機構撤離Lido進行時，stETH風險究竟有多嚴重？_ETH:stETH

原文作者：CryptoJoe

原文編譯：czgsws，BlockBeats

stETH脫錨，價值跌至0.95ETH。

流動性正在枯竭，Smart?Money正在撤出資金，再加上借貸平臺Celsius瀕臨破產的傳聞，這一切可能會引發stETH的大量拋售，我和Messari分析師@Riley_gmi最近一直在研究這個，以下是我們的一些發現。

Lido&stETH？

Lido為用戶提供ETH流動性質押服務，用戶可以鎖定任意數量的ETH，然后收到權益TokenstETH用于在DeFi中賺取收益。

合并后，每個stETH可正常兌換1ETH。

每個stETH只能通過信標鏈的上線來贖回。在那之前，ETH2.0質押合約中的1280萬ETH是不具備流動性的。

Lido持有這1280萬枚ETH中的32%

在我們深入研究Celsius的資產負債表并追蹤Smart?Money地址之前，讓我們先看看stETH應該如何定價：

正如Lido所說的，stETH錨定ETH，現在市場現在開始重新定價stETH的公允價格。

但考慮到這項投資的流動性動態，stETH的價格打多少折扣是公平的？

智能合約風險

詳細來說

加密衍生品交易所PowerTrade為機構期權交易推出RFQ:金色財經報道，加密貨幣衍生品交易所PowerTrade正在為期權市場推出詢價（RFQ）模式，這將通過反映傳統金融中廣泛使用的做法來迎合機構投資者。該交易所可作為移動和網絡應用，是最新推出的詢價模式。機構投資者往往更喜歡以多種RFQ的形式進行期權交易，因為它們允許投資者大量購買和出售資產。

PowerTrade表示，其投資者包括Pantera Capital、Ledger Prime和QCP Capital。（coindesk）[2022/10/6 18:40:32]

金融服務商Amber，他們的錢包地址已經從Curve池中提款了價值超1.4億美元的stETH。

這是過去幾天的增長趨勢，或許可以表明更大規模的潛在拋售正在醞釀中。

在這種情況下，最關鍵的供需方要看加密借貸平臺Celsius。如果有人相信Celsius或將被迫拋售大量stETH，那么這會極大地改變我們此前強調的供需關系。

關鍵問題是市場能吸收多少，成本又是多少？

那么stETH的流動性如何？

AlamedaResearch相關的錢包大量拋售，而Celsius也在我發布這些之前提及了這件事。

Amber撤出超過1.5億美元stETH流動性的這件事意義重大，很可能只是拋售的預警。

韓國監管機構：新加密法規或威脅用戶數據安全:韓國監管機構警告稱，即將出臺的加密貨幣交易所監管中存在一些問題，這一問題可能會導致客戶的敏感數據因法律問題而受到損害。根據韓國金融監管機構Kookmin Ilbo的一份報告，從3月25日起負責監管交易所的金融情報部門(FIU)擔心最終無法獲得牌照的交易所用戶數據的命運。韓國法律要求企業清理其數據庫，并在不再需要訪問的6個月內安全刪除用戶敏感數據。然而，在一些公司倒閉或執照申請被拒絕后陷入困境的情況下，FIU擔心數據可能被泄露或無法解釋。因此，FIU建議加密交易所暫緩向客戶請求此類用戶數據，直到他們的申請獲得批準或被拒絕。（CryptoNews）[2021/3/5 18:17:00]

這是1.5億美元，可能會在未來幾天內投放向市場。

第二點是Curve上的流動性池變得極端不平衡，這種資金池不平衡是危險的，并且會大大增加脫鉤的風險。

從Curve上3pool?中提取流動性是導致UST崩盤的第一槍。更少的流動性=更多的風險。

關鍵是，鑒于stETH的封閉式流動性結構，許多機構和普通參與者正暴露在風險中。

那些進入市場的stETH可能會對市場造成重大打擊。

4.智能合約風險

拋開需求/流動性/合并風險不談，這之中也存在智能合約風險。

根據Nexusmutual上的Lido存款合約的保險成本，定價非常簡單。

Coinbase分支機構Coinbase UK 2019年收益下降近四分之一:Coinbase分支機構Coinbase UK報告稱，2019年的營業額為9480萬歐元（1.149億美元），較2018年的1.53億歐元（1.856億美元）下降38％。營業額主要來自其加密貨幣交易服務和借記卡服務。2019年的稅后利潤為510萬歐元（620萬美元），較上年同期的約660萬歐元（790萬美元）下降22.5％。（Coindesk）[2020/12/9 14:43:27]

因此，stETH中的智能合約風險ALONE至少為2.6%，這大致是stETH/ETH目前的折扣。

這說明stETH的風險被嚴重低估了。

與stETH定價方式類似的案例是GBTC，因為它們都是封閉式的。

如果你想出售你的GBTC頭寸，你必須在二級市場上出售它，因為它是封閉式基金。在它轉換為ETF之前，二級市場是流動性的唯一選擇。

如果你想出售你的stETH，你必須在二級市場上出售，直到合并。

在這兩種情況下，這種流動性、開放式風險和供需動態都是影響該資產市場公允價值的底層因素。

但是在這種情況下，為什么一個以3%的折扣價交易，另一個就以30%的折扣價交易，何況stETH還有Lido的智能合約風險這一因素。

Lido的7位投資者創造了與UST類似的局面，他們是a16z、AlamedaResearch、Coinbase、Paradigm、DCG、JumpCaptial和三箭資本。

Coinbase或將向美國政府機構出售區塊鏈分析軟件:公開記錄顯示，Coinbase希望將其區塊鏈分析軟件出售給美國政府。美國藥物管制局（DEA）和美國國稅局（IRS）都表示有意從Coinbase購買名為Coinbase Analytics的分析平臺的使用許可證。兩份相關文件分別于4月和5月發布。（The Block）[2020/6/6]

同樣，GBTC的最大持有者之一的Blockfi目前浮虧已接近5億美元以上。

這點已經反映到Blockfi的估值上了，BlockFi正在以10億美元估值進行新一輪融資，而2021年3月他們的估值可是30億美元。

重點是什么？游戲中的許多大玩家往往是錯誤的，在這種情況下，他們完全錯估了GBTC和stETH的流動性成本，兩者在這種情況下都是流動性黑洞。

所以最終，我們認為，這種流動性陷阱的一年質押收益率太低了。

也許這個數字應該與GBTC相似，為30%，但不是3%。

現在，讓我們看看現在市場上發生了什么：

流動性已經耗盡，鯨魚和聰明錢正在出售。

聰明錢地址持有的stETH數量在1個月內從160,000stETH下降到27,800stETH。

事實上，Alameda在本周三2小時內向市場拋售了50,615枚stETH。

很有可能有人故意將錨定拉向stETH的清算價格。

聲音 | 比特幣期權交易所LedgerX CEO：2019年監管機構批準以太坊期貨概率充其量為50%:據The Block消息，比特幣期權交易所LedgerX 首席執行官Paul Chou稱，2019年監管機構批準以太坊期貨交易的概率充其量就是50%。[2019/1/17]

加了杠桿的stETH持有者如果沒有足夠的抵押品，將面臨被清算的風險。

例如，在stETH=0.8ETH時，2.99億美元將被清算。

這里強調短期。我最終相信人們會很樂意以折扣價購買stETH。但是，當有些機構必須進行拋售時，局勢會略有變化。

這個可能必須要拋售的機構就是Celsius。

通過執行鏈上分析，我能夠計算出Celsius的資產和負債。

總資產34.8億美元，貸款11.1億美元，凈資產為23.74億美元。

所持資產的完整明細如下：

*注意，這只是他們在DeFi中的資產，沒有人知道他們在其他地方持有哪些加密資產。

他們聲稱擁有大約100億美元的TVL，但我只能找到這些。

這里的重要部分是，Celsius是stETH的巨鯨持有者。事實上，他們是最大的計息stETH持有者。

如果我們具體分析Celsius的ETH持有量，我們會發現71%持有的是非流動性或低流動性類型。

5.1億美元的ETH被鎖定在ETH2.0質押合約中，直到合并后才能拿出。

7.02億美元在stETH中，無法輕松通過流動資金池退出。

如果Celsius用戶想要贖回他們的錢會怎樣？

他們有在贖回嗎？

為什么他們在帳戶上激活了「HODL模式」？

2021年10月8日，Celsius報告其AUM超過250億美元。Celsius是一家私人公司，僅發布了其19年和20年的財務數據，盡管投資者在各種社交平臺上多次呼吁他們公布新的財務數據，但22年他們并沒有。

該公司也沒有發布審計報告。他們在19年和20年都發了，但在21年就沒有。

21年12月20日，他們與Chainanalysis合作發布了一份報告，報告證實了自其18年推出以來，用戶在該平臺存款超過76.09億美元，以及提款超42.9億美元的記錄。

根據該報告，Celsius在12月20日擁有價值33.1億美元的鏈上資產。

該公司報告的管理費用為3500萬美元，比銷售成本高出40%。

缺乏透明度讓投資者擔心Celsius有出現擠兌情況的可能性。

該公司目前持有穩定貨幣的債務，而不是持有ETH、BTC和LINK的頭寸，這使他們面臨加密貨幣價格下行的市場風險。

如果市場崩盤，他們將面臨債務危機。

Terra崩潰后，有7.5億美元的資金流出。

5月的最后兩周，該公司有4.5億美元的凈流出。

即使我們忽略未報告流出的那一周，Celsius也一共經歷了12億美元的流出。

此類資金外流增加了Celsius出現擠兌的風險。

下圖顯示了過去5周的資金流出情況。過去5周的總提款額為190kETH。

與之前的5周相比，當時Celsius有50k流入。

Celsius的ETH和一般資產一直在經歷大規模撤資。

目前，他們已啟用「HODL模式」，該模式可防止用戶從Celsius中提取資金。

Celsius的另一個問題是，Celsius的ETH中只有29%是流動的：

1.流動性ETH

大多數ETH存入了AAVE(150kETH)和COMP(45k)，兩個頭寸都以LTV約45%的資產為抵押貸款。

他們必須先還清貸款，然后才能提取他們的ETH。

2.458k的ETH在StETH中

Curve上的流動性池，st-ETH與ETH是高度不平衡的，只有250k的ETH對上642k的stETH。如果Celsius要交換所有的StETH，他們只會得到250k的ETH。

3.324K的ETH已存入ETH2.0合約，Celsius將至少在1-2年內無法獲得這些ETH

-其中158K通過Figment獲得。

-剩余166,400通過以太坊基金會ETH2.0合約獲得。

此外，他們在Stakehound事件中損失了7000萬美元。

然后又在BadgerDAO被盜事件中損失了5000萬美元。

除此之外，5億美元的客戶存款在近期的LUNA崩盤事件中灰飛煙滅。

那么該如何交易才能在這種情況下獲利呢？

我們已經認真考慮過并聯系了做市商，也搜索過DeFi。你需要找地方借stETH，然后才能拋售，也沒有相關的合約，想從中賺錢有點困難。

有兩種主要方法可以做到這一點。

1.場外交易市場。

如果您是大型機構參與者，您將可以接觸到做市商和經紀人，他們可以用您的ETH抵押品借給您stETH。

這對99%的市場參與者來說是不可能的。

2.Eulerfinance

您可以以4%的持有成本存入ETH并借用wstETH，以在Curve、Uniswap或1inch上出售。

交易的盈虧比很好，因為最大的成本是ETH回歸錨定了，你必須償還貸款；這大概會有5-6%的虧損。

與UST類似，鑒于stETH與ETH價值超過1:1的上行風險有限，這是一種廉價的市場押注方式。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市場上有強迫賣家在攝氏度和其他人。對我們來說，這感覺像是一個將任何ETH持有量轉換為stETH的好機會。

從該交易中獲利的另一種方法是以折扣價購買stETH。如果stETH以比GBTC(30%)更大的折扣交易，并且市場上有必須拋售的機構。對我們來說，這感覺像是一個將任何ETH持倉轉換為stETH的好機會。

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