從算穩UST崩盤談各穩定幣風險_USD:FairLunar

前言：何謂穩定幣？

穩定幣是試圖將其價值與另一種資產(儲備貨幣與高流動性政府債券在內的資產集合)進行錨定的加密資產。目前穩定幣還沒有統一的定義，但大家通俗的將其理解為一批嘗試與1美元進行錨定的貨幣幣種。這其中最大的儲備泰達幣是如何獲得美元支持的，或者有沒有足夠的美元得到支持，一直是個謎。有批評人士觀點認為，盡管其泰達公司作出了保證，但TetherHoldings沒有足夠的資產來維持1比1的匯率，這意味著它的Coin本質上是一種欺詐。本期，知道創宇區塊鏈安全實驗室將為讀者揭開各種穩定幣的神秘面紗。起始—中心化穩定幣

USDT

泰達幣于2014年推出，是一個支持區塊鏈的平臺，旨在促進以數字方式使用法定貨幣。Tether致力于通過更現代的貨幣方式來顛覆傳統的金融體系。Tether取得了進展，讓客戶能夠在區塊鏈上與傳統貨幣進行交易，而沒有通常與數字貨幣相關的固有波動性和復雜性。其在網站上一直在履行一個承諾：Tether與現實世界的貨幣一比一掛鉤，每一個Tether都是由我們儲備金中的傳統貨幣1：1支持的。這導致其以信用背書進行承諾兌換，官方表示截止2021年12月其市值已超過770億美元。當然前幾天發生黑天鵝事件，場內USDT由于恐慌情緒紛紛擠兌USDT,導致市場上的USDT"價格下降"，而其他幣種價格拉升的情況，這本質不影響Tether官方的1:1兌換承諾：經過驗證的客戶能夠在Tether.to上以1美元兌換USDT，而只是市場上流動USDT幣對被拋售，每個人出售價格在其心理預期非常的低導致0.95個BUSD換取其1個USDT他也愿意的情況發生。事后，官方發文僅在過去24小時內，Tether就兌現了超過3億美元的贖回，并且今天已經處理了超過20億美元，沒有任何問題。當然這其中不乏存在風險，如中心化的泰達機構不存在如其公布的足夠資產儲備來應對擠兌，或其本身背離了其1:1兌換的承諾。USDC

OKX宣布將向土耳其地震災區捐款100萬里拉:2月7日，土耳其發生7.8級地震。隨即OKX通過官方推特表示，將捐款100萬里拉以幫助在土耳其地震中受到影響的人。OKX CEO 轉發推文并表示，向在土耳其地震中受到影響的人們送去愛和支持，正在與所有有可能受到影響的員工保持聯系，并盡最大努力提供緊急幫助，希望大家注意安全。

據了解，此前受俄烏戰爭影響，OKX第一時間承諾為烏克蘭員工全力提供安全方案并提供生活保障。[2023/2/8 11:53:13]

USDC向來以合規性作為其主打概念，其發行方Circle與Coinbase都是行業地位頗高的企業，其中Circle是全球第一家拿到紐約州Bitpcense牌照的企業，此后又陸續拿到英國與歐盟的支付牌照，Coinbase則是全球獲得監管牌照最多的加密貨幣交易所。正因為如此，加之美國監管部門今年的態度轉變，USDC受到許多傳統金融機構的認可，使用場景明顯增多。今年3月，Visa就表示將允許使用穩定幣USDC結算其支付網絡上的交易。于是，我們很容易理解，USDC其實就是追求合規化和大企業背書的"USDT"，而且也毫無疑問依靠其"信用"來履行1:1兌換的承諾。

加州地方法院就Coinbase客戶關于GYEN事件索賠進行仲裁:2月1日消息，加利福尼亞州地方法院批準了一項動議，要求對加密貨幣交易平臺Coinbase Global, Inc. (“Coinbase”) 的客戶提出各種索賠進行仲裁，認為Coinbase的用戶協議包含廣泛的仲裁條款，包括一項將可仲裁性問題委托給仲裁員的委托條款。與某些電子合同糾紛不同，這些糾紛取決于用戶是否已充分了解條款并明確同意此類條款，本案中的賬戶持有人并未質疑他們已同意用戶協議，而是辯稱仲裁條款和授權條款不合理且不可執行。

此前報道，去年五月，由于GYEN幣種大跌，Coinbase客戶對Coinbase提起集體訴訟文件，稱數字資產交易平臺和GYEN代幣的發行人被指控在穩定幣的穩定性方面誤導投資者，導致了數百萬美元的損失。據稱，GYEN的價值與日元的價格掛鉤。但訴訟文件稱，2021年11月，當Coinbase開始提供GYEN交易時，該代幣就立即與日元脫鉤。[2023/2/2 11:42:01]

爭斗—算法穩定幣

在穩定幣市場，USDT與USDC占據了很大的地位，其TVL在區塊鏈市場中也承載了巨大的體量。最重要的是，他可直接影響整個市場的經濟導向，在傳統金融中類似美聯儲一般的存在。這塊大蛋糕，也激起了多個龍頭的搶占。DAI

區塊鏈存儲引擎LETUS首次對外開放:金色財經報道，11月3日，螞蟻集團數字科技在云棲大會上宣布，區塊鏈存儲引擎LETUS（Log-structured Efficient Trusted Universal Storage），首次對外開放。該產品主要用于可信數據在區塊鏈上的存儲，LETUS今年在螞蟻數字藏品平臺“鯨探”成功應用。[2022/11/6 12:21:53]

DAI是一種無國界的去中心化穩定幣,由MakerDAO發行。基于超額抵押機制,DAI是1:1軟錨定美元的，其使用抵押品和價格聚合系統確保1DAI等價于1美元，其與泰達最大的區別就是它是去中心化的，承兌方面則依賴價格聚合系統認定的抵押品與DAI的承兌比例，如1ETH=2000DAI，其價格穩定機制如下：

由于系統健康度依賴抵押物的價值比例，因此當抵押物如以太坊的價格存在巨大變化將直接對系統造成影響，而系統依賴強制清算來緩解接近臨界值的資產。當然，由于其借貸清算的設計必然復雜于常規系統，同時去中心化的設計必然導致其承兌并發能力受限于鏈底層設計。若該系統的穩健性和安全性出現問題亦可能導致1:1承諾傾斜。維系這樣的一個價格穩定系統的設計非常復雜，MarkerDao設計了一個費率模塊用于累計金庫債務余額的穩定費，以及DAI存儲的存款利息，設計如下：對于抵押物其費率模塊通過累計算得，t的間隔取1秒，對于一個Maker金庫系統1，從t_0開始，令讓時間t的單位(s)穩定費值為F_i，令讓費率累積率的初始值記為R_0

ApeCoin DAO AIP-106獲批，將添加出席協議證明（POAP）獎勵:10月15日消息，ApeCoin DAO社區以99.8%的贊成率批準AIP-106“POAP投票獎勵”提案，Ape基金會將添加出席協議證明（POAP）獎勵，旨在增加DAO投票率，提高社區對積極提案的認識，并鼓勵社區圍繞參與投票過程等活動進行對話。[2022/10/15 14:28:45]

假設一個Vault在時間t_0創建時債務D_0被立即提取；標準化債務A計算為D_0/R_0某個Valut保險柜在某個時間t的總債務累計值則被計算為時間t_1到t_T的F_t與創建時起始債務D_0的連乘：

而VAT在整個算穩系統架構上的位置如下圖所示，其復雜性可見一斑：

美元指數短線較高點回落近20點:10月7日消息，美元指數短線較高點回落近20點，現報112.36。[2022/10/7 18:42:00]

UST

Terra是一個專為算法穩定幣設計的去中心化區塊鏈，整個生態系統在UST和Luna兩個Token之間運行。而UST是一種與美元掛鉤的穩定幣，于2020年9月推出，Luna則為他的治理代幣。它的造幣機制要求用戶銷毀Terra等儲備資產來鑄造等量的UST。與其他穩定幣機制不同的是，UST設計為燃燒1美元的LUNA鑄造1UST，或燃燒1UST鑄造1美元的Luna，這與之前崩盤的titan/iron非常類似。若UST脫錨，這種設定將存在兩種套利的機會：在低于1美元買入UST(如0.95)，在1美元時賣出，套利5%在低于1美元買入UST(如0.95)，轉換為1美元的LUNA，將Luna賣出為1美元USDC，并重復操作該種設定若UST脫離錨定將導致如下幾個負反饋循環，同時LP不會維系價格的穩定:市場波動導致Luna價格下跌市場在的情況發生時抽離賣出Luna進一步拉低Luna價格Luna價格下跌導致Anchor抵押品被清算，清算后清算人賣出導致Luna價值繼續下降隨著Luna下跌，用戶的UST可兌換的Luna增加，UST的APY20%解鎖進一步導致Luna繼續增發出售下跌恐慌情緒蔓延，UST上演如上述USDT黑天鵝事件，0.8個USDT換一個UST的事件發生，加劇UST套利換取Luna并拋售Luna然后隨著如上幾個負反饋的循環進行，Luna持續下跌，恐慌繼續增加，做空情緒進一步拉升。5月8日凌晨，由于Luna基金會抽離資金構建4Crv池加上同時段用戶拋售開啟了死亡螺旋，最終Luna在循環與恐慌中已幾乎歸0，UST價值嚴重脫離錨定。在Curve池中當時的儲備圖形如下：

從Curve的StableSwap做市曲線2來看，雖然不會造成流動性枯竭，但當儲備偏離過大，則更趨近于恒定乘積做市，也就是其他UST兌其他資產的比例將更小：

USDD

USDD由TRONDAO儲備管理USDD并保證其價格穩定。TRONDAO通過燃燒TRX鑄造了9990億USDD穩定幣。然后將這些已經鑄造的USDD出售給白名單交易商最終投放市場。USDD不完全依靠代碼自動化執行的模式。USDD的發行、銷毀，以及關鍵的一級市場套利活動，都從依靠代碼自動完成調整為了由波聯儲這個權力機構批準完成。與UST區別開來，USDD對普通持幣者關閉了自由兌換的一級市場，波聯儲在USDD的一級市場實行了白名單準入機制。也就是說，USDD的持有者，目前只可以在二級市場進行交易。USDD錨定資產目前包括Burn合約3中的約2億6千刀，從合約看，該Burn合約未開源并且有Owner可能存在非預期redeem情況，同時Owner有權限使用revokeConfirm撤銷交易。

因此，USDD的穩定機制與中心化和穩定幣算法關系不大。它更像是一種脫離承兌模式的IEO。其最大風險則來自于TRX的價格下跌，不足以完全應對所有發行USDD的贖回需求(1USDD兌換太多個數的TRX)。在沒有無限鑄幣權保證的前提下，USDD需要進行超額儲備才能應對TRX價格的下跌。同時從儲備而言，存儲的合約內TRX儲備流動性也存在不足的風險。

后記：湮滅亦是新生

鎖定價值達200億美元的Terra生態，其原生算法穩定幣UST因大量資本做空圍獵與債務危機陷入死亡螺旋，出現了嚴重脫錨事件，短短5天時間接近歸零，其推出的算法穩定幣也被重創。這一場是空軍的完全勝利和套利者的天堂，卻又包含了多少人4的資產歸零與絕望。受此危機，整個市場的情緒也被極度影響導致BTC下破25000刀，無論是投資者、機構還是項目方，在區塊鏈生態建設這場"大型試驗"上還需更加謹慎。ReferencesMaker協議文檔https://docs.makerdao.com/Curve白皮書https://curve.fi/files/stableswap-paper.pdfUSDDBurn合約地址https://tronscan.org/#/contract/TNMcQVGPzqH9ZfMCSY4PNrukevtDgp24dK據鏈上數據，5月7日Terrra鏈上有404萬地址，相當于有404萬可能"受害者"，至5月14日，鏈上地址數增加至412萬個，相當于有8萬個地址新入場抄底或參與此后因救市創造的套利，此數據不包含交易所內部地址進行的交易

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