宏觀分析近期以太坊暴漲原因，后市如何？_ETH:MMA

原文作者：Blofin

原文編譯：吳說區塊鏈

ETH價格的暴漲似乎是由GammaSqueeze引起，但從現有數據來看，當前價格的上漲仍然缺乏足夠支撐。

在上周爆表的CPI和概率一度超過80%的7月美聯儲100基點加息預期影響下，加密市場的看跌情緒穩定占據著市場主導地位，ETH的價格一度徘徊在1，000美元的邊緣。不少投資者都估計，在美聯儲靴子落地之前，ETH的市場表現都難以獲得好轉。

然而，ETH的價格在周末出現了意料之外的大幅上漲。在四天內，ETH價格的上漲幅度超過40%，而與之相對的是，BTC價格上漲僅10%不到。衍生品空頭叫苦不迭：超過6億美元的Delta1合約空頭遭到清算，而加密期權場外市場的知名賣方中，僅RibbonFinance一家，在一夜之間就多出來了名義價值達到5，700萬美元的ETH期權在險倉位。

Tascha Labs宏觀經濟學家：區塊鏈技術通過數字資產推動Web3發展:金色財經聯合Coinlive報道，在新加坡舉行的2022年新加坡金融科技節上，Tascha Labs宏觀經濟學家、Web3創業公司顧問和天使投資人Tascha Che分享了她對Web3核心利益的看法，即它的真正價值不僅僅是交易。她認為Web3是給人們帶來所有權。區塊鏈技術現在通過數字資產降低了資本所有權的進入門檻，推動了Web3的飛速發展。此外，代幣化也是Web3經濟的燃料之一。[2022/11/4 12:16:56]

與加密市場的“牛市”相比，其他風險資產市場并未顯著跟隨加密資產的表現而有所回暖。美股仍在低位震蕩;而新興市場指數亦未脫離下跌區間。這似乎有悖常理：通常，風險資產價格的大幅上漲都會在流動性寬松周期出現，而在流動性緊縮周期則鮮有;對于風險較高的加密資產而言更是如此。

富達宏觀主管：比特幣與黃金在20世紀70年代的價格行動非常相似:8月23日消息，富達公司全球宏觀主管Jurrien Timmer表示，隨著比特幣的市值越來越接近以前的高點，BTC 不再是一個擺設。Timmer也在評估比特幣在過去兩年的表現，并表示它與黃金在20世紀70年代的價格行動非常相似。Timmer表示，根據我的（高度主觀的）1970年代的黃金類比，比特幣看起來已經準備好恢復其上升趨勢。我對比特幣和整個加密貨幣領域在這次55%的調整中的反彈印象深刻。投機者現在只占市場的17%。這個水平與過去的底部是一致的。

此外，比特幣的基本面（其網絡）正在穩步改善。在高峰期，有3430萬個地址（至少有1美元）。這個數字在低谷時下降到3180萬，現在已經重新攀升到3350萬\"。

巨鯨或持有BTC超過10年的實體，現在控制了比特幣供應的很大一部分，現在占了市場的12%。[2021/8/23 22:31:25]

背離的出現，往往意味著某種標的資產在基本面方面的重大變動，抑或是市場上出現了可以在一定程度上操縱價格的因素。考慮到BTC、ETH并非股指，在流動性不佳且某些特定條件滿足時，對于價格施加顯著影響并非沒有可能。

分析：盡管比特幣4月出現“看漲吞沒蠟燭”，但并不意味著宏觀逆轉:相關圖表顯示，比特幣在4月份的蠟燭圖是典型的“看漲吞沒蠟燭”。根據傳奇技術分析師ThomasBulkowski所做的研究，看漲吞沒蠟燭（engulfingcandles）在他的100個圖表模式中排名第84位，準確率為63%。加密貨幣交易員CryptoHamster交易員在提到Bulkowski的研究時表示，即使吞沒蠟燭后面跟著一根綠色蠟燭，價格表現也可能“糟糕透頂”。此外，Bulkowski自己也表示，看漲吞沒蠟燭絕不是宏觀逆轉的跡象：“（這些蠟燭）起到了暫時逆轉價格下跌趨勢的作用。這也是我建議你避免的交易方式之一。為什么？因為主要的趨勢是下降。看漲吞沒蠟燭扭轉了這一趨勢，但只是短暫的。主要的下降趨勢重新開啟后，價格將再次開始下跌。”[2020/5/1]

受益于加密市場豐富的衍生品，通過衍生品對現貨市場進行影響已經是不少機構的常用手段。例如，通過做空特定幾個交易所的永續合約，實現對指數價格的“定向爆破”。不過，隨著加密市場的不斷完善，對加密資產施加影響的方式也在不斷進化，在2021年GME事件中廣為人知的GammaSqueeze便是手段之一。

BB：全球宏觀環境在共同突出加密的價值:4月7日，Block.One首席執行官Brendan Blumer發推稱，全球宏觀環境從來沒有像現在這樣共同突出加密的價值，接下來24個月情況也是一樣。[2020/4/7]

與先前的手段不同，GammaSqueeze有著相對更為嚴格的實現條件，需要多種衍生品以及現貨的共同配合，故難度要相對更高。但一旦成功實現，投資者便可在衍生工具的加持下，取得豐厚的非線性收益。

GammaSqueeze通常需要滿足的條件如下：

市場看跌情緒繼續占主導地位;

標的資產的流動性普遍較差;

標的具有相對完善的衍生品市場;

某些看漲信號可以引導市場情緒。

基于上述條件，讓我們來回顧下ETH近期發生了什么。

在美聯儲的連續加息下，許多加密資產的價格從年初至今一度下降超過70%。隨著價格的下跌與流動性的不斷收縮，投資者交易熱情出現了普遍下降，各個現貨交易所的盤口深度逐漸見底：在Binance等交易所，只需要幾千個ETH，就可以將現貨價格推升1%以上。

而從2022年年初以來，投資者對于ETH期權交易的熱情在逐步提升。僅在Deribit交易所內，ETH期權合約的未平倉規模便長期維持在200萬張以上，某些時候甚至可以突破300萬張。足量的期權持倉，已經有能力對加密市場產生顯著影響;這是GammaSqueeze出現的前提。

時間進行到7月初。此時，加密市場已經是“萬事俱備，只欠東風”。而市場看漲情緒的催化劑也恰好來臨：美聯儲加息100個基點的概率下降，使得風險資產投資者的風險偏好有所回歸，而ETHMerge的到來，則進一步觸發了市場情緒;GammaSqueeze開始了。

7月16日前后，大宗交易者開始行動，大量買入當周到期與次周到期的短期ETH虛值期權，最高單筆交易額甚至達到了10，000張合約，每筆交易的權利金均超過10萬美元。

對于做市商而言，他們需要在賣出看漲期權的同時，買入現貨或做多永續合約進行對沖，以保持風險中性。然而，由于交易所的盤口規模有限，做市商的大量買入行為推升了價格，使得部分期權由虛值進入實值;這帶來了額外的風險敞口。做市商別無選擇，只能再次買入;于是，ETH的價格開始如同火箭般躥升。

此時，散戶投資者注意到了價格的變動，于是開始猜測是否是ETHMerge帶來的利好所致，并對此進行交易。在美聯儲安撫市場的前提下，散戶的風偏有所提升，大量跟風買入期權與現貨，為期權賣方與做市商帶來了進一步的壓力：ETH的Gamma敞口達到了有記錄以來的歷史新高。

截至7月19日，ETH的Gamma敞口穩定在了100萬附近。這意味著ETH的價格上漲1%，做市商就要額外買入價值100萬美元的ETH現貨或同等永續合約倉位，對賣出看漲期權產生的敞口進行對沖，而做市商的買入行為則會進一步刺激價格上漲。

不過，隨著價格的抬升，投資者通過GammaSqueeze推動價格上漲的能力趨向于削弱。一方面，由于看漲期權的需求飆升，期權價格迅速上升，性價比有所降低;而另一方面，隨著價格上升，流動性狀況有所改善，通過期權、永續合約和現貨將ETH價格抬升相同幅度需要的成本呈階梯狀增加。

而在宏觀層面，由于流動性尚未改善，ETH的隱含遠期收益率相較于上周并無顯著變動。這意味著投資者在現有情形下的整體出價上限仍然相對較低。隨著買賣雙方達成平衡，價格與gamma敞口雙雙維持在高位，在熊市中形成了一種“奇特而有趣”的穩態。

毫無疑問的是，這種穩態是暫時的。隨著交割的到來，保證金與對沖倉位的釋放將會帶來可觀的拋壓。目前，僅7月22日到期的期權合約中，就堆積了接近9萬ETH的正Delta，甚至與9月30日到期的季度合約規模相當，交割后產生的拋壓可想而知。

我們無法確定現貨價格在交割日到來前是否可以獲得足夠支撐，但可以肯定的是，無論價格轉頭向下，抑或是一路向上，對于波動率多頭而言均相對有利。考慮到美聯儲加息在即，做多波動率仍是目前相對較為可行的策略之一。

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