Bessemer：一家保持理智的 VC 失去的和得到的_BES:Merit Circle

在 Web 3.0 革命愈演愈烈的同時，風險投資也正在經歷代際性的變化—— a16z 代表了 VC 平臺化經營的想象力，而個人 VC 則開始成為全球風險投資的下一波趨勢。

平臺化和個人化可以分別被定義為 VC 2.0 和 3.0。那么 VC 1.0 呢？第一波風險投資機構始于 1960 年代的沙丘路，通常由投行或咨詢出身的白人男性管理，多數隨著 00 年的互聯網泡沫破裂或是 08 年金融危機而隨風消散。

所以我們認為 Bessemer Venture Partners 是個非常值得研究的案例。它是? VC 1.0 的代表機構，但在云和 SaaS 的時代展現出獨一無二的行業影響力，業績上也靠 Twilio 和 Shopify 等案子獨占鰲頭。

1974 年正式獨立的 BVP 甚至早于紅杉和 KPCB 成立，至今仍相當大程度保持了 VC 1.0 機構的風范。記者 Eric Newcomer 這樣描述：

通常硅谷的 VC 更關注創始人和事的匹配程度，而 BVP 卻為其看好的行業制定詳細的投資路線圖；a16z 從成立就開始吹噓其所有合伙人都是前行業從業者，而 BVP 的合伙人幾乎都是專業投資人；a16z 愿意抬高估值，而 BVP 則熱衷于讓大家保持理智……

它的業績仍然足以傲視后來者。BVP 的第 7 和 第 8 期基金都有 4 倍以上回報，在 2021 年開年就完成了兩只基金 33 億美元的募集，全年收獲了 12 個 IPO 和 7 個并購，其中不乏 toast 和 HashiCorp 等明星：

BVP 如何做到這一點？我們翻譯的這份 anti-portfolio 名單一定程度上講出了答案 —— BVP 謙遜、幽默而且敢于創新。

在 BVP 官網發布的這份 Anti-Portfolio 列舉了那些 BVP 本有機會投資卻拒掉了的公司，其中光萬億級的公司就有 Apple、Google 和 Tesla。將投資 Memo 公開已經在某種程度上成為潮流，但全球仍極少有頂級機構愿意大張旗鼓地展示自己錯過了哪些公司，而且 BVP 行動得遠比這股潮流更早。

這份名單由 BVP 的合伙人 Cowan 于 2009 年提議創建，他以一己之力就 pass 了 eBay、Google、PayPal 三家公司。

作為 BVP 最資深的合伙人之一，Felda Hardymon 力排眾議支持了 Cowan 這個“可怕的想法”。Hardymon 1981 年就加入了 BVP，年資沒有束縛住他的思想，反而幫助 BVP 在競爭激烈的投資圈中保持完全的坦誠清晰 —— 就像在 anti-portfolio 的文字中所表現出來的那樣。

ETC Cooperative：不再要求ChainSafeth在Hyperledger Besu中實施MESS:ETC Cooperative今日發推文稱，在與Input Output合作評估了51%攻擊的方案后，ETC Cooperative將不再要求ChainSafeth將MESS（修正指數主觀評分）實施到Hyperledger Besu中。但將添加ECIP-1099提案。[2020/10/14]

本文將由以下幾部分構成：

1. BVP 向錯過的公司致敬

2. BVP 的 anti portfolio（我們幫讀者在下圖歸了類）

3. 在 Twilio 和 Shopify 上完成本壘打

01.

向錯過的公司致敬

Bessemer Venture Partners 可能是美國最古老的風險投資公司。我們的歷史可以追溯到卡內基鋼鐵帝國（注 1）。漫長且傳奇的歷史給了我們前所未有的機會來將事情完全搞砸。

縱觀我們的歷史，我們投過一家假發公司、一家薯條公司和 Lahaina, Ka’anapali & Pacific 鐵路公司（注 2）。然而我們拒絕了這些本有機會投資的公司，它們每一個都收獲了巨大的成功。

我們放棄這些投資的原因各不相同。有時我們將機會慷慨讓給更年輕的風投機構。它們時運不濟，而我們認為 10 億美元的回報可以真的幫它們一把。其他時候，我們的合伙人在當年的附表 D （注 3）已經被填滿，要多投一家公司就得做一份獨立表單，他們因此被勸退。

不論原因如何，我們想向這份 anti-portfolio 中的公司致敬，它們非凡的成功激勵著我們不斷努力，持續打造成長型企業。也可以換個角度來看：如果投資了這些公司中的任何一家，我們可能也就不用工作了。

注 1：卡內基鋼鐵公司的聯合創始人 Henry Phipps 于 1911 年創立了家族辦公室 Bessemer Securities。這家家辦在 1974 年將風險投資業務剝離為 Bessemer Venture Partners。

注 2：一條在夏威夷連接甘蔗種植園和磨坊的鐵路。

注 3：附表 D 是美國納稅申報表中報告投資盈虧的部分。

02.

Anti Portfolio

Airbnb（目前市值超 1000 億美元）

Jeremy Levine （注 5）在 2010 年 1 月見了 Brian Chesky，那時 Airbnb月收入剛到 10 萬美元。Brian 要求的 4000 萬美元估值很“瘋狂”，但 Jeremy 被打動了，并且打算在 5 月再聯系對方。

開放式去中心化金融平臺SwiBank將于24日20:30上線BestSwap:據官方消息，開放式去中心化金融平臺SwiBank（SKT）將于24日20:30上線BestSwap。SwiBank是一個開放的去中心化金融平臺，代幣SKT目前0私募，0流通。在SwiBank用戶可以抵押加密資產，生成和使用穩定幣SCC。SCC具備傳統貨幣的四大屬性：價值存儲、交易媒介、計價單位和支付標準，并被區塊鏈賦予了抗審查，易流通、低門檻等特性。

Bestswap幣場是一個基于社群的DEX，支持多鏈和跨鏈閃兌，覆蓋全DeFi領域的價值網絡。流動性提供者不僅可以參與海外社群，同時享有平臺幣BET流動性挖礦收益。日前正式被imToken收錄并推薦。[2020/8/24]

Jeremy 無法預料到 10 萬美元 在 2 月變成了 20 萬，到 3 月又變成了 30 萬。4 月時，Airbnb 以那個“瘋狂”估值的 1.5 倍做了一輪。2020 年 12 月，Airbnb 以 470 億美元估值上市。

注 5：Jeremy Levine 目前仍擔任 Bessemer 的合伙人。他于 2001 年加入公司，在早期投資了 LinkedIn、MindBody、Pinterest、Shopify 和 Yelp 等價值數十億美元的上市公司。

?注 6：Brian Chesky 是 Airbnb 的創始人兼 CEO。

Apple（目前市值接近 2.9 萬億美元）

在 Apple pre-IPO 時，Bessemer 有機會以 6000 萬美元估值購買它的老股。Neil Brownstein （注 7）認為這個價格“貴得離譜”。

注 7：Neil Brownstein 于 1973 年至 1995 年在 Bessemer 擔任創始人合伙人，他隨后于 2005 年創建了 Footprint Ventures。

Atlassian （目前市值超 980 億美元）

2006 年，Byron Deeter（注 8）在注意到 Atlassian 這個澳大利亞（從世界這么多地方里）的開發者工具后直接飛了過去。那次會議的記錄里包括：“完全使用自有資金，靠一張信用卡起步”，以及“業務很偉大，但 Scott Mike（注 9）從沒想讓公司上市”。

在經年累月的無數次會議之后，Bessemer 在 2010 年迎來了第一次投資機會，但是 4 億美元的估值被認為是有些“貴”了。2015 年，Atlassian 成為澳洲歷史上最大的科技 IPO，而我們錯過的股票在今天價值超 10 億美元。

注 8：Byron Deeter 目前擔任 Bessemer 的合伙人，專精云和互聯網領域的投資，是大名鼎鼎的 Bessemer Forbes Cloud 100 和 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 的創建者。

ETC Core：節點運營商必須使用Core-geth或Besu:ETC Core在推特表示，ETC節點正過渡到Core-geth和Hyperledger Besu，用LTS協議提供的軟件至關重要。ETC節點運營商必須使用Core-geth或Besu，礦工只能使用Core-geth。[2020/8/11]

注 9：Scott Mike 是 Atlassian 的聯合創始人與 CEO，他創建 Atlassian 的很大動機是拿到澳洲畢業生的平均起薪的同時無須為他人打工。

Coinbase（目前市值超 570 億美元）

在 2012 年夏天的一個晚上，Ethan Kurzwil （注 10）的收件箱出現了一封標題為“Demo day, follow up, Coinbase”的郵件。常規客套過后，Coinbase 的創始人兼 CEO Brian Armstrong 直入主題：“有哪些問題能讓我在接下來兩周回答以促成你們對 Coinbase 的投資？”

那一輪我們能在常規的簡單未來股權協議下以 1000 萬美元估值投資 50 萬美元，而投資對象是個幾乎沒人聽說過的東西。Ethan 精辟的回答能讓 Brain 和 Coinbase 終生待在這份 anti-portfolio 上：“沒什么你能回答的問題可以讓我投資。”

在將近 9 年后，Coinbase 以直接上市的方式成為了一家 858 億美元的加密貨幣交易所 —— 只不過是 Brain 急切提出的估值的 8580 倍而已！

注 10：Ethan Kurzwil 目前擔任 Bessemer 的合伙人，重點關注開發者平臺和數字消費技術，Twitch 是他參與投資的公司。

Ebay（目前市值超 400 億美元）

“郵票？硬幣？漫畫書？你一定是在逗我。” David Cowan（注11）因此給了一個 Ebay 一個“無腦 pass”。

注 11：David Cowan 目前擔任 Bessemer 的合伙人。他是 Twitch 的第一位風險投資人，還投資了 Rocket Lab、LinkedIn、LifeLock 和 Zapier 等一系列明星公司。

Facebook（目前市值超 9300 億美元）

在 2004 年夏天的一個企業務虛會上，Jeremy Levine 整個周末都在躲避哈佛大學本科生 Eduardo Saverin（注 12）的推銷。最終，Jeremy 在午餐餐線上提出了個明智建議：孩子，你聽說過 Friendster 嗎？繼續前進吧，已經結束了。”

注 12：Eduardo Saverin 與 Mark Zukerberg 共同創辦了 Facebook。截止今年 3 月，他仍擁有 Facebook 1.88% 的股份。

動態 | Bitpanda IEO項目BEST價格跌去近一半 引發投資者不滿:據Cryptovesti消息，加密貨幣交易所Bitpanda的IEO項目BEST價格已經跌去了近一半，這讓最初的買家大失所望。這些買家以0.09-0.10歐元的價格買進BEST，但之后其價格迅速下跌。雖然BEST價格回升至0.07美元（約合0.63歐元）左右，但仍遠低于最初售價。 BitPanda軟件開發者Awli發推解釋稱，“新交易所上的新幣，其流動性肯定會很差。他們（BEST項目方）決定不干預價格走勢，讓市場自行決定，也就是說，長期收益看起來很有前景，因其擁有吸引人的費用結構和BEST津貼。”另外，從長遠來看，BEST旨在利用Bitpanda來逐步增加其流動性。[2019/8/12]

注 13：Friendster 是 2003 年上線的社交網站鼻祖，硅谷一度每三個人就有一個在使用 Friendster。Friendster 隨后被 MySpace 趕超，2005 年初扎克伯格還試圖以 7500 萬美元估值將 Facebook 賣給 MySpace。

FedEx（目前市值超 670 億美元）

令人難以置信！Bessemer 曾經 7 次 pass FedEx。

Google（目前市值超 1.95 萬億）

David Cowan 大學時的朋友將自家車庫租給了 Google 的兩位創始人 Sergey 和 Larry。在 1999 年和 2000 年，她試圖將“兩個正在寫搜索引擎的斯坦福聰明學生”引薦給 Cowan。

學生？新的搜索引擎？在 Bessemer anti-portfolio 最重要的時刻，Cowan 問她：“我怎么樣才能躲著車庫走？”

Intel（目前市值超 2000 億美元）

Pete Bancroft （注 14）沒能在條款上跟 Bob Noyce （注 15）談攏。后者轉而拿了 Arthur Rock （注 16）的風險投資。

注 14：Pete Bancroft 于 1967 年加入BVP 的前身 Bessemer Securities，在 9 年后晉升為總裁和 CEO。

注 15：Bob Noyce 是仙童半導體和英特爾的共同創始人之一，有“硅谷之父”的稱號。

注 16：Arthur Rock 是“風險投資”詞匯的發明者和代言人，投資并參與建設了仙童半導體、Intel 和 Apple。

Intuit（目前市值超 1800 億美元）

和沙丘路上的每一位風險投資人一樣，Neil Brownstein 拒絕了 Intuit 的創始人 Scott Cook。Scott 設法從朋友那兒搜刮了 22.5 萬美元。他在哈佛商學院的同學以及 Sierra Ventures 的創始人 Peter Wendell 是其中一位朋友，他個人投資了 2.5 萬美元來支持 Scott。

聲音 | CipherTrace首席執行官：BestMixer.io被取締表明針對幣幣服務的執法活動有所增加:據coindesk報道，針對加密貨幣混合器BestMixer.io被取締一事，CipherTrace首席執行官Dave Jevans表示，今天的Bestmixer事件顯示，針對純粹的加密貨幣對加密貨幣服務的執法活動有所增加。歐洲第五號反洗錢指令AMLD5和美國金融犯罪執法局（FinCEN）表達的觀點為，幣幣服務應被看作是貨幣服務業務，必須遵守這些法規。這是首次公開打擊比特幣混合服務，并且表明不僅黑暗市場會受到刑事執法，其他服務也會如此。[2019/5/23]

Kayak

在廣泛的調查之后，Jeremy Levine 發現了 Kayak 商業模式的一個致命缺陷：航司不會為在該平臺的排名付高價。幸運的是，酒店愿意付這個錢。同樣愿意掏錢的是 Priceline，它用 18 億美元收購了 Kayak。

Okta（目前市值超 350 億美元）

2009 年，Salesforce 的校友 Freddy Kerrest 和他的聯合創始人 Todd Mckinnon 和 Byron Deeter 共進午餐。他們介紹了自己剛剛成立的 SaaSure.com。盡管 Byron 相信他們的產品愿景，但那時還是 SaaS 的早期，將 web 應用遷移到智能和集成的云局域網顯得太復雜了。今天 Okta 已經成為了用戶訪問管理領域的領導者，并擁有超過 140 億美元的市值。

PayPal（目前市值超 2200 億美元）

David Cowan 在 A 輪 pass。菜鳥團隊，監管噩夢，以及在 4 年后 eBay 斥資 15 億美元的收購。

注 17：2002年2月，PayPal上市，隨后被 eBay 以15億美元的價格收購。2015 年，PayPal 再次脫離出 eBay 獨立上市。

Snapchat（目前市值超 780 億美元）

2011 年，Jeremy Levine 晚點 3 小時降落洛杉磯國際機場。他當天日歷上的兩場會議不得不取消一場。Jeremy 真的拋了個硬幣，然后打電話給 Snapchat 的創始人 Evan Spiegel 表達歉意。SNAP 成為了 2017 年最大的 IPO。

Tesla（目前市值超 1 萬億美元）

2006 年，Byron Deeter 見了團隊并且試駕了他們推出的敞篷跑車。他給車付了押金，但是 pass 了這家負毛利的公司并告訴合伙人們：“這是雙贏。我得到了輛好車，而一些其他 VC 為公司買單！”這家公司在 2014 年第一次超過 300 億美元市值。Byron 為他的 Model X 付了全款。

Zoom（目前市值超 570 億美元）

在嘗試了一系列下一代視頻會議產品后，Alex Ferrara 清楚地知道 Zoom 是贏家。更重要的是，Eric Yuan 作為工程師出身的創始人令他印象深刻。但是視頻會議市場上擠滿了根深蒂固的老牌企業和多家初創公司，因此 Alex 在 2014 年放棄了 Zoom 的 B 輪融資。遲到總比沒有好，我們以 90 億美元的估值參與了 Zoom 的 IPO。

03.

在 Twilio 和 Shopify 上完成本壘打

盡管在萬億級別公司上全軍覆沒，BVP 早期、重倉投資到了兩家最具代表性的云公司 —— 超 460 億美元市值的通信 PaaS Twilio 和 1750 億美元的電商 SaaS Shopify —— 并且長期持有，在它們上市兩年內沒賣出過一股。

Eric Newcomer 作為記者對 BVP 的合伙人們進行了深入采訪，我們從他的 Newsletter 中了解到這些故事：

2009 年在舊金山的一家餐館里，時任 BVP 高級合伙人的 Ethan Kurzweil 從他的夾克中掏出一張 25 萬美元的支票，然后把它滑過桌子送到 Twilio 的 CEO Jeff Lawson 的手里。Lawson 一直在推 Bessemer 領投其 A 輪融資，但機構決定最好先給 Lawson 一個更小額的投資以觀察 Twilio 的客戶是否接受其新出的通話產品。

這張種子輪級別的支票不是 Lawson 所希望的，他最終也沒有兌現支票。但他的確將自己的 A 輪融資延期，做了一輪 Pre-A，BVP 在其中參投 12.5 萬美元。

在那個年代，投資人相信他們對創始人的影響力。像 Bessemer 這樣的精英風險投資機構仍認為他們可以讓企業家等著自己的錢。

事實證明 Bessemer 對 Twilio 過于謹慎。在 Pre-A 幾個月后，Union Square Ventures 的 Albert Wenger 突然介入并以 1240 萬美元估值領投了 Twilio 370 萬美元的 A 輪融資。2016 年 Twilio IPO 時，USV 以極低的成本持有其 14% 的股份。

Bessemer 不會在 B 輪犯同樣的錯誤。他們通過 Twilio 的功能完成了與 Lawson 的交易：Lawson 撥通一個號碼然后聽到“請按 1 獲得 1000 萬美元投資，按 2 獲得 1500 萬美元，……”。

合伙人 Byron Deeter 說服 Lawson 拿了自己家的錢。最終，Bessemer 以 5200 萬美元的投后估值投了 1200 萬美元的投資，Deeter 拿到董事席位。

Deeter 現年 47 歲，是 Bessemer 的業績最出色的人和云領域的專家。他還代表著公司的公眾形象。在平行時空，他可能正在擔任大公司的 CEO。一位前 Bessemer 員工形容他是“一個真正關心人的人”。Deeter 在 2007 年組織了 Bessemer 的第一次討論云的會議，并在 2011 年創建了如今大名鼎鼎的 BVP Cloud Index。

2012 年，Deeter 希望領投 Twilio 的 C 輪，向 Lawson 表示“我對公司非常有信心，而市場上這幫笨蛋是看不懂你們的。” 最終他們按 1.87 億美元估值領投。下一年，當 Deeter 試圖用同樣的策略時，Lawson 堅持認為公司需要其他外部投資者，讓 Redpoint Ventures 和 Bessemer 共同領投。

在 Twilio 2016 年上市時，Bessemer 擁有它 28.5% 的股份。其 IPO 定價為 12 億美元的市值，在第一個交易日結束，公司市值達到 24 億美元。那是 Bessemer 史上的閃耀時刻。

Twilio 的市值一度達到 670 億美元。即使是長期和 Twilio 打交道、在 SaaS ?賽道深耕的 Bessemer 也沒有預料到這一點。Deeter 仍然是 Twilio 的董事會成員，但 Bessemer 在 IPO 兩年后將 Twilio 股票分配給了其基金 LP。如果這些 LP 選擇特別早的時間點出售，他們就錯失了數十億的潛在回報。

不過如果投資者賣掉了 Shopify，他們可能會錯過上百億美元—— Bessemer 早期投資了 Shopify 500 萬美元；在 Shopify IPO 時，Bessemer 持有其 26% 的股份，價值 5 億美元；在后疫情時代，隨著 Shopify 股價飆升，Bessemer 的股份價值 250 億美元以上。

在 2018 年底，Bessemer 已經將所有股份分配給 LP。當時 Shopify 市值為 150 億美元，是今天的 1/10。

為 BVP 找到 Shopify 的是一位分析師。Daniela Bechet 于 2008 年加入 Bessemer。到 2010 年離職之前，BVP 還沒有投過她聊過的 900 家公司中的任何一家。與她同期的另一位分析師 Tavel 則推過了人才發展軟件公司 Cornerstone OnDemand 和銀行大數據公司 Yodle 等案子，并且在晉升后投到了 Pinterest。

Bechet 對自己投資理念失望透頂，并決定離職。

就在她離職交接期間，Shopify 的 CEO Tobias Lütke 終于回復了她執著的郵件。他在郵件里告訴她：Shopify 準備融資，他想和她談談。

交易談判繼續進行，Bechet 于 2010 年 8 月離職，而 BVP 那篇經典的 Shopify Memo 的日期是 2010 年 10 月12 日。當時 Shopify 只有 24 名員工，拿了 100 萬美元融資。BVP 設想的退出預期估值是 0、800 萬、2500 萬、5000 萬、1 億、2.5 億美元和本壘打的 4 億美元。

Daniela Bechet 這樣回憶 Shopify：

“Shopify 沒成為 Bessemer 的 anti-portfolio。但是也許對我的生活來說，它類似一個 anti-portfolio。”

Bechet 沒有從 BVP 在 Shopify 的股份中獲得獎金。如果她一直在 Bessemer 待到 Shopify A 輪融資結束，那么 Bechet 將被允許小額的跟投。

我們從中看到了 VC 1.0 的 BVP 為何成功，也看到了 VC 3.0 的個人化趨勢為何興起。

來源：BVP官網

編譯：程天一

Reference

https://www.bvp.com/anti-portfolio

https://www.newcomer.co/p/the-anti-portfolio

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