倉：oSQTH-ETH

頭寸：LongoSQTH

Squeethprice=10,000(_oSQTHpriceinUSD)/(normalizationfactor)

收益率：Longsqueethreturn≈2r+(r)2-funding

舉例計算：

國務院辦公廳：推動區塊鏈等技術與醫療服務深度融合:國務院辦公廳發布關于推動公立醫院高質量發展的意見，其中指出推動區塊鏈等新一代信息技術與醫療服務深度融合，建立健全分級分層分流的重大疫情救治體系。推進電子病歷、智慧服務、智慧管理「三位一體」智慧醫院建設和醫院信息標準化建設。大力發展遠程醫療和互聯網診療。推動手術機器人等智能醫療設備和智能輔助診療系統的研發與應用。建立藥品追溯制度，探索公立醫院處方信息與藥品零售消費信息互聯互通。（中國政府網）[2021/6/7 23:17:29]

需要注意的是，funding費率是每天支付的，比例等于平臺上的funding，形式為in-kind，因此不適合長期投資

2.2Shortonly

這種情況復雜一些；

short頭寸最少投入6.9ETH，抵押ETH選擇CR

開倉：抵押ETH，獲得fundingrate

平倉：消除合約，贖回ETH

頭寸：ShortoSQTH

收益率：?Shortsqueethreturn≈-2r-(r)2+funding+CR*r

舉例計算：

動態 | 鏈想家與滿幣區塊鏈研究院達成深度戰略合作:據官方消息稱，區塊鏈教育服務商“鏈想家”和滿幣研究院達成深度戰略合作，雙方將圍繞區塊鏈技術，技術課題研究、技術人員培養及輸送等方面展開深度合作，共同為區塊鏈行業發展源源不斷的培養優質人才。鏈想家以“為區塊鏈商業決策賦能”為品牌理念，服務對象是區塊鏈生態圈內各大企業用戶，在區塊鏈教育方面幫助高校、學生、參與者和企業用戶解決入門、商業決策、引流圈內外新鮮血液等。滿幣區塊鏈研究院是具有工商資質認證的獨立機構，主要從事與數字資產與區塊鏈技術的研究。[2019/12/30]

看空的oSQTH具有負的delta和gamma，因此在凸性上呈現跌多漲少的特性，好在有funding和質押的ETH收益能抵消一部分損失，但由于有至少抵押6.9個ETH的門檻限制，因此在散戶中不具備選擇性。

小結：我們用一張簡單的圖片形容這個longshort兩方的情況

聲音 | 傅明：區塊鏈帶來現有制度深度變革，政務、金融等領域有望率先規模化落地:金色財經報道，區塊鏈人才專家智庫專家、國際數權經濟合作聯盟執行主席傅明接受專訪表示，任何創新技術實現大規模的應用，應該能夠滿足社會經濟活動的需要，能夠創造社會價值和經濟價值。在區塊鏈與實際經濟深度融合中，我比較看好政務、金融、民生、智慧城市領域。具體來說，區塊鏈在政務服務領域的應用將大規模爆發，目標之一是打破政務數據孤島，深化“最多跑一次”改革；金融領域還會延續引領區塊鏈應用的廣度和深度，監管機制也會逐步完善；在民生領域，大數據、信息化發展具備優勢的教育、醫療、食品藥品安全、精準扶貧等方面，會結合區塊鏈的應用，打造出創新模式，并帶動創新發展；新型智慧城市、信息基礎設施、智慧交通、能源電力領域，借力國家大力推動信息化建設，區塊鏈作為數字經濟的基礎設施，將會發揮重要作用。[2019/11/14]

或者以對手方的形式：

2.3CrabStrategy螃蟹策略

螃蟹策略是opyn上新推出的橫盤時期的策略，其頭寸為：longETH+shortoSQTH

動態調整

相當于一個自主穩定器或者緩沖帶，

實質是一個short隱含波動率的策略；

聲音 | 國務院發展研究中心李廣乾：區塊鏈已開始與實體經濟產業深度融合，迎來“百花齊放”的大時代:金色財經報道，國務院發展研究中心信息中心研究員李廣乾在接受經濟日報的采訪時表示，區塊鏈的應用已從金融領域延伸到實體領域，電子信息存證、版權管理和交易、產品溯源、數字資產交易、物聯網、智能制造、供應鏈管理等領域。區塊鏈技術已開始與實體經濟產業深度融合，形成一批“產業區塊鏈”項目，迎來產業區塊鏈“百花齊放”的大時代。對于區塊鏈技術的前景，業內普遍看好。李廣乾就表示，我國區塊鏈產業鏈條正在加快形成，從上游的硬件制造、平臺服務、安全服務，到下游的產業技術應用服務，到保障產業發展的行業投融資、媒體、人才服務，各領域的企業已經基本完備，協同有序，共同推動產業不斷前進。[2019/11/5]

收益率：Crabreturn=funding—(ETHreturn)2

收益率：?E(Crabapy)=365funding—(varianceofeth)*

圖形如下：

螃蟹策略的套利形式：拍賣

螃蟹拍賣分為“買”和“賣”兩種，用來平衡螃蟹策略。

買：就是用WETH買你手里的oSQTH，對用戶而言是賣出，這時候你需要有oSQTH代幣才可以參加。

賣：就是把“多余”的osqth換成WETH，對用戶而言是買入，這時候你需要有WETH代幣才可以參加。

兩者都會有一個最小起拍量，站在參加拍賣的用戶角度，比如你可以最少買入8個osqth代幣，或者最少賣出10個Osqth代幣，這就是門檻。

潛在的套利機會就是返璞歸真的“低買高賣”，比如你買入了WETH用來購買螃蟹策略賣出的osqth，這個時候一般買入的價格都會比同期Uniswap上的價格便宜，所以你買到了就可以去uniswap賣掉獲利。如果你在uniswap買入了osqth代幣賣給螃蟹策略，那么你要確保你購入osqth的成本要低于螃蟹策略的收購價，這樣才有利可圖。當然也需要注意授權和交易產生的gas費，以及極端行情帶來的代幣價格波動，確保不虧本。

「Participatinginthesqueethcrabauction」

螃蟹的證明計算表格

如果ETH價格上漲→策略用WETH購買oSQTH

如果ETH價格下跌→策略賣出oSQTH換取WETH

小結：從長期持有來看，螃蟹策略是一個負凸的策略，有左偏風險；但是螃蟹策略一定程度上改善了做空oSQTH者進入的門檻；從短期看，螃蟹拍賣提供了短期套利的機會，持續的收入fundingrate會改善收益曲線。

2.4LP業務

可以選擇向uni池中的ETH/oSQTH幣種注入流動性

方式有兩種：BuyandLP及MintandLP

如果看好oSQTH則可以選擇BuyandLP的方式，由于UNI上LP的性質ETH頭寸不是完全投入到oSQTH上的，所以收益曲線類似于跟蹤一個指數ETH^1.5收益率圖形如下：

如果不看好oSQTH則可以選擇MintandLP的形式，過程為抵押ETH換取oSQTH，然后在UNI上做LP

coveredcall：頭寸為longETH+shortoSQTH

同理LP會降低LongETH的頭寸，且shortoSQTH帶有負凸的屬性，且oSQTH跟蹤ETH^2曲線，長時間看，負凸的效應會越來越明顯，收益率圖形呈現如下：

三、亮點與不足

3.1亮點與展望

亮點：opyn的squeeth解決了兩個問題：展期及凸性

如圖所示：

用永續理論解決了展期的問題，通過long幣的一方向short幣的一方方不斷支付funding解決

關于永續理論的推導：「EverlastingOptions」

用ETH的價格的平方作為跟蹤指數，制造了凸性使其具有與期權類似的屬性

簡單的操作也更具有普遍性

展望：更多的策略組合，吸引更多專業者參與；例如：gammahedge的需求者；或者opyn平臺開放了熊市策略和牛市策略后出現更多衍生品組合的可能性，以及想象力

3.2不足

從期權平臺來說，盈利能力未知，做出來的產品像期權但不是期權，產品的淘汰率令人擔憂

從策略上來說：衍生品門檻較高，不適合普通的投資者參與；目前的策略內容還是過于單一，更像一個雛形；流動性不足，交易費，價格沖擊，及滑點都較高；所有的策略指向短期和套利，對于希望做長期策略的投資者不太友善。

四、總結

opyn平臺優勢劣勢還是挺明顯的。

優：

創造了指數ETH^2和引入Gamma，這方面從市場看有兩個改變：

一是吸引更多的專業投資者參與

一是可以有更多的衍生品組合出現雖然是很小的改變，但是也確實拓寬了衍生品市場的種類和組合方式；

項目的專業性和創新能力不錯，比較期待他們的Bullstrategy和Bearstrategy。

劣：

平臺產品對于散戶門檻較高，用戶量的增加和普及對于項目方是個重要的問題；

UNI池子流動性和深度也不足；

交易費和價格沖擊的問題？

策略的期限結構還是比較單一，都指向短期；

形式上也比較單一：目前還都是以套利為主

總結下來，雖然優劣勢明顯，但是作為創新的先驅者還是可以給予一定期待。

參考資料

螃蟹實驗室

螃蟹拍賣

SqueethLab簡介

Squeeth資金和流動性

LP整理

入門指引

Squeethdoc

Gammadoc

Greeks圖表

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