淺談以太坊質押可提取價值中的投資機會_VAL:ATOR幣

原文標題：《A&TView：以太坊質押可提取價值中的投資機會》

原文作者：Liam，A&TCapital分析師

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。

自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。

那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

SEC在Coinbase案中將SOL、FIL等代幣定義為證券:6月6日消息，SEC在Coinbase案中將SOL、ADA、MATIC、FIL、SAND、AXS、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO定義為證券。[2023/6/6 21:19:19]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

從來源上，分為三類：

ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵

ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費

MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤

從流向上，分為兩類：

ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewards?

ValidatorCapturedValue是如何構成的？

參與ETH ICO的成員近8年來首次轉移代幣:金色財經報道，時隔7年零9個月，參與以太坊ICO的地址完成了第一筆轉出交易。2015年7月，該錢包以0.31美元的初始代幣發行價格收到2365ETH。2823天后，所有者進行了第一筆交易，發送了1個ETH（撰寫本文時約為1862美元）。一些評論員表示，這是在出售整個加密貨幣之前的一次測試轉賬，金額約為440萬美元。[2023/4/24 14:23:21]

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。

Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：

Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得Proposerrewards

萬事達卡將推出加密欺詐識別工具Crypto Secure:10月4日消息，萬事達卡 (MA.N) 將于周二推出一款名為 Crypto Secure 的新工具，該工具將幫助銀行識別其支付網絡上與加密交易平臺相關的犯罪行為。

Crypto Secure 由區塊鏈情報公司 CipherTrace 開發，該公司于 2021 年被萬事達卡收購。CipherTrace 將使用復雜的人工智能算法來評估基于區塊鏈和加密交易公共記錄等數據的加密欺詐風險。CipherTrace 總部位于加利福尼亞州門洛帕克，主要幫助企業和官方機構調查涉及加密貨幣的非法交易，其主要競爭對手是 Chainalysis 和 Elliptic。[2022/10/4 18:39:20]

Attestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。

MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。

USC Athletics與加密平臺 iTrustCapital 達成合作:金色財經報道，USC Athletics 和iTrustCapital 建立合作伙伴關系，使 iTrustCapital 成為USC Trojans的官方加密平臺。

作為此次贊助的一部分，iTrustCapital 將通過橫幅、現場活動和足球和籃球賽季的額外廣告來加強影響力。此外，標志性的洛杉磯紀念體育館（南加州大學橄欖球隊的主場）和舉辦特洛伊主場籃球賽的蓋倫中心將在標志性的洛杉磯紀念體育館及其周圍展示定制標志。iTrustCapital 將在整個足球和籃球賽季的許多活動之前和之后舉辦以球迷為中心的特別活動和促銷活動。（prnewswire）[2022/8/13 12:22:38]

注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。

ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在ExternalBlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbaseaddress設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，

Patrick Hansen：歐盟兩項加密貨幣法規所有的大問題都已達成一致:金色財經報道，Presight Capital的加密風險投資顧問Patrick Hansen在社交媒體上表示，歐盟最重要的兩項加密貨幣法規MiCA（PoW禁令）和TFR（非托管錢包）最后一次會議將于下周四6月30日舉行。目前幾乎所有的大問題都已達成一致，但仍有一些開放性議題。如：

1.NFT它們應該在還是不在MiCA的范圍內？委員會希望出于保護消費者的原因將其納入，理事會/議會最初表示反對，但現在似乎已經接受了委員會的妥協建議。可能的結果是一個折中方案，即NFT發行人大部分被豁免，但在第三方NFT之上提供服務的公司（市場等）不被豁免。

2.對算法型穩定幣沒有豁免。其中，對EMT和ART的發行者都有很高的監管要求，此外，穩定幣不允許有CASP利息。

3.DeFi在經過長時間的談判后將被排除在MiCA的范圍之外。該委員會將在2023年發布一份單獨的報告，并啟動一個專門的試點項目，用于新形式的嵌入式DeFi監管。

4.加密對環境的影響與一些媒體聲稱的相反，幸運的是比特幣禁令不再擺在桌面上。但是對于CASP為其提供服務的每種加密資產（例如BTC），將有全面的披露要求（由ESMA規定）。[2022/6/26 1:31:52]

MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。

誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：

按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：

SoloStaking：Staker-100%?

StakingasaService：Staker-90?~?95%?，ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

PooledStaking：Staker-90%?，PooledStakingProtocol-5%?，ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges：Staker-85?~?95%?，CEX-0?~?10%?，ValidatorInfraProvider-5%?

關于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder

收入：MEVTXs被執行帶來的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用

BlockBuilder：

行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用

成本：付給Proposer的費用

Relay：

行為：接受眾多Builders發送的FullBlocks，并將對Proposer最有利的FullBlock發送給Proposer

收入：尚未收取任何費用

成本：服務器運維成本

哪些方向有值得關注的投資機會？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的價值」，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。

最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投資邏輯可以參考我們之前的文章：

《A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資》

《A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資》

不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的「鯰魚」。

DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。

基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。

ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。

然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：

市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險

BlockBuilder和Relay有集中化的趨勢

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

（source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是，有些Builder為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼Proposer。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。

ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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