以Pendle為例，解析DeFi固定利率/利率互換賽道的底層邏輯_PEND:NDL

幣價/TVL雙雙實現500%增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle這老樹開花的項目。

固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。

本文使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle的機制，以及LSD/GLP等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，并展望利率互換這一重要的衍生品賽道。

Pendle是一個利率互換平臺，簡而言之就是

將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金和利息(YT)拆開

PT/YT由內置AMM定價，算法參數決定AMM的流動性曲線，自由市場進行最終定價

就是說SY轉換為PT則可以在一定期限內鎖定利率，而YT則是加杠桿賭利率上漲的賭具。

我們以GLP為例，當前

500萬枚STEEM從匿名錢包轉至Upbit:4月6日消息，據Whale Alert監測，500萬枚STEEM(約合168萬美元)從匿名錢包轉至Upbit。行情數據顯示STEEM價格突破0.32美元，24小時漲幅接近50%。[2023/4/6 13:48:05]

GLP=$?0.9755?

YT=$?0.1642?

PT=$?0.8113?

到期時間=375days

也就是說這375天的GLP的收益全歸YT，而PT則可以在375?天后的1:?1獲取GLP

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.8113=1.202PT。

則375?天后你會有?1.202GLP

換算為年化收益APY=1.202^(?365/375)-1=19.6%?

本周比特幣走勢與美股三大指數脫鉤:金色財經報道，據Bitcoin Magazine發文表示，本周比特幣價格走勢與納斯達克指數、標準普爾500指數和道瓊斯指數脫鉤。[2023/3/18 13:11:49]

就是說不論GLP接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6%APY

這就是PT所對應的固定利率功能

假設你花1GLP買入了$?0.9755/$?0.1642=5.941YT

375?天后你的收益是多少？這完全取決于GLP的實際收益表現！

所謂隱含APY(ImpliedAPY)=19.6%?，就是說假設GLP接下來?375?天實際APY=19.6%?

1?YT的收益為1.196?^(?375/365)-1=0.202GLP

今日恐慌與貪婪指數為56，貪婪程度微降:金色財經報道，今日恐慌與貪婪指數為56（昨日為59），貪婪程度微降。

注：恐慌指數閾值為0-100，包含指標：波動性（25%）＋市場交易量（25%）＋社交媒體熱度（15%）＋市場調查（15%）＋比特幣在整個市場中的比例（10%）＋谷歌熱詞分析（10%）。[2023/2/23 12:24:14]

所以1GLP買入的?5.941YT最后就變成了5.941*?0.202?=1.200GLP

換算為APY即為1.2?^365/375-1=19.6%（左側實際得出?19.4%?，略有誤差)

假設?GLP實際APY能夠在接下來?375?天持續保持當前53.1%的水平

那么現在花1GLP?買入?YT，?375?天后將會得到

5.941*(?1.531?^(?375/365)-1)=3.261GLP

數據：約52.2%的比特幣網絡使用清潔能源:金色財經報道，Climate Tech副主席Daniel Batten最近的分析顯示，29家礦業公司占整個比特幣(BTC)網絡的16.48%，并使用90-100%的清潔能源運行。該百分比還表明，所有BTC網絡中有52.2%使用清潔能源。2020年BTC的可再生能源使用率一直徘徊在40%以上，但這一比例在2021年下降到28.48%。但自2022年初以來，清潔能源的使用量一直在上升。比特幣礦業委員會也在2022年5月發布了一份報告，該報告稱58.4%的BTC挖礦已經使用清潔能源。埃隆·馬斯克此前聲稱，當確認礦工使用了合理比例的清潔能源（約50%）且這種趨勢確立的話，特斯拉將恢復用比特幣交易。人們的目光尤其轉向了這一主題。（Cryptoslate）[2022/12/8 21:31:54]

換算成APY即為3.261?^365/375-1=207%?

分析：比特幣觸底，進入每四年才出現一次的投降區:11月6日消息，Capriole Investment創始人Charles Edwards發文表示，比特幣未實現凈損益 (NUPL) 正顯示出長期持有人的流失，市場進入了過去每四年才出現一次的投降區（紅色）。

此外，Charles Edwards還介紹了一種新的鏈上指標，稱為「比特幣標尺」（Bitcoin Yardstick），同樣表明市場觸底，接近2019年的水平。據了解，該指標采用“比特幣市值/算力，并除以2年平均值”，主要是顯示為保護比特幣網絡而完成的能源工作與價格的比率。（Capriole）[2022/11/6 12:22:28]

是的，這樣的話買YT就賺大發了

那如果GLP實際?APY只有10%呢

5.941*(?1.1?^(?375/365)-1)=0.611GLP

是的，你買?YT?就要倒虧0.4GLP進去

總結下來就是：

SY實際利率=隱含利率，YT收益即為隱含利率

SY實際利率>隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賺了超額利率

SY實際利率<隱含利率，YT相當于幾倍杠桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金

那么YT/PT的是如何定價和交易的呢？

Pendle內置一個PT/SY的?AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT通過這個AMM交易即可。而交易YT則更為復雜：

用戶執行使用1SY買入X個?YT的交易

Pendle合約即從AMM里取出(X-1)個SY

Pendle合并兩筆SY然后分拆XSY=XPTXYT

X個?YT發送給用戶，而X個PT則歸還給AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子總資產并不會出現變動

用戶賣出YT過程就反過來了，參見下方圖片即可

那么Pendle的AMM是如何定價的呢?其AMM是從Notional借鑒過來，公式復雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在于：

到期時間越長，流動性分布越寬。到期時間越短，流動性越集中。

流動性集中點在SY當前實際APY的位置。什么意思？舉個例子，CurveV1的流動性集中在1:?1的位置。

PT占比在10%?-90%區間波動時，利率在區間波動，MAX為設定參數，預估最大APY

之所以這樣設計，估計是因為

交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處

到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分布寬一些便于偏差更大交易

通過這些設計，Pendle實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。

過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性賭性，Pendle這塊做好了，加上LSD/PerpDEX帶來了大量的生息資產，Pendle便再次抓住機會進入上升區間。

談完機制，可見Pendle的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低

其核心捕獲模式為

PT/YT的交易費，?0.1%上下隨時間動態調整，?80%?的歸vePENDLE，?20%?歸LP

YT的利息，?3%的歸vePENDLE

ve-tokenomics，投票決定給哪個池子激勵

過去?7?日內日均交易量約為1?M，年化交易費收入即為：1?M*?52*?0.001*?0.8=40?k

當前34?MTVL，主要資產既包括LSD等低息資產，也包括GLP等高息資產，毛估估平均利率10%?

年化利息收入即為34?M?0.10.03=100?k

合計收入為140?k，相對來說是比較少的，即時翻?10?倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe能否發展起來，畢竟LSD也算是個bribe大戶，若能發展也會有不錯的收益。

利率互換市場在傳統金融內地位重要，對于機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想象在上一輪DeFi大發展中并沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。

在RealYield興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle就是個例子

總結：對于GLP/LSD等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息資產，以及討論的話，可參見該推文。

Tags：PENDENDPENDLENDLpendle幣前景ALEND價格pendle幣最新消息BONDLY

Gateio