從2021走向2022：反轉、領悟和展望_比特幣:加密貨幣

反轉的2021

回顧一年之前，展望2021年的經濟和投資形勢的時候，樂觀情緒充斥在各個層面。那時，經濟活動從2020年疫情沖擊中快速復蘇，全球不均衡復蘇促使我國出口飆升，推動對經濟的樂觀情緒。股市一片繁榮，實業和金融都賺錢。

一年之后，又站在辭舊迎新的節點，不少行業、不少人比較悲觀。這種由樂觀向悲觀的快速過度，讓人錯愕，主要源于2021年的多個重大“反轉”。

例如，在實體經濟層面，2020年底的時候，房地產還形勢大好，房價看漲之聲一片。到了2021年下半年，占據經濟體量較大份額的房地產行業，以“恒大”為代表，已經變成債務大、問題大。房地產產業鏈上的建材、建筑、工程，以及房地產中介都不好過，撐過今年就是勝利。

再如，本來開足馬力生產的制造業，被突如其來的“停電”，嚇得冷汗直冒。直播和短視頻是疫情后大火的新興產業，近來整治違規賬號，年底薇婭被罰13億，宣告野蠻生長結束。曾經風光無限的互聯網大廠在打破壟斷、“互聯互通”的主旋律下，排隊被罰款，不裁員已經不容易。

反轉之后，就是年關難過。因落實中小學“雙減”，教育培訓行業在2021年被團滅，不得不摸索“再就業”的方向，發愁給家長退款、給員工謀出路。其慘烈程度，如同著名科幻小說《三體》里的名言：“消滅你，與你何干？”

關于如何度過難關，最魔幻的一幕，發生在被人遺忘的樂視電視公眾號上，它的頭條寫道：

“樂視年底喜事三連：漲薪了、不裁員、支持生三胎。在不考慮歷史債務影響的前提下，樂視最新的經營數據實現了經營利潤和現金流的平衡，是樂視暴雷以來的第一次。”粉絲在評論區留言：“用了很多年的樂視，真不錯，好懷念老賈”。老賈還沒有回來，5個月前在美國上市了。

彭博社：加密貨幣總市值從2021年11月的高位蒸發了約2萬億美元:金色財經報道，據彭博社消息，市值最大的比特幣暴跌60%以上，引領數字資產的暴跌，加密貨幣總市值從2021年11月的高位蒸發了約2萬億美元。[2023/1/2 22:20:43]

樂視電視竟然活下來了，它到底是怎么活下來的？很有研究價值。但在今冬，更現實的期許是，希望遇到暫時困難的企業挺過來，少出一些“新”的老賈。

做實業，在任何情況下都不簡單。抱怨無用，轉型和改革的陣痛，必須承擔。宏觀上新的經濟增長動能何在，微觀上做什么好賺錢？這兩個永恒的問題，在2021年格外緊迫。

上面說的是實業經濟和產業。在金融市場上，因為經濟反轉的映射，2021年是賺錢難度極高的一年。

分資產類別看，在股市，大部分人在回吐2020年的利潤，不虧錢不易。雖然上證指數在2021年基本持平，但2021年開局時的樂觀已經在6月份以后蕩然無存。明星股跌去30%、50%的并不稀奇，吃藥喝酒不靈了、快速變化的煤炭等上游板塊巨幅波動，來的快去的快，機會很難把握。唯有新能源還一枝獨秀。

港股遭遇大熊、恒指全面下跌15%，估值進入歷史性低點，新股頻繁破發。投美股的，以投資互聯網和教育者居多，他們曾經賺的缽滿盆滿，現在踩了行業大雷，陷入沒有標的可投的境地。

在一級市場股權投資領域，以往熱門的互聯網、教育基金不知何去何從，賽道沒了。硬生生的被上了一堂行業政策風險的大課，只是學費太高。

在商品領域，上半年，主流經濟學家都認為通脹是暫時的，此后銅價、煤炭、能源、原材料價格、美國通脹水平不斷上漲。通脹暫時論被反轉。商品期貨價格上漲，看得心潮澎湃，想賺錢卻如火中取栗。

ETH在CEX存款費用已從2017年25%下跌至今不到1%:據Glassnode數據顯示，目前用戶在中心化交易所（CEX）進行ETH存款所支付的以太坊費用比例已經下跌到不及1%，而這一指標數字在2017年高達25%。尤其在最近幾個月，涉及中心化交易所的ETH交易幾乎都是取款而非存款，這說明ETH/ERC-20代幣已經開始更多地在去中心化平臺（DApp）上使用。相比之下，由于比特幣沒有智能合約，所以交易依然主要集中在中心化平臺。[2020/12/15 15:16:49]

在其他另類投資領域，比特幣在5月創出6萬美元新高后，中國全面禁止比特幣挖礦和比特幣等數字貨幣交易。一度日賺斗金的數字貨幣產業全軍覆沒。

重要的領悟

2021年戲劇性的大悲大喜、大反轉，正好完成一個周期輪回。如果不讓2021的領悟有切膚之痛的深刻，讓它有更多啟發未來的意義，就對不起過去一年的過山車。2021年最重要的領悟，也恰是對“周期”的更深認識。

周期如同玄學的“命”和“運”，抓住周期，順風順水；逆著周期，螳臂當車。記得中學讀書，說的資本主義世界誕生以來每7、8年一個經濟危機。股市大名鼎鼎的周期天王周金濤，逝世遺言是：人生就是一場康波，輪回才是永恒。

周期的幕后推手是什么？不是天干地支、屬相姓名。在2021年這些反轉的背后，都有一只無形的大手在主導，一個改革開放以來，在中國市場延續了40年還在一直起作用的終極規律——我國的經濟和金融由政策主導。

這個規律在2021年的復盤路徑是：

一季度，面對經濟過熱和資產價格泡沫的現實威脅，政策果斷出臺，逆周期調節，貨幣政策收緊，產業政策加碼；

劉昌用：比特幣發展從2017年起呈現出金融化趨勢:金色財經報道，北京大學經濟學博士、知密大學創始人劉昌用今日在微博發文稱，比特幣的發展從2017年起呈現出金融化的趨勢。2017年之前比特幣的功能定位是作為支付媒介的貨幣功能。以太坊則更加淡化金融屬性，強調用區塊鏈技術實現去中心化的云計算平臺。那時，業內的共識是在貨幣和云計算的基礎上，構建更加開放自由的世界經濟體系。2017年起導致密碼貨幣金融化的重要原因在于：1）比特幣擴容失敗；2）區塊鏈代幣眾籌；3）面對價格暴跌，越來越多項目走向了鎖倉、拉盤、拉人頭的高風險金融維持方式；4）密碼貨幣和密碼證券的高流動性和全球交易市場的形成，使進一步的金融產品有了實際的需求和交易的渠道，推動了密碼貨幣的金融化。[2020/4/10]

二季度，各種政策逐層展開落地；

到第三、四季度，政策藥效完全釋放，經濟下行。

到今天，很多經濟學家又在呼吁政策放松的時機已到。

“一放就亂、一收就死”，是十多年前經常提及的一句話。經過這么多年，社會治理水平大幅改善，這句話仍舊應驗。

此輪逆周期調節的時間點非常到位。以大眾最關心的房產價格為例，如果錯過一季度的調控時機，在全球貨幣放水和通脹預期之下，任由市場自由發揮幾個月，現在的房價又會漲上了一個臺階，如同2015-2016年的房價大漲周期一樣。調控的作用立竿見影，非常好。

如果調控力度拿捏合適，今天見到的是一個穩定的房價和穩定的房地產行業。沒想到矯枉過正，用力過猛，銀行大面積停止房貸，房地產交易進入冰點，疊加疫情、極端天氣影響，行業陷入全面困境。

任何產業、任何投資，都需要提高對政策風險和政策機遇的把握能力。經歷2021年，給我們如何從全局角度，深入理解國家政策、順勢而為，提供了絕佳的學習機會。政策并非只考慮經濟好壞一個變量。何時出政策，并非簡單的經濟問題，而是社會、、國際形勢綜合的結果。滴滴上市事件、海外上市VIE問題、互聯網反壟斷、“雙減”、醫療行業“集采”、禁止數字貨幣，都有這樣的背景。

動態 | 德國WEG銀行計劃從2020年開始處理加密貨幣支付業務:據CoinDesk今日消息，德國WEG銀行計劃從2020年開始為零售商處理加密貨幣支付。WEG Bank AG首席執行官Matthias von Hauff稱，項目目前正在接受沙箱測試組的零售商申請，并將于2020年初向公眾開放。據悉，德國銀行WEG的近30%股份由加密貨幣行業的公司持有，2018年，TokenPay成為首家收購該銀行股權的加密公司，萊特幣基金會董事Charlie Lee也加入該銀行董事會。通過收購該銀行9.9%的股份，區塊鏈創業公司Nimiq現成為這家銀行的部分所有者。[2019/10/1]

其次，要判斷周期波動的長度和深度。2020年下半年到2021年初是經濟上漲周期，2021年初到現在是下降周期。到現在，很多政策又在放松，這意味著明年會迎來上升周期。中國周期轉化的時間跨度，比想象的要短。快速的周期變化，造成了2021年的反轉和困難。

如果把中國和美國的周期比較，會發現很多不同。有時候二者恰好相反，當一個在收緊的時候，另一個在放松。美國叫喊了一年了，還在糾結何時加息，而中國在2021年兩次降準，現在討論的是經濟穩定和防風險。這種“中美一個松、一個緊”的情況，以前也間或出現。

從直觀上說，中國周期的數量，可能比美國多一些。而美國的經濟波動比中國要大一些。比如，美國現在的通脹高到接近7%了，但它還不加息。歷史上來看，自上世紀70年代后期至今的45年間，美聯儲只有7輪加息周期，最短的11個月，最長的48個月，一個從松到緊、從緊到松的周期有四、五年的時間，比中國的周期長不少。

這里面有中美兩國在全球產業鏈分工位置不同的原因，也有中美兩國宏觀調控思路和出發點的不同、兩國國情不同的原因。中國追求“穩”，對“不穩”的容忍度低，上下波動的幅度小。就像中美兩國采取了不同的抗疫政策一樣。安排企業生產、進行金融投資，需要對經濟周期進行預判，在經濟全球化背景下，必須清醒認識中國和全球經濟周期的差異性，順勢而為。

動態 | 蘇富比拍賣行從2018開始在藝術大數據領域加強區塊鏈技術應用:據中國文化報報道，蘇富比拍賣行從2018年初開始在藝術大數據領域發力，致力于加強數據及科技運用，專門建立圖像辨識及推薦技術，吸納優秀人才，加強軟件開發、機器學習、區塊鏈技術應用等。[2019/2/25]

最后，回到投資上的領悟。頻繁的周期變化，需要更深厚的忍耐力。忍耐力的第一條內涵：樂觀時保持清醒，不盲目擴大戰果。這樣才能在周期決定的、必然會來的困難來了的時候，有應對的余地。政策和周期是不可抗力，企業和投資者只能適應。戰場形勢瞬息萬變，一個好的將軍需要對未來，按樂觀、悲觀、中性三種可能分析，每個可能再看三步，排兵布陣，每一步判斷對了怎么辦、錯了怎么辦。一般人看一步已經很難，沒有想過考慮第二步，更沒考慮第三步。

忍耐力的第二條內涵是不出手的能力。順境多出手，逆風趕緊跑。勝算不高的事情、不參與。2020年1月，我寫了展望2020年的文章，提出幾個勝算較大的交易機會，獲得驗證。2021年年初的時候，讀者留言問道：有沒有像2020年那樣很明確的預測？我沒有把握，只寫了《投資明年，五大謎團》，提出了五個很重要的問題，沒有清晰的答案。比如，當時認為，中國經濟會享受一個經濟熱火朝天的上半年，但下半年無法判斷。

再以股市為例，我當時認為：2021年肯定沒有2020年好，需要考慮高估值板塊的風險如何消化。知行合一，我確實忍了。2021年全年堅持了非常低的配置。下半年開始，我和朋友們說，千萬不要輕易抄底加倉，等到2022年1月前后再看不遲。現在的形式明朗了，中央經濟工作會議、央行的表態，全是穩字當頭。出手的時機正在成熟。錯過了寧德時代的一枝獨秀，不要緊。賺了是運氣，輸了不稀奇。心字上面一把刀，要忍，要等。看不準的佛系，看得準的夠狠。

在2022年的貨幣政策和財政政策上，寬松的基調至少持續半年。一個“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的問題是，2022年下半年，政策基調會不會再次反轉？個人認為可能性不大。在中觀產業層面，很難再有2021年這么多重磅炸彈。利空出盡是利好。同時，2022年下半年將舉行中國共產黨第二十次全國代表大會。2022年的政策環境是有利的，會是一個平穩過渡的年份。

股市和整個資本市場會比2021年好。2022是蓄力的一年，是準備迎接新一輪大幅上漲周期的一年。有了這個大判斷，2022年賺錢的贏率高，逢低出手的力度不妨大一些。

風險在于通貨膨脹，以及政策對控制通貨膨脹和對沖經濟下行的權衡。事實上，2021年有提價能力的上游產業，賺到了。全球通脹高漲，白酒、榨菜提價，下游消費品價格上漲不可避免，所有價格上一個臺階。

下面討論幾個具體投資方向上的熱點問題，供大家參考。

在未來發展方向上，秦朔老師在《一個時代的落幕，是另一個時代的開始》一文中有極佳的論述。這些機會是未來中國的主線，找到好的投資標的，堅決持有。新興經濟，老生常談，主要就這么幾個：第一是新消費，第二是硬科技（生物科技、芯片半導體、材料、人工智能和新一代信息技術、新能源技術等）。

在新消費領域，國貨興起。吃喝玩樂各個領域，會誕生一批和我國的硬實力、軟實力相當的、和美國人創辦的麥當勞、可口可樂、星巴克、阿迪達斯一樣的百年老店新品牌。過去的2021年，一級股權投資的資本在大量涌入這些領域，喜茶、牛肉面、掃地機器人都是熱點。

在高端消費領域，新品牌只要品質好，價格不是問題，買的人不差錢。國人為什么要排隊買LV？買中國人自己的奢侈品也香氣四溢。安踏體育收購的日本高端品牌迪桑特在2020年、2021年爆炸式增長，核心原因是其明顯超過耐克/阿迪達斯的品質和價格。耐克/阿迪達斯已經進入一般家庭，高端人群需要更貴、更好的產品。

從較短的周期看，這些熱點領域的波動很大，高風險高回報。港股頻繁跌破發行價，就是對新經濟公司的價值糾偏。在2021年，二級市場的創新藥板塊因為估值過高，經歷了50%的回調，但不改變優質公司的成長，2022年迎來低吸的機會。

需要提醒的是，投資創新藥是純正的風險投資。不管投二級市場還是投一級股權，投資創新藥必須做好心理準備：新藥研發成功了賺幾十倍、失敗了瞬間抹去50%、60%。在成熟市場更是如此。比如，2020年、2021年上半年的疫苗大牛股摩德納，因為創新的mRNA疫苗，從2020年開始到2021年8月，瘋漲40多倍。默沙東和輝瑞的新冠特效藥一出，摩德納的股價從8月到現在跌去52%，輝瑞股價則大漲40%。

如果擔心醫療行業“集采”和二級市場的過高估值，可以更多關注一級股權投市場的、早期階段的創新醫療項目。戰勝病、治病救人，全然依靠醫療科技的進步。源頭創新項目的投資價值，沒有受“集采”太多影響，估值比二級市場低，獲得高回報的可能性大。

股權投資上，2021年的另外一個熱點——芯片短缺催生了芯片相關領域投資的熱度。長期方向很好，但項目太貴了，會有價格回歸。現在是趁熱退出的時候，而非再按高估值進場。

A股市場最熱的炒作是元宇宙。不幸的是，99%的元宇宙公司，怎么漲上去的，必然會跌回去。元宇宙是未來，不是現在。能抓住元宇宙核心的是虛擬現實/混合現實相關硬件技術、區塊鏈技術、人工智能技術。掌握這些核心技術的公司，會長期勝出。大量模式創新的公司將曇花一現，留下的只有1%。

隨著壟斷加劇、創新乏力、監管加強，在互聯網領域，2013年以來，國內批量誕生獨角獸的好日子不再存在。由移動互聯網技術爆炸帶來的這一輪互聯網盛宴結束。未來互聯網投資的機會，在于出海，到東南亞、非洲復制最先進的商業模式，到歐美投資區塊鏈和web3.0（下一代互聯網/互聯網3.0）。

美國股市不會因加息而崩盤。客戶遍布全球市場的大藍籌、科技股，不會有問題。美股的漲跌對A股的影響，是短期情緒層面的影響。國內投資者投資美股，多半買中概股。投中概股，基本不需要考慮太多美股的大勢Beta，主要看個股業績的Alpha。關鍵是挖掘哪些個股的基本面能走出頹勢、重回高增長。

我相信，被團滅的教育培訓行業的某些公司，完全可能通過艱苦轉型，找到新的發展方向。誰能走出困境，關鍵看企業的創始人。在人的靠譜程度上，我愿意賭一下新東方的俞敏洪先生，希望他走出一片新天地。

2022機會很多。弱水三千，只取一瓢。

83版《射雕英雄傳》主題曲唱道：“問世間，是否此山最高，或者另有高處比天高？論武功，俗世中不知邊個高，或者絕招同途異路，但我知，論愛心找不到更好。”

論投資，機會不知哪個更好。全在你想承擔多大風險，獲得多少倍回報，棋局上做了多少謀劃。我知道，手握絕招的，都是靜觀江湖起落，多看少做，專注于一兩個機會深耕的人。專業和專注，找不到更好了。

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