如何打造合法合規的STO項目（下）——ST的流通_STO:磐石幣STONE

本文來自神州數字，作者：孫茳濤，轉載請注明作者和來源。

過去的一周對于STO而言有兩個節點性事件，而且形成了強烈的反差。第一個事件是被稱為美國第首個獲得合規牌照的STO交易所OpenFinance引發的。11月28日，OpenFinance完成了beta版交易平臺啟動的首個交易標——SPiCEVC的初始化交易工作。就是說，美國以外的投資者已經可以交易SPiCE證券型通證，美國當地投資者由于受到時間限制，需要等到2019年3月份才能進行此類交易。此前一天，項目相關方，包括木屋資本、OpenFinance、SPiCEVC等，還在北京特意召開了發布會，正式披露整個ST交易的細則，并引發了業界的廣泛關注和討論。僅僅三天之后，就發生了第二個重要事件。北京市地方金融監督管理局局長在“2018全球財富管理論壇”的演講中表示，證券型代幣發行從業者如果在北京開展STO活動，政府將視同非法金融活動予以驅離。此舉似乎是對OpenFinance在北京召開發布會的降溫，更是對當前火爆的STO話題的兜頭一盆冷水，讓幾天來還在沉浸在興奮之中的STO從業者和關注者們情緒低落，甚至有人斷言，STO將徹底“涼涼”了。其實，北京市金融局領導的表態在意料之中。我們此前一直認為監管風險是STO最大的不確定性，尤其是中國這樣非常審慎且有強監管傳統的國家。不過，在使用“驅離”一詞之后，還有一句話被選擇性遺忘了，他說“什么時候有關部門批準你做STO，你再做”，個中含義大家可以意會。在北京市金融局的發聲后不久，國家信息中心中經網管理中心副主任朱幼平也進行了相關表態，除了贊同北京市金融局的發言之外，他還強調了一點，即“STO培訓和學術活動不是非法的”，這意味著在STO真正落地之前，探索和研究還是必要的。有鑒于此，我們將繼續兩周以來的話題，即“如何打造合法合規的STO項目”。此前，我們通過《如何打造合法合規的STO項目——商業閉環及前期戰略規劃準備》和《如何打造合法合規的STO項目——募集機制和Token化》兩篇文章，將STO的商業閉環講述了四分之三，接下來我們將繼續詳解最后一個環節，即ST的流通。事實上，對于STO來說，最終的目的還是為了讓資產更加安全、便捷地流通，所以流通環節至關重要。此前STO盡管火爆，但由于處在相對早期階段，所以流通環節并未通暢，隨著監管政策的不斷完善，各大發行和交易平臺的涌現及自我進化，優質資產的介入，以及投資者的普及和教育，ST的流通將逐步變得順暢。不過，從參與方的角度來看，在流通環節需要特別注意的幾點是，一級市場和二級市場流通的區別，發行和交易平臺本身的異同，以及身份認證體系的重要意義。接下來，我將圍繞這三點進行闡釋。準確的說，一級市場才是STO，而二級市場則是ST的流通，前者主要是發行環節，參與者為投資機構和高階投資者，它決定的是項目的生死；后者主要是交易環節，參與者為符合監管的所有合格投資者，它決定了項目發展潛力。還是以當前監管法律最為完善的美國為例。當STO在一級市場發行時，可以進行法律合規，當STO在二級市場開放時，也可以通過避開美國在交易所進行交易。需要注意的是，交易市場的合規同樣有一級市場的合規和二級市場的合規。一級市場的合規如上一篇文章中發行部分提到的，要遵循各轄區監管框架下的注冊豁免，以美國為例有RegD、RegS、RegA+、RegCF等；二級市場的合規簡單來講說就是上交易所，如果沒有美國牌照的交易所不能在美國交易，所以STO的合規性瑕疵在于美國刑法的保護原則可能會導致過度干涉，建議發行方在考慮美國轄區之外，也同步在其他轄區的合規交易所進行二級市場的交易，這也不正是ST的技術優勢所在嗎？尤其重要的是，STO必須遵守監管轄區設置的發行規則。發行方不僅要遵守所處管轄范圍的相應法律法規，還必須考慮投資者所處的管轄范圍的相關法律。這些規則可能包括如募集上限、使用大范圍融資、合格投資人要求、交易鎖定期、信息披露、審計和報告等一系列標準。然而，除了這一系列要求以外，在二級市場交易中，各平臺必須為通證發行人提供一種方法，能夠確保其證券型通證在合規性方面超越其初次發行且使每筆交易均遵守擁有金融監管機構的要求。這項任務的重要性不容忽視。此外，以美國的思想為例，因為受到合格投資人的限制，即便是在鎖定期后，證券型通證也僅僅可以在合格投資人之間進行二級交易，不能在其他交易所進行交易，點對點交易、場外交易更是不被允許的。同樣，在一級市場中，初始發行結束后，通過RegS注冊豁免的項目可以在合格投資人間流通，通過RegD注冊豁免的項目在鎖定期結束后，也可以在合格投資人流通。如上篇所說，由于STO的飛速發展，提供一攬子解決方案的ST生成和發行平臺也越來越多，而事實上發行和交易也往往不分家。目前全世界范圍內ST的二級交易平臺已經數十家，并且不斷增長之中。不論對于項目方還是投資者來說，如何進行選擇也是一大難題。追本溯源，我們可以簡單對這些交易平臺分為三類：新生的STO交易所；原數字貨幣交易所轉型/升級/孵化；傳統證券交易所衍生/兼容。1、新生的STO交易所前文所提的OpenFinance是典型的代表，它是一家專門服務ST二級市場的交易所，是美國首個完全合規的證券類通證交易、清算和結算平臺。此類交易所還有Polymath、Harbor、tZero、Vdax等，均是目前STO領域的頭部交易平臺。比如Polymath，作為新生代STO交易所里面比較受到關注的一個項目，專門為STO設計了ST-20標準。比如Vdax，也是一家持牌的STO交易所，可以直接將持有的數字貨幣轉成Token化美股，投資平臺提供一級和二級兩個交易市場，美股直通車即一級市場，24H交易區即二級市場。這類交易所的共同特征是，完全是為STO而全新打造，可以說是為STO而生的。他們在成立初期就做好了合法合規的工作，具備專業的STO團隊，可以幫助項目完成證券通證化，并且擁有發行和交易功能，而且，還有一個關鍵地方就是他們是否擁有監管機構頒發的牌照？2、數字貨幣交易所轉型/升級/孵化這類的代表是Coinbase，作為一家早期數字貨幣交易所，它先后取得了券商(Broker-Dealers)資質、另類交易系統資質；美國證監會注冊投資顧問資質；以及美國金融業監管局對Coinbase證券代幣業務發展計劃的批準書等等，從而獲得了包括STO發行和交易的合法性等眾多合規資質。幣安、OK等知名數字貨幣交易所也在進行相關布局，比如幣安與馬耳他證券交易所合作開展STO交易所業務，OK也與馬耳他證券交易所成立了合資公司，納入監管建立STO交易所。這類交易所最大的特點是深耕數字貨幣交易多年，非常了解通證交易，而且積累了大量的數字貨幣用戶，而這些用戶對STO的接受度顯然也非常高。再加上過去幾年這類交易所在區塊鏈和數字貨幣領域的名氣，其影響力要大于新生的STO平臺，這些平臺是否能夠趕上STO這班車，關鍵是看他們的合規是否能夠真正做到位？畢竟很多頭部交易所，都曾在政策的灰區野蠻生長過。3、傳統證券交易所衍生/兼容此前納斯達克表示準備進軍STO領域，引發了業內的興奮，證明了傳統資本/證券市場的巨大號召力。目前，有意進入STO領域的傳統證券交易所不在少數。相比于納斯達克停留在意念階段，紐交所已經先行一步。Bakkt是由紐交所背后的母公司洲際交易所推出的交易所，它為比特幣提供實物交割制的期貨交易。由于出身問題，其創立之初就決定要合法合規，由于SEC的審查和批準還有個時間問題，所以它的STO產品將推遲到12月12日。相比于前兩類交易所，由傳統證券交易所衍生和兼容的STO平臺可謂根紅苗正，又備受資本巨鱷扶持，其后發優勢不可小視。雖然在STO領域中，這類發行和交易平臺尚未對前兩者造成太大的影響，但資本的力量或許會將兩者之間在STO相關技術、經驗、用戶等方面的差距在相對短的時間內抹平。

高盛：探索如何確定比特幣和其他加密資產的“基本面”:本周，高盛經濟研究團隊的Zach Pandl和Isabella Rosenberg發布報告，探索了如何確定加密資產的基本面問題。報告指出，將加密資產等同于黃金是確定其基本面的常見框架，但除此之外，加密貨幣價格也與其底層分布式網絡的價值有關。報告使用區塊鏈地址估算網絡用戶數量，并與貨幣市值進行比較，觀察到：“市值與網絡規模之間存在明顯的相關性”，且相關性超過1。他們基于歷史數據計算出的平均增長曲線接近價值=用戶數的1.4次冪，這給出了一個利用基本面作為市值參考的基準比率。基于該推斷，報告指出BTC的市值遠大于基本面，其基于用戶增量的價值（基本面）與市值相比存在嚴重偏差。過去幾年，比特幣市值較2018年平均水平上漲520%，但網絡僅增長60-100%。報告認為這一偏差意味著要么比特幣現在被高估，要么2018年被低估，要么兼而有之。但報告也指出，除基本面因素外，加密貨幣上漲還有眾多其他因素，包括情緒，以及它作為一種快速致富的新方式的吸引力。但投機交易帶來的網絡活動增加并不能完全反應基本面的改善，因為平臺并未獲得更高的經濟價值，要使加密貨幣網絡具備可持續價值，活動需要由非投機性用例驅動，而目前此類用例十分缺乏。（雅虎財經）[2021/7/21 1:06:15]

就目前形勢來看，未來還會有更多的ST陸續涌入交易所進入二級市場，對于項目方和投資者而言，三種類型的交易所各有優劣，一定要選擇最適合自己的。對于項目方而言，合規安全、技術水平、發行成本、過往經驗等至關重要；對于投資者而言，平臺的安全保障、資金實力、上線項目的質量以及交易成本則是重要考量因素。不論是一級市場還是二級市場，合格投資人門檻即交易過程中的最低入場限制，會由各個交易所自身根據相關法律法規制定。不論對于哪類交易所，盡職調查都是最基本的配置，客戶盡調和反洗錢不僅關乎合法合規問題，也是贏取項目方和投資者信賴的重要因素。KYC是企業驗證客戶身份和評估企業關系中存在非法意圖潛在風險的過程。事實上，監管機構一直在努力確保所有將數字貨幣轉換為法定貨幣的人都要遵守與傳統銀行打交道一樣的KYC要求。關于KYC，有兩個消息值得我們注意。第一個是幣安，這家最大的數字貨幣交易所，日前表示將使用金融軟件公司Refinitiv提供的KYC規則，而Refinitiv前身為湯森路透(ThomsonReuters)金融與風險業務部門，提供市場數據和基礎設施，據報導其投資組合涵蓋全球逾4000家機構。第二個是平安投資的陸金所，也在不久前正式推出了KYC系統4.0版本，他們表示，新版本不僅能避免投資者購買不適合的產品，更從投資者服務層面向“千人千面”個性化服務邁出一大步。這也給STO提了個醒，雖然是新興事物，但是隨著監管越來越正規化，并且向傳統領域的監管靠攏，KYC體系也呈現出了兩大特點：1、越來越多傳統勢力介入進來，賦予數字貨幣交易機構以及未來的STO平臺以新的KYC體系；2、KYC將迭代升級，不僅承擔篩選客戶的基本功能，還會衍生出更多的個性化功能。AML同樣如此，作為反洗錢系統的一部分，它是KYC必不可少的專項審查內容，同時加強了KYC流程，使之更為嚴格。

經濟日報：區塊鏈的價值和前途取決于如何運用:4月20日，經濟日報刊文“加密資產走熱帶來什么價值”。文章表示，加密資產市場正在見證投機與人性的瘋狂。從技術進步的維度看，部分加密資產由于運用了區塊鏈技術，的確為創作者乃至知識產權保護帶來益處。事實上，無論如何炒作，區塊鏈作為技術本身是中立的，其價值和前途取決于如何運用。目前，區塊鏈技術還存在性能不足、普及尚淺、未獲權威認可等問題。如果拋開加密資產市場的噱頭與炒作，更多看到以NFT等為代表的確權體系對知識產權保護、重塑數字娛樂等產業的作用，進一步完善區塊鏈建設，發揮出其更大的潛力，造福于人，可能會給這一輪熱情烙印上更深遠的意義。[2021/4/20 20:38:16]

比特幣社區仍在討論如何激活Taproot:金色財經報道，自Taproot于今年1月正式成為比特幣改進提案以來已經過去了6個多月。盡管爭議很少，但社區仍在討論如何實施適當程序。問題的根源在于是否需要進行一個能夠被所有利益相關者都可以接受的軟分支。根據Reddit比特幣社區的一個帖子，“激活Taproot的最大問題是之前的軟分叉SegWit導致的創傷后應激障礙（PTSD）”。據悉，“新式軟分叉激活”程序提出了一種混合系統，在一年內未能達成共識后，升級將被拒絕。經過另外六個月的討論，社區可以決定開始為期兩年的過程，將在到期時激活升級。此過程最長可達42個月，即三年半。盡管相對沒有爭議且功能有限，Taproot可能仍需花費數月（甚至數年）才能激活。[2020/7/16]

聲音 | 人民郵電報：區塊鏈如何填補法律監管“空白”？:人民郵電報今日發表文章《區塊鏈：如何填補法律監管“空白”？》，文章表示， 如今，把區塊鏈作為核心技術自主創新重要突破口，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展，成為大家關注的熱點話題。毫無疑問，區塊鏈將為新一代信息技術發展帶來新機遇，引發新一輪技術創新和產業變革。而與之相隨的，是新技術新業務發展應用所帶來的法律空白和監管困境，如何在監管空白與監管過度之間找到平衡點，成為擺在立法、執法者面前的一道難題。[2019/12/6]

動態 | Kyle Samani發推質疑Block.one如何在兩年時間花掉 8 億美元:著名區塊鏈投資機構 Multicoin 創始合伙人 Kyle Samani 發推質疑 EOS 背后的開發公司 Block.one 如何在兩年時間中燒掉 8 億美元。Kyle Samani 發表推文稱，如果 Block.one 通過 ICO 融資了 40 億美元，現在的資產負債表上有 32 億美元的資產，那么這家有 200 名員工的公司如何在兩年時間里花掉了 8 億美元現金？Kyle Samani 還稱，Block.one 進行了 1.8 億美元風險投資，但這不是支出，即便把這些投資的賬面資產都減記為 0 ，時間也不夠用。而 Staked.us 的聯合創始人 Jonathan Marcus 則表示，Block.one 花費的那 8 億美元中，最少有 5.3 億美元用于股權回購，因為 Block.one 過去兩年共進行了兩次股權回購，一次花費了 3 億美元，最近又回購了 2.3 億美元的股權。[2019/6/3]

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