谷燕西：下一屆SEC主席面臨著哪些挑戰？_比特幣:UNI

據美國媒體報道，現任SEC主席JayClayton計劃在今年年底之前離職。下一任SEC主席在加密數字金融行業中的政策如何馬上就成為現在行業普遍關注的問題。在Clayton任職期間，SEC對于加密數字金融持非常保守的態度。在2017年期間，由于市場中出現的基于通證的融資發展得非常快，SEC明確地表明了它在此方面的觀點。它將通證分為證券型通證和工具型通證兩種，并且堅持認為，如果一個通證屬于證券型通證，那么它就要按照目前證券法規定的范圍內進行運作。在表明此方面的明確觀點的同時。SEC也在不斷地采取監管措施打擊此方面的違規行為。由于SEC在此方面的措施，美國市場中基于通證的融資開始逐漸地在證券法規定的范圍內進行。主要的應用就是采用通證來代表另類資產，采用證券登記豁免的方式進行生成和流通。但由于此方面法規的嚴格限制，所以美國市場中證券型通證的發展比較緩慢。在對市場中現有的各種通證的確認方面，SEC只表明比特幣和以太坊不屬于證券型通證。對于其它的通證，它并沒有表示出明確的態度。因此這些通證的運行面臨著潛在的SEC采取監管措施的風險。在對比特幣相關產品的監管方面，SEC拒絕了市場中的多次的比特幣ETF的申請。它給出的理由包括不受監管的交易場所中比特幣的市場價格操縱，以及比特幣的托管沒有合規的托管機制。在通證交易所方面，目前美國市場中的Coinbase是通過申請各個州的貨幣轉移牌照來獲得合法經營的。按照這類牌照的要求，Coinbase只能提供加密數字貨幣的交易服務，而不能提供證券型通證的交易服務。現在也有機構開始向ＳＥＣ申請在全國范圍內的證券型通證交易所，例如我在此前討論過的波士頓證券型通證交易所BSTX。但由于BSTX本身的設計問題，SEC一直沒有對此交易所的申請作出批準或拒絕的答復。所以目前在美國市場中，依然沒有可能看到會出現一個全國范圍內的證券型通證交易所。同美國另外兩個主要金融監管機構相比，Ｃｌａｙｔｏｎ領導的SEC顯然在加密數字金融的應用方面屬于比較保守的地位。CFTC早在2017年7月就將加密數字貨幣的衍生品交易和結算牌照頒發給了一個創業公司ＬｅｄｇｅｒＸ。在2017年12月，美國市場中就出現了以合規的方式提供比特幣衍生品交易服務。所以目前在全球范圍內，在以合規的方式提供比特幣衍生品交易服務領域，美國市場處于領先地位。在美國銀行業，目前的貨幣監理署代理署長Ｂｒｉａｎ　Ｂｒｏｏｋｓ正在推進加密數字金融在銀行業中的落地。他采取的措施包括明確銀行可以向加密數字貨幣公司提供合法的服務，包括為數字穩定幣的發行方提供儲備物的托管服務。它現在推進的影響更大的措施是在全國范圍內頒布一個支付服務許可，也就是允許非銀行機構在全美范圍內提供支付服務。如果這樣的一個支付許可能夠之行，那么一些加密數字金融公司就可以基于美元穩定幣在美國市場中提供支付服務。這些公司因此就能夠更加深入地集成到美國的金融體系當中。同這兩個金融監管機構采取的措施相比，Ｃｌａｙｔｏｎ領導下的SEC顯然是采取了比較保守的策略。同國際上此方面比較領先的國家相比，美國市場中加密數字金融在證券行業中的應用發展并不是最領先的。在這個方面，瑞士是處于非常領先的狀態。瑞士數字資產交易所SDX實際上是瑞士金融行業共同建立的一個數字資產交易所。SDX在分布式記賬技術支持的基礎上交易數字化資產。由于這個交易所同瑞士監管的密切合作，它在業務方面的進展肯定會同瑞士相關政策保持同步。現在看來，SDX是在金融監管的范圍內，以非常有計劃的方式，并且在戰略方向和經營策略方面都是正確的情況下推進的。因此在加密數字金融在證券行業中的落地方面，瑞士肯定是領先美國的。在下一任SEC主席的候選人方面，媒體已經在報道幾個可能的候選人。其中之一是前美國前CFTC主席GaryGensler。Gensler此前在高盛工作過20年。后來在奧巴馬政府期間，擔任過CFTC主席。在離開政界和商界之后，他一直在MIT商學院做教授。他同時還擔任MIT媒體實驗室數字貨幣項目的顧問。他的一個主要的研究領域就是區塊鏈和加密數字金融對金融行業的影響。他對加密數字金融有非常深入的研究和見解。他現在被拜登聘請為金融監管顧問，所以媒體猜測他也有可能擔任下一屆SEC主席。如果他確實成為SEC主席，那么預計他會積極推動加密數字金融在美國證券行業中的落地。不管是誰擔任下一屆的SCI主席，在他的任期內，在加密數字金融領域，他都會面對著一系列的非常大的挑戰。首先是對證券的基本定義。目前的Ｈｏｗｅｙ　Ｔｅｓｔ對解釋基于通證的融資已經非常勉強了。由于此方面的不確定性，所以市場中的各種創新都存在著被監管的風險。鑒于通證能夠以更加精細化的方式定義各種權益，以及支持通證流通的底層基礎設施的成本大幅降低，以及它能觸及的更廣泛的用戶，所以市場中此方面的創新會越來越多。所以市場中迫切需要一個明確的監管框架，以便市場中的創新能夠在明確的范圍中運行。對于下一屆ＳＥＣ主席來說，用什么樣的方式來逐步認識到并且能夠建立起這樣的一個合理的監管框架，以及如何同立法機構形成必要的立法，這就會是一個非常巨大的挑戰。在交易方面，區塊鏈技術支持更加高效的和多樣化的交易方式。它既支持點對點之間的直接交易，也支持集中化的撮合交易。并且由于穩定幣或CBDC的引用，在交易方面它可以直接采用ＤＶＰ的交易模式。這樣的交易結算模式遠優于目前的基于中心化的清算結算模式。在能夠觸及的用戶范圍方面，這樣的交易生態能夠觸及更廣范圍內的用戶。如何制定規則，規范市場中此方面有序發展，這對SEC來說是一個需要解決的問題。而在這個方面，監管機構是可以起到積極的作用的。在美國期權交易市場于上個世紀７０年代初剛開始的時期，幾個正在申請成立的期權交易所都在計劃成立自己的清算公司。當時的美國監管認為這樣分離的清算公司不利于市場的發展。所以這些期權交易所共同成立了美國期權清算公司。這個清算公司為美國所有的權益類衍生品交易提供清算服務。美國衍生品交易市場因此成為一個運行高效的市場。同樣在今天，SEC在促進區塊鏈技術以及加密數字資產在證券行業中的應用方面可以發揮更加積極的作用。SEC的監管職責包括保護投資者，保證市場的公平，有序和高效的運行，以及促進資本的形成。鑒于區塊鏈技術以及數字貨幣和數字資產對于證券行業帶來的范式型的改變，以及這樣的改變涉及的范圍，SEC如何履行其監管職責并且促進美國證券市場的有序改變，這對下一任SEC主席來說就是一個巨大的挑戰。

谷燕西：比特幣的價值基礎之一就是網絡效應:2月2日消息，據Glassnode鏈上分析數據表明，比特幣交易錢包中存儲的供應量處于近2年半以來的最低水平。對此，美國力研咨詢公司創始人谷燕西表示，比特幣的價值基礎之一就是網絡效應。比特幣網絡1月份的交易量創新高，由此表明比特幣價值的繼續上漲趨勢。[2021/2/2 18:41:48]

谷燕西：比特幣交易最終需要滿足所有合規條件，機構投資者才能直接持有:12月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，目前同比特幣交易相關的一些合規交易溢價表明依然有很大的資金量有待于直接進入比特幣。他表示，比特幣現在還沒有成為一個主流金融交易產品。所以它依然沒有在所有的合規的交易場所中進行交易。而機構的大部分資金只能在這些合規的交易場所中進行交易。它們為了在自己的持倉中持有比特幣，只能通過間接的方式購買比特幣。這就形成了比特幣交易的一個間接的合規溢價。這樣的一個溢價的形成，是因為很多機構投資者無法直接持有比特幣，因此它們寧愿支付高度溢價來購買比特幣信托份額，從而間接持有比特幣。由此可見這些投資者對比特幣未來走勢的判斷。谷燕西在最后指出，目前比特幣的交易無法滿足機構投資者所需的所有的合規條件，但機構投資者顯然有非常迫切的需要現在就持有比特幣，因此才產生了以上的合規溢價。這樣的溢價顯然是不會持久的。比特幣的交易最終需要滿足所有合規的條件，機構投資者才能開始持有。到那個時候，市場中就不會存在著這樣的溢價。這也表明比特幣價格會進一步地上升。[2020/12/25 16:28:01]

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

聲音 | CBX谷燕西：未來將形成分別以Libra和Telegram為代表的兩大陣營:日前，瑞士金融市場監管局首次頒發牌照給兩家區塊鏈服務商，并發布反洗錢措施。對此，CBX研究院創始人谷燕西表示，瑞士金融監管對其在區塊鏈金融中的反洗錢要求的重申非常正常。在全球的各個主要金融監管機構中，它率先頒布一個銀行和證券交易商的牌照。這是非常領先的。此前成立的瑞士數字資產交易所也是在全球主要金融監管轄區內非常領先的行動。

谷燕西指出，在未來的數字資產世界中，很可能形成兩個陣營。一個是基于許可鏈的，全球金融機構監管下的機構和資產能在上面運行的陣營。另外一個是不受監管的基于公鏈的陣營。前者很可能是以Libra為代表，后者可能是以Telegram即將推出的公鏈為代表。[2019/8/27]

聲音 | 谷燕西：Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策共同應對私營穩定幣:今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，各國央行的潘多拉魔盒》一文中表示，Libra會在全球范圍內提供一個金融市場基礎設施（FMI）并在其上發行并流通穩定幣。這樣的一個FMI和數字貨幣是獨立于現有的金融市場之外的一個嶄新的金融體系。鑒于Libra協會成員在全球范圍內的影響力，這就迫使各國央行認真對待Libra帶來的各種沖擊并制定自己的應對策略。更為關鍵的是，Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策來共同應對Libra以及此后一定會出現的其它的私營穩定幣。[2019/7/15]

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