穩定幣進入群雄逐鹿時代，USDC 引發范式之爭_穩定幣:NFT-DAO

作者：餅干，鏈捕手

正當Aave緊鑼密鼓地制定GHO穩定幣的具體參數時，MakerDAO宣布可能會選擇出售協議中所有的USDC敞口。這無疑是一枚重磅炸彈，可能會重新定義去中心化穩定幣的標準。

如果按照Yearn核心開發者banteg的說法，MakerDAO可能會購買35億美元的ETH，將所有USDC從掛鉤穩定模塊轉換為ETH。

MakerDAO最初的設計是基于ETH超額抵押的穩定幣協議，但在“312”黑天鵝事件中緊急引入USDC才得以渡過難關，同時也丟失了純粹加密協議的身份。

美國財政部將TornadoCash列入黑名單之后，Circle公司凍結了TornadoCash錢包地址中的USDC。這意味著將USDC存入TornadoCash的用戶可能無法提取他們的資金。這讓所有加密用戶內心惶恐：噢，原來我們引以為傲的去中心化那么不堪一擊。

MakerDAO社區成員@Tetranode曾是該協議最大的流動性提供者，他在該協議決定引入USDC后憤而離開。如今，他認為Circle在面對監管機構時束手無策，加密世界應該探索不依賴于現實世界贖回的穩定幣。

據CoinGecko的數據，穩定幣的總市值約為1530億美元，占加密貨幣總市值的13%以上，這也是歷史最高水平。中心化的穩定幣的占比高達90%。加密世界似乎已經被中心化綁架。

國際清算銀行正開發穩定幣監控系統:金色財經報道，國際清算銀行 (BIS) 正在開發穩定幣監控系統，以確保發行人保持足夠的儲備。BIS在周二公布其2023年工作計劃時表示，該計劃名為Project Pyxtrial，還將研究技術工具，以幫助監管機構形成基于數據的政策框架。該計劃將于今年在BIS位于倫敦的創新中心啟動。BIS還致力于通過Project Atlas開發加密貨幣和DeFi的監控系統。[2023/2/7 11:52:53]

7月底，Aave社區的去中心化穩定幣GHO提案以99.9%的投票通過，這也是2022年以來Aave社區成員參與決策的最高水平。此外，Cruve創始人也透露將推出超額抵押穩定幣的想法，這些DeFi頭部協議為何又將注意力轉移到穩定幣方面？為何穩定幣是大家兵家必爭之地之地？

穩定幣的四重困境

相比于公鏈的“不可能三角”，穩定幣也有自己的三重困境，即價格穩定、資本效率和去中心化。因此，眾多加密團隊在設計穩定幣的時候將側重于某一特性，讓自己的穩定幣協議變得更具有敘事性。

法幣抵押的穩定幣：抵押法幣資產來發行穩定幣，每個穩定幣都由真實美元價值1:1支持。

加密資產抵押的穩定幣：抵押加密資產來發行穩定幣，通常采用超額抵押的方式。

巴西人轉向穩定幣交易來抵御通貨膨脹:金色財經報道，根據最近的市場數據，50%的巴西雷亞爾（BRL）交易量涉及穩定幣，尤其是只有5%的巴西雷亞爾交易量直接涉及美元。此外，BUSD和USDT是巴西人使用最多的穩定幣。穩定幣被視為保護儲蓄不受通脹影響的絕佳方式。6月，通貨膨脹率上升至9.704%，為2022年最高。[2022/12/29 22:14:57]

算法穩定幣：依靠復雜的算法來平衡穩定幣的供需，以通過智能合約保持價格穩定。

另外，也有一些新興的NFT協議也嘗試發行穩定幣，如JPEG’D借鑒MakerDAO的CDP模型，用戶質押NFT可借出穩定幣PUSD。

無數加密團隊試圖沖擊去中心化穩定幣的王座，大多數以失敗告終。這些極具勇氣的社會實驗并非一無是處，我們可以從這些五花八門的解決方案中提取具有可行性的成功經驗。

MakerDAO是最成功的去中心化穩定幣協議，其優點包括支持多種抵押品類型、可調貸款利率、四重階梯清算機制、PSM模塊、允許用戶快速鑄造DAI的FlashMint模塊等等。

更大膽的創新發生在算法穩定幣方面，比如混合算法穩定幣FRAX采用部分硬通貨資產抵押來提高資金效率，并且通過算法市場控制器AMO來平衡市場流通量。Ampl發行穩定幣永續票據SPOT用來對沖AMPL的供應波動。RAI的PID控制模塊實現雙價模式等等。

區塊鏈金融科技公司Ettle推出澳元穩定幣AUDE:11月28日消息，澳大利亞區塊鏈金融科技初創公司Ettle Pty Ltd.宣布推出澳元穩定幣AUDE并完成首筆交易，該穩定幣可在以太坊、Algorand和其他EVM兼容區塊鏈運行。

此前澳新銀行于今年年初推出澳元穩定幣A$DC，該國另一家金融科技公司Novatti Group Limited在Stella區塊鏈在11月1日推出澳元穩定幣AUDD。（Forkast）[2022/11/28 21:06:48]

雖然這些成功經驗有局限性，但不可否認它們將作為去中心化穩定幣的技能庫，供設計者在必要時靈活選用。

除三重困境之外，穩定幣被監管機構格外關注，抵押品的合規性成為隱藏的第四重困境。從傳統的視角來看，發行穩定幣的“中央銀行”是所有加密活動的源動力，所以監管方面更希望加強對穩定幣發行商的監管。

互聯網巨頭Facebook的穩定幣項目Libra也因為難逃監管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST純算法穩定幣崩潰造成400億美元的蒸發，甚至引發現實社會的問題。美國、歐洲、韓國都在緊鑼密鼓地制定穩定幣法案。

不排除這些監管機構也想來加密世界“分一杯羹”的想法，可以預見的是，穩定幣將迎來更為嚴苛的監管。因此，當設計一款穩定幣協議時，如何配合監管、使用何種加密抵押品成為穩定幣協議的新困境。

報告：領先穩定幣中USDT的所有權分配水平最高:金色財經報道，根據ConsenSys發布的最新報告，在領先的穩定幣中，Tether（USDT）的所有權分配水平最高。排名前100位的鯨魚持有USDT總量的46.5％，最大的鯨魚持有6.6％的USDT。此外，USDC的鯨魚持有比例最高，鯨魚持有全部USDC供應的74.8％。[2020/7/15]

頭部協議的群雄逐鹿

4月2日，TerraformLabs社區成員提議引入穩定幣流動性的新“黃金標準”4pool。該做法相當于UST直接對DAI宣戰。臥榻之旁，豈容他人鼾睡。大戰的慘烈程度大家都知道，UST輸得很慘，去中心化穩定幣的市值也發生腰斬。

據Defillama數據，DAI的市場份額超過56%，而GHO大概率也會處于靠前的位置，與DAI展開競爭。至此，去中心化穩定幣的賽場可分為主要選手和邊緣選手

Defillama數據

MakerDAO

MakerDAO充當加密世界的中央銀行已久，其發行的DAI穩定幣位居所有穩定幣排行榜第四，高度凝聚的社區和多年實戰經驗是MakerDAO成為去中心化穩定幣老大的原因。

不過這家去中心化的“中央銀行”也有自身的困境。據DeFi研究員@kermankohli統計，過去180天，MakerDAO的純協議收入為2400萬美元，可能只能達到收支平衡。治理代幣MKR的買入和銷毀模型可能也存在問題，過去5年中，MKR只消耗了2.24%的供應量，MKR的價值捕獲能力可能會讓持有者落后于其他協議。

動態 | 日本區塊鏈促進協會成立穩定幣委員會 并發布日本版Libra:1月22日消息，日本區塊鏈促進協會（BCCC）宣布成立一個新的“穩定幣小組委員會”，并發行日本版Libra穩定幣“ZENX”，該穩定幣與Facebook旗下Libra具有相同概念和機制。后期，委員會將開始制定該穩定幣用法。（Coinpost）[2020/1/22]

另外，MakerDAO的終結計劃“EndGamePlan”也可能會拖累該協議在穩定幣方面的探索。該計劃由MakerDAO創始人RuneChristensen提出，讓該協議重組為多個subDAO，旨在擺脫財務損失和社區成員冷漠的困擾。然而，當拳頭產品DAI不再緊握時，是否容易被外界擊敗成為一盤散沙？

為了保持去中心化穩定幣的壟斷地位，MakerDAO正在L2網絡和現實世界發力。據Defillama數據，DAI在多個L2市場上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗禮，5天內DAI在Optimism從3000萬枚漲到1.4億枚，甚至在Aztec網絡中，DAI是唯一的穩定幣。

此外，Maker在其現實世界的資產戰略上取得了長足的進步，決定從PSM分配5億美元給短期國債和公司債券。HuntingdonValleyBank獲得高達10億美元DAI的同等貸款合作伙伴關系，預計每年可產生3000萬美元的協議收入。

Aave

GHO是一種原生于Aave的去中心化穩定幣，將由用戶創建。與Aave協議上的所有借款一樣，用戶必須提供抵押品才能鑄造GHO。相應地，當用戶償還借入頭寸時，該協議則會銷毀該用戶的GHO。

Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模塊，這極有可能是造成Aave發行GHO穩定幣的直接原因。D3M模塊即直接存款模塊，允許用戶以最高利率直接從Aave上借出DAI。D3M為Aave提供了穩定幣的流通量和鑄幣折扣，也為MakerDAO帶來了DAI鑄幣收益，更重要的是，DAI能跟隨Aave的多鏈擴張策略快速進入其他公鏈。這是一次是雙贏的合作。

雖然GHO的具體運行參數還沒有發布，但從提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似，比如超額抵押、去中心化、多種抵押物、社區治理等等。

比較引人注目的是GHO提出“促進者"的概念，這是完全基于“信用”來發行穩定幣，可無抵押生成銷毀GHO，對特定垂直行業的總體曝光量可能很有價值。AaveDAO通過治理選舉一個促進者，然后設置GHO的供應限制，促進者可以部署到所選市場。

此外，GHO可以借助Aave的E-Mode模式擴展到更多應用場景，并使GHO更容易集成到L1之外的網絡。

Curve

Curve也是將要發行超額抵押穩定幣的頭部協議，原生的穩定幣將釋放Curve更多的流通性并提高其TVL總量。此前，Curve推出了一個流動性代幣3CRV，該代幣定義為由DAI、USDC和USDT組成的"3pool"代幣。

面對DeFi生態越來越精細化的趨勢，3CRV的可組合性和資本效率是限制Curve進一步擴張的阻礙。如果Curve發行“CurveUSD”穩定幣，3CRV可以拆分為3個池子，整個Curve的資產效率將大幅提升。

Frax

Frax是一個混合算法穩定幣協議，最終目標是成為復雜且政策靈活的貨幣系統。從Frax的抵押品結構和運營風格可以大概推測，該協議似乎更青睞于“中庸之道”。該協議通過瘋狂購入CVX從而在CRV戰爭中立足，在GHO提案發出的第一時間留言希望成為促進者。Frax?不會選擇去跟頭部協議進行硬碰硬的競爭，或許“廣積糧緩稱王”才是其核心策略。

Synthetix

sUSD是基于SNX的超額抵押穩定幣，由于高達400%的質押率讓sUSD的鑄幣成本極高，絕大多數時候它都有2%甚至更高的溢價，因此sUSD的應用場景偏少。sUSD主要用于Synthetix系統內與其它Synth交易。此前Terra生態的UST是sUSD的改進實驗，將質押率降至1:1，但由于該實驗過于激進，最終以失敗告終。

最后的思考

長期來看，中心化穩定幣將繼續占據大部分市場份額，算法穩定幣更像一場零和游戲實驗，而超額抵押穩定幣將得到更大的增長空間。

穩定幣可能進入“雙軌制”時代。中心化的穩定幣雖不具備創新性，但會用盡全力擁抱監管，為加密領域帶來現實世界的資產，并維持其在加密世界的統治權。而去中心化穩定幣將作為DeFi樂高積木的基石，全力探索加密世界的價值穩定性。

合規性的根本矛盾在于，穩定幣想讓現實世界承認其資產的合規性和價值，同時也要保持去中心化。因此，真正適用的穩定幣監管法案需要加密方與監管方更多溝通。A16z也表示，加密批評人士利用Terra的崩潰作為攻擊穩定幣和整個加密行業的把柄是不對的，量身定制的規則制定可以支持加密生態系統并保護消費者。

我們正處于去中心化穩定幣的內部混戰的中期，但不知道這個過程還需要多長時間。GHO會和DAI必將成為競爭關系，良性競爭能推動DeFi向前發展。去中心化穩定幣的戰爭本質上保持最大流動性和價格穩定的斗爭。

另外，以太坊合并引發的硬分叉對所有的DeFi協議也會有所影響，幾乎所有穩定幣協議都接受ETH/stETH作為抵押品。硬分叉可能造成的現貨溢價、POW/POS抵押品識別、預言機價格、流動性等風險，穩定幣協議需要提前做出預案。

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