深度解讀DAI：不要讓它成為Wrapped USDC_DAI:MAKE

我們都知道MakerDAO和$DAI穩定幣。用加密資產進行超額抵押，并以$DAI為計價從MakerDAO借出貸款。然而，自從2020年末推出PSM模塊以來，$DAI的形象就越來越像一個wrapped$USDC。最近，MakerDAO通過了投資美國國債的提案。今天，我們帶你從資產負債表的角度來回顧MakerDAO的機制，并了解其近期動作的根本原因。相信你會發現這是非常有趣的一步，可能會給DeFi帶來深遠的影響。超額抵押貸款和穩定幣$DAI

MakerDAO提供兩款產品：超額抵押貸款和穩定幣$DAI。與AAVE和Compound一樣，MakerDAO是一個DeFi借貸協議。借款人存入符合條件的加密抵押品，例如$ETH，MakerDAO將發放$DAI計價的貸款。MakerDAO提供具有不同抵押率和借貸利率的產品，如下圖所示，需要170%較高抵押率的$ETH借貸產品提供0.5%的較低利率，需要145%較低抵押率的產品則需支付更高的2.25%利率。

國務院辦公廳：推動區塊鏈等技術與醫療服務深度融合:國務院辦公廳發布關于推動公立醫院高質量發展的意見，其中指出推動區塊鏈等新一代信息技術與醫療服務深度融合，建立健全分級分層分流的重大疫情救治體系。推進電子病歷、智慧服務、智慧管理「三位一體」智慧醫院建設和醫院信息標準化建設。大力發展遠程醫療和互聯網診療。推動手術機器人等智能醫療設備和智能輔助診療系統的研發與應用。建立藥品追溯制度，探索公立醫院處方信息與藥品零售消費信息互聯互通。（中國政府網）[2021/6/7 23:17:29]

這是MakerDAO最基本的借貸機制，在此基礎上協議的資產負債表很簡單。

聲音 | 人民日報：推動現代科技與社會治理深度融合，利用好區塊鏈等技術手段:人民日報今日發表評論文章《堅持共建共治共享 完善社會治理體系是一項系統工程（新知新覺）》。文章中表示，社會治理是國家治理的重要方面。完善社會治理體系是一項系統工程，應明確不同主體在社會治理體系中的地位和作用，共同推進社會治理體系和治理能力現代化。當今時代，科技對社會治理現代化的支撐作用越來越明顯，科技進步能夠有力提升社會治理效能。應著力推動現代科技與社會治理深度融合，利用好大數據、云計算、物聯網、人工智能、區塊鏈等技術手段，提升社會治理的科學化、信息化、智能化、精細化水平。[2020/2/13]

借出的貸款是MakerDAO的資產，因為它們會為協議產生利息收入，而$DAI是協議的負債。對于像$USDC這樣的法幣支持的穩定幣，資產負債表如下所示。用戶把美元給Circle，$USDC的發行商。Circle以這些美元作為儲備，發行$USDC。

聲音 | 貴陽市委書記：要加快區塊鏈和人工智能、大數據、物聯網等前沿信息技術的深度融合和應用:11月28日，“貴陽政法大數據工程”頂層設計發布儀式和“政法大數據重點實驗室”“中國政法大學政法大數據研究中心”揭牌儀式在筑舉行。省委常委、貴陽市委書記、貴安新區黨工委書記趙德明出席并講話。趙德明指出，要加快區塊鏈和人工智能、大數據、物聯網等前沿信息技術的深度融合和應用，創造更多的大數據政用、商用、民用應用場景，構建科學化、精細化、智能化的城市治理新模式。要建立完善適應大數據健康有序發展的法律治理體系，加快制定數據資源確權、開放、流通、交易等相關法規制度，以良法善治促進數字文明發展。[2019/11/29]

Circle承諾始終用1美元兌換1$USDC。這里的關鍵區別在于MakerDAO沒有將1$DAI換成1美元的法律義務。$DAI由加密貨幣超額抵押貸款支持，并與1美元掛鉤。通過健全的風險管理和有效的清算機制來維持掛鉤，以避免抵押品價值迅速下降和清算失敗。如果清算失敗，資產將小于負債，協議將資不抵債。錨定穩定模塊

動態 | 最高法：積極推進區塊鏈現代科技在司法領域深度應用:最高法：積極推進互聯網、人工智能、大數據、云計算、區塊鏈、5G等現代科技在司法領域深度應用，努力把智慧法院建設提升到新水平。[2019/11/1]

2020年，MakerDAO在市場劇烈波動時推出了PegStabilityModule。它允許用戶以無成本的方式將法幣穩定幣與$DAI進行互換。PSM通過套利加強了$DAI與美元幣值的掛鉤，因為現在套利交易者能夠套利$DAI與其他法幣支持的穩定幣之間的價差。與$ETHvault等超額抵押借款產品不同，使用PSM模塊不保留法幣穩定幣的所有權，而是直接將其換成$DAI。也可以將$DAI還回PSM模塊，并拿回法幣穩定幣，上限是PSM內的金額。PSM改變了MakerDAO的資產負債表。

聲音 | 燕趙晚報：建設多層次金融服務體系 要推進金融與大數據、區塊鏈等深度融合:9月26日，燕趙晚報發表文章《支持民企發展 金融責無旁貸》。文章指出，要徹底解決民營企業融資難、融資貴，在立足當下貫徹好、執行好各級政策的同時，還應著眼長遠，以深化金融改革化解民企融資困局。要建設多層次金融服務體系，不斷提高直接融資比重，放寬金融市場準入，發展多元金融業態，推進金融與大數據、區塊鏈等深度融合，降低民企融資成本。[2019/9/26]

在資產方面，除了以$DAI計價的加密資產抵押貸款外，還增加了穩定幣資產。在負債方面，$DAI是Maker協議的負債，該債務由穩定幣資產和加密抵押貸款支持。

因為PSM模塊中，法幣穩定幣和$DAI之間兌換價格設置為1，所以當$DAI價格偏離1美元時，可以利用PSM進行無風險套利。自2020年底推出以來，PSM吸引了大量資金流入。支持$DAI的法幣穩定幣的份額此后持續上升。

目前，大部分$DAI是由PSM產生的，主要是$USDC，占$DAI總量的50%以上。從積極的方面來看，中心化的法定穩定幣有助于$DAI與美元保持穩定掛鉤。然而，支持$DAI的資產中，如此大比例是中心化穩定幣也帶來了很大的問題和風險。偏離加密資產借貸業務。MakerDAO本應該是一個借貸協議，從超額抵押的加密貸款中賺取利息。然而，$ETH和$WBTC這兩種主要的抵押加密資產加起來僅占Maker協議總資產的不到15%。將近60%的資產來源于PSM模塊中的穩定幣，這些穩定幣不會為協議賺取任何收入。$DAI在某種程度上變成了一個Wrapped$USDC……同時，巨額的法幣穩定幣儲備資產也為MakerDAO帶來了交易對手信用風險，這些$DAI是由中心化機構發行的穩定幣作為資產所鑄造的。如果這些發行人未能維持各自穩定幣的掛鉤或用承諾的儲備1:1兌換他們的穩定幣，他們實際上就是違約。現在，$DAI對于$USDC的單一敞口占$DAI總供應量的50%以上。這給協議帶來了一個單一集中的風險，來自中心化穩定幣$USDC發行人Circle的風險。投資美國國債

自去年以來，降低$USDC的敞口風險和提高盈利能力一直是MakerDAO的兩個主要關注點。雖然Maker儲備資產中的貸款抵押品屬于抵押者，不能挪用，但PSM中的穩定幣歸Maker協議所有，可以再投資于產生收益。這里的重點是提升收入，同時降低風險，因此將$USDC放入各種DeFi協議中產生收益的策略可能不是一個好主意。考慮到$USDC由美元存款和美國國債作為儲備，直接投資美國國債可以降低Circle的敞口風險，并且基本上持有相同的底層資產。雖然該協議無法直接持有金融資產，因為沒有代表DAO的法人實體。MakerDAO設計了一個信托結構來間接持有包括國債在內的現實世界資產。信托結構的細節不在本文的討論范圍內，有興趣的可以在Maker的治理論壇中找到詳細的解釋。對MakerDAO資產負債表的最終影響將是：

意義重大的一小步

雖然在業界并沒有引起太多關注，但這實際上是DeFi邁出的重要一步。直接持有美國國債可顯著降低交易對手風險。持有$USDC會給MakerDAO帶來兩重的交易對手風險。首先，$USDC的發行人，Circle的風險。其次，$USDC本身由多種資產支持，包括美國國債和美元存款。$USDC面臨這這些存款銀行的風險。此外，Circle不會將其從銀行存款和國債中獲得的收益支付給$USDC持有者。所有收益都成為Circle的利潤。通過直接持有美國國債，收益由Maker協議賺取并計入盈余緩沖。最重要的含義是，由美國國債作為資產支持的$DAI在實質上可以成為一種受法幣支持的去中心化穩定幣。在加密貨幣發展的這個階段，很明顯大家仍然主要信任$USDC和$USDT這些以美元存款和美國國債作為儲備的穩定幣。可以脫離美元資產的穩定幣時代可能還沒有到來。然而，像Tether或Circle這樣的中心化法幣支持的穩定幣發行人，始終存在與之相關的交易對手風險。穩定幣持有人需要將自身利益交由這些公司處置，換句話說用戶始終需要信任這些公司的管理層不會為了自身的利益采取高風險策略。MakerDAO是一個由$MKR持有者管理的去中心化組織。所有決定都必須得到社區的批準，包括資產分配以及如何處理投資產生的收益。通過這種方式，$DAI享受了美國國債支持帶來的穩定性優勢，同時避免了與中心化實體相關的信任問題。寫在最后

當人們意識到$DAI可能成為一個去中心化的法幣支持的穩定幣時，我相信我們將會看到$DAI需求的爆炸式增長。當人們意識到投資產生的收益將累積到協議中時，我相信市場將重新定價治理代幣$MKR。這似乎是一小步，但這會給加密行業帶來深遠的影響。

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