灰度何以跌下神壇？_BTC:萊特幣和比特幣的區別在哪

作者：Ivans

編者按：GBTC的套利玩法已不適用，即使BTC再度走牛，GBTC也難以回到從前的巔峰。

三箭資本在最近遭到了大規模的清算，不過灰度作為本次事件的主角之一同樣受到關注，因旗下的GBTC是造成三箭被清算的要素之一。三箭資本數十億美元的BTC資產被鎖定在GBTC，間接加劇了自身的流動性危機。

早期，GBTC創立大幅降低投資人投資BTC的門檻而受到追捧，但自去年開始，GBTC的溢價和行情都處于下滑通道。一度被加密投資者認為是香餑餑的GBTC，在近年何以跌下神壇？

什么是GBTC？

GBTC的特點一，不可贖回。投資者只能買，無法贖回。這一特性直接消除了BTC的賣方流動性危機，完全不給拋售砸盤的機會，這也是GBTC被稱作BTC“貔貅”的緣由。特點二，GBTC份額可在二級市場交易，雖然不能贖回，但能以股票的形式在二級市場上流通。根據SEC的最新規定，投資者持有的GBTC必須鎖定6個月才能在二級市場上買賣。

數據：灰度比特幣信托負溢價率擴大至42.62%:11月22日消息，據Tokenview鏈上數據顯示，當前灰度總持倉量達137.73億美元，主流幣種信托溢價率如下：

BTC，-42.62%；

ETH，-44.65%；

ETC，-68.31%；

LTC，-50.19%；

BCH，-41.76%。[2022/11/22 7:54:40]

GBTC造成三箭資本流動性不足，

下一個將輪到BlockFi？

從GBTC近期的消息面來看是十分消極的，三箭資本的流動性不足，跟資產被鎖定在GBTC有很大關聯。GBTC是封閉式基金，投資在內的份額不能直接贖回，為此即使三箭資本并非資不抵債，也因為流動資金無法提出而被清算。

根據美國SEC的數據，截至2022年3月31日，三箭資本在GBTC里擁有相當于38,888枚BTC的資產，BlockFi有相當于19,852枚BTC的資產，當時價值超過27億美元。

數據：灰度比特幣信托負溢價率達35.18%，創歷史新低:9月25日休息，據最新數據顯示，灰度比特幣信托（GBTC）目前持有比特幣（BTC）占總供應量的3.12%（超過640,000枚比特幣），負溢價率達35.18%，創歷史新低。（Cointelegraph）[2022/9/25 7:20:04]

根據The Block獲得的投資文件，由三箭資本創始人Su Zhu和Kyle Davies運營的場外交易公司TPS Capital在危機爆發前向投資者推銷新的套利交易，即與灰度比特幣信托基金GBTC相關的套利機會，該公司計劃通過附屬的OTC公司收取20%的管理費。彭博ETF分析師James Seyffart解釋道：“這個操作相當于傳統金融中的結構化票據，但無論發生什么，他們都會獲得你的比特幣的所有權，同時也在你的BTC上賺錢。他們得到你的BTC，并在任何一種情況下都從投資者那里拿走回報。”

數據：灰度今日增持近606枚ZEN:數據顯示，灰度今日增持605.967枚ZEN，目前總持倉量約為61.75萬枚ZEN。[2021/9/2 22:53:52]

三箭資本的事件，讓另一家美國數字資產抵押貸款服務商BlockFi 也受到眾多幣圈人士關注。因為BlockFi是 GBTC 的第二大持有機構，同時有分析認為BlockFi也可能曾放貸給三箭資本。

如果BlockFi也受牽連陷入流動性危機，或可能大幅拋售GBTC。但由于GBTC的折價，如今出售不能拿回成本價，且可能因大幅拋售GBTC造成踐踏現象。

負溢價超過1年，最低擴大至34%

再看看GBTC一些基本面數據，可以看出，不過即使沒有三箭資本被清算的事件，GBTC實際上早已輝煌不再。

溢價，是GBTC最受爭議的要素之一。2021年2月24日，GBTC打開了負溢價的潘多拉魔盒。負溢價一般被視為看跌指標，這可能意味著投資者對該信托基金的未來不看好。

灰度CEO：比特幣ETF即將在美國市場出現:灰度首席執行官Michael Sonnenshein在接受彭博新經濟論壇采訪時表示，BTC ETF即將在美國市場出現，這是因為隨著越來越多加密公司登陸股票和證券市場，監管者已經感到加密貨幣市場已經越來越成熟，這為批準比特幣交易所交易基金創造了條件。

4月初，灰度在提交給美國證券交易委員會申請文件中證實將旗下比特幣信托轉換為交易所交易基金（ETF）計劃，但轉換時間取決于監管環境。據悉，灰度于2016年提交過ETF申請，并在2017年大部分時間里與美國證券交易委員會進行了對話，但之后選擇了撤銷申請。[2021/4/22 20:46:16]

據 coinglass 數據，今年6月18日，GBTC的負溢價一度擴大至 34.09%，創歷史新低。

來源：coinglass.com

除了投資人對BTC走勢看淡，另一個造成負溢價的因素是，更多的BTC相關產品開始面世，打破了灰度一家獨大的局面。如GBTC的負溢價開始后不久，加拿大Purpose Bitcoin ETF正式推出。2021年10月，美國首支BTC期貨ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF獲準上市。這讓GBTC在市面上的競爭對手變得更多，從而讓投資者對GBTC的需求減弱。

不過，在GBTC負溢價的狀態下，很大程度上壓縮了機構利用GBTC進行套利的空間。此前，GBTC處于正溢價時，加密機構可以通過購買BTC，存入Grayscale，在 GBTC 解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。

BTC不再增持，股價隨幣價走低

根據coinglass的數據顯示，灰度持有的BTC，在近1年內其持有量正逐步減少，與此前的增持態勢形成鮮明的對比。

這一現象是從2021年2月開始，即便是BTC經歷了兩輪60000美元以上的高峰也沒有再次增持。

來源：yahoo finance

此外，GBTC的股價走勢一如BTC價格，自去年11月高位處開始持續走低，截止至6月29日，GBTC報13.25美元，較11月10日，BTC的歷史高點，也是GBTC近1年的高點，53.42美元下跌超75%。

不過可以看出，即便在熊市期間，灰度即便不再增持，并不敢大幅拋售手上的BTC。機構抱團托市似乎成為目前穩定幣價的共識。MicroStrategy和特斯拉等頭部持幣機構幾乎也是在熊市期間堅定持有。

總結

GBTC早期存在的套利空間，吸引了三箭資本這類加密機構的買入。但這種套利玩法已經不再適用，一方面是BTC看空情緒越大，另一方面是同質化產品的面世，讓GBTC的競爭力越來越低。且三箭資本的事件后，機構們更傾向從GBTC中抽身而非投入。總而言之，即使BTC再度走牛，GBTC也難以回到從前的巔峰。

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