復盤比特幣期貨 ETF 連戰連捷之由_比特幣:ETF

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2022年10月12日，SEC再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請，而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒，期貨ETF反而捷報頻傳呢？通過復盤SEC的批復文件，我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

1比特幣期貨ETF簡介

比特幣期貨ETF是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金，不直接投資于比特幣，而是投資于在美國商品期貨交易委員會注冊、芝加哥商品交易所上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨，即場內離交割月份較近，可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式，賣出近期合約，買入遠期合約，持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考CME的比特幣參考匯率，一項以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多個CEX內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

Certik復盤Yearn閃電貸攻擊：黑客完成5次DAI與USDT從3crv中存取操作后償還閃電貸:Certik發布文章，復盤Yearn閃電貸攻擊。黑客操作的具體操作如下：

1.利用閃電貸籌措攻擊所需初始資金。

2.利用 Yearn.Finance 合約中漏洞，反復將 DAI 與 USDT 從 3crv 中存入和取出操作，目的是獲得更多的3Crv代幣。這些代幣在隨后的3筆轉換代幣交易中轉換為了USDT與DAI穩定幣。

3.完成5次重復的DAI 與 USDT 從 3crv 中存取操作后，償還閃電貸。[2021/2/5 18:57:51]

數年來，僅比特幣期貨ETF被批準上市交易，從一定程度上說明了SEC對其認可度更高。此外，SEC可能也試圖通過比特幣期貨ETF探索合適的監管框架，因此將其作為過渡方案。

主力數據復盤：幣安現貨主力3142.71枚BTC砸盤引發瀑布:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：通過秒級周期數據對比，昨晚的劇烈下跌或由幣安現貨主力砸盤引起。 22:46:21，幣安BTC/USDT以10055.01美元市價賣出709.82枚BTC，最終被買價格10000美元，賣出滑點95.01美元，價格直接跌至9905美元。

3秒后，繼續以9969美元市價賣出361.96枚BTC，最終被買價格9905.99，賣出滑點73.44美元，價格跌至9871美元。 隨后繼續有大額市價賣單成交，3分鐘內累計主動賣出41筆，共計3142.71枚BTC。

可見，幣安現貨主力的大量市價賣出或引起了此輪瀑布。[2020/6/3]

比特幣期貨ETF的優勢體現在三個方面，1）降低操作壁壘，節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間；2）避免了平臺風險與自持風險，許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益，但又不想直接持有比特幣現貨，此類情況下，期貨ETF或是個合適的選擇，其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患，同時也節省了托管、存儲方面的費用支出；3）為比特幣市場吸納了增量投資者及資金，有利于比特幣的長期發展。

主力成交復盤：火幣上的主力先砸盤，幣安現貨主力成交活躍:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：13:00，火幣BTC現貨出現了一筆價格為7122.12美元，數量為253.66BTC的大單賣出；隨后，幣安BTC現貨相繼出現13筆，總額超過1132BTC的大額賣出，主力成交活躍。 可見，這輪下跌中，火幣上的主力最先砸盤。另外，因主力成交活躍我們需要密切關注幣安BTC現貨的主力成交情況。[2020/4/10]

比特幣期貨ETF的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先，期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具，其中溢價是指ETF被迫低價賣出近期合約，高價買入遠期合約，反之亦然。故而，與比特幣現貨價格相比，比特幣期貨ETF的凈值可能出現較大程度偏離，假設比特幣的現貨價格上漲了1%，但期貨價格卻以2%折價交易，則比特幣期貨ETF的單位凈值反而會下跌。其次，由于期貨合約強制規定了到期日，無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗，繼而壓縮潛在的利潤空間。此外，期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格，進一步擴大期現價差。

復盤：突破的時候迅速有大單跟進能輔助判斷是否是假突破:AICoin PRO版K線主力成交數據顯示：BitMEX XBT永續合約在04:00~10:00的5分鐘周期中做三角震蕩。 09:45，價格跌破三角形下沿，跌破后大單賣出為0，于是很快便重新回到三角內，可確認為假跌破。 10:35，價格上漲突破了上沿，并且迅速有6筆總額916.31萬美元的大額買入，可判斷為真突破，果斷跟進或持有倉位。[2020/4/8]

2比特幣期貨ETF捷報頻傳

2021年之前，比特幣的期貨ETF申請也如現貨ETF一般頻繁被拒，但SEC的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨ETF獲批后，其發行申請便踏上了一片坦途。短短1年內，市場上已經有5支比特幣期貨ETF被允許上市交易。

從競爭格局來看，雖然ProShares的管理費率最高，但其發行的兩支比特幣期貨ETF占據了超過95%的市場份額，或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在2022年進一步提升，于本年度6月通過了第一支空頭比特幣期貨ETF的申請，不僅推動了比特幣期貨ETF交易體系的完善，而且豐富了投資者的交易選擇。該年9月，SEC又準允了首支基于1934年法案的比特幣期貨ETF發行，而以往的申請均是基于1940年法案獲批。

3比特幣期貨ETF的制勝關鍵

通過回顧SEC往年的批復意見，我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先，比特幣期貨ETF的監管力度較強。在SEC反饋Teucrium的申請時，將市場定義為CME，基礎資產定義為CME比特幣期貨。CME受到CFTC監管，合規性更高，因此追蹤CME比特幣期貨價格的ETF也能夠納入監管框架內，不僅降低了市場操縱的風險，還提升了透明度。不久前，泰國最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管參與內交易與洗盤，通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外，比特幣期貨合約不需要第三方托管，也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME是美國乃至全世界最大的衍生品交易所，經過上百年的發展，場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗，商品領域的定價長期由期貨主導，期貨是流動性的源泉。與新興的CEX相比，CME建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此，從理論上而言，CME的定價效率也更高。根據Bitwise的論文，CME的比特幣期貨市場領先于現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源，其價格變化同樣也領先于Coinbase、Kraken與其它離岸交易所。

最后，比特幣期貨ETF采用了不同的判定法案。比特幣現貨ETF均是由《1934年證券交易法》裁決，根據該法案第6(b)(1)條規定，交易所需要提交19b-4表格詳細說明ETF的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作，以保護投資者利益。通常，比特幣期貨ETF受到《1940年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違ETF的設計初衷及運行機制，故比特幣期貨ETF上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。

總體而言，比特幣期貨ETF已經摸索出了成熟的申請路徑，Teucrium案例具有一定的里程碑意義，創造了SEC基于1934年法案首次通過比特幣ETF的歷史，對未來的比特幣現貨ETF申請具有極高的參考價值，也為其順利上市埋下了伏筆。

希望這篇文章對大家有一定的幫助。

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