以太坊的新“質押”模式并沒有使ETH成為一種證券_以太坊:Defi Shopping Stake

在以太坊過渡到權益證明共識機制之后，不同的評論家認為，以太坊的新質押模式可能導致其原始代幣以太幣被視為美國證券法下的證券。詳細情況推薦閱讀本文。

第二條為你說明白為什么我們需要一個去中心化的云存儲。

Web2的一些衡量的標準，在Web3里是否同樣適用？需要做出什么補充？推薦閱讀第三條。

1.簡介

在以太坊過渡到權益證明共識機制之后//加威信JQSQ6789//不同的評論家認為，以太坊的新質押模式可能導致其原始代幣以太幣被視為美國證券法下的證券。

然而，這些論點將Howey測試的解釋延伸到了無以復加的地步，并且沒有認識到證券法的根本目的是解決信息不對稱的問題，而在這種情況下，信息不對稱并不存在。

正如下文所解釋的，以太坊采用權益證明的共識機制并沒有使ETH成為投資合同，這樣的結論將證明證券法的在以太坊上的應用是無意義。

2.證券法入門

美國證券法要求發行人向美國證券交易委員會登記任何證券的發售或銷售，除非有豁免權。2登記意味著強制披露，確保與投資者分享重大信息，以便作出知情決策，防止信息不對稱，并避免代理問題。

1933年證券法列舉了構成“證券”的工具類型，其中包括“投資合同”。3根據最高FY在Howey案中的開創性意見，“投資合同”需要資金的投資；在一個共同的企業中；對利潤的合理預期；完全來自他人的努力。

以太坊Layer2總鎖倉量下跌至43.8億美元，7日跌幅1.88%:金色財經報道，12月8日，據L2BEAT數據顯示，當前以太坊Layer2總鎖倉量回升至43.8億美元，7日跌幅1.88%。其中，鎖倉量前五分別為：ArbitrumOne（22.8億美元，7日跌幅2.84%）；Optimism（12.2億美元，7日跌幅2.16%）；dYdX（4.39億美元，7日漲幅4.23%）；Loopring（0.9515億美元，7日跌幅2.15%）；MetisAndromeda（0.8898億美元，7日跌幅6.25%）。[2022/12/10 21:36:25]

在解釋“投資合同”的裁決中，FY拒絕了對法規的字面解釋，而是采用了靈活的解釋，重點關注發起人和投資者之間關系的“經濟現實”。5在各種情況下，如果各方之間的基本經濟關系不是投資者和發起人之間的關系，FY應用經濟現實概念來限制“投資合同”的范圍和證券法的適用。

3.Howey對以太坊權益證明的應用

以太坊采用的質押證明共識機制，使得不同的評論者認為ETH，或者更具體地說，質押ETH的行為，可能符合Howey的投資合同定義。該論點的結構如下：作為驗證者質押ETH符合Howey測試，因為驗證者(1)通過鎖定32個ETH進行質押來“投資金錢”，(2)參與驗證過程的各方組成的“共同企業”，(3)期望以質押獎勵的形式獲得利潤，(4)這些獎勵來自其他驗證者或參與驗證過程的其他各方的努力。

交易員：以太坊質押者可能會在明年以太坊上海升級前通過做空ETH來對沖風險:金色財經報道，根據交易員的說法，以太坊合并升級的一個后果是期貨市場的活動現在將與質押收益率密切相關。質押的回報越大，質押者的數量就越多，做空或賣出期貨的需求就越強烈。這是因為在2023年中的下一次上海分叉升級之前無法撤回質押的以太幣，并且將獲得ETH的獎勵，這使得質押者容易受到潛在的以太幣價格下滑的影響。因此，他們可能會通過出售與以太坊相關的期貨合約來對沖他們的ETH敞口。（CoinDesk）[2022/9/16 7:01:52]

姑且不論驗證者將ETH存入智能合約是否符合“資金投資”的條件，9以太坊采用質押證明導致ETH被視為投資合約的論點從根本上誤解了Howey的第二和第四條原則，任何一條原則的失敗都是致命的。這個結論也會導致對證券法的荒謬和不必要的適用，因為沒有任何發行人或發起人有獲取信息的特權，可以或應該被強迫進行披露。

3a.利益證明不涉及“共同企業”

3ai.法律標準

正如最高FY在Howey案中所說，投資合同的一個重要組成部分是“共同企業”。10雖然一些FY認為只有在存在“橫向共同性”時才存在共同企業，11但其他FY認為“縱向共同性”足以滿足Howey案的這一原則。

3aii.驗證人之間不存在“橫向共同性”

歐易OKX更新以太坊合并升級處理方案，若以太坊分叉將按比例空投分叉幣:9月14日消息，據歐易OKX公告顯示，針對預計將在9月15日10:00完成以太坊合并計劃，歐易預計為9月14日23:00(HKT)暫停ETH及其它ERC-20網絡代幣的充值、提現。若以太坊合并升級后未產生新代幣，歐易將在確認以太坊主網穩定后開放ETH及其他代幣的充值、提現及跨鏈橋相關業務；若以太坊升級產生新鏈，歐易將視采用PoS的以太坊網絡代幣為ETH，采用PoW的以太坊網絡代幣為分叉幣。歐易將于以太坊完成升級時對用戶的交易賬戶、資金賬戶、金融業務內ETH權益進行快照，按照1:1的比例空投分叉幣給用戶。此外，歐易將在以太坊完成合并升級前暫停ETH的資金劃轉操作，待快照結束后開啟，預計暫停十分鐘。

另外，如用戶在以太坊分叉前，創建歐易Web3錢包并存入以太坊資產或導入已有以太坊資產的錢包，在以太坊分叉后，獲得ETHW分叉資產地址，還將額外獲得等額 10,000 次OKC 交易Gas的OKT 空投；OKC將全面支持所有可能產生的以太坊分叉資產，如用戶已在 OKC 上持有 ETH，即能獲得等量的 ETHW 資產。[2022/9/14 13:28:52]

當每個投資者的財富通過“匯集資產，通常與按比例分配利潤相結合”而與其他投資者的財富聯系在一起時，就存在橫向共同性。換句話說，FY強調，橫向共同性要求投資者的預期利潤“通過發起人的創業努力”與其他投資者聯系在一起。15因此，橫向共同性要求投資者放棄對利潤的任何個人化要求，以換取對發起人隨后分配的利潤的參與性和按比例的利益。

Opyn 推出的新型衍生品產品 Squeeth 正式上線以太坊主網:1月11日消息，DeFi 期權協議 Opyn 宣布其新型衍生品產品 Squeeth 已正式在以太坊主網發布。Opyn開發者曾撰文介紹該產品。其稱，SQUEETH是一種“新的DeFi原語”，允許穩定幣/ETH流動性提供者賺取交易費用，而不會受到以太坊價格波動的影響。DeFi交易員能夠使用收益率代幣、杠桿代幣、結構化期權產品和去中心化協議提供的期貨合約進行套期保值。該產品也引發對衍生品賽道創新的探討。[2022/1/11 8:41:14]

有些人錯誤地認為，質押ETH意味著橫向共同性，因為驗證者將ETH存入一個智能合約地址，據稱這意味著“資產池”，17或者據稱橫向共同性被發現，因為驗證者之間存在著感知的“合作”。

要成為以太坊網絡的驗證者，需要將32個ETH存入一個智能合約地址。19然而，將ETH存入存款合約并不是“集H”，因為ETH永遠不會受到發起人的任意控制，發起人可以使用它來為普通企業創造價值。相反，質押ETH的目的是創建一種保護網絡的激勵機制；它確保驗證者在游戲中有所作為，這樣他們就可以因不誠實的行為而受到懲罰。此外，雖然每個驗證者的ETH都存放在存款合約中，但它不會混合并保持可區分性。一旦在以后的網絡升級中實施了該功能，每個驗證者也將能夠撤回其質押的ETH。

個人驗證者也沒有對企業產生的任何利潤按比例分配的參與權。正如下文進一步解釋的那樣，不同的驗證人的回報是不同的，主要是根據每個驗證人的個人努力來決定的；他們的財富不會因為任何發起人的創業努力而一起上升和下降。20因此，在分析質押交易的經濟現實時，FY應該發現不存在橫向共同性。

Chainalysis CEO：以太坊正在促進其他加密資產的增長:金色財經報道，Chainalysis CEO Michael Gronager在接受采訪時表示，以太坊的根本性變化正在促進其他加密資產的增長，尤其是在一個子行業。?我們看到以太坊在過去幾周里增長了很多，然后大約一個月前，我們看到了以太坊的平臺變化。網絡在各種方面變得穩定并且變得更好。所以我認為這促進了投資者對整個以太坊的更多信任。另外，區塊鏈數據平臺負責人認為，以太坊（ETH）在過去幾周的價格大幅上漲，主要是由于協議的變化和網絡的增長，以及去中心化金融（DeFi）。（dailyhodl）[2021/9/4 23:00:34]

3aiii.驗證人之間不存在“縱向共同性”

一些FY認為，Howey的共同企業原則也可以通過縱向共同性來滿足，縱向共同性的重點是“發起人和投資者主體之間的關系”22。

一般來說，以太坊網絡的成功或運行不依賴于任何關鍵方；它是“充分去中心化的”。23為了確保去中心化，以太坊的共識機制允許驗證者在不依賴任何第三方的情況下自我有效地運行。驗證者自you和自愿地來到網絡，他們可以自行選擇停止參與。驗證者可以在不依賴任何人的情況下履行他們在網絡中的角色。如果他們根據網絡的規則正確地履行他們的職責，他們將根據這些規則獲得獎勵，而不是根據推廣者的努力。

具體到質押交易的經濟現實，很明顯，不存在驗證人所依賴的推廣人。由于縱向共同性要求“投資者的命運”與發起人的命運“聯系在一起……”24沒有發起人就結束了調查。

3b.質押ETH不符合Howey的“他人的努力”這一原則

3bi.法律標準

根據最高FY在Howey案中的最初表述，投資合同的要求之一是投資者期望“完全來自于發起人或第三方的努力”。25這一標準已經被上訴FY淡化，它們已經讀出了“完全”，轉而關注發起人的努力是否“不可否認的重要”26和“影響企業成敗的基本管理努力”。27根據美國證券交易委員會的指導意見，這些努力的典型特征是“通過運用技能和判斷力影響企業成功的專業知識和決策”28。

與此相反，FY關注的是投資者是否有“控制其自己投資的盈利能力”。29投資者依靠自己的努力獲得利潤的程度越高，根據Howey將相關交易定性為投資合同的理由就越弱。在這些情況下，適用證券法或披露要求是不必要的，因為所有權和控制權沒有分離。30FY進一步列出了幾個因素來測試投資者的“控制能力”31。(1)投資者的信息獲取，(2)投資者的合同權力，(3)投資者的貢獻或時間和努力，(4)融資的充分性，(5)商業風險的性質，以及(6)投機的程度。

3bii.對以太坊的應用

一些人認為，以太坊從工作證明到權益證明的過渡也是從競爭機制到更“合作”機制的過渡32，因為質押證明中的驗證過程需要多方參與。根據這種觀點，在質押ETH時，每個驗證者都合理地期望通過依靠其他驗證者的努力來獲得質押獎勵。

這一論點得到了低層次實施細節的支持，即在以太坊獨特的質押證明協議下，驗證者被分成了委員會。

更重要的是，這個論點誤解了以太坊的權益證明實施中驗證人獎勵的機制，并將Howey要求“完全依靠他人的努力”的原始標準淡化到了前所未有的程度。正如我們在下面解釋的那樣，以太坊的驗證者與礦工在合并前的工作證明網絡中合作無間，并不期望從其他驗證者的重大管理努力中獲得回報，而是主要期望從自己的努力和資金中獲得回報。為了理解為什么會這樣，對驗證者在以太坊的權益證明網絡中可以獲得的獎勵有一個基本的了解是有幫助的。

3bii1.以太坊權益證明網絡中的驗證者獎勵

有很多因素會影響到驗證者獎勵的計算。在以太坊的質押證明實施中，驗證者每隔一個ji元就會收到獎勵，這些獎勵是以“基本獎勵”的倍數計算的。36基本獎勵本身是由網絡上活躍的驗證者的數量決定的，并動態調整以激勵一個理想規模的驗證者集h。

驗證者可以通過證明(i)正確的來源；(ii)正確的目標；(iii)正確的區塊頭，以及(iv)將他們的證明納入區塊來獲得基本獎勵的數倍。納入獎勵也在證明者和驗證者之間進行分配，而驗證者則是隨機選擇產生一個區塊。

根據研究人員的說法，假設一個固定的基本獎勵隨著時間的推移，一個驗證者的利潤主要是由驗證者在網絡中存入的ETH余額決定的，其上限為32ETH。40

3bii2.驗證者希望從自己的行為中獲得質押獎勵，而不是從“他人的努力”中獲得。

分析質押ETH的經濟現實，FY應該發現它不符合Howey案中“他人的努力”這一原則。質押的回報主要是由驗證人的個人努力決定的，而不是取決于第三方的任何管理努力。如上所述，驗證者的回報主要是由他們所押的ETH數量和他們獲得的隨機提議區塊的機會決定的，這兩者都是個體驗證者的特異性，不依賴于任何第三方。

換句話說，驗證者保留了控制其投資利潤的能力。應用Schaden測試，43驗證者的控制力首先體現在缺乏信息不對稱上；獎勵是根據開源協議和公共區塊鏈上記錄的交易來分配的。獎勵也是根據驗證者的時間和努力的貢獻來決定的，因為驗證者必須最大限度地提高他們的運行時間并保持與網絡的連接，以避免被削減。

雖然驗證者有時會被激勵讓其他驗證者加入網絡，并依賴于其他驗證者的行動來最大化獎勵，但驗證者從未像Howey所要求的那樣依靠需要技能和判斷的“企業家”或“管理”努力。

4.結論

如上所述，分析在以太坊的權益證明網絡上質押ETH的經濟現實，FY應該發現質押不能滿足Howey測試，因為不存在“共同的企業”，驗證人從未依賴“他人的努力”。雖然不是本文的重點，但也有關于存入ETH進行質押是否符合“資金投資”的問題。而同樣的，不符合Howey四項原則中的任何一項，就意味著該交易不是投資合同，因此不是證券交易。

但除了法律分析之外，將美國證券法規定的嚴格要求適用于質押將導致法律的不適應和荒謬的應用。正如我們所指出的，證券監管的一個存在理由是通過披露來改善發起人和投資者之間存在的信息不對稱問題。因此，將ETH的質押視為投資合同將導致對“發行人”或“發起人”施加披露義務。

正如我們上面所說，在質押ETH時不存在可識別的發行人或發起人。但是，如果我們接受驗證人扮演發起人或發行人角色的前提，那么參加注冊、報告和披露要求的明顯不合理性就變得很明顯。證券法hui不會強制要求驗證人向對方提供信息？哪些重大信息會要求驗證人披露？這將如何幫助緩解任何信息不對稱，以及如何為公眾利益服務？回答這些問題的不現實性說明了將證券法應用于驗證人的邏輯是有缺陷的：他們并不構成信息披露所要解決的風險。

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