流動性危機突現，DeFi反噬加密巨鯨_ETH:ELS

原文作者：茉莉

5月那場因UST脫錨、LUNA歸零帶來的市場恐慌，終究伴隨著加密熊市的低氣壓蔓延到了6月，另一組有「錨定」關系的加密資產stETH和ETH出現異動。

這兩種資產的常規兌換比例為1:1。從上周起，這個平衡被打破。

stETH是DeFi平臺Lido推出的ETH2.0質押憑證，在該平臺上，用戶每存入1ETH，就可以獲得1stETH的質押憑證代幣，二者形成了1:1的匯率關系。由于stETH后來被廣泛引入DeFi市場，該代幣不僅可以在去中心化交易平臺上兌換為ETH，還被一些去中心化的借貸平臺視作借出其他加密資產的抵押品。

目前，在stETH-ETH交易量最大的DEX「Curve」上，1stETH大約只能兌換0.95ETH，stETH成了打折版的ETH。有了UST事件的經驗，加密用戶最先能想到的就是：有人在大量地賣出stETH。

最先被發現的賣出者是加密資產做市商AlamedaResearch，僅上周五，該機構在幾小時內撤出了接近5萬枚stETH。同期，stETH對ETH的匯率脫鉤5%。但之后該機構又重新買回了stETH。

如果這僅僅是做市商根據市場行情進行的常規操作，那么之后的兩個市場角色則出現了非常規動作。

周一，中心化的加密資產借貸平臺Celsius突然宣布暫停客戶提款和轉賬，人們發現，該平臺是ETH2.0的質押大戶，手上至少持有40.92萬枚stETH，占stETH供應量的9.69%。Celsius突發的停提動作讓它成為了stETH潛在的拋售方。

CZ：忽略FUD，Binance沒有流動性問題且用戶資金安全:9月8日消息，Binance 創始人 CZ 于社交平臺發文表示，看到社區里有一些爭論。當你做了正確的事，并且存在 FUD 時，就不必做任何事情。社區會維護你。讓我總結一下。近期有很多負面新聞/謠言，類似銀行擠兌、訴訟、法幣渠道關閉、產品縮減、員工流動、退出市場等。

Binance 沒有流動性問題。所有提款（和存款）均得到妥善處理。所有用戶資金均安全，且 100% 妥善保管。

Binance 目前狀態：勝訴的官司、銀行擠兌處理并記錄存款、新的法幣渠道、舊產品的順利淘汰和新產品的推出、新員工、新市場。Binance 的創始團隊流動率可能也是世界上同等規模和年齡的科技初創企業中最低的。[2023/9/8 13:25:48]

今日，知名加密資產對沖基金三箭資本被曝「清算風險」，雖然該機構并未明確回應傳言，但鏈上信息顯示，該機構在不斷通過其擁有的地址進行stETH的轉移及變賣，它的一個地址上仍持有19614枚stETH。

兩頭加密巨鯨正在被危機包圍，他們也是DeFi的深度參與者，兩方都將其所管理的加密資產大規模地投入到DeFi場景，包括算法穩定幣和借貸市場。加密資產市場牛市時，DeFi樂高是投資收益的加速器，如今熊市已現，DeFi開始反噬，資金雄厚的巨鯨首當其沖。

加密貨幣交易所TRT出現流動性問題正在暫停業務:金色財經報道，意大利加密貨幣交易所The Rock Trading（TRT）的用戶收到電子郵件，稱它出現流動性問題，正在 \"中斷 \"其工作。2月17日電子郵件中顯示，公司正在進行內部審計，以確定問題的原因，并評估采取所有適當或必要的舉措來保護客戶和其他利益相關者。到2月21日，該交易所表示它正在暫停其業務。[2023/2/25 12:28:21]

兩加密巨鯨先后暴露危機

如果不是stETH與ETH脫錨，人們可能不會立刻注意到巨鯨們的困局以及他們可能會帶來的市場風險。

6月13日，加密資產借貸平臺Celsius突然宣布，將暫停所有賬戶之間的提款、交易和轉賬，此舉的原因是「極端的市場條件」，目的是「穩定流動性……讓Celsius能更好地履行對客戶的退出義務」。

Celsius總部位于英國倫敦，成立2017年，主營加密資產的存貸業務，它吸儲用戶的加密資產，APY最高達17%；同時也支持用戶將加密資產作為抵押物，以最少為1%的年利率獲得美元穩定幣甚至美元的貸款。

Celsius暫停用戶提款，明確表示是為了「穩定流動性」，換句話說，它陷入了流動性危機，當前它手頭可動用的加密資產大概率無法滿足用戶隨時贖回的需求。

這個號稱「擁有15萬枚BTC」、「為社區提供了超過10億美元收益」的加密巨鯨，把「錢」投向了何處？

鏈間流動性協議White Whale宣布已上線Injective:12月22日消息，鏈間流動性協議White Whale宣布已上線Injective，為Injective用戶帶來新的閃貸和套利池。[2022/12/22 21:59:48]

stETH與ETH脫錨后，人們發現，Celsius是ETH2.0的巨額質押者之一，有158176ETH被鎖在了以太坊的信標鏈中，目前價值1.68億美元。盡管價值不低，但這部分ETH無法隨時贖回，需要等待以太坊2.0網絡完成合并后才有機會提取。這一部分價值對于Celsius來說是非流動性資產，無法解決用戶的贖回需求。

此外，區塊鏈數據分析服務商Nansen標記的Celsius的一個錢包地址顯示，該地址擁有的加密資產總價值為9.16億美元，主要包括stETH、ETH、WBTC、WETH、LINK、COMP等，其中僅有價值80.2萬美元還躺在錢包里，其余價值均被用來抵押在DeFi借貸平臺Aave和Compound上，貸出了價值6.88億的各類美元穩定幣，包括USDC、DAI和USDT。

Celsius將大量資產抵押到了DeFi借貸平臺中

也就是說，Celsius這個地址中的加密資產暫時無法流動，但它貸款來了大量的美元穩定幣，很可能想以此來解決它的兌付問題。但這種「拆東墻補西墻」的方式存在更大的風險，一旦抵押品的價值出現下跌，借貸平臺將啟動清算機制，Celsius如果無法補足抵押品，將面臨被清算的風險。

以太坊2.0質押流動性解決方案Lido目前ETH質押量達到10萬枚:1月30日消息，以太坊2.0質押流動性解決方案Lido發推表示，stETH達到10萬枚，即目前有10萬枚ETH質押在Lido。[2021/1/29 14:19:51]

當然，這僅僅是Celsius的一個錢包地址，加上外界還無法知悉該平臺的兌付缺口，因此無法判斷它這個「雷」到底有多大，但停提的操作已經將它暴露在流動性危機中，而另一個被危機包圍的是三箭資本。

6月15日，媒體TheBlock援引消息人士說法稱，三箭資本在加密資產衍生品交易平臺Deribit、借貸平臺BlockFi上的清算總額高達4億美元，該機構正在處理與其貸方和其他交易對手方的關系。

很快，三箭資本創始人ZhuSu發了一條信息模糊的推特，「我們正在與有關方面進行溝通，并致力于將問題解決。」至于在解決什么問題，ZhuSu并未明示。

這個成立于2012年、注冊在新加坡的加密資產對沖基金開始暴露問題，與之有關的投資標的正在出現異常。三箭資本加持的NFT基金StarryNight已經將它在SuperRare平臺上共計70件NFT收藏品全部清空，這些藏品消耗了該基金2100多萬美元。

此外，Nansen上標記為三箭資本的錢包最近2天內一直在轉移并賣出stETH，有分析師認為，三箭資本此舉是在償還其在Aave的債務，以避免它的頭寸被清算。鏈上數據顯示，三箭資本的ETH也處于出清狀態，有近8000ETH被賣出。

Curve社區發起新提案，增強CRV鏈上流動性:9月24日消息，Curve社區成員發起一項新提案投票，建議為Uniswap/Sushiswap/Mooniswap LP創建一個新的衡量指標以存放LP代幣，還鼓勵將每日開采的CRV添加到Uniswap中以賺取更多交易費用，最終達到增強CRV鏈上流動性，穩定CRV價格的目的。[2020/9/24]

無論是Celsius還是三箭資本，都面臨著類似「資不抵債」的問題，手頭資產的流動性告急是表征，但到底是什么將他們推向了危險的邊緣？

產業擴張，投資規模在3億到5億美元。

但Celsius踩得坑也不少，且踩在了它獲取利潤的主陣地DeFi領域。

去年12月，BadgerDAO遭黑客攻擊，損失的加密資產價值達1.2億美元，其中有超過5000萬美元來自Celsius，包括2100BTC和151ETH。

去年6月，ETH2.0質押解決方案公司StakeHound丟失了私鑰，損失了客戶存入的超3.8萬枚ETH。數據分析機構指出，其中3.5萬枚ETH來源于Celsius，但遭到了該公司的否認。

這些負面事件持續消耗著客戶對Celsius的信任：一個號稱專業的加密機構是否有完善的風控機制？結果，Terra的UST、LUNA暴雷事件再一次擊潰了客戶對Celsius的信任。

UST脫鉤后，區塊鏈數據分析機構Nansen指出，7個大型加密錢包從Anchor撤出UST流動性并在Curve上出售，這是觸發UST脫鉤的初始原因，這7個錢包中有一個屬于Celsius。

這意味著Celsius曾在Anchor中套利，但該公司的CEO表示「我們沒有引發LUNA崩盤也沒有從中受益」，而鏈上數據分析師們還是找出了證據，Celsius控制的錢包至少在過去5個月中向Anchor發送了至少261000ETH。

從結果看，Celsius的撤出動作似乎讓它從UST暴雷中逃了出來，但這個機構在DeFi中屢次涉險的風格令它的用戶感到不安，已經有用戶在UST暴雷后將加密資產從Celsius中取出，恐慌開始蔓延，難以應對的擠兌或將到來，這也許正是Celsius最近關閉客戶提幣的原因。

UST和LUNA這個「雷」結結實實地砸到了三箭資本的頭上，該基金是這組姊妹幣的發行方TerraformLabs的投資方之一，在該項目崩盤前的融資中還領投了5億美元。外界從ZhuSu在LUNA崩盤后仍在為其站臺的舉動分析，三箭資本大概率是想從項目的重建中挽回虧損。

在Terra分叉后產生了LUNA的分叉幣LUNC后，三箭資本用5.596億美元購買了1090萬個LUNC，并將之質押在節點上獲取獎勵，但現在這筆投入隨著LUNC的暴跌已經縮水為660美元。

三箭資本的虧空還不只于此。

在加密資產交易平臺Bitfinex上，三箭資本站在虧錢榜的第二名，僅5月份就虧損了3100萬美元。除了虧錢，有加密資產交易員爆料，三箭資本在包括BlockFi、Celsius、Nexo在內的中心化借貸平臺上均有借貸頭寸，存在清算風險。

從屬于三箭資本的多個錢包的鏈上痕跡看，該機構也在補救損失。

從今年5月至今，三箭資本累計將10萬枚ETH轉移到了交易所FTX，不排除是在將ETH變現。此外，最近兩天，三箭資本不惜虧損，開始將stETH通過多種方式兌換為美元穩定幣。

三箭資本近期轉移了大量stETH

加密資產交易員MoonOverload在推特上分析，三箭資本拋售stETH的舉動更像是在償還他們在DeFi借貸應用中的債務，以避免被清算。

無論是以「CeFi與DeFi橋梁」自居的Celsius，還是將資金大規模投向DeFi的三箭資本，兩頭巨鯨的崛起都離不開DeFi在牛市中的加速作用，或者說，牛市放大了DeFi對加密資產收益的催化效應，Celsius和三箭資本都曾乘著趨勢的風在牛市里沖浪。

當熊市來臨時，DeFi的放大效應逐漸體現在風險上，stETH因為機構型巨鯨的流動性危機而遭遇拋售，與ETH發生了脫錨。風險管理不當的持倉機構也卷入其中，不但在虧損中越拋越虧，還可能將風險傳遞至更廣泛的市場。

目前，Celsius將至少40.92萬枚stETH抵押在了Aave上，這些stETH仍然屬于抵押物，并未賣出，但有清算風險。因為即便Celsius自己不賣，也無法防止其他巨鯨出售stETH，比如困難重重的三箭資本，stETH一旦觸發清算，Celsius的抵押品如果補充不上就會遭遇清算。

如果Celsius為了恢復用戶提款需求而選擇賣出stETH，自己這頭巨鯨也會觸發清算價格不說，還會將恐慌蔓延，引來stETH的拋售潮，進而引發連環清算。

三箭資本面臨的處境也是同樣如此，曾經依靠循環套利而獲益的加密巨鯨們陷入了兩難，DeFi樂高開始在流動性危機出現時反噬巨鯨。

問題是，市場上這樣的巨鯨并不在少數，Celsius的競對平臺就有多家，包括BlockFi、Nexo等，他們的商業模式大體相同，都是從DeFi市場中攫取利潤的CeFi平臺，半透明式的運用方式也掩蓋著風險，比如它們的用戶很難知道自己的資產到底流向了哪個DeFi項目，項目的智能合約安不安全，平臺的流動性是否正常.....

熊市的大幕剛拉開一角，三箭資本不會是唯一涉險的機構，Celsius也絕不是最后一個雷。

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