GSR：剖析Terra和UST擠兌事件，Terra未來路在何方？_UST:Rug Busters

原文標題：《剖析Terra/UST銀行擠兌》

原文作者：BrianRudick、MattKunke，GSR策略師

原文編譯：angelilu

GSR針對Terra事件做了復盤及展望，全文見《剖析Terra/UST銀行擠兌》，本文為GSR授權ForesightNews編譯整理發布。

兩周前，TerraUSD穩定幣從1.00美元脫鉤，導致Terra崩盤，僅UST和LUNA就損失了超400億美元。

以數據圖表復盤UST和LUNA崩盤

UST最初在5月7日受到適度壓力，其價格一直在0.99美元至1.00美元之間，直到5月9日大幅下跌。雖然拋售壓力的確切原因尚不清楚，但它似乎是在Anchor撤出20億美元的UST之后開始的，并且價值數億美元的UST拋售發生在穩定幣自動做市商Curve上。在Curve的UST-3pool中，8400萬美元的UST被兌換成USDC，尤其是在TerraformLabs在其計劃的4pool部署之前撤回UST，并撤回了額外的UST，以減少池的不平衡后，池流動性低于正常水平。這種較小的池規模意味著UST出售對價格的影響比平時更大。雖然一些大型參與者存入USDC、USDT和DAI，暫時保護了UST-3pool，但他們很快就被大量資金外流所取代，這些資金在接下來的幾個小時內幾乎耗盡了除UST之外的所有資金。

數據：GSR Trading相關地址收到250萬枚HFT質押:金色財經報道，據The Data Nerd監測數據，隨著過去7天HFT飆升12%，做市商（MM）開始行動：

0x34e開頭地址（與GSR Trading相關）收到250萬枚（86.2萬美元）HFT質押；

Jump Trading收到152萬枚（58.2萬美元）HFT；

Wintermute不斷將HFT從binance、bybit和kucoin轉移到kraken。[2023/8/10 16:17:56]

DuneAnalytics、mhonkasalo、GSR

隨著掛鉤的惡化，幣安和其他中心化交易所也收到了大量的UST賣單。此外，每天都有數十億美元的UST繼續從Anchor中提取，表明大量UST贖回的時刻到來，銀行擠兌可能已經開始。而所有這一切都發生在風險資產價格下跌以及對通脹、央行政策和經濟增長的擔憂特別糟糕的宏觀背景下。這種不確定性和低迷的情緒導致交易者賣出的速度比他們原本可能的要快，因為LUNA在面對猖獗的鑄幣時難以吸收增加的供應，而且Terra的比特幣儲備價值下降。隨著UST的價格繼續跌破，低于掛鉤，LFG借給做市商15億美元的BTC和UST，LFG幾乎出售了其儲備中的所有BTC以支持UST，但無濟于事。

USDC脫錨后Alameda關聯地址向Cumberland和GSR Markets發送1億美元穩定幣:3月15日消息，Arkham Intelligence分析數據顯示，USDC脫錨后，一個與 Alameda Research 清算人相關聯的地址向加密交易公司 Cumberland 和 GSR Markets 發送了 1 億美元的穩定幣。其中超過 4700 萬美元的 USDC 于 3 月 13 日被發送到 GSR Markets，另外還有 5030 萬美元通過兩筆交易被發送到 Cumberland。

此外，此前與 FTX 和 Alameda 相關聯的另外三個地址也于周二向 Coinbase、Kraken 和 Binance 發送了 1.8858 億美元，目前尚不清楚資本是根據破產程序進行整合，還是用于產生收益。[2023/3/15 13:06:20]

創始人DoKwon試圖籌集資金以暫時支持掛鉤并恢復對UST的信心，但沒有成功。隨著UST繼續下跌，假設的死亡螺旋成為現實，投資者以越來越低的價格銷毀UST換取LUNA，從而使未償還的LUNA供應過度膨脹。事實上，LUNA的供應量在短短幾天內就從不到3.5億枚增加到了6500億枚以上。

Solana生態借貸聚合器Everlend完成260萬美元融資，GSR等參投:8月19日，據官方消息，基于Solana的借貸聚合器Everlend宣布完成260萬美元戰略輪融資，GSR、Serum Foundation、Everstake Capital、Portico VC和幾位天使投資人參投。

此輪融資資金將主要用于促進產品的開發進程和整體增長。此外，一部分資金將專門用于安全基金（Safety Fund），這是一個保險池，在基礎貨幣市場出現違約或黑客攻擊事件時將為Everlend用戶提供保障。

據悉，Everlend于5月初在主網上線，目前支持10種資產和3個貨幣市場。Everlend計劃在未來逐步轉變為社區主導的DAO。[2022/8/19 12:36:20]

圖4：Terra和TerraUSD價格-數據源Santiment、GSR

GSR公布其NFT投資組合“GSR Blue”，包含基于以太坊和Solana的藍籌PFP和生成藝術:6月22日消息，加密做市商GSR公布其NFT投資組合“GSR Blue”，其中包括BAYC #8971、CryptoPunk #8450、CryptoPunk #2290、Moonbirds #8985、Doodle #9317、CloneX #17133等44個NFT。GSR的NFT投資組合選擇了建立在以太坊和Solana網絡上的PFP和生成藝術，都是來自高質量的藍籌集合，具有文化意義且由高度知名的團隊和社區支持。[2022/6/22 4:44:45]

剖析Terra背后機制

雖然Terra的鑄造/銷毀穩定機制似乎可以防止脫鉤，但其基本機制卻限制了其有效性。通過鏈上市場模塊進行UST套利時，必須同時支付歷史最低的gas費用和可變的價差費用，這可以被認為是在AMM上交易的滑點成本，并且在壓力期間可能變得相當重要，降低了套利動機。與傳統的AMM不同，交易者可以將兩種代幣池中的一種代幣換成另一種，Terra的市場模塊類似于虛擬AMM，其中一種代幣被銷毀來鑄造另一種代幣。Terra的虛擬AMM使用基于恒定乘積公式的聯合曲線，以確保UST和LUNA之間始終存在一定價格的流動性，盡管當交易規模相對于資產池規模較大或資產池組成不平衡時，一種資產相對于另一種資產的價格可能會變得過高。這種滑點/點差費用對對鏈上可有效交易的數量設置了一個有效的上限，防止市場參與者在套利交易量極高的時期將UST套利回掛鉤而獲利。

動態 | KeyTango與GSR Markets完成期權交易試點 旨在降低OTC交易風險:星球日報訊 總部位于以色列的初創公司KeyTango最近與場外交易公司GSR Markets進行了期權交易試點。在這一試點中，場外交易柜臺并未提前收到賣方的抵押品。相反，賣家將他的抵押品存放在一個數字錢包里，并分享了三份密鑰，分別由賣家、GSR和一位商定仲裁員持有。鎖在錢包里的資金只有在三方的兩方共同簽署交易后才能轉移。KeyTango首席執行官Dan Danay表示，這一設計將托管責任委托給了三方，同時向GSR保證了抵押物的存放。

據悉，在目前的加密貨幣交易中，交易員通常必須將資金存入OTC柜臺和交易所，然后才能進行交易，但這種做法可能會讓交易員面臨交易所或場外交易柜臺在黑客攻擊中失去資金的風險。（The Block）[2019/10/8]

雖然這種對套利交易量的有效限制似乎適得其反，但它的存在是為了減少預言機操縱的可能性。理想情況下，鏈上的流動性會略低于鏈下的流動性，以防止惡意行為者能夠以較小的規模在鏈下操縱價格預言機，同時在鏈上以更大的規模將被操縱的價格預言機貨幣化。決定鑄造/銷毀套利量有效限制的主要參數最近在2月被更新，以支持估計價值約2.93億美元的LUNA鑄造能力。然而，只是希望退出市場的UST的一小部分，僅基于Anchor資金流出，從而阻止足夠的UST銷毀，以將其價格回升至1美元，并迫使大多數UST和LUNA的交易量繞過鏈上市場模塊，發生在二級市場。此外，這一限制減緩了UST向1美元回歸的預期，很可能導致銀行擠兌，因為它保持脫鉤的時間越長，就會發生越多的擔憂和拋售。

為了解決這個套利瓶頸問題，Terra社區成員于5月10日在Terra的研究和治理論壇Agora上提出了1164號提案。該提案旨在將LUNA鑄造能力翻兩番至大約12億美元，以提高UST的銷毀速度，以幫助穩定掛鉤。該提案得到了DoKwon的支持，并在短短幾天內產生了足夠的票數得以通過，但它也需要為期一周的投票期，對于緩解由恐慌引起的危機來說，這個時間太長了，需要立即采取行動。然而，改變鑄幣/銷毀能力不一定能阻止銀行擠兌，因為套利機制最終依賴于LUNA的價值。此外，更大的穩定機制能力也會導致更快的LUNA供應的快速膨脹，這可能會加劇對UST的擔憂。

Terra未來之路

5月16日，DoKwon通過第1623號提案正式提出了Terra的未來之路，并在5月18日開始投票。DoKwon的提案強調了Terra充滿活力的生態系統和開發者網絡，并主張創建一個沒有算法穩定幣成分的Terra區塊鏈的新版本。新鏈將被命名為Terra，而現有的鏈將被稱為TerraClassic。LUNA代幣將被空投給LUNC質押者、LUNC持有人、UST持有人和TerraClassic的基本應用開發者。DoKwon進一步提議將TFL的錢包排除在空投之外，使該鏈完全由社區擁有。雖然該提案最初引起了社區的強烈反對，但在投票結束后，提案獲得通過。

最后的思考

無論是對穩定機制的不完全理解，還是對UST之前強大的業績記錄和數十億美元市值的簡單信任，還是Anchor作為儲蓄協議的營銷，許多人都低估了Terra內在的風險。矛盾的是，盡管Terra為LUNA持有者提供無與倫比的價值捕獲而受到稱贊，但正是這種設計使該系統具有如此反射性，并最終使Terra陷入困境。我們還注意到，雖然社區治理有一天可能會重新顛覆我們對權力、社會和經濟的想象，但它仍然在發展中，存在速度不足等缺點。雖然Terra很可能以社區治理形式重建，但我們認為它的大量用戶、開發者和dapps創造了真正的價值。最后，我們要指出，加密貨幣是一種新生技術，具有高回報的潛力，但也有高風險。Terra和UST的宏偉愿景是建立一個價格穩定、去中心化和資本效率高的貨幣，但不幸的是，Terra和UST沒有機會實現其最終愿景，盡管在我們共同建設的過程中提供了寶貴的經驗。

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