GBTC牛市中的天使，熊市中的惡魔！_BTC:比特幣

前段時間我們都了解到三箭資本是通過杠桿交易，導致自己被清算，而真正交易的也就是GBTC無論是曾經的一線VC三箭資本，還是一度估值高達30億美元的BlockFi皆踩坑灰度發行的比特幣信托基金GBTC。

在牛市中，GBTC可是各大機構都想涌入進去的狀態，無論是機構還是VC牛市中無一例外GBTC是一大投資策略中的必不可少的操作。

為什么機構和VC都很喜歡GBTC?

首先我們先搞清楚GBTC是什么？

GBTC是灰度比特幣信托基金推出的，是一家2013年成立的數字資產管理公司，GBTC的推出幫助了美國富翁們在法律的范圍內購買比特幣實際上是，灰度比特幣信托基金的“ETF”類基金

按照正常的邏輯，投資者在一級市場發行市場，可以將自身的BTC申購GBTC份額，也可以通過相應GBTC，贖回BTC。但自2014年10月28日起，灰度比特幣信托暫停了其贖回機制。10年。但自28月28日起，4天起，多少比特幣暫停了其贖回了機械。

Grayscale CEO：“GBTC轉換為現貨ETF”若獲批，或為投資者帶來“數十億美元”回報:金色財經報道，Grayscale Investments首席執行官Michael Sonnenshein在最近的一次播客采訪中表示“無法想象”為什么美國證券交易委員會（SEC）“不想”保護Grayscale投資者，并將真正的資產價值返還給他們。

2月25日，在接受Peter McCormack主持的播客節目What Bitcoin Did的采訪時，Sonnenshein解釋說，美國SEC在2022年6月拒絕批準將GBTC轉換為現貨比特幣ETF的申請，“違反了行政程序法”。他補充道，批準比特幣期貨ETF，而不批準“GBTC的轉換”，美國SEC的行為是“武斷的”。

Sonnenshein指出，當美國SEC開始批準第一批比特幣ETF時，Grayscale認為這“是一個跡象”，表明美國SEC“實際上正在改變他們對比特幣的態度”。他表示，實際上有“數十億美元”的資金會在一夜之間立即回到投資者的口袋里，因為該基金將“回流”到其資產凈值。

Sonnenshein表示，這是因為GBTC目前的交易價格低于其凈資產價值（NAV），但如果將其轉換為ETF，就“不再”存在折扣或溢價。他重申，Grayscale“現在正在起訴美國SEC”，并可能在“2023年秋季”做出挑戰其拒絕批準的決定。[2023/2/26 12:30:17]

GBTC在一級市場發行后，經歷6個月的鎖定期才可以在二級市場第一輪交易。

GBTC折扣創下近50%的歷史新高:12月9日消息，全球最大的比特幣基金Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)價格相較于比特幣價格的折扣創下近50%的歷史新高。GBTC是投資者通過傳統投資工具接觸比特幣的一種方式。

根據加密指數提供商TradeBlock的數據，目前GBTC的交易折價率為47.3%。過去幾周，隨著人們擔心Grayscale母公司DCG旗下加密交易公司Genesis Global Trading可能申請破產，圍繞該信托的悲觀情緒有所加深。自2021年3月以來，GBTC價格就一直低于比特幣價格。而在此之前，該信托受益于強勁的機構需求，其交易價格相對于資產凈值有兩位數的溢價。[2022/12/9 21:33:12]

在如今市場宏觀的背景下，加密市場似乎成為了機構眼里的一塊大蛋糕，而這些機構也是出于對未來比特幣的價格增長的良好預期，在2020年-2021年很長一段時間內，GBTC長期處于正溢價，這意味著如果投資者想要購買代表1個BTC的1000股GBTC，需要付出比購買1個BTC更高成本的價格。

6月1日至今，ARK基金共賣出近9萬股GBTC:金色財經報道，ARK方舟基金持倉數據顯示，6月1日至今，ARK基金共賣出89986股灰度GBTC。金色財經此前報道，灰度聘請前美國司法部副部長為法律顧問以推動將其GBTC轉換為ETF。[2022/6/24 1:27:52]

那么，為什么投資者們會選擇購買擁有溢價的GBTC，而不去真正持有BTC呢？

兩個原因，一是大部分散戶都可以用401直接購買GBTC，且不用支付收益稅，只要溢價合理，就有散戶愿意買單。二是一些傳統機構因為監管原因無法買幣，只能通過GBTC來進行投資。

正溢價對于加密機構來說，這將是一個穩定的套利手段——購買BTC，存入Grayscale，在GBTC解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。GBTC套利，BlockFi和三箭資本已再熟悉不過。據此前Grayscale曾經披露的SECForm13F文件來看，僅BlockFi和三箭資本兩家機構的GBTC持倉占比一度達到了11%。

ARK基金3月22日-3月24日共賣出33738股GBTC:金色財經報道，ARK方舟基金持倉數據顯示，3月22日-3月24日，ARK基金共賣出33738股灰度GBTC。[2022/3/27 14:20:38]

“GBTC第一大持倉機構”的新聞讓3AC迅速成為行業明星，當然更多人的疑問是，3AC怎么這么有錢，這些BTC怎么來的？現在一切答案浮出了水面——借的。我們了解到，3AC長期以超低利率無抵押借入BTC轉化成GBTC，然后又抵押給同屬于DCG的借貸平臺Genesis，獲得流動性。

就像房地產泡沫一樣，當房價上漲時，人們就愿意承擔長期的房貸。當房價下跌時，人們對于購房的興趣減少。市場流動性的抽離和加拿大三支BTCETF的面世，導致投資者對于GBTC興趣和需求逐步減少，最終GBTC正溢價消失，于2021年3月出現負溢價。

負溢價出現后，不僅3AC慌了，灰度也慌了，2021年4月，灰度宣布計劃要將GBTC轉型成為一支ETF。

GBTC，2020年牛市初期的主要推手，成了現如今的另一個雷。

購買BTC，在GBTC長期溢價的情況下解鎖后溢價拋售，由于監管或避稅或人為原因導致的GBTC長期正溢價，推動BTC價格水漲船高很長一段時間。直到21年2月GBTC的溢價率下降直至折價與加拿大BTCETF推出時間吻合，折價的GBTC突然變得沒那么有吸引力。

實際上6個月的鎖定期對于幣圈來說過于長了，你不知道半年以后會發生什么，還記得德國金屬公司怎么倒閉的嗎？——期限錯配。負溢價，買BTC的錢是募集的和借的，贖回潮，6個月才解鎖，BTC上漲，GBTC持續折價導致BlockFi在牛市也虧了很多錢。

3AC這GBTC第一大戶更不用說，繼而更傳導到GBTC流動性釋放的Genesis。那持續折價怎么辦？GBTC轉為ETF能抹平價差，轉為ETF誰說了算？又是SEC。

一些現金儲備比較好的公司會有責任感去扮演央行的角色拯救這個行業，像是FTX在救助BlockFi，CZ可能也會救助一些機構或者項目。CZ的一個訪談，說熊市BTC價格可能會下降80%-90%，幣安會保留10年的現金儲備。

那么這個行業繼續，這些有責任感的機構會更加鞏固行業低位。但是cz終究不是美國人。BlockFi可能會被FTX收購，3AC呢，不知道。

Celsius只有29%的ETH可流通，剩下的呢？鎖在ETH2.0里拿不出來了，又是期限錯配，stETH購買ETH繼續質押，又是加杠桿，Lido不是可以流動性釋放嗎？stETH脫鉤了，引發的恐慌伴隨著長久以來的負面新聞以及ETH下跌，也是暴雷了。

行業變革繼續，運氣好生在核心圈，運氣不好做好風控控制好杠桿。熊市沒有高收益，減少敞口就能減少踩到雷的概率，作好對沖自然能夠活下去。

機構繼續逃離止損，大量的杠桿被清算，價格越來越底。因為加息，各國貸款利率全部上調，市場流動性資金越來越少，每天都是凈流出。價格越低，清算的越多，清算的越多，價格越低，資金加速逃離，瀑布正在一步一步來臨。

未來會如何？

3AC，Celsius，MSTR，MIM等項目的債務和詳細數據已經被爆。做空機構在場外虎視眈眈，這些項目如同案板上的魚肉，任人宰割。估計他們如何也想不到，曾經的web3劊子手，如今也會被人以另外一種方式收割。

未來還會有其它的雷被爆，加密市場繼續下跌。直到通脹被控制，全球經濟回暖，或者web3以某種方式，吸引大批場外資金進入，否則我認為將加密市場繼續下跌。加息是主要因素，而Luna則是這場瀑布的導火索。

為什么部分VC遭市場厭惡？最后總結一點：因為貪婪

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