最近不少人已經觀察到,Curve的stETH/ETH池子已經開始脫錨,最高時已經達到脫錨5%。因此專門寫了這篇文章,給大家稍微分析下stETH脫錨事件,并且給一些我個人的結論。
1.stETH/ETH肯定會脫錨,但脫錨程度受到以太坊合并進度影響;
2.stETH/ETH即使脫錨,也無需過度擔心,因為Lido的stToken是1:1承兌;
3.stETH/ETH存在較大的套利機會,但獲利落袋時間可能較長。
針對以上結論,我會在正文結束后進行詳細解讀,正文更多是按照時間順序給大家梳理stETH/ETH流動性危機的來龍去脈。很耗費精力,希望大家多多點贊轉發支持一下。
首先,需要給大家補充一些前置知識,lido.fi是一個PoS資產的流動性解決方案。眾所周知,在一些PoS公鏈中,是可以通過質押代幣來獲取收益的,但是參與PoS質押最大的一個問題是對應代幣會失去流動性,即使退出質押也需要時間來解鎖。
常見的PoS公鏈退出一般需要14天,或者21天時間來解鎖代幣。這樣長的解鎖周期,非常容易讓投資者錯失交易機會。正因存在這樣的巨大痛點,流動性解決方案就應運而生了。而Lido則是其中較為出名的一個項目。
當前Lido支持五個網絡的質押,分別是以太坊,solana,kusama,polygon,波卡。質押的收益從4%到16.5%。其運行邏輯也非常簡單,通過智能合約控制staking流程,當用戶質押一個代幣,同時會增發一個stToken給到用戶作為憑證。
報告:Q1 DeFi總鎖倉量達833億美元,環比漲幅達37.44%:4月3日消息,根據DappRadar報告,2023年第一季DeFi總鎖倉量達到833億美元,較上一季度增長37.44%,Arbitrum、Fantom和Optimism等二層解決方案貢獻較大。其中,Arbitrum鎖倉量達到32億美元,增長118.40%;Optimism鎖倉量觸及10億美元,較上一季度上漲85%。
在區塊鏈方面,一季度以太坊鏈上DeFi鎖倉量為558億美元排名第一,占比66.95%,BNB Chain其次,同期鏈上DeFi鎖倉量為72億美元;波場位列第三,鏈上DeFi鎖倉量為52億美元。[2023/4/3 13:41:58]
而stToken沒有質押鎖倉的限制,可以在公開市場自由交易。那么用戶既可以享受到節點質押的收益,也同時擁有沒有限制的流動性。當出現價格暴跌的情況時,用戶可以選擇拋售stToken即使止損,避免因為鎖倉錯過交易機會。
當stToken拋售過大,產生脫錨時,那么會有套利者購入stToken并在Lido官網進行贖回。那么可以盈利不少的幣本位,比如1個stSOL= 0.9 SOL。那么用戶此時購入10個stSOL,成本是SOL市場價的九折,然后在Lido官網進行贖回,等待解鎖之后可以獲得10個SOL,那么這就獲利10%完成套利。正因這樣的邏輯,所以stToken在絕大部分時候都是在1:1左右徘徊,一有脫錨情況馬上會被套利者搬平。
美聯儲5月加息25個基點的概率為37.6%:金色財經報道,據CME“美聯儲觀察”:美聯儲5月維持利率不變的概率為62.4%,加息25個基點至5.00%-5.25%區間的概率為37.6%;到6月降息25個基點的概率為0%,維持利率不變的概率為62%,累計加息25個基點的概率為37.8%,累計加息50個基點的概率為0.2%。[2023/3/30 13:34:08]
那么為什么當前stETH出現大額脫錨,并且持續了較長時間也沒有回去呢?原因出在以太坊合并上。目前質押ETH在Lido后,是無法贖回的,需要等待以太坊合并完成之后,stETH才能自由贖回ETH。因此stETH就無法進行上述的套利搬磚回到錨定價格,這也意味著stETH/ETH天然存在流動性危機。
其實在stETH上線很長的一段時間來看,并沒有發生太大的脫錨事件。但這次因為另一個項目CelsiusNetwork發生巨額虧空,以至于抽走在Curve的stETH/ETH的流動性來給客戶進行兌付,從而讓stETH/ETH開始脫錨。
CelsiusNetwork是個較大的CeFi理財平臺,在美國還是比較出名的。然而在6月6日Dirty Bubble爆出,在一年前托管平臺stakehound的被盜事件中Celsius損失了超7000萬美元的資金,而有意思的是,在這一年時間內,Celsius一直“秘不發喪”,直到爆出后用戶才知道Celsius有如此大的資金漏洞,一時間Celsius成為了眾矢之的。
以太坊L2網絡總鎖倉量為37.4億美元:金色財經消息,據L2BEAT數據顯示,截至目前,以太坊Layer2上總鎖倉量為37.4億美元,近7日下跌8.61%。其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum,約19.3億美元,占比51.71%。其次是Optimism,鎖倉量7.15億美元,占比19.08%。dYdX占據第三,鎖倉量6.19億美元,占比16.54%。[2022/7/2 1:46:04]
Celsius在Stakehound的關鍵失誤中損失了至少35,000個ETH,這樣的資金漏洞爆出之后,Celsius的用戶開始擠兌贖回,但Celsius無法滿足贖回需求,因為Celsius有73%的ETH鎖定在stETH或ETH2中,這將使其在ETH合并之前無法進行提取。這導致Celsius被迫在二級市場Curve出售自己的stETH來滿足用戶贖回的需求。
這是6月6日Celsius的倉位,其中stETH與ETH2 staking倉位都是非流動性資產,其流動性資產ETH只有27%,完全無法兌付用戶的贖回。
根據6月6日Curve的stETH/ETH的流動性來看,一次性將stETH全部兌換回ETH,會使得stETH脫錨到0.64。值得注意的是,在6月6日曝光時,Celsius錢包中的stETH數量是445,000,但截止撰文時,其錢包中的stETH數量已經減少到409,080,即減少了35,920個stETH。這些stETH被轉出錢包,我并沒有去追蹤,但結合Curve的stETH/ETH價格下跌,我大膽猜測是拿去在二級市場拋售了。
數據:以太坊橋TVL達到237.9億美元:金色財經報道,Dune Analytics數據顯示,以太坊橋當前TVL達到237.9億美元。其中鎖倉量最高的5個橋分別是Ronin Bridge(73.26億美元)、Polygon Bridges(55.19億美元)、Avalanche Bridge(49.78億美元)、Arbitrum Bridges(27.89億美元)、FantomAnyswap Bridge(20.75億美元)。[2021/11/5 21:28:46]
對追蹤錢包和交互感興趣的朋友,可以通過這個鏈接進行追蹤。
https://zapper.fi/account/0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8?tab=dashboard
6月8日,AlamedaResearch在短短幾個小時內撤出了將近五萬個stETH,即拋售。
動態 | 昨日ETH新韭菜占比為 37.96%:Searchain.io“新韭菜指數”:昨日ETH新韭菜占比為 37.96%,較前日有所增長,增長了1.71%,與上月同期相比下降了18.31%。(45天以內新創建的地址定義為新)[2018/11/21]
眾所周知,AlamedaResearch的嗅覺異常靈敏,帶頭拋售stETH的操作,直接引發了小范圍恐慌,更多人持有的stETH被拋售。當然,我這里精力有限,沒有去收集更小機構或者散戶的操作記錄。
你以為事情到這里就結束了嗎?不,真正的問題還在后面,請讀者繼續看下去。
首先,我貼上一張來自nansen的數據圖。
從圖上可知,stETH最大的去處,是在Aave借貸池里質押。這個借貸池目前有140萬個stETH,市值約22.6億美元。
經常玩DeFi的朋友一眼就發現了問題所在,二十多億美元的池子,APY收益是0,借貸利用率也是0,說明這個借貸池本身完全不產生任何收益,那么為什么會有幾十億的資金進去呢?
沒錯,循環借貸。
是不是很熟悉,他又來了。搞崩Terra UST的DeFi操作,循環借貸他又來了。通過AAVE和Lido的stETH對以太坊合并后的主網激活進行了數十億的杠桿對賭。
1) 在 Lido 質押 ETH 換取 stETH
2) 將 stETH 存入 AAVE 并借入 ETH
3) 循環上述操作
但這存在一個問題:你不能解除這筆交易。這跟其他的stToken不一樣,其他的stToken可以通過在Lido官網進行Unstake來退出,但是stETH受制于主網合并,因此你無法對stETH進行解除質押。
如果stETH/ETH掛鉤失敗,許多ETH多頭將被徹底清算。
整個stETH/ETH已經不是單純的流動性解決質押代幣喪失流動性從而脫錨的問題,這實質上是數十億美金杠桿多頭的清算問題。
我已經無法計算stETH/ETH被循環借貸了多少次,套上了多少倍的杠桿。但整個stETH/ETH已經成為一個隨時引爆的定時炸彈。
一旦stETH/ETH持續脫錨,那么勢必引發恐慌,而對stETH的恐慌拋售如果觸達Aave的清算線,那么這價值22億美金的定時炸彈將會引爆,橫掃整個市場。
而且這顆定時炸彈最可怕的是,他拆不掉。受制于stETH的不可逆,那么像從stETH/ETH的杠桿上下車,那就需要拋售stETH,但拋售stETH又勢必影響stETH/ETH的錨定價格。但如果不下車,只是清掉Aave的杠桿,那么就要承擔后續潛在的stETH更大的脫錨損失。stETH持有者陷入兩難。
此時,一個完美的加密囚徒困境誕生了。
現在拋售stETH,stETH價格會下挫,加快整個stETH的暴雷;
現在清掉stETH杠桿,繼續持有,別人拋售stETH,承擔stETH更大的脫錨風險。
幾乎沒有第三個選擇,因為Lido和以太坊PoS主網把退路完全堵死了。
現在唯一的選擇,就是抱著僥幸心理,希望這顆定時炸彈在以太坊完成合并之前不要引爆。一旦以太坊合并順利完成,stETH可以進行1:1兌付,那么這個定時炸彈才是真正的被拆除。
回到本文最開始我給出的三個觀點,這也是我所認為此次流動性危機伴隨而來的機遇,我將會逐一分析。
stETH/ETH肯定會脫錨,但脫錨程度受到以太坊合并進度影響
我會這樣來形容stETH/ETH,目前他已經是裝著定時炸彈、焊死車門并且高速行駛的汽車。車上的人已經無法下來,車下的人也不可能舍生取義去救這些人。
隨著時間推移,脫錨程度也會越來越快。但是,離終點越近(以太坊順利合并),那么位于終點的V神會親自給你拆下炸彈,大家順利逃生。以太坊合并越快,那么拆炸彈的時間越快,脫錨時間和脫錨程度也不會持續太久。
但是,如果以太坊合并不順利,比如說再次跳票延期,那么滿載炸彈的汽車還需要繼續開下去,脫錨將會越來越嚴重。
stETH/ETH即使脫錨,也無需過度擔心,因為Lido的stToken是1:1承兌;
對于沒有在車山更多人,stETH/ETH即使脫錨,甚至暴雷,都無需擔心。stToken與UST完全不一樣,UST是純算法穩定幣,雖然有LFG的儲備金,但仍然不是100%準備金的剛性兌付資產。
而Lido的流動性方案,則是100%準備金的剛性兌付資產。換言之,此時流動性危機即使爆發,也是因為以太坊網絡無法退出質押的ETH所帶來的流動性危機,而非資金虧空無法兌付的金融危機。
一旦以太坊主網合并,不管stETH什么價格,都可以通過協議進行1:1的兌付。當然,此時的stETH已經是帶血的籌碼了。
stETH/ETH存在較大的套利機會,但獲利落袋時間可能較長;
stETH/ETH一旦脫錨,帶來的就是以太坊瘋狂星期四,V我五十可能就能買到帶血的stETH。
舉個例子,假設現在stETH/ETH已經跌至0.5,那么我現在等于用市價的一半可以購買到ETH,等到以太坊主網合并完成,幣本位血賺100%。
當然,以太坊主網合并并不是一個確定性的事情,可能順利完成,也可能有問題導致推遲到明年再合并,這一切都是未知數。因此,抄底購買stETH更類似購買了ETH期貨債券,等到主網合并成功了才能兌付的債券,所以這樣的套利機會,落袋時間可能要等很久。
Nirvana Finance 是一個建立在 Solana 上的雙 Token 的算法穩定幣架構協議,包含了亞穩態Token: ANA 和穩定幣 Token: NIRV.
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