作者:TaschaChe,mysoundwise.com創始人,宏觀經濟學博士編譯:PerryWang,鏈聞
1/許多人試圖對底層公鏈代幣進行像股票一樣的估值。
這太荒謬了。
不要像「公司」那樣為以太坊、Solana?等定價,而應該像「國家」那樣為它們定價。
就是這樣。
2/評估L1代幣的第一種錯誤方法:收益倍數。
有些人將股票的價值投資框架應用到區塊鏈上,圍繞ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市銷率等概念。
3/不出所料,這些比率看起來高得驚人。高到會讓任何價值投資愛好者心臟病發作。
4/這就是問題所在。收益是公司價值的最終目標。但它們不適用于對公鏈計算價值。
5/如果以太坊明天將平均Gas費減半,類似市盈率的因素將會翻倍。這是否意味著以太坊之前被高估了一倍?不。相反,這將是平臺增長的福音。
觀點:比特幣減半有利于MicroStrategy股價:金色財經報道,總部位于紐約的投資公司Berenberg Capital解釋了看漲MicroStrategy (MSTR) 前景的原因,Berenberg給出了430美元的目標價。并表示,MicroStrategy的大部分價值來自其截至6月28日賬上持有的152,333枚比特幣,并補充說,比特幣減半的反彈可能會導致其股價大幅上漲。[2023/7/11 10:47:49]
6/由于區塊鏈的價值來自于代幣持有者支持多少經濟活動,無論該活動中有多少百分比被平臺作為「利潤」而收入囊中。
7/如果您將公鏈視為類似于國家的主權經濟生態系統,估值比率的荒謬之處就顯而易見了。
如果美國將所有稅率加倍,美國政府的「市盈率」將下降一半。但這對美國經濟有好處嗎?幾乎沒有。
8/從結構上講,在一些國家,政府活動在經濟總量中所占的份額高于其他國家。在其他條件相同的情況下,中國的市盈率將低于美國。這能真正說明這兩個經濟體的經濟價值嗎?沒有任何意義。
觀點:USDC不會像UST歸零,Circle損失可能僅有1.98億美元:3月11日消息,DeFi研究員Ignas發文表示,USDC似乎處于恐慌狀態但不會像UST那樣歸零,Circle已澄清持有的現金數量,現在僅8.2%(400億美元中的33億美元)被困在硅谷銀行,但并不意味著錢沒有了,如果按照美國聯邦存款保險公司94%的預期支出,Circle的損失可能僅有1.98億美元(實體在美國聯邦存款保險公司“預付股息”流程下可以立即獲得62%的余額支付并能通過最終支付恢復94%資金)。
此外,Circle超過75%的資產屬于到期日為3年或更短的短期美國國債投資組合,這意味著缺失的漏洞將在幾個月內由利息支付填補。USDC脫錨主要因為3個原因:1、Coinbase停止USDC-USD贖回,因為銀行周末不上班;2、USDC在流動性低的現貨交易所被清算(因為拋售擴大);3、幣安關閉BUSD-USDC轉換。當銀行下周開門營業時,USDC的1:1贖回將繼續進行,美元錨定也將恢復掛鉤。[2023/3/11 12:57:24]
9/對L1代幣進行估值的第二種錯誤方法:現金流貼現。DCF是另一個借用股票估值的常用框架,實際上更荒謬。
觀點:加密貨幣股票瀕臨深淵:金色財經報道,11月初,加密貨幣交易所FTX戲劇性的倒閉令比特幣暴跌,剛經歷了“加密貨幣寒冬”的投資者再次遭受了重大打擊。此外,貝萊德首席執行官Larry Fink表示,他預計大多數加密貨幣公司將跟著FTX倒閉。嘉信理財(Schwab)追蹤加密貨幣相關股票的指數今年6月以來表現最差,今年以來累計下跌63%。BTIG LLC的分析師Mark Palmer表示:“在過去的一年里,許多代幣的價值損失超過70%,FTX的崩潰加劇了信心危機,關于加密貨幣是否有未來的問題變得普遍起來。”Compass Point的分析師Chase White表示,預計加密貨幣領域在近期內將繼續對投資者造成不利影響。[2022/12/5 21:22:37]
10/股票的DCF模型是這個樣子:
11/這是很好的方法,因為公司未來的現金流與其股價計價貨幣是相同的貨幣,例如美元。
觀點:加密熊市將為礦企提供“極好的”并購機會:8月5日消息,加密礦企White Rock Management首席執行官Andy Long認為,熊市為加密挖礦行業通過并購進行擴張“提供了絕佳的機會”。
Long在接受采訪時指出,在本輪熊市中,有效管理資產負債表的公司處于“良好狀態”,即使未來出現更多波動,它們也將繼續表現良好。他說:“熊市給那些在市場頂部舉債的礦企帶來了挑戰,不過,這個行業以前就有過這種情況,資金充足、效率高的礦企會做得很好。”
Long表示,目前的熊市趨勢將為這些公司提供關鍵的并購機會,因為它們將向投資者證明,自己可以在極端的市場條件下生存。(Cointelegraph)[2022/8/5 12:04:10]
12/但是Solana和以太坊的未來現金流以SOL和ETH為單位,而不是美元。因此您需要對未來每個時期的匯率做出假設,以得出以美元計價的DCF。
觀點:去中心化保險可以避免DeFi領域風險蔓延:加密貨幣交易所ShapeShift的報告指出,去中心化保險可以避免DeFi領域的風險蔓延。DeFi具有以前的加密貨幣牛市的許多特征,即不可思議的收益、極端的波動性和巨大的風險。報告稱,去中心化保險協議為加密貨幣用戶提供了一種限制下行風險的方法,并且正在大力解決這些挑戰。(cointelegraph)[2021/4/28 21:04:58]
Solana的DCF模型是這個樣子:
13/這完全沒用,因為首先要計算USD/SOL匯率。
對L1代幣估值不應采用公司估值模型,而應將L1代幣作為「加密貨幣國家」的貨幣進行估值。
14/L1代幣是一種新型資產。它們是某種股票、某種債券、某種貨幣。但是區塊鏈平臺越大,它就越像一個主權經濟體,它的原生代幣就是一種真正的貨幣。
15/因此在對L1代幣估值時,貨幣的匯率模型比股票股息模型更有用。
16/不幸的是,當您嘗試估算匯率時,簡直就像捅了馬蜂窩。有一百萬個影響不同貨幣相對價格的因素,以及數百個框架和假設,對于具體估算流程,可以寫裝滿一個圖書館的書。
17/但還是有一個簡單而優雅的框架——可以說是最接近「基本面分析」的框架,是貨幣的量化模型。
具體公式是:
貨幣供應量(M)·貨幣流通速度(V)=價格(P)·實際GDP(Y)
重新排列等式,您可以將價格水平表示為:
18/這與匯率有什么關系?
19/假設任何兩個經濟體的產出都是可替代的,因此價格差異可以被套利,順便說一句,A國和B國貨幣的價格水平的關系是:
20/一個簡單的例子:一個漢堡在德國賣1歐元,在美國賣1.5美元,所以美元/歐元匯率=1.5。
將這一等式重新代入先前的國內價格水平等式中,您將得到:
21/如果還不清楚,假設
國家A=美國
國家B=以太坊,
您得到:
22/這意味著ETH兌美元的匯率在以下情況下升值:
以太坊GDP(Y_ETH)增長快于美國GDP(Y_US)
美國貨幣供應量的增長速度快于以太坊貨幣供應量
美元貨幣流通速度(V_US)的增長速度快于ETH貨幣流通速度(V_ETH)
23/如果你按表面價值計算這個等式,以美元計算的ETH價格增長率與美國貨幣供應量的增長率應該有1:1的關系。自去年以來,美聯儲資產負債表大規模擴張,而ETH價格發生的變化就是證據。
24/但這還不是最有趣的部分。
有趣的是,ETH價格增長率和以太坊GDP增長率也應該是1:1的關系。
25/顯然,那里沒有統計局為「以太坊國家」編制「GDP」。但是可以從交易、錢包、總鎖倉價值等的增長率,間接推斷出GDP增長。
26/幾乎每筆交易都涉及一些額外的經濟產出。錢包的增長可以被認為是該國「工作人口」的增加。TVL的增長反映了經濟中金融部門的增長。
27/當然,這些都不是完美的措施。但關鍵是它們與平臺上產生的額外經濟產出呈正相關。
實際數據證實了這些變量和代幣/美元匯率之間的關系。
28/順便說一句,交易量的增長與以太坊和ETH的價格增長呈現近乎線性的相關性:交易量增長10%意味著價格平均增長13%。
29/同樣,錢包總數增長10%意味著價格平均上漲7%。
30/下面這張就更引人注目了。錢包增長的加速與ETH價格增長幾乎是1:1的關系。
31/還不止這些。
虛擬世界中的軟件開發就像實體經濟中的建筑業——GDP增長的領先指標。可以說,在L1平臺上的開發人員活動,相比交易或錢包而言更能說明即將到來的經濟擴張。
32/回到5月份,如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」,前者返回的repo結果是后者的65倍。到10月,倍數已縮減至17倍——與「Solana國家」的快速增長呈現正相關。
33/所有這些并不是說平臺自己的現金流不重要。
對于L1代幣的穩定性來說,這很重要。
34/政府成為貨幣的壟斷發行者絕非偶然。歷史上有許多民間貨幣。但它們從來沒有持續很長時間,而且總是被政府貨幣所淘汰。
35/在民間貨幣的諸多問題中,「財政基礎」的缺失是最為嚴重的一個問題。
36/政府可以通過稅收來保護其貨幣的價值,這是最穩定、幾乎有保障的收入。即使法幣是「無支持的」,政府也可以通過征稅來籌集資源,并使用這些資源來購買/出售其貨幣,以捍衛其價值。
37/這是一件大事,能給貨幣持有者帶來信心。
非政府貨幣不能這樣說,嗯……直到現在。
38/將交易費用編入平臺上的每項經濟活動,并用于代幣銷毀或抵押獎勵,「區塊鏈國家」的貨幣正在獲得類似于政府貨幣的財政支持。
39/正如我們已經討論過的,雖然這些現金流并不能確定代幣價格,但從長遠來看,它們有助于保持匯率穩定。
40/但對代幣價格而言,最重要的仍然是加密貨幣「國家」的GDP增長。由于元宇宙僅處于原始階段,故事才剛剛開始。
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