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監管正在逐漸削弱 Coinbase 的競爭優勢——Coinbase Q2財報解讀_OIN:coinbase注冊教程

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作者:BitMartResearch,Kevin?

當地時間8月9日,Coinbase發布2022年Q2財報。數據顯示,Coinbase第二季度的交易量、營收和凈利潤等核心指標再次大幅下降,連續兩個季度出現虧損。財報發布后,虧損11億美元顯然超出了市場預期,?Coinbase股價應聲大跌,單日跌幅超過10%。

一、財報綜述

交易量

交易量是衡量一家加密貨幣交易所最重要的指標之一。Coinbase第二季度的總交易量為2170億美元,同比下降53.03%,環比下降29.77%。其中,普通用戶的交易量為460億美元,同比下降68.28%,環比下降37.84%;機構用戶的交易量為1710億美元,同比下降46.06%,環比下降27.23%。也就是說,散戶和機構用戶的交易量都出現了大幅下降,散戶的交易量下跌幅度更大。

圖1:Coinbase交易量變化

從交易量占比來看,Coinbase依然是機構用戶為主,占比78.8%,相較于上一季度上漲2.75%,機構用戶交易量占比連續兩個季度上漲。在市場行情不好的時候,用戶的交易熱情下降,這個現象在散戶身上體現的更加明顯。

圖2:不同用戶的交易量占比

不同加密貨幣的交易量占比也發生了顯著變化。盡管Coinbase不斷上線新的加密貨幣,但是BTC和ETH的交易量占比都上漲。也就是說,用戶對非主流加密貨幣的交易興趣降低,更傾向于選擇風險相對更小的主流加密貨幣。同時,機構用戶對風控和交易幣種有更嚴格的要求,這也是促成BTC和ETH的交易量占比上漲的因素。

印度競爭監管機構對谷歌展開調查,與新聞聚合服務有關:1月8日消息,據報道,在接到新聞機構投訴后,印度競爭委員會星期五命令對谷歌展開調查,稱其早期評估顯示谷歌觸犯了反壟斷法律法規。印度競爭委員會在其命令中表示,谷歌在印度部分搜索服務領域占有主導地位,可能沒有公平地對待新聞機構。谷歌未就此置評。[2022/1/8 8:35:04]

圖3:不同加密貨幣的交易量占比

營收

Coinbase第二季度凈營收為8.03億美元,同比下降60.52%,環比下降31.1%。Coinbase的營收主要分為兩部分:交易收入、訂閱和服務收入。

圖4:Coinbase營收變化

交易收入為6.55億美元,同比下降66.1%,環比下降35.32%,交易量的大幅下降直接影響了Coinbase的交易收入。其中,普通用戶貢獻的交易收入為6.16億,機構用戶貢獻的交易收入為0.39億。如前文所述,機構用戶的交易量遠高于散戶,但是機構用戶貢獻的交易手續費收入卻非常低,說明兩者在交易手續費的計算方式上有很大的區別。機構用戶的平均手續費率遠遠低于散戶,約為散戶的1.7%。

訂閱和服務收入為1.47億美元,同比上升44%,環比下降2.96%。可以看出,經過一年多的發展,Coinbase在收入多元化方面有很大的進步。同時,在市場下行的情況下,這部分收入受到的影響相對較小,逐漸成為Coinbase平臺營收的重要組成部分。在整個收入結構中的占比,訂閱和服務收入也從上季度的13%上漲至18.37%,漲幅明顯。

聲音 | 美聯儲布拉德:在加密貨幣監管上反洗錢是不可商榷的一部分:美聯儲布拉德表示,在加密貨幣監管上反洗錢是不可商榷的一部分。(金十)[2019/9/17]

圖5:Coinbase訂閱和服務收入占比

訂閱和服務收入的詳細信息如下。區塊獎勵為6800萬美元,環比下降16%,主要是幣價下跌導致Staking收入降低。盡管參與托管的用戶數量增加,但托管收入為2200萬美元,環比下降30%,這也是幣價下跌造成的。Earn?campaign活動帶來的收入為250萬美元,環比下降58%。利息收入為3300萬美元,環比上漲211%,增長幅度非常大,這主要是USDC的相關活動和托管資金產生的利息。其他訂閱和服務帶來的收入約2200萬美元,大致與上季度持平。

運營支出

Coinbase第二季度總體運營支出為18.53億美元,同比增長36.91%,環比增長7.66%。在營收明顯下降的同時,運營支出仍然在繼續增長,這也直接導致Coinbase連續兩個季度出現虧損。

圖6:Coinbase運營支出

在運營支出中,交易費用為1.67億美元,環比下降39.81%;市場營銷支出為1.41億美元,環比下降29.62%;技術研發支出為6.09億美元,環比上升6.75%;行政管理支出為4.7億美元,環比上升13.68%;架構重組支出為0.43億美元,這是Q2新增的支出項;其他運營支出為4.23億美元,環比上升63.5%。

動態 | 國務院:依托互聯網、大數據、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈等新技術推動監管創新:國務院發布關于加強和規范事中事后監管的指導意見。意見提出,充分發揮現代科技手段在事中事后監管中的作用,依托互聯網、大數據、物聯網、云計算、人工智能、區塊鏈等新技術推動監管創新,努力做到監管效能最大化、監管成本最優化、對市場主體干擾最小化。[2019/9/12]

圖7:各項支出占比

從上述數據可以看出,交易費用和市場營銷在第二季度都有所下降,運營支出增加的主要原因是技術研發、行政管理、架構重組和其他運營支出的增加。其中,技術研發、行政管理和架構重組支出上漲的是由于員工成本、離職補償的增加;其他運營支出主要是由于加密貨幣資產減值所導致的。

平臺資產

Coinbase的平臺總資產為960億美元,同比下降46.67%,環比下降62.5%。根據CoinMarketCap數據,粗略估算出加密貨幣市場總市值環比下降60%,大致與Coinbase的平臺總資產環比下降處于同等水平,這意味著加密貨幣價格下跌是造成平臺資產下降的主要原因,Coinbase持有的加密貨幣數量變化不大。

圖8:平臺資產

BTC占比為44%,比上季度略有上升,ETH占比為20%,與上季度相比下降明顯。根據資產規模、資產占比和當時的資產價格,可以大致推算出Coinbase持有的BTC數量遠超過近期媒體曝出的60萬枚。

動態 | 俄羅斯國家杜馬計劃在今年年底通過加密貨幣監管法案:據BitNovosti報道,據俄羅斯加密行業與區塊鏈協會(RACIB)官方電報群消息,俄羅斯國家杜馬金融市場委員會主席Aksakov在參加國際論壇期間宣布,國家杜馬計劃在今年年底通過加密貨幣監管法案。但他沒有具體說明正在討論哪些特定項目。目前國家杜馬正在討論3-9項法案,其中一些涉及區塊鏈領域的監管。[2018/12/10]

圖9:Coinbase的平臺資產占比

二、Coinbase前景展望

作為加密貨幣行業翹楚,Coinbase在過去幾年取得了輝煌成就,為合規交易所的發展指明方向。然而,從過去兩個季度披露的財報信息來看,內憂外患之下的Coinbase面臨重重困境,未來的發展前景并不明朗。

首先,Coinbase一直在財報中強調周期的重要性,這一點我們非常認同。目前的宏觀經濟環境疊加加密貨幣行業的周期規律,短期內整個市場不會大規模持續上漲。在2022年第一季度財報中,Coinbase將加密貨幣價格和波動率的走低列為業績下滑的重要原因。第二季度的市場波動率提高,但Coinbase的交易量仍然大幅下降,這是由Coinbase單一的產品結構造成的,缺少衍生品交易嚴重制約Coinbase進一步發展。熊市中衍生品的交易量占比會進一步提高,只提供現貨交易的Coinbase會面臨更加不利的局面。

因擔心監管和征稅,方舟創新基金出讓持有的大部分比特幣:據CNBC報道,最早投資比特幣的交易所交易基金之一方舟創新基金(ARKK)出于監管和征稅方面的擔憂,已經出讓了持有的大部分比特幣。ARKK并不能直接擁有比特幣,因此它在2015年購買了Grayscale Investment的比特幣投資信托基金(GBTC)的股票,當時比特幣的交易價格低于250美元。[2018/5/22]

第二,Coinbase當前的用戶數量達到1.03億,對于加密貨幣交易所來說,這是一個非常大的數字。但Coinbase的用戶市場比較集中,絕大多數是美國用戶。美國的總人口約為3.3億,持有股票或基金的人數在1億左右。也就是說,Coinbase的美國用戶數量應該已經達到瓶頸,未來再發生大規模增長的可能性非常小,Coinbase需要開拓其他市場。

第三,合規一直是Coinbase最大的優勢和亮點,但Coinbase為合規的代價也非常高。除產品結構之外,Coinbase上線新的幣種也一直受到限制。自從Coinbase加快的上線新資產的頻率以來,SEC對Coinbase的審查也有所增加。

SEC要求Coinbase提供客戶計劃、運營以及現有和預期未來產品的文件和信息,包括上線資產的流程、分類、質押計劃,以及穩定幣和收益生成產品。近日,Coinbase提供交易的7種代幣被SEC列為證券,同時Coinbase也被調查是否不當允許美國人交易本應注冊為證券的數字資產。為了滿足這些監管和合規的要求,Coinbase付出了大量資金和精力,對它的創新也非常不利。

第四,Coinbase在開拓機構用戶方面做了很多工作,包括近期與貝萊德達成合作,提振了公司股價。但機構用戶對Coinbase的交易收入貢獻很少,這部分工作成果不明顯。Coinbase自己也指出散戶去其他交易所進行交易,散戶流失對Coinbase的影響很大。

第五,主流投資機構對加密貨幣市場的興趣有所減弱。Coinbase股價下跌嚴重,年初到現在已經下跌超過70%,目前已經遠低于上市首日381美元的開盤價。同時,BTC和美股等金融資產的相關性變高,在資產多樣化配置中的作用變小,這也會影響到新的資金和人員進入這個市場。

三、對行業的啟示

Coinbase基于7月數據對Q3做了進一步預測。Coinbase認為,由于7月的月活用戶進一步下降,Q3的MTUs可能會低于Q2,并且非投資用戶在MTUs中所占比例會進一步提高;7月的月交易量低于Q2月均水平,因此Q3的交易量可能會低于Q2。我們不認同Coinbase對Q3的預測。我們認為加密貨幣市場會在Q3回暖,交易量和交易用戶等指標會高于Q2。Coinbase對Q3不看好可能是因為美國市場的疲軟。

交易所的收入主要來自于交易手續費,在市場行情不好時,交易所的收入下降很快。根據以往的經驗,熊市的交易量相比于牛市會下降90%以上。在收入大幅下降的背景下,如果不控制支出,很容易會出現虧損。Coinbase在Q2裁員18%,約1100人,但公司員工總數與上季度基本持平。這說明Coinbase在第二季度初期對市場判斷出現失誤,沒有及時調整招聘策略,繼續招聘員工后又迅速裁員,造成了更大的損失。

收入多元化是交易所未來的發展趨勢,除交易手續費之外,訂閱和服務收入的重要性會越來越高。Coinbase的MTUs在二季度下降不明顯,其中一個關鍵因素就是67%的用戶嘗試了非交易業務,例如Staking等。同時,參與非交易業務的用戶的留存可能性高于交易用戶。

圖10:月交易用戶數量

Coinbase接下來5個重點發展方向包括:Coinbase零售平臺、CoinbasePrime、Staking、開發者解決方案和Web3。這與Coinbase早年提出的3個戰略支柱相吻合,即投資平臺、金融系統和應用程序平臺。Coinbase零售平臺和CoinbasePrime是面向不同群體的投資平臺。

Staking是金融系統的一種產品,但Staking高收益的可持續性存疑,未來會逐漸與主流投資產品接近。開發者解決方案對應了應用程序平臺,我們認為這個平臺的想象空間非常大,可以從云服務、風控、支付等各個層面對行業開發者提供幫助。在第二季度,CoinbaseCloud已經為Coinbase帶來千萬美元的收入。Web3是行業未來的發展方向,目前能直接變現的場景還不多,但對于引流的幫助很大,其中錢包值得重點關注。

最后,還是說回監管和合規問題。一直有聲音說加密貨幣行業需要擁抱監管才能繼續發展壯大,這對于整個行業當然是沒錯的。但從行業內部的角度來看,監管的不平衡顯然會降低Coinbase相對于其他頭部交易所的競爭力。加密貨幣行業還在不斷快速發展,交易所也需要適應發展并持續創新,過早被嚴格監管不是一件好事。

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