質押中的ETH「脫錨」進行時？死亡螺旋還是過度恐慌？_ETH:ETET

近兩天，stETH與ETH嚴重脫錨成了最熱的話題，ETH價格24小時下降了11.9%。市場上的恐慌情緒還在持續，stETH的流動性危機仍未結束。stETH接下來會如何發展，是否進入死亡螺旋，看接下來的分析。

stETH

隨著ETH2.0合并的即將到來，ETH鏈上的形式也正逐漸向POS抵押進行過渡，以太坊POS抵押，要求直接參與質押的ETH數量至少達到32ETH，而普通用戶因為受制于資金和技術的缺陷，使得直接參與信標鏈變成了極其困難的事，由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。

整個過程大概是這樣的：用戶把自己的ETH提供給第三方質押平臺，第三方質押平臺多個用戶的ETH并將這些ETH抵押進信標鏈進行質押。與此同時第三方平臺會給用戶發一個ETH的憑證代幣，這個憑證代幣相當于收到ETH的收據。例如用戶將5個ETH提供給質押平臺進行抵押，就會收到5個ETH的憑證代幣。

以太坊累計質押量突破2100萬枚ETH，價值約合400億美元:金色財經報道，據以太坊官方數據顯示，以太坊信標鏈已質押ETH總量已突破2100萬枚，本文撰寫時達到21079233枚（按照當前價格計算約合400億美元），活躍驗證者數量為 658732個。[2023/7/11 10:48:03]

stETH就是由Lido發行的流動性質押代幣。未來當信標鏈正式上線之后，用戶拿一個stETH找到Lido，就能換一個信標鏈上的ETH，并收到相應的質押收益。

LiquidstakedEther2.0的發行量為421782，截至目前stETH持幣地址數為78544，交易筆數為291126。

stETH近期交易數據

6月10日，stETH交易筆數猛增68%，達到3573筆。部分巨鯨以及機構開始出逃交易池，拋售stETH并兌換成ETH。當前stETH持有占比排名前3的地址為：AaveinterestbearingSTETH；0xdc2...022以及WrappedliquidstakedEther2.0。

上海升級至今質押的以太坊數量凈減少超11萬枚:4月15日消息，Token.unlocks數據顯示，目前有價值31億美元的148萬枚以太坊等待被解除質押，其中包括質押的以太坊和質押獎勵。預計在接下來的11小時內將提取257,340枚以太坊（價值5.3695億美元）。

此外，上海升級至今，質押的以太坊數量凈減少了112,110枚（價值約2.2872億美元），其中解除質押數量為325,900枚，質押數量為213,790枚。（The Block）[2023/4/15 14:05:43]

2022年6月8日，被Nansen標記為Alameda的地址開始陸續通過FTX，將stETH轉移新地址，共計賣出了7.5萬枚stETH，加劇了市場恐慌情緒。

淺談stETH與ETH出現價格偏離的原因

歐易賺幣ETH 2.0質押即將支持贖回:4月14日消息，據歐易官方消息，歐易賺幣將于 2023 年 04 月 18 日 16:00 (UTC+8) 正式支持 ETH2.0 質押的贖回功能。用戶可以前往歐易 OKX ETH2.0 質押頁面，以 1:1 的比例將其持有的 BETH 贖回成 ETH。

起初的贖回到賬時間可能需要 13 天至數周不等。處理質押贖回申請所需的時間取決于參與 ETH2.0 質押用戶的贖回需求量以及以太坊網絡。[2023/4/14 14:04:18]

按道理來說，1個stETH的遠期價值要大于1個ETH的價值。在這種市場對stETH有信心且stETH與ETH之間雙向交易額基本相同的情況下，如果Lido不出現跑路、暴雷等特殊情況，在信標鏈正式上線之后，每個stETH都能兌換成1個信標鏈上的ETH，stETH和ETH的價格也能基本保證持平。

流動性質押解決方案Metapool主網將上線Near:8月2日消息，流動性質押解決方案Metapool的主網將在8月23日上線Near。[2021/8/2 1:29:59]

而為什么stETH和ETH的價格能一直保持1:1呢？原因是stETH的官方Lido通過年化4%的APY來吸引用戶質押stETH。與此同時，Lido并通過各種DeFi的方式，上線二級市場FTX等交易所，為stETH盡可能的提供流動性，使得stETH的價值很難脫錨ETH，這些措施也促使資金不斷涌入Lido。

但是如果有一部分持有stETH的用戶不看好stETH，或者認為受熊市的影響，在ETH2.0上線后ETH的價格會比現在更低，為了降低損失，現在就需要將stETH兌換為ETH出售掉，那怎么辦呢？因此在最大的去中心化交易所Curve上，就出現了stETH和ETH的交易對。兩者在正常情況下基本上是1:1的價格，也就是等值，用戶可以通過curve來實現stETH和ETH之間的轉換。

Huobi大額質押借幣開啟全新優惠費率 USDT最低日息僅0.0345%:據Huobi官方消息，Huobi已于2月5日（今日）15:00推出USDT大額借幣優惠費率，質押BTC、ETH可借入USDT，初始質押率70%，可選期限45天/90天，最高可借500萬USDT，最低日息僅0.0345%，更多詳情請查看Huobi Global官網公告。[2021/2/5 18:58:58]

然而事實總是相對的。就在最近，傳統加密公司，當前市場上規模最大的CeFi理財平臺之一---Celsius傳出暴雷事件，Celsius在2021年向ETH2.0的質押服務商Stakehound抵押了超過4萬個ETH，用來參與以太坊2.0信標鏈。然而不幸的是，Stakehound由于自身的管理失誤，導致了其質押ETH的部分錢包私鑰發送丟失，相當一部分抵押的ETH在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound的用戶也要一并承擔。Celsius作為Stakehound的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。事情發生后，Celsius也并未公開此事件的任何情況，直到近期才被市場給扒了出來……

如此一來，Celsius便陷入了前所未有的用戶信任危機。Celsius的用戶在盤算著如何將自己質押的ETH取出時，意外發現一個更大的問題。

據相關消息統計，Celsius并沒有完整保留從用戶那里拿到的ETH，它只保留了總額的27%；而總額的44%給了Lido做信標鏈得到了stETH，因此Celsius所持有的ETH總額中有44%是stETH代幣；剩余的29%Celsius自己去做了信標鏈，而這29%的ETH額度還要等到信標鏈上線后它才能實際兌換為ETH。

所以如果用戶集體取出在Celsius中質押的ETH，Celsius目前馬上能兌付給用戶的ETH也只有總額的27%，還有44%額度的ETH，Celsius需要去curve上使用stETH來兌換才能獲得。因此，大家普遍認為，失去了用戶信任的Celsius在接下來的時間里會迎來較大規模和群體的用戶提現。

果不其然，此消息一出，市場恐慌情緒開始加劇，大量用戶將所持有的stETH在Curve上進行大肆拋售，很大一部分stETH被兌換為ETH，于是stETH價格出現大幅下降，這導致stETH和ETH脫錨，兩者的價格不再滿足1:1，意味著而stETH和ETH的交易對保持平穩的前提條件將不復存在。

更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH的機構也開始在Curve上拋售stETH。這導致stETH進一步折價，Curve上stETH/ETH流動性池的偏離情況進一步加劇，形成更嚴重的脫錨。

據Tokenview數據顯示，stETH持有占比最高的是Aave借貸池，目前借貸池里面有140多萬stETH。

通過AAVE官方的借貸池我們發現，20多億美元的借貸池，APY收益是0，借貸利用率也是0，說明這個借貸池本身不產生任何收益，即意味著此借貸是通過stETH/ETH的掛鉤來實現循環借貸，在Lido質押ETH換取stETH，然后將stETH存入AAVE并借入ETH，再將接入的ETH質押到Lido中換取stETH……從而實現循環。這樣折騰下來能把年化收益做到20%左右，因為這個是強錨定1:1，大部分人會覺得風險很小。

而隨著脫錨的不斷加劇，當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會<借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH被清算。導致stETH價格更下降，進而形成螺旋。

下一步會如何發展？讓我們拭目以待。所有平臺均為六六才說。歡迎留言討論。

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