決定DEX發展的因素有哪些？_DEX:AscendEX (BitMax)

截至2022年3月9日，僅數據網站Coingecko收錄的加密交易所就有736家，其中214家為去中心化交易所，而DEX的24小時總交易量剛超過48億美元，DEX龍頭Uniswap貢獻了約1/3的交易量。對比之下，中心化交易所代表幣安的24小時交易量逾161億美元。

在規模化的加密交易約10年的演進過程中，DEX始終被認為更符合區塊鏈精神。就連幣安創始人趙長鵬也曾表示，從長期來看，DEX的發展前景更大，是行業發展的未來，更多的CEX會逐步被替代。

雖然，自DeFi之夏后，DEX的江湖地位和用戶基數顯著提升，但較其“超越CEX”的理想還相去甚遠，最直接的證明便是文初的交易量數據。

相比于CEX，DEX仍在費率、交易和操作體驗、客戶服務、代碼和合約安全、風控災備、業務寬度和落地效率、技術底層等方面被落下不小的差距。即便是在DEX細分賽道內部，也呈現出競爭高度同質化，創業者將相似的業務邏輯遷移至不同Layer1生態以避開正面對抗的形勢。

為充分認了解DEX現存優勢和短板，試圖窺探DEX未來進一步打開天花板的路徑和扳機，本文將先簡要對比CEX和DEX，再按時間線介紹DEX的發展歷程，并著重就做市機制展開比較不同DEX，最后歸納創新型DEX的破局之道。

美國司法部要求法院撤銷在FTX破產案中不任命獨立審查員的決定:5月18日消息，美國司法部(DOJ)的一個分支機構美國受托人（US Trustee）在周三提交的一份法庭文件中表示，特拉華州破產法院必須推翻先前拒絕在FTX破產案中任命獨立審查員的命令。司法部受托人Andrew R. Vara在提交的文件中表示，盡管FTX案件的各方都抱怨與任命審查員相關的高額成本，但從法律和實際目的來看，與任命審查員相關的任何成本都不能成為偏離法定要求的理由，即在符合法定標準的情況下任命審查員。[2023/5/18 15:11:27]

第一部分：DEX比CEX好在哪，差在哪？

從資產歸屬的角度，CEX的用戶交易資產被托管在交易所的集中錢包中；而DEX的用戶資產并未脫離用戶自己錢包的掌控，而是在代碼的調度下完成交換轉移。

從平臺屬性的角度，CEX往往實體明確，需滿足地區金融監管部門的合規要求，如KYC等，即交易所應獲取用戶的相關信息；而DEX尚處于監管模糊地帶，絕大多數不設KYC規范，甚至不需要注冊登錄，多通過去中心化錢包“即連即用”，隱私性較好。此外，DEX的平臺代幣有時對應治理效用。

從交易效率的角度，最終資金轉移發生于鏈上的DEX往往要忍受所在底層擁堵、高費用的問題，這使得交易以及結算全流程效率低下。高頻或費率敏感的用戶因此不愿優先選擇DEX，又進一步降低了DEX們的流動性和交易深度。而CEX中心化程度高，在效率上占據優勢。用戶資金充值到交易所后，自動轉入到交易所總地址，待用戶發出交易指令，交易所作為撮合中介進行鏈下記賬。也就是說，核心交易流程無需每筆都提交鏈上進行。

美聯儲威廉姆斯：加息時間將由經濟狀況決定:美聯儲威廉姆斯表示，加息的時間將由經濟狀況決定。（金十）[2021/3/25 19:14:55]

系統地來看，CEX和DEX在加密貨幣交易生態中扮演著不同的角色。

CEX更偏傳統交易所、銀行、券商公司等，幫助買家和賣家持有資金、進行交易、提供安全性和客戶服務。DEX則作為DeFi領域中的核心基礎設施，在交易中支持匿名，無需第三方干預資金的流轉，讓投資者保有對私鑰的控制權，增強著交易過程中的可信度。

自2020年夏天，Compound引入流動性后，DeFi生態隨之增長，吸引更多的投資者和項目涌入，憑借著告訴增長的交易流動性和鎖倉量，DEX逐漸撬動著CEX的壟斷地位。在使用的過程中，用戶也關注到其他兩點不同：

資金安全性。傳統的CEX用戶會擔心自己的資金被盜或是交易所跑路，在被托管的過程中缺乏信任，DEX的存在，給了用戶得到一些保障，安全性方面有了一定提升，但也要對自己獨立的交易地址負責，加強密鑰保管，同時留意合約層面的安全隱患。

業務開放性。除了前文提到的政策方面的開放性，過渡向DAO的DEX，也將核心決定權下方分散至平臺幣持幣者手中。更有不少創業團隊基于其他DEX、利用DeFi的可組合性，搭建金融樂高，進一步豐滿去中心化金融生態。

xBTC將使用Chainlink預言機決定代幣供應變化:xBTC宣布與Chainlink集成并推出一種新產品類型，該產品將使用Chainlink預言機來決定代幣經濟學。該集成將為比特幣市值主導地位（BMCD）創建現貨價格。

該集成也是預言機和ERC 20代幣之間最直接的聯系。這是因為Chainlink的價格預言機將決定代幣的波動供應。當Chainlink將當前的BMCD饋送到xBTC的智能合約時，它將通過一次Rebase（代幣供應的變化）每天影響xBTC代幣經濟學。

新聞稿稱將有兩種類型的Rebase：1. 正變基（Positive Rebase），如果xBTC現貨價格高于BMCD，市場會增加更多的供應，將價格推低至BMCD。2. 負變基（Negative Rebase）。如果xBTC現貨價格低于BMCD，則會從市場上獲取供應，從而將價格推高至BMCD。在這里xBTC被視為針對比特幣的綜合主導地位對沖。隨著比特幣市值主導地位（BMCD）的下降，預期正變基將以更顯著的數量和頻率發生。簡單地說，它本質上是一種合成衍生物，很容易獲得并封裝成一個ERC-20代幣。（AMBCrypto）[2020/11/14 20:50:05]

第二部分：DEX是如何發展到今天的？

基于自動做市商的DEX已被證明是最具影響力的DeFi創新之一。這一做市機制可以為一系列不同的代幣組合創建和運行可訪問的鏈上流動性。

聲音 | 英國財政部長：應該由監管機構決定Libra 而不是立法者:據Cointelegraph 消息，英國財政部長Philip Hammond表示，議員們不應該要求社交媒體巨頭Facebook獲得銀行牌照，因為這是“由監管機構決定的問題，而不是由政客們決定的”。Hammond表示，一旦Libra得到適當的調節，它可能是“一件非常積極的事情”。[2019/7/16]

自2017年以來，出現過三種主流的恒定函數做市商。

第一種類型是恒定乘積做市商，并在首批基于AMM的DEX——Bancor和Uniswap中得到推廣。CPMM基于函數x*y=k，該函數根據每個代幣在資金池中的可用數量確定了一組代幣的匯率范圍。當幣種X的供應量增加時，Y的供應量必須減少，反之亦然，以保持k的乘積不變。當繪制出曲線，結果是一個雙曲線，其中流動性總是可用的，但當價格越來越高，兩端將接近無窮。

第二種類型是“恒定總和做市商”，它非常適合零滑點交易，但不能提供無限的流動性。CSMM遵循公式xy=k，在繪制時會形成一條直線。不幸的是，如果代幣之間的鏈下參考價格不是1：1，則這種設計允許套利者耗盡其中的一項儲備。這種情況將破壞流動資金池的一側，迫使流動資金提供者承擔損失，而交易者則沒有更多的流動資金。因此，并沒有多少DEX采用CSMM模型。

中牛網決定下架所有幣，今日起暫停交易:據中牛網公告，盡管服務器在境外，但考慮部分客戶在國內，為了完全符合國家法律法規的要求，中牛網國際站決定今日起，暫停交易，直至完全符合國家法規要求。現停止的有幣的交易并下架所有幣，要求廣大客戶于2018年1月17日晚24點前提走所有數字幣和現金。中牛網將完善有關手續，力爭成為符合標準的數字貨幣交易所，并重新開業。中牛幣、吉鏈和中百積分合并成一個吉鏈，并在有關網站交易。[2018/1/16]

第三種類型是恒定平均值做市商，它可以創建具有兩個以上代幣的AMM，并在標準的50/50分布之外進行加權。在這個模型中，每個代幣儲備的加權幾何平均值保持不變。對于一個有三種資產的流動性池，公式如下。(xyz)^(?)=k。這就允許池內不同資產的風險敞口可變，并可在池內任何資產之間進行互換。

隨著AMM的進一步發展，我們看到了混合常數函數做市商的出現，這些混合型常數函數做市商結合了多種功能和參數，以實現特定的行為，如調整流動性提供者的風險敞口或減少交易者的價格滑點。

例如，Curve的AMM結合了CPMM和CSMM，以創造更好的流動性，在給定的交易范圍內降低滑點。其結果是一個雙曲線，對大多數交易返回線性匯率，而對大額的交易只返回指數價格。

第三部分：除了所處生態，DEX之間還拼什么？

鑒于篇幅和可比性，本文主要比較優先基于以太坊、現貨交易為主的頭部和創新型DEX。我們先來看兩個經典案例的基礎信息。

1、Uniswap

DEX龍頭Uniswap的V2版本允許任何ERC20代幣與任何其他ERC20代幣合并，消除了流動性提供者對ETH的要求。這讓流動性提供者可以保持更多樣化的ERC20代幣頭寸組合，以便從中提取流動性。

代幣方面，自2020年9月起，Uniswap平臺代幣UNI將用4年完成初始10億枚的發行量，4年后按照每年2%的通貨膨脹率增發，目的是為了確保UNI持有者能繼續在Uniswap中參與并貢獻。

2、SushiSwap

Sushiswap基本復制了Uniswap的核心設計，但它上線之初便發行了治理代幣。2020年8月上線時，不限發行量，后經過社區投票修改為最大2.5億，到2023年11月將通過流動性挖礦全部釋放完成，在此之前會按月減少區塊獎勵。

SUSHI比UNI的代幣經濟激勵程度更大，對于質押SUSHI的用戶將有長期的手續費分紅。此外，交易者支付的0.3%手續費中有0.25%直接分配給LP，剩余0.05%將做為激勵分給SUSHI質押者。

在代幣經濟之外，我們也發現了另一家創新型DEX因其做市機制值得被關注。它就是IDEX。

自2017年10月立以來，IDEX用戶累計支付超過700萬美元的gas費。為了降低用戶的gas費并加快交易速度，IDEX將交易的執行和用戶余額遷移至OptimizedOptimisticRollup，從而增強用戶體驗。

IDEX可與其他DEX相對比的點還有很多，我們主講三點：

AMM與訂單薄功能的結合

IDEXv3混合流動性結合了訂單簿和AMM流動性池，通過限價單和集合流動性的最佳組合來即時執行交易，保護用戶免受AMM陷阱的影響。這種方法為流動性提供者帶來更高的回報，允許進行諸如止損和限價訂單等高級交易，具有公平、實時的交易執行的特點，避免了以往DEX高gas費、搶先交易和滑點等問題。

關于不同做市機制的優勢和短板，可參考閱讀《一文讀懂“混合流動性”交易所「IDEX」》。

交易獎勵和流動性挖礦

去年12月，在Polygon上推出v3的IDEX發起了一系列獎勵，包含流動性挖礦、交易獎勵、第一筆交易獎金，以及免費的MATIC水龍頭。

此外，IDEX總交易收入的50%都將分配給Staking用戶。

交易費率

IDEX引入的混合流動性還解決了以太坊網絡高gas費的問題，由于是將交易者與限價單和池子流動性的最佳組合進行匹配，IDEX在降低gas并避免失敗交易的同時，發展出止損限價單等功能。為增強訂單簿流動性，IDEX為Maker設置了0%的掛單費。

在IDEX混合流動性主網推出后，IDEX計劃擴展到其他網絡，從而為更多的交易對象提供這些新功能。

第四部分：為什么做市機制會是DEX的核心競爭點？

在經歷流動性挖礦和ve經濟充分的市場教育后，用戶們已逐漸接受并習慣使用DeFi進行金融操作。DEX也的確解決了CEX的部分問題。當前DEX領域發展較為平穩，除了不同底層生態的橫向擴展和代幣激勵的“套娃”外，并無明確的突破口。

DEX優先選擇部署在哪條Layer1上相當于是選擇了“出身環境”，更成熟的生態自然會降低DEX在技術、產品和獲客上的啟動難度，但DEX的發展同時也囿于該生態的天花板和增速。在多鏈未來，提前布局跨鏈并落地于多個生態，已成為成熟期DEX的“標配”。

拋開“出身”，DEX后天的努力方向包含團隊自身的行業研判、戰略布局和交付力，產品層面的UI、費率等體驗優化，配套服務的完備和及時性，技術方面的安全與穩定，金融層面的代幣設計和做市機制的選擇上，安全層面的代碼設計、更新與復驗等。

而從做市機制的角度來講，DEX們普遍采用的還是經典的AMM或其基礎上微調的變種，這也往往對應著資金利用率低、被迫多幣種敞口和無常損失等問題。優化并解決這些缺陷，或許是DEX下一階段的重要課題和良性競爭點。

本文后半程著重聚焦于做市機制的橫向比較，我們認為，雖然AMM已經履歷了爆發式增進，但圍繞著更高的資源效率、多資產池和減輕暫時性虧損的創新，為吸引來自傳統市場的更大資金流的流動性提供者夯實了基礎。

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