DeFi的關鍵數字：Dai的利率該如何設定？_DAI:PieDAO DEFI Small Cap

在真實世界中，利率是一個經濟體最核心的數字之一。這一點在DeFi世界中同樣如此，Dai的穩定費就扮演了真實世界中利率的角色。隨著更多DeFi項目開始和Dai結合，情況也變得越來越復雜。這篇文章介紹了DeFi(去中心化金融)領域的基礎設施MakerDAO以及Dai的概況，并以圍繞Dai建立的二級借貸市場Dharma為例，探討了其商業模式和與Maker本身的互動關系，尤其對穩定費用的設定以及系統性影響有參考意義。MakerDAO目前對世界的承諾是保持1Dai與1美元掛鉤(Dai是MakerDAO發行的穩定貨幣)，并且隨著時間的推移提高Dai的去中心化程度。這一承諾是否履行取決于Maker的信用體系是否如設想的那樣有效。Maker的信用體系包括借款人支付的利率(穩定費)、出借人賺取的利率或收益率(即將出臺的Dai存款利率)、清算比率和債務上限。通過積極調控這些參數，Maker成功承受了ETH價格80%以上的下跌。ETH是Maker目前主要的抵押品。但這就足夠了嗎?其他去中心化信貸協議和應用程序的興起——比如?如何影響Dai與美元的錨定呢？社區應如何投票決定利率?這篇文章討論的核心就是Maker和廣泛的DeFi社區在最少信任協議下如何決定利率和參數。Maker有多重要?

首先，Maker一直在增長，并且增長速度很快。。以下是一段時間以來，ETH被Uniswap、dYdX、Compound和Augur等去中心化金融(DeFi)項目鎖倉的情況:

DeFi可組合杠桿協議Gearbox V3將在2023年第二季度推出:3月9日消息，據官方消息，DeFi可組合杠桿協議Gearbox V3將在2023年第二季度推出。[2023/3/9 12:51:22]

來源:https://mikemcdonald.github.io/eth-defi/現在，讓我們把Maker鎖住的ETH加進來：

我們可以看到，該領域其他主要項目的抵押價值僅占Maker抵押價值的很一小部分，Maker的規模驚人。由于借Dai的需求不斷增加，去年Maker不得不將5000萬Dai的債務上限調整為1億。9個月后，流通的Dai再次接近新的債務上限。那么為什么Maker如此受歡迎呢?通過實施0.5%-2.5%的穩定費，Maker為穩定幣提供了最便宜的信貸渠道。對于尋求杠桿的投資者來說，這一點尤其重要:與其借出WETH承擔本金的價格波動風險，何不借出Dai交易其他的幣種呢？。在這種需求的推動下，Maker已經成長為DeFi(和以太坊)中最主要的平臺。隨著更多的資本風險，以及更多集成Dai項目的啟動，了解如何最好地設置Maker參數變得越來越重要。需要注意的是，Maker設定利率的決定也會影響到除Maker自身以外的更廣泛的DeFi生態系統。讓我們首先看看到目前為止使用Dai貸款的幾個最小化信任的協議項目。目前Dai的信用應用場景

在無需許可的借貸領域，有如下幾個主要項目:MakerDaoDharmaCompound在這些去中心化的信貸平臺上，Dai是迄今為止以太坊網絡上借貸最多的資產——甚至超過ETH(ETH)本身。

DeFi協議總鎖倉量達546.8億美元:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，DeFi協議總鎖倉量（TVL）達到546.8億美元，24小時漲幅0.98%。TVL排名前五分別為MakerDAO（73.2億美元）、Lido（60.3億美元）、Curve（59.9億美元）、AAVE（56.6億美元）、Uniswap（52.3億美元）。[2022/9/28 5:55:37]

來源：Dai的需求受到幾個因素的驅動，其中最主要的是杠桿投資的便利(例如，不愿使用其持有的ETH進行交易的投資者或交易員可以轉而借出Dai進行交易)。Dai受到的關注主要因為Maker是一種低成本的信貸工具，甚至一度提供0.5%的貸款利率。但低成本資金帶來更多的杠桿，并伴隨一些挑戰。廉價信貸成本的弊端

以Coinbase為例。在Coinbase交易對中，Dai目前只有USDC的交易對，而USDC本身則有BTC、ETH、BAT、ZEC、MANA、DNT、CVC、LOOM、GNT等交易對。為了使用借來的Dai，杠桿交易員將不得不將Dai賣為USDC，以便在一系列可供選擇的代幣中建倉。這樣的情況導致Dai在Coinbase上面臨持續的拋售壓力。

同樣的情況也可以在KuCoin上看到，USDT有26個交易對，而Dai只有4對。在這里，USDT的交易價格高于Dai。

因此我們可以預見：熊市中，Maker可以保證Dai在9000萬美元體量下穩定的與美元1:1掛鉤。當但牛市來臨，對Dai的需求量會指數是增加，這很可能會讓Dai與美元的錨定面臨更大的壓力。那么，社區該如何應對呢?提高利率

DeFi 概念板塊今日平均漲幅為4.46%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均漲幅為4.46%。47個幣種中41個上漲，6個下跌，其中領漲幣種為：BZRX(+22.16%)、WNXM(+13.67%)、RSR(+13.28%)。領跌幣種為：HOT(-19.56%)、HDAO(-9.92%)、LBA(-6.22%)。[2020/11/17 21:01:47]

Maker基金會敏銳地意識到Dai的拋售壓力，于是在最近通過了一項社區投票，將穩定費提高到3.5%。到目前為止，在Coinbase上，這次費率提升已經被證明是有效的，Dai價格有了一定的穩步上升趨勢。

然而，DharmaLever提供了0.1%的借貸利率，，這比Dai歷史上的任何利率都低。Dharma上更廉價的Dai可能會加劇了上述的價格下行壓力。不過Dharma上允許Dai作為抵押品借出ETH，會減少Dai的流通性，減緩Dai的價格對出售的敏感。。

有幸的是，Dharma上設有單用戶2.5萬美元的貸款限制，加上Dharma剛推出不久，其低廉的利率更像是開業促銷行為，不會長久。長久來看，Dharma上的利率會趨近于Maker本身的利率。因此對Maker來說，Dharma所影響的Dai的體量目前可以忽略不計。此外，Dharma上的Dai出借數量受到人們愿意借出數量的限制。這意味著只要Dai的出借收益(0.1%)小于貸出Dai要承擔的利率，就不用擔心出現人們開啟大量CDP貸出Dai然后在Dharma上借出的索羅斯式攻擊的發生。而且，Maker即將推出的Dai儲蓄利率(即如銀行一樣，用戶持有Dai就會獲得利息)也會讓用戶惜售從而緩解拋售的壓力。Dharma不是第一個信用協議，也不會是最后一個。未來，當更多的項目和平臺允許以更低的成本借貸Dai時，Maker社區應該如何應對?利率將如何收斂?在決定為Maker設置的最佳參數時，社區應該如何思考Dai的其他DeFi信用協議的關系?正是在這樣的背景下，我們為Maker和DeFi社區提出以下思考方向，以便更好地為治理決策提供信息。鑒于Dharma是目前最大的DeFi機構，以下將Dharma作為DeFi的參考代表。DeFi如何設定借貸利率

觀點：若以太坊持續擁擠 或導致DeFi“黑色星期四”歷史重演:DeFi生態系統在三月的黑色星期四經歷了一場巨大清算危機。Multicoin Capital管理合伙人Tushar Jain認為，以太坊網絡的持續擁堵是另一個此類事件的潛在催化劑：“由于以太坊的擁擠，在基于以太坊的DeFi平臺持有杠桿頭寸的交易員面臨著無法在波動時期降低杠桿率的風險。ETH價格是由DeFi杠桿驅動的，當杠桿需要平倉但不能平倉時會發生什么？巨大的清算。這可能導致3月12日的歷史重演。”（NewsBTC）[2020/8/15]

Dharma作為一家由風險投資支持的企業(目前還沒有以發幣的形式盈利)，必須為投資者創造回報，Dharma可能最終不得不從貸款發放中收取費用。這意味著Dharma要在自身獲取的Dai的基礎成本之上收取少量費用。這就面臨一個兩難的問題:如果Dharma在穩定費的基礎上再收取一點點差價，用戶就沒有動機從Dharma借款，而是會直接向Maker借款。因為抵押品率是相同的，而且利率更低。鑒于此，以下是DeFi項目在為Dai設置貸款利率方面應該主要考慮因素:1.任何借款利率都將高度依賴于社區投票的穩定費，Dharma這樣的項目是否應該收購MKR的重要股份，以參與治理，或至少積極傳達自己的偏好?**2.由于借款利率需要高于Dai的存款利率，Dharma是否應該考慮支持其他的抵押品？2.與其從Dai的借款中收取費用，是否應該尋求通過其他商業模式來獲取價值?如何設定DeFi的擔保比率

Bibox推出DeFi創新板塊:據官方消息，Bibox全新推出DeFi創新板塊，滿足用戶多元交易需求，并同時增開MKR/USDT、LEND/USDT交易對。

DeFi創新板塊與\"創新區\"、“主板區”享受同一交易費率，使用BIX還可享受手續費福利（折扣以官網最新策略為準）。

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Bibox將持續關注DeFi賽道，給予用戶更優質的交易體驗[2020/6/29]

目前，所有DeFi信貸平臺的抵押比率——無論是Dharma、Compound還是Maker——都被設定在150%。，但這對于Dharma來說不是必須的，之所以設定和Maker一樣高的抵押率是因為不能冒系統性崩潰的風險。但Dharma理論上可以讓用戶自己設定抵押比率。那么應該考慮如下問題:1.Dharma使用者應如何設定擔保比率，以更優的抵押比與收益率組合成與Maker本身產品競爭？(例如，借款人可以評估一筆125%抵押利率和3.6%年利率的貸款與一筆150%抵押利率和3%年利率的貸款哪個更合適)2.為了最大限度地防范系統性風險，Maker是否應該為流動性較低、波動性高于ETH的其他ERC20抵押品設定更高的擔保比率?如何設定Maker穩定費

選擇合適的穩定費(可能需要隨著時間的推移靈活地根據需求和供應進行調整)對Maker和提供Dai信貸的DeFi項目至關重要，它的影響如下:1.確定每借一個Dai會銷毀多少MKR;2.確定Dai儲蓄率的上限3.影響所有其他借入和借出Dai的平臺的利率鑒于我們處于Maker的早期階段，設定費用主要是在一個大致的方向范圍，而不是一個定量的精確行為(即如果對Dai的需求過高那么就提高一點穩定費)。隨著時間的推移，隨著DeFi逐漸成熟，在未來成為一個真正的金融解決方案，我們建議Maker社區也關注傳統金融領域的貸款利率。一些關鍵的問題是:1.Maker是否應該將其穩定費與各大銀行提供的有擔保貸款利率進行比較?2.Maker是否應該讓Dai的利率低于傳統銀行，在對跨境穩定幣需求旺盛的領域讓Dai更有吸引力？3.Maker是否應該收取少量的溢價以保障MKR持有者的利益？4.多抵押物Dai下不同抵押物類型的穩定費和擔保比率是否應該不同，以反映不同的流動性和波動性水平?一個粗略的統計是，過去7天內從898個CDP中借出了3598個Dai。每個CDP的平均貸款價值在4000美元左右。富國銀行4000美元擔保貸款的最低年利率在7.49%-24.49%區間。如果Maker想在未來攻占傳統金融市場，穩定費可以設定在低于這個水平(比如7.00%)。如何設定Dai儲蓄利率和貸款利率

出借是Dharma的前提要素(如果沒人出借，就沒人能貸出)。因此，當Dharma上的利率可以個性化設定時，可能會給出有競爭力的定價，以吸引貸款人。相反，Dai儲蓄率的存在主要是為了鼓勵人們持有Dai，從而限制了Dai在市場上的流通數量。事實上，由于DSR的資金來自穩定費(最終通過銷毀的方式返利給MKR持有者)，因此低的存款利率符合MKR持有者的最大利益。這是一個很好的激勵機制，因為所有項目，包括Maker，都希望存款利率盡可能地低而不影響Dai與美元的錨定。隨著時間的推移，這兩個利率可能會趨于一致，利益相關者需要考慮的關鍵因素包括:1.像Dharma這樣的項目，其貸款利率應該比Dai儲蓄利率高出多少?2.Dharma是否應該積極參與Maker治理，以確保DSR足夠低，使Dharma能夠在貸款利率獲得溢價，同時保持一個有吸引力的貸款利率？?3.如果對Dharma來說，收購足夠多的MKR股份成本太高，他們是否能通過借MKR來投票，讓結果對他們有利?這樣做是否道德?4.在確定DSR時，Maker應考慮其它質押權益項目或銀行存款利率嗎?如何設置債務上限

到目前為止，債務上限已經提高了一次，從5000萬美元提高到1億美元。然而，隨著對Dai的需求不斷增長，Maker團體將不得不決定是否提高上限(并防止潛在的脫錨風險)，如果是的話，提高多少？結論

總而言之，我們看到，在Maker自身之外，以信任最小化的方式借入和借出Dai的做法正在興起，這對更廣泛的Maker生態系統是一個利好。像Dharma這樣的平臺允許用戶將Dai作為抵押品，并通過借出Dai來產生收益(在Maker推出Dai儲蓄率之前)，從而提高了Dai的效用。增加Dai的效用和增加Dai的對價資產有助于增強人們持有Dai的動機，這可能會減輕出售壓力。除了信貸協議之外，我們預計在不久的將來會看到更多由Dai為基礎的DeFi機構支持的去中心化金融產品。然而，這些平臺的興起也使更廣泛的DeFi社區的治理考慮復雜化。Maker費率的決定將對所有尋求通過提供借Dai和相關服務的第三方平臺產生重大影響。設定過高的利率可能會讓其他Dai信貸平臺望而卻步。綜上所述，我們認為，Maker穩定費和儲蓄率的治理將越來越多地受到正在形成的以Dai借貸的協議的影響。最終，要使信貸市場繼續穩步增長，傳統信貸市場的經驗很可能對Maker利率的決定有借鑒意義和影響。

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