STO 遇冷 SEC 挑戰重重_STO:加密貨幣

"監管收緊，交易所調整航向，舊事重提 STO。"

美國證監會 SEC 與加密領域的對話更加頻繁了，最先接收到監管加強信號的是中心化交易所。

就在今日，在外媒報道中，美國已經擴大針對交易平臺幣安的調查范圍，當局現在正在審查可能存在的內幕交易和市場操縱。這是該國對于加密貨幣交易所的審查再度加強的最新跡象。

近幾個月，多個國家或地區均對中心化加密貨幣交易發出指向明確的信號。整理一下就能看到，美國證監會、泰國證監會、開曼金融管理局、新加坡金融監管機構、日本金融廳、英國市場金融行為監管局都在不同程度上對中心化交易所發出了警示，甚至提交過相關指控。

9 月 15 日，美國合規交易所之一的 Bittrex Global 首席執行官 Stephen Stonberg 表示，面對對監管收緊趨勢，Bittrex 正在探索一個「避風港」，而 Bittrex 所指的避風港，或將在 STO 及證券型代幣產品上有所涉及。

Bittrex 還表示，其正在測試一定數量的、被稱為「通證化的谷歌、通證化的特斯拉」的產品，目前僅在百慕大相關數字業務許可下向一小部分客戶出售。

這樣的「避風港」可行嗎？

智能合約錢包UniPass與硬件錢包Keystone宣布合并為Account Labs:5月20日消息，智能合約錢包 UniPass 與硬件錢包 Keystone 宣布合并為 Account Labs，原 Keystone CEO 劉力心將擔任 Account Labs CEO，主要負責 BD、增長、融資等對外事宜，原 UniPass CEO 知縣將擔任 Account Labs COO，主要負責產品、團隊建設等內部事宜。

合并后的 Account Labs 將保留原有 Keystone 和 UniPass 業務，現有用戶及客戶不會因此受到影響，同時還會持續探索兩者在賬戶抽象領域協同的可能性，致力于讓更多人能夠輕松擁有并管理自己的去中心化賬戶，將數以億計的用戶引入 Web3 世界。[2023/5/20 15:15:22]

今年 7 月份以來，多個國家及地區就對最大的數字貨幣交易所幣安展開了不同程度的警示。

這些行動似乎在說明表明，交易所不能通過在其他司法管轄區運營來規避國家法律。投資者需使用所在國家或地區許可的加密貨幣交易所，才可以避免資產被凍結甚至被沒收的風險。

另一方面，在現有加密貨幣監管框架最為完善的美國，也在密切關注加密貨幣交易所的創新舉動。

區塊鏈基礎設施公司InfStones獲得6600萬美元融資 軟銀、GGV領投:金色財經報道，區塊鏈基礎設施提供商 InfStones 在由軟銀愿景基金 2 和 GGV Capital 牽頭的新一輪融資中籌集了 6600 萬美元。該輪的其他參與者包括INCE Capital、10T Fund、SNZ Holding和A&T Fund。本輪融資是在 InfStones籌集 3300 萬美元之后的三個多月，使公司的總資金超過 1 億美元。新資本將幫助 InfStones 發展其團隊、構建其區塊鏈基礎設施解決方案、拓展新市場并尋求潛在的合作伙伴關系和收購。（coindesk）[2022/6/1 3:56:56]

前段時間，美國上市合規加密貨幣交易 Coinbase 計劃推出的加密貨幣借貸產品，就受到了 SEC 的明確反對。根據多個渠道公開信息，這款尚未推出的產品允許投資者從持有的加密貨幣中獲取利息，SEC 認為這種加密貨幣借貸產品屬于債券范疇，并對此發出 Wells notice，表示出明確的反對態度。

（*注：Wells notice：SEC 對在美上市公司進行民事訴訟前發出的非正式提醒，接到通知的上市公司可以在收到正式訴訟前跟 SEC 進行溝通和協商。）

動態 | Etherum Ventures起訴Chet Mining及Chet Stojanovich，稱其違反合同未能交付礦機:Etherum Ventures LLC近日對Chet Mining Co, LLC和Chet Stojanovich提起訴訟，后者據稱是“Chet Mining的唯一成員和經理”。雖然以自己的名字命名一家公司并沒有什么錯，但原告稱，Stojanovich沒有維持公司手續，將他的財務狀況與有限責任公司混為一談，讓公司資本不足。原告稱提起訴訟旨在“揭開公司面紗”并使LLC及其創建者承擔責任。 爭論的焦點（據稱）是被告于2019年4月向原告出售一批Antminer S9礦機的提議，原告稱他們為沒有交付的設備付款，要求退款但沒有收到。除了要求支付實際損失（減去部分退款），原告還要求賠償“由于沒有購買比特幣礦機而造成的利潤損失，金額為277000美元。”（The Block）[2019/8/31]

這也是 SEC 對于加密貨幣借貸產品的最新表態，SEC 主席 Gary Gensler 也在最近再次強調了「鏈上借貸屬于證券」的態度：保管用戶資金的加密貨幣借貸和抵押平臺可能屬于美國證券法的管轄范圍，理應受到監管機構的監督。

由于借貸、抵押、Swap 等產品均屬于鏈上產品交互的基礎設施，這些行動說明，SEC 對加密市場的動作要比想像的快。

Overstock.com收購即將發幣的ElioMotors:美國知名在線購物網站、區塊鏈概念股Overstock.com（OSTK）將以每股2.75美元的價格購買250萬股ElioMotors新發行的股票。ElioMotors宣布將推出一個安全代幣，從而為ElioMotors汽車的生產提供資金。[2018/4/24]

在這之后，Coinbase 的借貸產品上線可能要大大推遲了。

Coinbase 的首席執行官 Brian Armstrong 對此曾公開表示，「我們致力于遵守法律。但有時法律是不明確的。因此，如果 SEC 想要發布指導意見，我們也很樂意遵循。如果 SEC 能在整個行業中平等地執行，那就很好了。」

在這里，這位首席執行官確實提到了加密監管中相當重要的一個問題：「法律并不明確」。

早在 2017 年 7 月份「The DAO」聽證會事件后，美國政府便提出由美國證券交易委員會 SEC 進行通證市場監管。在加密這一新的領域，SEC 使用了美國現有的證券法，對可能適合證券監管的通證納入到現有監管范圍，并稱之為「證券型通證」，簡稱 ST，而對一部分不適合證券監管的通證則劃歸為「實用型通證」，簡稱 UT。

美國區塊鏈概念股Overstock.com收漲4.52%:美國區塊鏈概念股Overstock.com收漲4.52%，Riot Blockchain收漲0.62%，Accenture收跌0.34%，Long Blockchain收跌5.13%，柯達收跌6.06%，LongFin Corp收跌7.34%。在基于區塊鏈的ETF中，Reality Shares NASDAQ NexGen Economy ETF收漲0.81%，Amplify Transformational Data Sharing ETF收漲0.47%。[2018/1/24]

從那之后，美國現有加密監管框架以 Howey 測試來進行 ST 的界定，但該概念本身存在模糊的空間，大部分數字貨幣強調自己的 UT 屬性，監管便常年以來處于了灰色地帶。

2019 年以來，一部分數字資產發行人選擇在發行前于 SEC 進行注冊登記，以避免由代幣定性而可能產生的監管問題。

不過，加密社區主流的觀點堅持認為，加密資產與證券并非同一屬性。

在這樣的監管環境下，加密領域所涉及的相關訴訟發生頻率并不算高，大部分被告人往往會選擇賠款和解。例如，這周，美國 SEC 就對Media Group Inc.和 Saraca Media 進行指控，稱其非法發行了未經注冊的數字證券 G-Coins 或 G-Dollars，該訴訟以被告需統一支付 5.39 億美元賠款而收尾。

2020 年下半年以來，去中心化金融項目頻出，DeFi 所帶來的分布式金融理念在快速擴展，整個加密市場創新速度幾乎是空前的。加密貨幣市場創新速度之快、監管難度之高，也讓 SEC 在加密監管上的實質性進程略顯遲緩。

今年 4 月份，恰逢 SEC 換屆，加密領域對新一屆 SEC 期待頗高。同時，一路高漲的加密市場似乎讓 SEC 明確監管進程更為迫切了。

一個最明顯的案例是拜登政府 8 月份提出的基礎設施法案。該法案就加密稅收一事提及了「經紀人（broker）」定義，圍繞這一概念，加密行業與議會展開多輪對話與溝通，對于該定義是否涉及軟件開發商、加密礦工、節點運營商、去中心化交易所等問題做出激烈討論。這說明了，美國監管層也需要時間對新生事物進行理解與消化。

在這樣的監管背景下，目前眾多也在不斷呼吁 SEC 細化對加密貨幣的監管。參議員 Elizabeth Warren 就在近期對 SEC 提出了加密貨幣交易所中斷、高交易費、金融包容性等細分問題。

現有的監管規則或是真的不夠用了。

SEC Gary Gensler 主席也在本周二之后頻頻發聲，據外媒報道，這位主席目已向參議院作出保證，正在快速制定一套規則來監督動蕩的加密貨幣市場，同時平衡對于創新的保護。

同一時間，SEC 也正在調查 Uniswap 等中心化交易所的信息也從部分媒體流出，加密市場或許要把更多的目光放在合規問題上了。

在合規方向，以 Bittrex 為代表的合規交易所開始對 STO 舊事重提。

這會是加密貨幣合規發展的下一個方向嗎？

美國加密合規框架搭建以來，STO 是基于 ST 定義之下，以美國法律為基礎形成的數字通證合規發行體系。但自這一概念被提出之后，整個市場對證券型代幣仍是反映平平。

首要問題是嚴格意義上的數字證券合規發行及上市的成本非常高。倘若上市，還需要每年持續不斷的上市交易服務費用。

今年上半年，美國首家合規的數字證券交易平臺 Openfinance 向外界傳達出了該平臺面臨的窘境：平臺上過低的交易量已經不足以支持正常運維成本，而為數不多的上市可交易的 ST 每年仍需上繳上市服務費用。隨后，該平臺以 6 月份被另一家加密交易所 INX 收購而告一段落。

該交易平臺同時還表述了一個消極的事實：曾在平臺上進行交易的、嚴格意義上的合規數字證券的上市服務成本，已經超過了其上市后交易所能帶來的收入。

其他方面，選擇數字證券發行的項目方受到一定的限制，ST 基礎設施發展情況并未達到預期。

目前，持有 ATS 牌照的合規數字證券交易所（平臺）數量極少，除了 Openfinance ，幾乎唯二的頭部數字證券交易平臺 tZERO 目前僅支持該平臺自身發行的平臺幣，關于新的數字證券上市信息已經很久沒有更新了。

選擇了 STO 發行并上市的項目方們也遇到了很多問題。

2019 年，根據 STO 體系中最嚴格條款 RegA+ 所發行的 Props 代幣，這是一種基于 YouNew 流媒體平臺的創作者激勵類型的代幣，曾因其是最早一批受 SEC 獲批的證券型代幣而備受關注。但在今年 8 月份，Props 宣布停止運營，并將 Props 協議開源，以用于分叉。Props 官方對此的解釋是：「由于受合規證券代幣的限制，該公司無法進行產品開發，并且難以啟動質押等新功能。此外，目前沒有任何美國交易所能夠上架像 Props Token 這樣的加密資產」。

這種選擇或許是無奈之舉，成本高、設施不完善、難度大等問題，也讓目前愿意選擇 STO 發行的區塊鏈項目寥寥無幾，并間接導致了合規平臺可供交易的幣種極少。

另外，這個市場的流動性極差。

曾經的 STO 發行方對這種方式寄予厚望，希望能夠打通區塊鏈的部分優點和證券的特性，進入主流金融投資市場。不過，深諳區塊鏈領域的人們能夠看到，STO 的注冊、登記及最終的發行上市都受到嚴格監管，其本身已經犧牲掉一部分關于區塊鏈自由自治、去中心化、隱私匿名等特質。

在 STO 體系中，一級市場投資者大多必須是符合證券法框架下的合格投資人，二級市場交易者也需要嚴格遵循實名制及 KYC，另外支持 ST 的底層需要具備可撤回、可凍結等超級權限，以適應監管的需求，這讓投資者或投資機構的數量一直難以升高。

相比之下，對于投資者來講，無論從流動性、交易量還是可交易幣種的數量去考慮，Binance、Coinbase 之類的交易所或許是更優的選擇。

目前，最能夠接受 STO 的往往日本及歐洲等地區的大型機構，現有的數字證券資產類別以房地產類居多，這類數字證券數量長期占比超過 50% 以上。但無論從流動性、市場范圍、國際影響力來講，仍然有所欠缺。

注冊并發行成本遠高于普通大型、交易平臺基礎設施不夠完善、一級二級市場均出現流動性不足，這些問題仍然遺留至今。

無論如何，加密市場作為一種新的資產類別，仍然在期待著傳統金融體系中數萬億美元市場來進行開拓。但與傳統金融相比，合規的基礎設施極不完善。在 SEC 已經明示態度之下，無論是加密領域還是傳統金融市場，或許都在等待新一屆 SEC 的規則能給這一新興領域帶來更多積極的影響。

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