谷燕西：從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式_穩定幣:FLIBERO幣

區塊鏈技術和加密數字金融產品發展到現在，出現的一個主要的數字金融產品就是數字穩定幣。最初的USDT從2015年出現發展到今天，已經有接近140億美元的USDT在市場中流通。在USDT出現之后，美國市場中陸續出現了合規的數字穩定幣。其中代表性的穩定幣包括USDC，PAX和GUSD等等。Libra的出現將數字穩定幣的發展推到了一個前所未有的高度。它甚至促進了全球范圍內的各個央行的主權數字貨幣的開發。隨著市場對數字穩定幣的關注度越來越高，市場中也出現更多的數字穩定幣項目。大多數的合規的數字穩定幣都是基于單一法幣，在抵押的等值的法幣的基礎上，以1:1的方式發行數字穩定幣。一部分數字穩定幣的經營者是以USDT為目標，爭取越來越大的發行量。但是如果我們仔細分析一下穩定幣的商業模式，就會發現一些數字穩定幣的發行是沒有合理的商業模式的。鑒于美國市場是最集中的合規數字穩定幣的發行市場，所以本文以美元穩定幣來分析這些項目的商業模式。美元穩定幣的業務流程是：希望使用數字美元穩定幣的用戶，將其所持有的美元托管在指定的具有托管資質的金融機構，然后數字美元穩定幣的發行方基于這些美元交付給用戶等值的數字美元穩定幣。當用戶需要兌換回來其所持有的美元時，他把數字美元穩定幣交還給托管機構。數字美元穩定幣發行方在收取一定服務費用之后，將用戶所持抵押的美元返還給用戶。對于數字美元穩定幣發行方來說，其收益就是所抵押的美元在托管機構產生的利息以及兌換服務費用。對于需要數字美元穩定幣的用戶來說，他是放棄他的美元基于其他方式所獲得的收益來獲得數字美元穩定幣的使用權。對于數字美元穩定幣發行方來說，按照這個商業模式，它收取的服務費用肯定不能過高，否則的話就沒有市場競爭力。這個商業模式是規模型的商業模式。只有當所抵押的美元達到一定的規模，數字美元穩定幣發行方才能獲得一定的收入。發行方的另外一個希望是通過數字穩定幣幫助開展其它業務，而其它的業務則能獲得更理想的收益。如果我們看一下USDT的產生，就可以理解這種商業模式。USDT的出現是因為當時的加密數字貨幣市場迫切需要一種穩定的交易機制來增加加密數字貨幣的交易量。因此Tether的主要目的是提供這樣的一種機制，而不是寄希望于USDT產生很好的利潤。鑒于Tether同加密數字貨幣交易行業的緊密聯系，這樣的商業模式是合乎邏輯的。所以可以說數字穩定幣這個產品的出現，最初就不是以盈利為目的的。如果后期的數字穩定幣的發起方對此沒有明確的認識，就很容易導致數字穩定幣項目的失敗。一個產品能夠生存下去的前提是有足夠的市場需求并且能產生相應的收益。如果相應的市場需求不存在了，或者是需求不足，那么這個產品就無法繼續生存下去。對于合規的美元數字穩定幣的經營者來說，其所應用的場景對其數字穩定幣的市場需求以及為維持這個產品所需支付的成本，決定這個數字穩定幣是否能持續進行。如果商業邏輯不成立，這樣的數字穩定幣項目規模越大，風險也就越大，失敗的幾率也就越大。貨幣產品是一個充分競爭的市場。自有人類經濟活動以來，就已經開始有貨幣。時至今日，貨幣這個產品應該是所有的產品種類中最發達最高效的。我們平常在使用貨幣時，表面上來看，是不需要為使用這個貨幣來付費的。所以在貨幣產品這個市場，一個新的貨幣形式出現，也不可能收取高的費用。這種情況在一個法幣流通區域內更是如此。對于數字美元穩定幣來說，其價值在于目前的美元流通形式所無法服務到或服務效率不高的地方。譬如沒有銀行賬戶的用戶，或在遙遠地區無法獲得銀行服務的用戶，或者是在一些使用場景支付手段不方便的應用場景。對于數字美元穩定幣的發行者來說，只有在這樣的應用場景，才有合理的商業模式。其發行的數字美元穩定幣才有繼續經營下去的可能。這樣也才能吸引持有美元的用戶來將其美元抵押來參與數字美元穩定幣的發行。在經營成本方面，除了商業經營所需要的通常的成本之外，譬如運維費用和市場推廣費用等等，這個業務的一項非常重要的成本是合規成本。這就是為了滿足監管要求而需要做的各種工作。這方面的成本應該同同一種類的金融機構的成本相似。所以把這些成本和收益都計算起來，單獨的穩定幣業務實際上是不具有吸引力的。數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。但是這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。對Facebook來說，它開發數字穩定幣的目的絕不是只提供一個通用的數字貨幣。它是能通過這個全球范圍內流通的數字穩定幣為其社交網絡的用戶提供服務。Facebook的社交網絡是在全球范圍內的，所以數字穩定幣流通方式相對于目前法幣的流通方式就有非常強的優越性。盡管Facebook依然需要同其所經營的不同監管地區的監管機構合作，以便能使其穩定幣在這個監管轄區里獲得批準使用，但這個成本相對于Facebook能利用穩定幣獲取的收益來說是完全可以接受的。如果Facebook社交網絡中的用戶開始在彼此之間進行貨幣轉賬，那么Facebook網絡對其用戶的凝聚力就更強。而Facebook最核心的競爭力就是在于其用戶網絡，一個數字穩定幣非常有利于加強Facebook的核心競爭力。所以Facebook完全不用考慮直接在數字穩定幣上獲取收益。它是可以通過增強其社交網絡的凝聚力以及未來更多的數字金融業務獲取收益。

谷燕西：美國新政府金融監管立場會更加認可比特幣，更有利于機構資金流入比特幣:1月25日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，在過去的兩年中，投資比特幣的用戶已經開始從零售用戶發展到機構用戶。但即使是在今天，參與買賣和持有比特幣的機構用戶也是非常少數。市場中的絕大部分資金都是掌握在機構手中。所以在可流入資金方面，谷燕西認為比特幣依然有著非常大的長期的增長空間。他還表示，在目前階段，在主流金融機構眼中，比特幣依然或者是一個無用的投機工具，或者是一個具有高度投機性的資產，因此這些機構不會將其掌握的資產投入到比特幣當中。谷燕西在文中指出，投機力量在任何交易產品都起著主要的作用，而投機力量的方向變化就會導致價格的方向變化。對比特幣來說，其中的投機資金數量比例遠高于常規證券的投機比例。另外，由于目前比特幣衍生品交易中的高杠桿率的存在，這同樣會導致比特幣價格的大幅浮動。所以比特幣在未來波動高是非常可能的。他在文章最后表示，美國新一屆政府的金融監管立場會更加認可比特幣，因而會更加促進比特幣成為一種主流的資產類型。因此會更加有利于機構的資金流入比特幣。所以比特幣未來依然有非常大的上漲空間。[2021/1/25 13:24:45]

谷燕西：美國SEC或因監管及市場影響起訴Uniswap:區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，Uniswap項目方最近發行了代幣UNI。鑒于這個代幣的性質，發行方式，發行對象，以及UNI的美國持有用戶不少于2000人，他認為它很有可能成為SEC起訴的對象。谷燕西在文章中表示，按照美國對證券產品定義的幾個維度，如果持有者是未來盈利為預期，并且是通過一個普通企業的努力而達到這個產品的升值，那么這個產品就應該被定義為證券，其運作方式也應該按照證券的監管條例來運行。如果UNI被認為是證券，那么它此后的相關的一系列運作都是不符合證券法的要求的。除了以上按照證券定義來分析UNI屬性之外，UNI的其它特點也使得它更像一個證券。另外，UNI已經在在多個中心化撮合交易平臺進行交易，其交易方式同股票一樣。他在文章中提到，SEC是否起訴一個項目的一個重要考慮是這個項目對美國證券市場的影響。UNI現在已經發行流通到美國市場，已經在中心化的交易平臺進行交易。如果SEC不采取措施禁止UNI的流通，那么此后就會有更多的類似UNI的數字通證在美國市場中流通。另外，由于這樣的數字通證的產生和流向市場的速度非常快，所以如果SEC不很快采取行動，那么它在此方面的監管以后就很難見效。[2020/9/25]

聲音 | 谷燕西：不認為Bitwise的比特幣ETF申請在10月份會通過:CBX研究院創始人谷燕西今晚在朋友圈表示，VanEck撤回了比特幣ETF申請。加密數字資產冬天的跡象越來越明顯。此外，他也不認為Bitwise的比特幣ETF申請在10月份會通過。[2019/9/19]

聲音 | 谷燕西：Libra對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊:今日下午，觀火深圳千人大會在深圳大中華喜來登隆行，在“開放式金融”單元，CBX研究院創始人兼院長、火訊共創小組專家委員谷燕西在發表的演講《Libra對全球金融行業的沖擊與風險》中表示，Libra這個是對清算網絡沖擊，實際上是區塊鏈對清算網絡的沖擊。Libra的影響就不限于銀行方面也包括證券領域，各國央行發行自己的法幣，法幣流通也是清算系統，各國央行支持自己主權法幣的流通支付系統，各個法幣都有各自清算網絡，所以法幣之間互相交換支付很不容易，如果說是在一個法幣地區到另外一個法幣地區交易，還需要兩個清算網絡之間進行清算。而現有的銀行的清算網絡在全球范圍內并不是高效的，Libra出來了之后，一開始就是區塊鏈的特點，它一開始就是全球性的，清算網絡鋪開之后穩定幣之后也不受世界限制，Libra清算網絡和穩定幣就會很快在全球范圍內流通，這對現有的金融市場是一個最大的沖擊，商業銀行也會是一個受到很大沖擊的機構，其實在Libra體系里影響最大是協會，正是因為協會所以才能夠在全球范圍內推廣清算網絡和穩定幣，如果在網絡跑的應用特別多，對穩定幣需求非常大，那么現有法幣的轉換成穩定幣在Libra的網絡上流通，這對于商業銀行意味著存款減少了，存款減少了主營業業務、貸款業務會受到了很大影響。證劵行業的正在往清算網絡的方式來進行，現在Libra提供的網絡很有可能在資產交易方面率先推行自己的清算業務。[2019/8/11]

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