一文讀懂TVL：在不同的使用場景中有什么價值？_TVL:defi幣如何挖礦

原Solana開發者IanMacalinao以11個獨立開發人員的身份在Solana上創建了大量相互堆疊的協議，抬高Solana上TVL的做法引發廣泛關注。8月6日，DeFi數據提供商DefiLlama修改了公鏈TVL的計算方式，默認取消了不同協議堆疊造成的TVL重復計算。TVL代表著什么？它在不同的使用場景中有什么價值？TVL代表什么？

總鎖倉價值是DeFi中評估項目的一個指標。相對而言，它容易理解，TVL越大的項目，說明管理的資金規模越大，用總市值/TVL可以簡單地評估一個項目是低估還是高估。同時，TVL也是非常具有迷惑性的指標。首先，它是一個靜態指標，當前的數據并不能保證未來還有同樣的數據，尤其是在波動較大的加密市場，項目方的短期激勵和幣價的波動都會造成TVL的大幅變化。此外，在應用類項目層面，不同項目的TVL代表的意義并不相同。在公鏈層面，不同協議間的相互堆疊會造成公鏈TVL的虛高。TVL在DEX和借貸協議中的意義

Bernstein：在未來五年內，代幣化的規模可能高達5萬億美元:金色財經報道，Bernstein在周二的一份研究報告中表示，代幣化的好處是在這個過程帶來了運營效率以及流動性和可訪問性的提高。Token化是將現實世界的資產轉換為基于區塊鏈Token的過程。

Bernstein估計，在未來五年內，代幣化的規模可能高達5萬億美元，其中以穩定幣和CBDC、私募市場基金、證券和房地產為首。報告稱，通過穩定幣和CBDC實現的貨幣代幣化將應用于鏈上存款和支付，未來五年全球貨幣供應量的約2%將被代幣化，約為3萬億美元。[2023/6/20 21:49:41]

在DEX中，真實的TVL代表著DEX中的流動性，如Uniswap沒有流動性挖礦，也無需質押LP代幣或UNI代幣，TVL就指代其流動性。但有些DEX已經賦予了治理代幣捕獲協議價值的功能，如Curve和Sushi，均可以質押協議的治理代幣獲得交易手續費分成，這部分質押的代幣理論上也可以計算到TVL中，DefiLlama將這些質押的代幣單獨列在了“Staking”中。在借貸協議中，Compound的TVL指的是“存貸差”，也就是總存款減去總借款，代表著協議中剩余的流動性，這一數據和總存款、總借款一樣值得被關注。Aave在此基礎上可以質押AAVE代幣和LP代幣獲得通脹獎勵，這部分質押的代幣同樣被單獨列在Staking中。而MakerDAO的情況則有所不同，因為用戶從Maker中借出的資金是協議發行的DAI，并不會影響存入Maker的資金，因此Maker的TVL直接代表總存款。無論是否算上Staking部分，單獨的DEX和借貸協議均未造成TVL的重復計算，而排除Staking部分的數據也就是協議的真實流動性。在少數DEX和借貸協議衍生品互相組合的情況下則會造成重復計算，如Aave采用Uniswap的某些LP代幣為抵押品、在DEX中提供Aave中aToken的流動性，則會在公鏈層面造成TVL的重復計算，但這類應用場景相對較少。容易造成TVL重復計算的項目

Do Kwon曾花費不足1美元在塞爾維亞成立一家公司:金色財經報道，據塞爾維亞商業登記處的文件，Terraform Labs 的聯合創始人Do Kwon在收到國際刑警組織的紅色通緝令幾周后，以不到1美元的價格在塞爾維亞成立了一家名為 \"Codokoj22 d.o.o. Beograd \"的公司，其主要業務活動被列為咨詢服務。（Cointelegraph）[2023/3/28 13:30:38]

某些項目本身就建立在其它底層DeFi項目之上，因此在公鏈層面天然就容易造成TVL的重復計算。收益類

收益類項目中的用戶資金全部存放在其它底層協議中進行挖礦，因此，此前在統計公鏈TVL時全部進行了重復計算。收益類項目的代表是Yearn、ConvexFinance這類建立在Curve上的應用。如現在資金體量更大的ConvexFinance，因為該協議有大量的CRV代幣持倉并進行質押，因此可以幫助用戶在Curve挖礦時獲得更高的收益。CRV的持有者可以將CRV兌換為CVXCRV，質押后分享Convex的部分收益，也可以在二級市場上將CVXCRV兌換回CRV，但不能通過協議直接贖回，此舉也幫助Curve鎖定了更多CRV代幣。截至8月10日，ConvexFinance的TVL為44.7億美元，排名第6。

Mt.Gox 2019年資產負債表顯示其持有約14.2萬枚比特幣:金色財經報道，PeckShield統計顯示，Mt.Gox債權人可能會從3月10日起收到還款，尚不清楚在此期間將向債權人分配多少比特幣。但2019年其報告的資產負債表為14.2萬枚BTC(約33億美元)、14.3萬枚BCH(約1900萬美元)和690億日元（約5.1億美元）。[2023/3/6 12:45:16]

IanMacalinao在Solana上進行的一系列操作，主要也是圍繞去中心化交易所Saber建立了收益聚合器Sunny，曾經Solana中的TVL只有105億美元時，Saber和Sunny占據75億美元，足見重復計算的比例之高。流動性質押

保時捷中國發布首款系列數字藏品：“911-夢想家”:1月14日消息，1月13日，保時捷在上海舉行“911-夢想家”首發數字藏品官方發布會，推出首款為中國用戶定制的系列數字藏品。通過此次發布會，保時捷分享了探索虛擬世界的夢想旅程，與藝術家及資深Web3.0從業者就虛擬世界的藝術展開深入探討，并宣布品牌向Web3.0時代邁出了重要一步。“911-夢想家”系列數字藏品將于1月23日公開限量發行，限量996枚。[2023/1/14 11:12:16]

流動性質押協議是很容易導致TVL被重復計算的一類應用，由于它可以以衍生品的形式，幫助用戶在獲得PoS收益的同時賦予代幣流動性，這些衍生品也通常再次被存放在DEX或借貸協議中。以Lido為例，它的TVL一共77.5億美元，其中在以太坊上鎖定的ETH共計76.1億美元，發行的衍生品stETH也在各種DeFi項目中得到應用。從區塊鏈瀏覽器上可知，約有21.6%的stETH在Aave中作為抵押品，約有14.7%的stETH在CurveETH/stETH池中提供流動性，這兩者均已包含在Aave或Curve的TVL中。

FTX黑客攻擊事件主地址從其余攻擊地址收到21155枚ETH:11月15日消息，據派盾檢測數據顯示，FTX黑客攻擊事件主地址（0x59ab開頭地址，鏈上標記為FTX Accounts Drainer）分別從FTX Accounts Drainer2、FTX Accounts Drainer5、FTX Accounts Drainer6三個地址收到21,155枚ETH。截止目前，該0x59ab開頭主地址持有近18萬枚ETH，價值超2.2億美元，此外還持有4845.88萬枚DAI、1438.92萬枚PAXG等Token。

此前報道，11月12日，FTX在其Telegram社群發文稱：FTX被黑客攻擊，資產已被竊取。所有App被篡改為惡意軟件，請立即刪除。[2022/11/15 13:07:31]

目前，DefiLlama在計算公鏈的TVL時已不再計算流動性質押協議中的資金，如stETH只有存在其它鏈上協議中時才會被統計。但這樣可能也會造成統計的TVL偏低，部分stETH存在于中心化交易所或借貸機構中，并未被統計在公鏈的TVL中，但理論上也有對應的ETH質押在鏈上。服務類

某些協議為用戶提供服務，這些資金同樣存在于其它底層協議中，會造成公鏈TVL的重復計算，例如較有代表性的Instadapp。Instadapp是一個“中間件”層工具，可以有效幫助用戶在各種DeFi協議之間無縫連接。Instadapp針對Aave、Compound、Maker、Uniswap、Liquity的資產管理功能簡化了DeFi操作，有意成為DeFi前端，而它提出的DeFi智能層希望能夠成為DeFi的基礎設施層。它的閃電貸功能可以幫助用戶方便的完成加杠桿、降杠桿、切換債務頭寸等操作，針對Maker的金庫自動再融資還可以在ETH-AVault觸及清算線時自動將債務遷移到其它抵押率更低的Vault中，保障用戶借貸頭寸的安全。

Instadapp的TVL最高時約為135億美元，目前為26億美元，位于第10位。由于Instadapp管理的資金已經完全存放于其它協議中，在統計公鏈TVL時不再重復計算其TVL是合理的。小結

TVL數據容易被誤讀，但也并非一文不值，我們應該清楚的理解它在不同的使用場景中所代表的含義。在應用層面，TVL代表著項目的當前數據，可以用于橫向對比。在公鏈層面，此前存在著大量的重復計算，DefiLlama的本次改動讓鏈上的TVL數據大幅下降，隨著泡沫的“破滅”，更真實的數據也更有價值。

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