一文了解擁有自動化做市商的DEX如何擴大資金規模并降低風險_AMM:ANC

去中心化交易所的自動化做市商是DeFi領域最具影響力的創新之一。在這種模式下，各種類型的通證資產都可以在鏈上公開進行交易。AMM從根本上改變了加密貨幣的交易方式。交易雙方無須采用傳統的買賣訂單簿模式，而是可以先由鏈上資金池墊付資金。鏈上資金池可以讓用戶以完全去中心化的方式繞開中間方直接在鏈上交易通證。資金提供方基于他們對資金池的貢獻比例賺取交易費。本文將探討AMM背后的運作機制、存在的問題以及解決這些關鍵問題的方案。以下是本文中提煉的重點：AMM的類型包括恒定總和做市商、恒定平均值做市商以及更高級的混合常數函數做市商。AMM必須解決的問題是暫時性虧損、強制性多幣種持倉以及資金效率低下。Bancor、Uniswap以及Curve等項目在這個領域取得了創新進展，提升了資金效率、降低了波動風險并創新了資金配置模式，因此可為AMM吸引到更大規模的資金提供方。Bancor集成Chainlink預言機，有望在即將發布的V2版本中率先解決由于通證波動導致的暫時性虧損問題。我們希望對該領域進行全面的梳理和分析，以便DeFi用戶能更好地理解AMM所面臨的挑戰和取得的創新，并使去中心化的資金能夠得到充分利用，成為DeFi和傳統金融行業發展的奠基石。自動化做市商背景介紹

做市商的工作是作為交易所買方或賣方的交易對手方，以維持交易所的流動性。做市商通過自己的賬戶買賣資產，其目的是盈利。他們在交易所進行交易，為其他交易者創造了流動性，并降低了大單交易的交易滑點。自動化做市商則在DeFi等虛擬市場中使用“MoneyRobots”算法模仿傳統做市商的交易行為。雖然目前存在許多不同模式的去中心化交易所，但是采用AMM模式的去中心化交易所一直都保持著最高的流動性和日平均交易量。恒定函數做市商是最常見的一類AMM，通常在去中心化的數字資產交易所中應用。這類AMM交易所采用恒定函數，即交易對的資產儲備總和必須保持不變。在非托管AMM模式下，資金都放在一份智能合約中，任何交易者都可以與其進行通證交易。因此，用戶實際上是在與這份智能合約進行交易，而不是像訂單簿模式的交易所那樣與對手方直接交易。自從2017年以來主要出現了三種恒定函數做市商模式。第一種是乘積常數做市商，這種模式在Bancor和Uniswap等首批AMM去中心化交易所中很常見。CPMM的函數是x*y=k，該函數根據通證流動性確定交易對中兩種通證的價格。當通證x的供應量上升時，通證y的供應量肯定會下降，反之亦然，這樣才能維持乘積常數K不變。該函數圖是雙曲線，流動性永遠可以得到保障，但隨著價格不斷升高，兩端會接近無窮大。

辯護律師：趙長鵬擁有BAM Trading的銀行賬戶但沒有簽字權:金色財經報道，Binance.US 在法庭上回應了美國證券交易委員會關于欺詐、市場操縱和誤導客戶資產位置和安全的指控。 Binance.US 在一份新的法庭文件中聲稱，自 2020 年 12 月以來，它已“做出重大努力”以配合美國證券交易委員會的調查。

針對美國證券交易委員會關于Binance.US將客戶資產與趙長鵬控制的資金混在一起的指控，代表Binance.US母公司BAM Trading的律師回應說，該公司 \"將客戶的法幣保存在與其銀行合作伙伴的隔離賬戶中，與任何公司資金分開。\"該公司承認Zhao擁有BAM Trading的銀行賬戶，但聲稱他對該賬戶沒有簽字權。

美國證券交易委員會要求對Binance.US的臨時限制令進行聽證，這將有效地凍結該美國子公司的資產，但客戶的提款除外。 美國證券交易委員會還希望Binance和Binance.US提供其財務狀況的全面說明。[2023/6/13 21:33:04]

乘積常數做市商函數圖；資料來源：DmitriyBerenzon第二種是恒定總和做市商，這種模式可以完美規避交易滑點，但無法提供無限的流動性。CSMM的函數是x+y=k，在坐標軸上是一條直線。然而，如果某一交易對中兩種通證的鏈下參考價格不是1:1的話，那么套利交易者就會將其中一種通證的儲備榨干。這種情況下，資金池的一邊會被榨干，而流動性提供方將不得不自行承擔損失，并停止向交易者提供資金。因此，CSMM應用范圍并不廣泛。

Rug項目XIRTAM將募集的1909ETH轉入Binance遭凍結:5月3日消息，加密KOL Joe發文稱，XIRTAM項目方跑路，并將募集的1909個ETH轉入Binance；Binance已經協助凍結資金，受害者盡快找尋好損失的資金去報警，提交給客服。

此前消息，Arbitrum生態DEX及募資平臺AlienFi宣布，取消其IAO項目Xirtam的IAO資格，該項目此前曾以0.0125美元價格完成過種子輪融資。[2023/5/4 14:40:49]

恒定總和做市商函數圖；資料來源：DmitriyBerenzon第三種是恒定平均值做市商，這種模式下的AMM可以交易兩種以上的通證，而且權重可以超出標準的50/50分配范圍。另外，每種儲備的加權幾何平均數是常數。假設資金池中有三種資產，那么公式為：(x*y*z)^(?)=k。這種模式可以允許資金池中同時存在不同種類和比例的資產，并且資產之間可以互相兌換。隨著AMM模式不斷發展，出現了一種更加高級的混合CFMM模式，該模式綜合了多個函數和參數，以實現具體目的，比如為流動性提供方調整風險水平，或為交易者減少交易滑點。舉個例子，Curve的AMM綜合了CPMM和CSMM模式，提高了流動性，并在一定程度上降低了交易滑點。該函數在坐標軸上是雙曲線，向多數交易返回線性的匯率，只有大額交易才會返回指數價格。

國際清算銀行：各國央行數字貨幣之間不會完全互聯:金色財經報道，國際清算銀行表示，國與國之間的摩擦意味著，所有央行數字貨幣之間不會完全互聯。在加密市場動蕩之后，各國央行都在推進自己的數字貨幣。加密市場可能會從失敗中吸取教訓。[2023/2/6 11:50:06]

Curve白皮書接下來我們將重點討論AMM的不同模式，旨在解決AMM目前面臨的關鍵挑戰。雖然DeFi領域的第一代AMM資金池在過去兩年中經歷了大幅增長，但仍存在一些問題阻礙著AMM模式的廣泛應用，其中包括暫時性虧損、資金效率底下以及多幣種持倉。阻礙AMM模式進一步發展的內在問題

暫時性虧損

向AMM資金池提供資金的用戶通常會面臨一個最大且最常見的未知風險，那就是暫時性虧損。在同一段時間內，用戶存放在AMM中的通證和存放在錢包里的通證價值可能會出現偏差。如果存放在AMM中的通證的市場價格出現任何偏差，那么就會造成暫時性虧損。由于AMM不會自動調整匯率，套利交易者可以低價買入資產或高價賣出資產，直到AMM的價格與外部市場價格一致為止。而套利交易者的盈利往往建立在流動性提供方虧損的基礎上。

1月納斯達克加密貨幣指數上漲37.2%，創下自2020年5月以來第三高單月記錄:金色財經報道，1月納斯達克加密貨幣指數（NCI）上漲 37.2%，創下自 2020 年 5 月以來第三高單月記錄，該指數包含了多個數字資產，包括BTC、ETH、LTC、DOT、UNI 等，1 月 BTC 上漲近 40% 成為該指數上漲的主因之一。此外，比特幣恐懼和貪婪指數也在 10 個月后于今年一月首次從恐懼轉向貪婪。（cryptoslate）[2023/2/2 11:43:17]

上圖顯示了AMM的交易對與市場價格不一致時會如何造成暫時性虧損上述例子中，其他交易所的交易行為導致了以太幣市場價格出現變動，因此導致了AMM出現暫時性虧損。AMM應對外部價格變動的方式是重新調整資金池的匯率，與外部市場的匯率保持同步。在重新平衡以太幣對BNT匯率的過程中，AMM資金池的儲備金總額出現了小幅下降。這種情況被稱為“暫時性”虧損，原因是AMM中通證的相對價格一旦回到原有水平，虧損就會消失，而流動性提供方收取的交易費用將算作利潤。然而，這種情況非常罕見，也就是說多數情況下，流動性提供商都會承擔永久性虧損。下圖顯示了ETH-DAIAMM資金池的流動性提供方承擔的暫時性虧損，該虧損未計算交易費用。

以太幣價格變動導致的暫時性虧損，起點是1ETH=100美元多幣種持倉

數據：BTC交易所存量跌至2年低點，拋售壓力減弱:金色財經報道，加密貨幣分析平臺 Glassnode 的數據顯示，截至 8 月 25 日，加密貨幣交易所比特幣存量7日均值已跌至兩年低點 1,921 BTC。此外，截至 8 月 25 日，處于損失狀態的比特幣地址數量7日均值達到了 18,047,967.768 個。市場人士認為，這次市場短時走低但同時拋壓減弱是因為交易者將其持有的BTC資產存放在私人錢包中，以期在資產開始看漲時獲利。（finbold）[2022/8/26 12:49:08]

AMM通常會要求流動性提供方持有兩種不同的通證資產，向交易雙方提供同等水平的流動性。因此，流動性提供方無法長期持有一種通證資產，而是需要分散持倉。如果一個團隊大量持有某一種通證資產，或者個人投資者希望為資金池提供流動性，那么他們將不得不再買入另一種通證資產，這樣一來就會稀釋他們對資金池基礎通證的持倉量。資金效率低下

AMM要求大單必須保持與訂單簿交易所同樣的交易滑點，因此而備受批評。這是因為AMM大部分資金只有在價格曲線開始呈指數關系時才能使用。因此，由于交易滑點過大，理性投資者永遠都沒機會觸碰到AMM中的大部分資金。AMM的流動性提供方無法控制交易者拿到什么價格點，因此有人把AMM叫做“惰性資金”，這些資金的利用率非常低而且分配也很不合理。相比之下，訂單簿交易所的做市商可以精準控制他們買賣的價格點。因此它們的資金效率可以維持在很高的水平，但是這個模式不僅需要有積極參與而且還要對資金分配進行監督。完善AMM功能的最新解決方案

許多項目正在創新AMM設計模式，以解決第一代AMM存在的諸多問題。提高資金利用率，降低滑點

正如前文所述，混合型CFMM創建了幾乎是線性的匯率，只有資金池快要接近極限時才會出現雙曲線，因此可以將交易滑點維持在極低的水平。流動性提供方雖然每筆交易的交易費降低了，但交易費總額卻升高了，其中原因就是資金效率提高了。而資金池重新平衡時套利交易者仍可以從中獲利。在這個模式下，匯率相對穩定在1:1的通證，交易滑點非常小。也就是說這個模式主要是針對穩定幣設計的，不過最近也發布了renBTC和wBTC等穩定匯率的通證。BancorV2會以同樣的方式將這種低滑點模式擴展至波動性較大的資產，動態更新資金池的儲備權重，將匯率維持在1:1的水平。同一價格區域內的流動性可以得到提升，同時也能讓套利交易者有足夠的激勵去重新平衡資金池。

BancorV2流動性提升降低暫時性虧損

Bancor希望能在即將發布的V2版本中率先解決通證資產波動造成的暫時性虧損問題。BancorV2將采用固定匯率資金儲備模式降低暫時性虧損，該模式維持AMM儲備資金相對價值不變。之前，Bancor只針對匯率固定在1:1的鏡像資產交易對采用這個方案。然而現在BancorV2將集成Chainlink預言機，將這個模式擴展至可變匯率資產。這個方案將降低流動性提供方的風險，因此可以在AMM中使用非穩定幣資產，并實現重大突破。接入Chainlink預言機后，即使在外部市場價格變動導致通證價格出現偏差時，BancorV2的資金池也能維持準確的匯率。這種模式下無須套利交易者來調整匯率，預言機可以提供價格更新，調整AMM的權重，讓內部匯率與外部市場價格保持同步。這樣做的好處是套利交易者不會導致流動性提供方承受損失。

BancorV2的市場價格變動圖示，以及如何利用Chainlink預言機消除暫時性虧損相反，套利交易者只需要平衡AMM資金池中的通證分配即可。BancorV2本質上鼓勵資金池重新回到平衡狀態，因為流動性提供方所提供的資金儲備在資金池中的權重越小則投資回報率越高，因此權重自然會重新回到50/50。總的來說，用戶和通證團隊都會對他們在資金池的回報率更有信心，并相信這些資產不會相較市場價格貶值。多幣種持倉

UniswapV2允許任何ERC20通證與其他ERC20通證放在同一資金池中，并取消了對流動性提供方持有以太幣的要求。這樣一來，流動性提供方就可以更加靈活地持有多元化的ERC20通證組合，并搭配出更加豐富的資產交易對，充分實現流動性。BancorV2在此基礎上又更進了一步，允許流動性提供方只持有一種通證資產，取消了兩邊持倉的要求。用戶通過Chainlink預言機緊盯資金儲備，可以在AMM中任意持有通證資產，比如100%持有任意一種ERC20通證資產、100%持有BNT抑或兩種資產各持有任意比例。這個模式可以讓投資者完全按照自身意愿配置資產，而且還可以降低暫時性虧損。因此可以吸引到希望向AMM提供資金但又不愿意承擔高風險或買入其他通證資產的通證團隊和投資基金。AMM的未來創新趨勢

從Bancor到Uniswap再到Curve，許多團隊都在創新AMM技術，致力于為所有數字資產提供實時的流動性。AMM不僅能像傳統做市商一樣提高市場流動性，還具有安全可靠、沒有地域限制和無須托管的特性。雖然AMM領域已經實現了迅猛增長，但必須解決資金效率底下、多幣種持倉和暫時性虧損問題，才能建立所需的基礎架構，吸引來自傳統行業的大規模流動性提供方。一旦資金的定制化水平和利用率得到提升，并且下行風險有效得到控制，DeFi領域的資金規模一定會出現爆發性增長。我們很榮幸能夠與Bancor共同解決AMM領域最棘手的問題，并期待在未來繼續推動創新。了解更多如果你是一名開發者，并希望將智能合約連接至鏈下數據和基礎架構，請與我們聯系或查看Chainlink的開發者文檔。

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