Celsius危機啟示：為什么DeFi比CeFi更「好」？_ETH:stETH

原文作者：BenGiove，Bankless分析師

原文編譯：Amber

在牛市中，像黑客攻擊、rugpull以及脫錨之類的事情從來不會被重視，大家一般都只是把這些事情當做茶余飯后的談資，畢竟「印錢」才是牛市的絕對主題。

但在熊市中，任何一丁點「不體面」的行為都會被賦予更多世界末日的色彩。各種各樣的恐慌言論通過Twitter等渠道快速擴散，并會在對本就岌岌可危的幣價造成進一步的沖擊。

不過市場糟糕的階段也并非一無是處，這種階段實際上為行業提供了寶貴的經驗，能夠把麥子從谷殼中分離出來。熊市對于真正的建設者來說非常珍貴，因為只有在這種階段市場整體的節奏才會放緩。

不久前Terra的崩盤讓我們認識到了設計機制時可持續性的重要性。而本周伴隨市場大跌而快速發酵的Celsius和stETH的案例讓我們認識到了設計機制時透明度的重要性。

而事實上這也再一次證明了為什么DeFi比CeFi更「好」。

Celsius將于8月25日舉行會議討論破產重組計劃和披露聲明:8月23日消息，Celsius無擔保債權人官方委員會在推特上發文表示，將于ET時間8月25日上午11:00在X Spaces舉行工作人員會議，討論有關擬議的重組計劃和披露聲明的問題，將于周三晚上收集問題，委員會及其顧問屆時還將現場回答問題。[2023/8/23 18:16:51]

關于stETH事件的簡單回顧

Lido是一個流動性質押協議，用戶在此基礎上向以太坊2.0質押存入ETH，并收到stETH作為回報。stETH是流動性質押衍生品，通過rebases累積質押獎勵，并代表對協議所持有的基礎ETH的兌換權，這些ETH被路由到各種驗證器，在Beacon鏈上進行質押。

Lido提供了一項有價值的服務，它消除了押注的機會成本，使ETH持有者能夠累積質押獎勵，同時保留資產本身的流動性，讓其可以在DeFi內繼續利用這部分資產來生息。

該協議已經積累了超過412萬枚ETH，占信標鏈上ETH質押總量的31.9%。

加密借貸平臺Celsius資產拍賣日期已確定，投標截止日期為10月18日:10月4日消息，根據周一提交給紐約南區美國破產法院的文件，加密借貸平臺Celsius已確定其資產拍賣日期，投標截止日期為北京時間10月18日4:00，如有必要，拍賣會在北京時間10月20日22:00進行，銷售截止日期為北京時間10月26日4:00。文件稱，將于北京時間11月1日23:00在美國首席破產法官Martin Glenn面前通過Zoom舉行出售聽證會，并補充說預計會有大量參與者。[2022/10/4 18:39:01]

Nansen

BeaconChain的提現功能將在合并后才會啟用，屆時每枚stETH將可以按比例兌換已存入Lido的ETH總量。在此之前，stETH持有者可以退出他們的頭寸的唯一方法是通過DEX的二級市場賣出。

目前stETH缺乏贖回機制或流動性，不過這對相信合并會成功的持有者來說沒有什么問題。但這顯然給那些希望提前大規模退出頭寸的實體帶來了很大的困擾。

Celsius Network因流動性問題重組董事會:金色財經報道，加密借貸公司Celsius Network已重組其董事會，以在持續的加密熊市中穩定其流動性和運營。根據周三提交的一份文件，財務主管David Barse和Alan Jeffrey Carr分別于6月28日和6月29日被任命為董事。

Barse是指數公司XOUT Capital的創始人兼首席執行官，也是私人家族辦公室DMB Holdings的創始人。Carr是Drivetrain的首席執行官，該公司是一家信托服務公司，負責領導復雜的重組和訴訟，并管理不良投資組合。

文件還顯示，Celsius Network于上月底終止了Gilbert Nathan、John Stephen Dubel 和Laurence Anthony Tosi的董事職務。（blockworks）[2022/7/7 1:56:20]

stETH所謂的「脫錨」問題

stETH最大的流動性來源是Curve上的stETH-ETH池。這個池子的既定目標是兩種資產之間保持50/50的平衡。不過截止發文時它的比例是21.7%的ETH對78.2%的stETH。

比特幣礦企 Mawson 與 Celsius Mining 簽署 100MW 托管和債務協議:金色財經報道，比特幣礦企 Mawson Infrastructure (MIGI) 與加密借貸公司Celsius Networks 的子公司Celsius Mining 簽署了一項新的100 兆瓦(MW) 托管協議，該協議要求Celsius 提供一個數據中心來托管采礦設備。一份聲明稱，新協議下的第一個采礦硬件將在第一季度末部署，并將與 Mawson 的子公司Luna Squares的托管托管協議達到約 102MW 。根據美國證券交易委員會的文件，Celsius 還向 Luna Squares 提供了 2000 萬美元的貸款，用于為履行托管協議義務所需的基礎設施提供資金。此外，莫森還發行了 385 萬份認股權證，每份認股權證可以以 6.50 美元的價格換取一股普通股。

2月15日，Mawson表示，它在 1 月份生產了 140 個比特幣，并預計到 2 月底其月哈希率將上升 23% 至 1.35 EH/s。（coindesk）[2022/3/2 13:31:10]

在目前的規模下，該資金池僅持有127,155個ETH和510,388個stETH。這意味著，不是每個stETH持有者都能「完整」退出他們的頭寸。

Celsius首席執行官：比特幣將在短期內下跌，然后在2022年底反彈并飆升至160,000 美元:1月31日消息，加密貸款平臺Celsius首席執行官Mashinsky：按照歷史模式，比特幣將在短期內下跌，然后在2022年底反彈并飆升至160,000 美元。（金十）[2022/1/31 9:24:43]

AlamedaResearch這種「大戶」退出頭寸導致的。這導致stETH/ETH的價格在過去五周內從1跌至約0.935。

在這個市場充滿不確定的階段，某些市場參與者正在優先考慮保證自身持有資產的流動性。

值得注意的是，stETH不一定要與ETH平價交易。LSD的價格對Lido的運作和Ethereum2.0的合并都沒有影響。事實上，這種折扣在熊市期間是可以預期的，因為在熊市中，流動性是溢價的。

但是，這種下降確實給使用stETH作為抵押品的協議以及持有人帶來了巨大的風險。

DeFi中stETH的風險敞口

DeFi中stETH作為抵押品的風險主要集中在兩個協議之中：Aave和Maker。

相比只有4.9%的stETH總供應量被鎖定在Maker金庫中，Aave需要面對的風險要大得多，該協議持有超過146萬枚stETH，價值約18.5億美元，占LSD總供應量的約34.6%。

許多DeFi用戶一直在利用Aave攫取stETH內在的「超額」質押收益，策略如下：

存入stETH作為抵押品；

借出ETH；

將ETH換成更多的stETH；

重新存入stETH并重復這一過程。

這種策略非常受歡迎，甚至被各種資產管理DAO代幣化，IndexCoop和Galleon都推出了icETH和ETHMAXY等產品來滿足用戶的這種需求。

stETH清算價格，來源：Parsec?

誠然這種循環是有利可圖的，尤其是當stETH/ETH比率接近1時，這種操作看起來幾乎沒有風險，但隨著這個比率下降，這部分「玩家」就陷入到了被清算的危險邊緣，而這已經成為了正在發生的事情。

如果stETH/ETH價格達到0.75，會有大約2.36億美元的stETH被清算。這個數字與Aave的單日交易量差不多。盡管Aave并不期望在stETH/ETH進一步下跌時產生壞賬，而且該協議正在考慮采取預防措施以降低風險，但潛在的清算可能導致stETH的價格下跌更多。

然而，stETH/ETH比率下降帶來的最大損失不會在DeFi內部，而是在，CeFi。

Celsius危機

CeFi借貸平臺Celsius已經陷入到了stETH價格松動引發的危機之中。該貸款機構在2021年的資產管理規模達到了286億美元，官方披露的數據顯示目前擁有170萬名用戶并持有151,534枚BTC。

Celsius是中心化管理的，其借貸簿并不透明，用戶和投機者都沒有辦法評估該平臺的健康狀況。而Celsius把大量資產押注在了stETH的體系之中，這導致其持倉變得非常脆弱。隨著stETH清算的進行，Celsius必須找到一種方法來清算這些持股，以滿足客戶的提款要求。鑒于鏈上的流動性正在枯竭，stETH的價格正在下降。用鎖定的ETH贖回資產并不是一個可行的選項。與此同時，Celsius自己的代幣CEL也在過去一周內暴跌了64%。

作為有息stETH的最大持有人。6月12日，Celsius暫停了平臺上的提款、swap和轉賬。這是在一些用戶指責該公司將賬戶置于強制的「HODL模式」之后，用所謂的安全功能暫時限制了用戶賬戶的提款。目前還沒有時間表說明事情何時會發生變化。

停止從平臺提款是一個不祥的征兆。Celsius最近的行動和其CeFi基礎設施的不透明性進一步加劇了不確定性。Celsius在擠兌期間停止提款，大大損害了其與已有和未來潛在用戶之間的信任。

目前還不清楚這是否會對平臺的償付能力構成風險，但看起來并不樂觀。在過去的7天里，CEL代幣已經從0.76美元跌至0.15美元。如果Celsius要求儲戶「認賠」甚至宣布「破產」的話，這將是對CeFi最嚴厲的指控。Celsius的糟糕經歷可能會在與之相關的CeFi機構中造成傳染。

更進一步的思考，為什么說DeFi>CeFi？

Celsius的慘敗血淋淋地重申了DeFi的價值，尤其是「高透明度」的意義。通過DeFi，我們可以24/7/365地實時監控平臺的風險和償付能力。我們可以準確地看到Aave對stetH有多少風險，這些頭寸會以什么價格被清算，以及有多少流動性可以為它們服務。因此，用戶可以更容易地做出明智的決定。

而對于Celsius和其他CeFi平臺來說，我們沒有判斷的手段，只能被迫相信易變的中心化實體，這一「機制」顯然存在巨大的漏洞。熊市會進一步放大這種脆弱。

歸根結底，這將成為加密貨幣行業發展過程中的一個案例，我們一定要學會把垃圾及時扔掉。漏洞、薄弱的基礎設施和中心化的單點故障將被市場力量所利用。也許我們會經歷短期的陣痛，但從長遠來看最終是健康的。

在以太坊生態系統內，一切都有聯系，所以這可能在短期內導致ETH的劇烈波動。如果LSD繼續「傷害」ETH，當Beacon鏈上的提款被啟用時，它可能會給精明的投資者提供一個巨大的機會。

當然，未來的一切都還是未知的，不過有一點我們可以確認的是，DeFi將是反脆弱的有力武器。

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