對話 Pantera 合伙人 Paul Veradittakit：熊市中的投資機遇_TER:Jupiter

來源：?吳說Real

Pantera是區塊鏈行業規模最大、歷史最早的VC之一，目前基金規模達到50億美金，它同時也是Terra的重要投資者。本次對話中我們與Pantera合伙人PaulVeradittakit、SynFutures創始人Rachel討論了宏觀經濟形勢、熊市中的投資機遇、Meta新公鏈以及3ACBabelTerra等崩潰的原因，其中有一些頗為精彩的論述。

Colin：你怎么看最近的市場行情？

Paul：17年牛市主要是由1CO模式下的散戶資金所驅動。而21年這輪牛市，主要是由機構投資者主導的，越來越多的機構資本已經進入這個領域，甚至有養老基金。對于行情下跌，本質是資金的止盈流出，以及我們此前從未經歷過在經濟衰退背景下的下跌周期，目前行情與美聯儲政策和全球宏觀經濟緊密相連，但是我覺得大部分利空預期已經得到了充分定價，市場的轉折點不一定得等到比特幣減半，畢竟有點遙遠。

以太坊合并或許能夠成為這個轉折點，讓幣圈行情與全球宏觀形勢脫鉤。在前期恐慌拋售砸出以太坊$800的底部后，我們很大一部分人真的覺得可能已經觸底了，合并和其他一些因素可能會推動行情上漲，當然過程的波動性在所難免。

Rachel：我的職業生涯開始于對宏觀的研究。我同意Paul的觀點，目前許多價格行為都與美聯儲的決定密切相關。目前美國名義中性利率接近美聯儲6月設定的目標，油價下跌等緩解通貨膨脹的價格壓力，衰退的擔憂也是有的。我認為美國的負債表與十年前的情況非常不同，無法承受那么長時期的高利率。從好的方面來說，我認為最壞的情況似乎已經過去，Web2機構和希望進入該領域的人們在增加，所以可能加密行業有機會早于一般市場的復蘇。

Ripple高管：公司正與20多家央行就CBDC進行對話:3月1日消息，Ripple中東地區董事總經理Brooks Entwistle在采訪中談到了該公司在央行數字貨幣（CBDC）領域的努力和目標，并透露了一些細節。這位高管解釋說，與世界各地監管機構的互動是“無價的”。與美國不同，“新加坡、東京、瑞士和英國”的監管機構歡迎對話，并參與圓桌討論。

據此前報道，CBDC是Ripple在2023年的重點，Entwistle重申了這一點，并將公司介紹為央行和當局可以尋求助力的解決方案提供商。

雖然一些國家在這方面已經很先進，但還有許多新興市場規模較小，資源較少，并且還有其他問題，Ripple可以在這些問題上發揮重要作用。在這種情況下，Entwistle透露，Ripple已經與20多家央行進行了對話。（Bitcoinist）[2023/3/1 12:36:34]

Colin：你認為以太坊合并會成功發生嗎，會帶來什么影響？

Paul：我認為它能夠按時進行，即使延遲也會在9月之后不久續上。大多數時候開發者們只會給你一個模糊的時間段，他們不喜歡承諾一個確定的日期。但是，我認為這一次可能能夠看到相對確定日期的曙光。以太坊合并是十分重要的，能夠讓人們更多地參與，同時還會減少供應量，因為人們會想要參與質押獲得收益。合并過后的以太坊將吸引更多的開發者和消費者用戶，進一步帶動生態繁榮。

BlockFi：正與多個監管機構積極對話:加密資產借貸平臺BlockFi發推稱，BlockFi正與多個監管機構積極對話，此前新澤西州證券局要求在該州停止運營的命令的生效日期已被推遲至9月2日生效。在此期間居住在新澤西州的居民不得創建新的BlockFi利息賬戶（BIA），但該命令不影響目前已有的的BIA客戶和任何其他產品。此前報道，此前新澤西州證券局要求BlockFi利息賬戶(BIA)從2021年7月22日起停止接受居住在新澤西州的新BIA客戶，后續該命令又被推遲至7月29日生效。[2021/7/29 1:22:14]

Colin：你認為礦工支持的ETC或者ETHW會成功嗎？

Rachel：只要有礦工、交易所、用戶等等支持其實都可以成功分叉，這也是開放區塊鏈的美麗。但我對它是否會成長為一個非常成功的公鏈確實有一些疑問。BTC的分叉BCH，即使當時有這么多的支持，也不是一件容易的事。今天對以太分叉的支持比BTC分叉要少得多。其次，與比特幣不同，以太坊有一個龐大的生態系統，其中有DeFi、NFT、游戲的存在。如何說服所有生態系統的建設者轉向那個方向？我對此確實有很多疑問。

Colin：當下VC似乎對投資比較謹慎，盡管大量的基金都完成了巨額募資，你怎么看？

Paul：現在有比以往更多的基金已經籌集資金。而這些基金中的大多數仍將以種子輪和A輪為目標。即使在這個熊市中，我們也看到許多連續創業的企業家和許多Web2企業家加入。很多人都在嘗試進入早期的種子輪，我應該說是100萬到500萬美元之間，對于那些在這種規模和估值附近融資的公司來說，上升空間是存在的。

區塊鏈行業協會正嘗試與SEC對話 討論STaaS市場監管問題:5月14日消息，區塊鏈行業協會POSA（The Proof of Stake Alliance）正與美國證券委員會（SEC）對話，以討論Staking-as-a-Service（STaaS）市場監管問題。POSA預向SEC證明，采用股權證明(PoS)協議是有效和具有可擴展性的；并向SEC討論其監管問題，包括要求STaaS供應商避免提供投資建議，避免提及金融行業術語（如“利益”,“紅利”或“收益率”），并關注網絡安全等。此前2019年8月，POSA協會是由多家區塊鏈項目組成的行業協會，成員包括Interchain Foundation、Blockfolio等，協會致力于為美國立法者和監管機構提供關于區塊鏈技術的教育。（Cointelegraph）[2020/5/14]

隨著行情穩定，我們將開始看到越來越多的A輪和B輪交易。Pantera在做什么？我們現在非常關注種子輪，通常是圍繞著像DeFi和基礎設施這樣的領域。在上一輪熊市，我們是波卡的第二大投資者。

我們對DeFi非常感興趣。隨著行業在市場規模的增長中逐漸成熟，我們可能開始在應用程序層中進行更多的研究。隨著這個領域變得越來越全球化，將開始看到很多在美國已經成功并建立了基礎設施的公司類型開始在國外出現。

eToro報告：圍繞加密資產作為替代資產類別的在線對話持續增長:加密投資平臺eToro今日發布季度報告。報告提出三個發現：1.在宏觀經濟不確定性的背景下，圍繞加密資產作為替代資產類別的在線對話持續增長；2.在談論比特幣的頭條新聞中，相對和絕對提及黃金的現象達到了歷史新高；3.隨著冠狀病在第一季度開始主導對話，與標準普爾500指數相比，比特幣的情緒與黃金之間的關聯變得更加明顯。（Dailyhodl）[2020/4/19]

因此，我認為在CeFi和DeFi方面的托管和交易方面仍有創新空間，也許是KYC和REGTECH。可以預見會有越來越多的需求，比如說獲得更多的信息，也許更多的客戶數據。所以我認為需要為一個受監管的世界做準備，或者現在開始看到更多的機構投資者進入這個領域。他們將需要更多數據來做出決策。鏈上和鏈下有很多數據，因此可以將它們放在一起，并可能將其與信用等類似的東西聯系起來。

我認為碎片化數據塊將變得越來越重要，當然，我認為會有很多不同的市場被區塊鏈顛覆。在美國看到的很多東西在亞洲/東南亞也存在。我們也對面向消費者的產品感興趣，我們最近投資了一家名為Optic的公司，類似于NFT界的Chainalysis。如果NFT將發展壯大，它們就肯定會有交易市場和衍生品市場，這時候用戶需要能夠辨別持有的NFT的真偽，這種類型的基礎設施工具就可以真正幫助項目發展前進。對了，還有保險領域。保險將成為另一個巨大的市場。

立陶宛央行發起與銀行、監管機構與交易所之間的對話:據波羅的海時報報道，4月15日，立陶宛央行已開始研究加密貨幣，并啟動了商業銀行、政府監管機構和加密交易商之間的對話，金融部金融犯罪調查局（FNTT）、銀行和ICO組織代表參加了最近的加密貨幣圓桌會議。FNTT金融技術戰略協調員Jekaterina Govina表示，無論加密貨幣的風險如何，不能盲目對其否認。[2018/4/16]

Colin：你怎么看目前比較火爆的Meta系公鏈？

Paul：他們也許正在納入一些技術，特別是圍繞敏感數據、金融數據之類的。我所接觸的開發人員，對使用Move與Rust或Solidity相比感到有點興奮。因此，那里有一些東西可能會取得一些進展。我們還沒有開始接觸，這將是一場艱苦的戰斗，我們想等待一下，看生態系統如何發展。

但現階段，新公鏈其實很難走出來獲得市場注意，不過Meta系公鏈倒有兩個特點：它們的隱私性更強，特別是一些涉及敏感數據\金融數據的項目用例，這一特性就十分加分；其二是它們的開發語言Move，我問過一些開發者對該語言的使用體驗，大部分都表示相對比Rust\Solidity更有驚喜感。雖然我認為市場已經進入了新公鏈的尾部行情階段，但是我認為它們還是有些潛力的，盡管競爭艱難。Pantera的資金目前沒有它們的風險敞口，因為鑒于這種新公鏈尾部行情，我們傾向于多等等看看生態如何發展，如果數據顯示生態具備吸引力，時機成熟，我們肯定會把握機會。

Rachel：我們也非常關注。從建設者角度，進入一個新生態需要大量資源以及時間成本，需要觀察網絡生態是否能夠吸引用戶，因此，要吸引建設者入駐，必須要有巨大的吸引力，要么是生態環境用戶基礎，要么是有巨大的激勵。目前L1已經十分火熱，以太坊生態繁榮并且遠遠領先與其他L1。而且，公鏈的設計本質是針對不可能三角形的權衡，需要在技術上有重大突破，否則必須付出很多努力才能得到新的采用。

Colin：Pantera是Terra的投資者，并且在LUNA崩盤前售出了80%的持倉，能展開說說嗎？

Paul：最初我們押注于團隊，以及他們過去圍繞支付所做的事情。后來他們有點轉移到更多地關注DEFI，包括Anchor等。運氣也會影響這里的任何投資。對我們來說，我們沒有預見到Terra的后續發展態勢。這是我們所有人都無法預測的事情之一。很明顯對于我們所有人來說，這是一個教訓。還有Celsius和3AC，從更深入的盡職調查到風險控制再到透明度，這就是為什么DeFi與過去發生的一些事情相比真的非常酷。不過，最終我們都會作為一個生態系統共同進步。

我們認識3AC，不過在業務上沒有交集，不是因為我們認為他們不聰明，只是從來沒有真正適合我們一起合作的事情。他們的風險敞口超過了他們的可承受范圍。從我在公眾上看到的情況來看，是非常不幸的，尤其是對于一些客戶而言。

Colin：3AC失敗原因和BabelFinance類似么，2020年312事件時，借貸行業也曾經面臨巨大危機，為什么BabelFinance如今再一次崩潰？

Rachel：根據我們的理解，3AC投資于GBTC和UST，然后也是冒險大量采用杠桿，市場大幅下跌，出現清算。這與BabelFinance和其他公司相似。

如果你問我對此的看法以及為什么Babel再次崩潰，你總是可以將所有這些歸咎于他們對牛市過于樂觀，以及業界一直在談論的魯莽和缺乏風險管理等等。但事實是，這是人性的一部分，人性貪婪的一面，被不對稱的激勵結構放大。

這不僅存在于加密行業。08年雷曼兄弟倒閉的金融危機那時，大家已經開始談論這些從業者的激勵結構。如果你冒很大的風險，你可能有機會贏得巨額獎金。但如果你失敗了，那么懲罰大部分情況下只是失去了獎勵或當前工作，然后可能很快開始另一個職業。這就是不對稱的激勵結構。BabelFinance曾經失敗過，但很快能重新開始。在BasisCash的前車之鑒后，又有了Terra，人們習慣了特別是在新興的加密行業，失敗沒關系，尤其對原本沒有什么可失去的，你馬上可以開始另一個。

但是一旦你冒更多風險，你很容易獲得大量的名聲、財富甚至一切。因此，最終導致每個人承擔更多風險的是內在的激勵結構。我在DeFi領域并相信DeFi。但是如果你問這個問題怎么辦，我會說單純DeFi本身不是最終的解決方案。DeFi的透明度可信度可以為行業帶來很多好東西，但它只是達到目的的一種手段，而不是目的本身。

要讓你解決這些類型的激勵結構，你確實需要依賴某種反人性的規范。不是單指政府法規，還包括行業本身的自我監管。比如說，類似在傳統金融里的要求留出一定的資金作為風險儲備，你可以做什么以及如何保護用戶有一些限制。所以我想說，隨著行業的發展，某些類型的監管，無論是權威監管還是行業自我監管，都將出現，DeFi和其他類似區塊鏈技術的透明度將有助于監管到位，然后朝著一個更廣泛的方向發展，展示出更健康的金融體系。

Rachel：我有一個問題要問保羅。我也很好奇你是如何做出退出Terra頭寸的決定的。

Paul：第一，只是圍繞風險的資金管理。我認為，當你看到一個倉位上升到那么高，價格已經超出了基本面的價值，那么你就會評估相應的倉位規模是否有意義，然后了解它在整個投資組合中的集中度，最終決定減少一點風險敞口。但是，這個過程其實不是像精確科學，反而有點類似于一種藝術。

Rachel：在這些年的市場起伏中，您對項目和建設者在這種市場條件下有什么建議嗎？

Paul:我認為現在在熊市期間，確實是建設的最佳時機。你的員工不會再喜歡從交易或投機中賺大錢，每個人都專注于建設，努力讓產品適應市場，或者努力從根本上實現盈利。這意味著，對B2B的關注可能比對B2C的關注更多，然后真正嘗試找出其他方式來建立曝光率。建立團隊和項目基礎，特別是圍繞支持下一個牛市的產品。如果您是交易所，請確保您可以支持有望在下一個牛市期間出現的下一波用例，并確保客戶支持和所有這些東西都達到標準。

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