你必須知道的STO發行規則——Reg D、Reg A、Reg S的秘密_REG:onston幣投資機構

編者按：本文作者：陳柔笛、褚康，Odaily星球日報經授權發布。

德國詩人HeinrichHeine曾說過：“誰若想在假面具和脂粉的遮掩下把真理介紹給一個人，那么他可能是情愿當真理的媒人，而決不是當真理的愛人。”ICO的狂熱仿佛為寒冬中的金融界帶來了新的真理的曙光，但在大多數ICO項目方仍在同監管博弈的情況下，金融創新的真理仿佛漸行漸遠。越來越多的項目方意識到，金融創新的成功短時間內無法脫離現有的監管框架，項目的真實面貌只有通過合理監管的形式展示給全體投資者，才能幫助區塊鏈的融資模式真正步入金融創新的真理之門，STO模式就在這樣一波追求合規的浪潮中興起。犇睿資本在總結近期的STO熱點的基礎上，研究了STO的由來及美國STO的監管規則，推出此篇報道以更好地幫助項目方理解STO的合規前景。STO的由來

美國證券監督管理委員會在監管層面并沒有明確對Token進行分類，SEC主席JayClayton于2018年2月6日曾在美國參議院發表的證詞中提到，“Merelycallingatokena"utility"tokenorstructuringittoprovidesomeutilitydoesnotpreventthetokenfrombeingasecurity.”這可能是現在市場層面認為美國法項下將Token分類為UtilityToken和SecurityToken的由來。但從監管層面來說，美國監管層面目前只關注于判斷Token是否構成美國證券法和證券交易法項下的證券，而并未對Token進行進一步的細分。在世界范圍監管層面，僅少數國家對Token進行了分類，如瑞士金融市場監督管理局，其在2018年2月16日發布的《指引》中，將Token分成以下三個類別：支付代幣：現在或將來用于獲取商品或服務的支付手段或價值轉移方式，支付代幣的持有人對發行人沒有任何請求權;功能代幣：功能代幣的唯一目的是授予應用程序或服務的數字訪問權限;資產代幣：資產代幣代表債務或對發行方資產的請求權等資產權利，FINMA視資產代幣為有價證券。STO的適用法

香港虛擬資產評級機構HKVAC正式成立，將推出虛擬資產指數和交易所評級:5月31日消息，香港虛擬資產評級機構 HKVAC（Hong Kong Virtual Asset Consortium）宣布正式成立，正在推出虛擬資產指數及 虛擬資產交易所評級。其中，HKVAC 大型加密貨幣指數反映了市值高的加密貨幣在全球加密貨幣市場中的整體表現，包含符合其候選資格的全球市值最高的 30 種加密貨幣，指數調整于每季度進行檢閱，調整檢閱日期分別為每季度（三月、六月、九月及十二月）的最后一日。虛擬資產交易所評級反映交易平臺的信用狀況并促進虛擬資產交易市場透明度和問責制。

HKVAC 由專業評級機構及業界發起成立，由虛擬資產業界利益相關者包括大數據公司、交易所、機構投資者等并同香港牌照評級機構組成，旨在創造安全的虛擬資產投資環境，以提高公眾投資者對虛擬資產的認可。[2023/5/31 11:49:32]

目前市場層面將CFR項下的RegulationD、RegulationS、RegulaitionA、RegulationS套用于STO模式下的適用，但需提請項目方注意的是，RegD、RegA和RegS適用于1933年美國證券法項下的豁免注冊發行，屬于1933年美國證券法項下的補充性規定，因此并未脫離1933年美國證券法項下的監管范圍。STO模式在RegD項下的合規性探討根據CFR§230.501-§230.508，RegD項下的豁免注冊發行分為三種形式：12個月內的非公開發行總價不超過$5,000,000，對投資人資質沒有限制；對非公開發行總價不進行限制，但投資者數量不得超過35人，以下機構/個人不計算在上述35人的限額之內：與該投資者位于同一經常居住地的親屬、配偶、配偶的親屬；項下機構/個人合計持有50%以上受益權的信托、地產；項下機構/個人合計持有50%以上股東權益的公司或其他組織；合格投資人。對公開發行總價不進行限制，但只能針對合格投資人。雖然第種豁免注冊發行沒有對發行總價進行限制，但是RegD針對不同的發行總價制定了不同的信息披露要求：發行總價不超過$2,000,000，發行人需提供發行日前近兩年的經審計的財務報表、中期財務報表、已開展業務和將開展業務的財務報表、不動產經營情況及其他財務信息；發行總價超過$2,000,000但不超過$7,500,000，發行人需提供CFR§239.10項下FormS-1所規定的所有信息，包括但不限于招股說明書、資金用途、發行價、經審計的財務報表等；發行總價超過$7,500,000，同1933年美國證券法項下的非豁免注冊發行的信息披露要求相同。STO模式在RegD項下的合規風險主要表現在以下幾個方面：根據CFR§230.504(a)(1)條規定，RegD不適用于沒有明確經營計劃的初創企業和用于合并/收購非上市公司的初創企業；除非另有規定，RegD項下的非公開發行包括不得進行廣告媒體宣傳、講座宣講等公開宣傳行為；RegD項下的豁免注冊發行的信息披露義務較高，特別是企業的財務數據方面。STO模式在RegA項下的合規性探討RegA項下的豁免注冊發行被稱為“有條件的小規模發行”，主要分為以下兩種形式：12個月內公開發行的證券總價不超過$20,000,000，其中發行人關聯方購買證券總價不得超過$6,000,000；公開發行的證券總價不超過$50,000,000，其中發行人關聯方購買證券總價不得超過$15,000,000。雖然Tier2項下的發行總價較高，但根據CFR§230.251(d)(2)(C)條規定，Tier2項下的發行只能針對合格投資人，或者非合格投資人的投資金額不得超過其年收入、凈收入、凈利潤或凈資產中較大者的10%。另外，根據CFR§239.90項下Form1-A中PartF/S(b)項規定，Tier1項下的財務報表披露不需經過審計。STO模式在RegA項下的合規風險主要表現在以下幾個方面：根據CFR§230.251(a)(3)條規定，RegA項下發行的證券第一年在二級市場的交易額不得超過發行總價的30%；RegA項下的豁免注冊發行不適用于沒有明確經營計劃的初創企業和用于合并/收購非上市公司的初創企業；發行人需為根據美國法/加拿大法律合法成立的實體；發行人的主要經營地需位于美國/加拿大；發行人不得為美國1940年投資公司法案項下的投資公司；發行人在發行日前五年內未受過美國SEC的任何制裁；信息披露要求較高，發行人需提供CFR§239.90項下Form1-A所規定的所有信息，包括但不限于業務描述、資金用途、財務狀況、高級管理人情況等。STO模式在RegS項下的合規性探討RegS適用于美國境外的證券發行，實際上是明確了美國證券法的管轄范圍，對于沒有在1940年美國投資公司法項下注冊的公司來說，其發行的權益型證券有1年的限售期限制，在1年的限售期內不得向美國公民銷售。RegD/RegA/RegS發行規則總結

Binance JAPAN將于6月23日之后開放:金色財經報道，幣安旗下日本加密交易所Sakura Exchange Bitcoin Co., Ltd.（SEBC）28日宣布，計劃在6月23日之后推出一項新服務Binance JAPAN（暫定名稱），包括開始時間在內的詳細信息將在稍后公布。開立SEBC賬戶時注冊的個人信息將不予結轉，需要重新進行KYC，此外，SEBC目前為境內交易所提供的經紀服務將于2011年5月31日結束。[2023/4/28 14:33:01]

CFR項下合格投資人的界定

根據CFR§230.501(a)條，所謂的合格投資人需滿足以下任一條件：符合1933年美國證券法第3(a)(2)條項下規定的銀行、符合1933年美國證券法第3(a)(5)(A)條規定的儲蓄和貸款機構、根據1934年證券交易法第15條注冊的經紀人或交易商、符合1933年美國證券法第2(a)(13)條規定的保險公司、根據1940年投資公司法案注冊的投資公司、符合1933年美國證券法第2(a)(48)條規定的企業發展公司、根據1958年小企業投資法案第301(c)或(d)條獲得美國小企業管理局頒發牌照的小型企業投資公司、國家或其職能部門或其分支機構為其雇員所設立和維持的總資產超過$5,000,000的信托計劃、根據1974年雇員退休收入保障法所設立和維持的雇員福利信托計劃；符合1940年投資顧問法案第202(a)(22)條規定的私人企業發展公司；非為本次證券發行而設立的總資產超過$5,000,000的符合美國稅法規定的公司、信托、合伙企業或其他組織；發行人的董事、高管、合伙人；凈資產或同其配偶合計凈資產超過$1,000,000的自然人；近兩年年收入超過$200,000的自然人，或同其配偶合計近兩年年收入超過$300,000并且有合理理由相信能維持目前收入水平的自然人；非為本次證券發行而設立的總資產超過$5,000,000的信托；股東均符合合格投資人定義的實體。CFR§230.501(a)條項下對合格投資人的規定，將直接影響現行大熱的TokenFund的運作，因為該條款項下，明確列明了專為特定Token發行而設立的任何組織形式都不屬于合格投資人的范圍。STO模式的前景

Cool Cats：已上線游戲化故事體驗Journey 5，加入窗口將于4月11日截止:4月7日消息，NFT項目Cool Cats在社交媒體宣布Journey 5已正式上線，為Cool Cats NFT持有者提供互動的、游戲化的講故事體驗，包括謎題、謎語等，玩家可以解鎖新故事關卡并獲得獎勵。不過Cool Cats提醒用戶Journey 5只有96小時的加入窗口，截止日期為美國東部時間4月10日下午3點，即北京時間4月11日凌晨3點。

“Journeys”是一個游戲化的故事講述項目， Cool Cats的游戲化NFT生態系統Cooltopia上為貓和寵物提供軟質押機制，可以用特征、數字/IRL獎勵等來獎勵參與度最高的持有者。[2023/4/7 13:49:44]

STO模式的大熱來源于項目方對于合規的渴求，從這點上來說，將CFR項下的RegD、RegA和RegS運用于Token的發行，以實現證券的Token化是追求合規的一種方式。但不得不承認的是，套用RegD、RegA和RegS的STO模式并沒有實現實質性的金融創新，只是“新瓶換舊酒”，將已存的一種融資形式加上Token的屬性而已。法國哲學家Jean-PaulSartre曾說過：“如果試圖改變一些東西，首先應該接受許多東西”。數字貨幣和區塊鏈技術發展到今日，為了凸顯其金融創新的本質，很多項目方通過創新名詞的形式不斷推進著所謂的“ICO創新”，但這種為了改變而改變的做法并不符合數字貨幣和區塊鏈發展的初衷。我們應當相信數字貨幣和區塊鏈技術會帶來生產力的改革，但同時我們也應當認識到，任何一次革命或創新都不是一蹴而就的，都存在一個取其精華去其槽粕、相互融合的過程，數字貨幣和區塊鏈技術只有在同傳統金融制度不斷碰撞與融合的進程中才會真正步入金融創新的真理之門。

USDC Treasury將1.75億枚USDC轉入Coinbase后又銷毀1.75億枚USDC:金色財經報道，據Whale Alert鏈上最新數據顯示，USDC Treasury于北京時間2月10日9點19在以太坊區塊鏈上銷毀了1.75億枚美元穩定幣USDC，交易哈希：0xfb952f128b13e1df50005538849329a4f0124d8a9d4a9792014305ed37ab5dbf。

鏈上數據顯示，在這筆發生銷毀交易之前，USDC Treasury將1.75億枚USDC（約合 174,982,500 美元）轉入加密貨幣交易所Coinbase，交易哈希：0x057c8b2954e162d8e211c2a3f47c21872052081b3ac47c32de3a79243b8f1d76 。[2023/2/10 11:58:32]

Coinbase發布《資產上市優先流程和標準》:10月21日消息，加密交易所Coinbase發布《資產上市優先流程和標準》以提高上幣流程的透明度。據介紹，Coinbase的數字資產上市小組（DALG）投票決定哪些資產可以在交易所上市，并通過嚴格的審查流程來評估資產是否符合法律、合規性和技術安全標準，并對一些定量和定性的信號進行額外的業務評估，如社交媒體情緒和行為、關鍵項目貢獻者的歷史以及關于代幣分配方式。上市資產會受到持續監控，以確保繼續遵守該上市標準。[2022/10/21 16:33:57]

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