比特幣ETF科普三：申請進展及美國SEC的監管態度_比特幣:ETF

經過8年持續不斷的努力與探索，比特幣ETF的發展并沒有因為SEC的謹慎態度而放慢腳步，相反，各家機構都在通過提升行業透明度以及合規性，爭取第一支比特幣ETF的上市。2021年2月，加拿大資產管理公司Purpose Investments的比特幣ETF在多倫多交易所成功上市交易，使得更多機構看到了希望。

圖1. 早期美國比特幣ETF申請歷史 ?圖源：Huobi

ETF長期投資專業人士John Hyland（曾與Bitwise Investments合作，致力于第一批比特幣ETF申請）將2019年之前（見圖1）的申請失敗原因總結為“申請文件存在致命缺陷”。

例如，Winklevoss和VanEck的文件都提議他們自行保管比特幣，這顯然存在安全隱患。此外，他們在NAV（凈資產價值）定價方面也存在隱患。Winklevosses兄弟提議以交易量僅占全球交易量3%的單一加密貨幣交易所為其定價，而且此交易所是他們自己所擁有的。VanEck則打算使用OTC報價。

彭博社：比特幣有望在2025年達到10萬美元:金色財經報道，根據彭博社10月發布的研究報告“彭博加密展望”，到2025年，比特幣價格“有望”達到10萬美元。該報告預計比特幣采用率將不斷提高，但步伐將放緩。即便如此，鑒于“歷史增長指南”和“需求與采用權衡”，預計比特幣價格到2025年將達到10萬美元。[2020/10/6]

顯然，SEC不會批準任何有明顯設計缺陷或風險披露不足的產品。

目前美國等待SEC審批的ETF共有11支（S-1表格），其中六支ETF的交易所也提交了申請（19B-4表格）。Cboe BZX提交了其中4支的上市申請，NYSE Arca提交了2支（見圖2）。SEC在收到交易所申請后須在限期內給出答復（45天，可延期，最長不超過240天）。

聲音 | Bitcoin Suisse CEO：比特幣減半將推動整個加密貨幣市場上漲:據NewsBTC 1月17日消息，瑞士加密金融服務提供商Bitcoin Suisse首席執行官Arthur Vayloyan表示，比特幣減半將推動整個加密貨幣市場上漲。盡管許多投資者因比特幣未能重獲歷史高位而感到沮喪，但加密領域正在發生許多積極的事，今年還會看到這些事發生，網絡擴展還將繼續。即將到來的比特幣減半會推動比特幣價格上漲。[2020/1/17]

圖2. 美國11支待批準ETF時間表

11支ETF的申請中，VanEck Bitcoin Trust是最早遞交申請的，SEC于今年3月19日開始審核程序。之后于5月3日和6月17日，SEC兩次宣布推遲做出決定并希望進一步征求公眾意見。

聲音 | Ikigai基金創始人：Plus Token和OneCoin導致比特幣近幾月下跌:Ikigai基金創始人Travis Kling近日發推稱，回顧BTC這段時期，宏觀背景非常樂觀，但數字沒有上升。事后才意識到，這或許是Plus Token和OneCoin騙局數十億美元的拋售壓力（導致的）。[2019/12/12]

圖3. 美國11支待批準ETF進度表

從ETF申請的時間表來看（見圖3），今年11月14日前SEC將對VanEck Bitcoin Trust做出最終的決定（批準或拒絕），這可能將是后續10支待批ETF的風向標。

從結構來看，目前提交SEC審批的ETF中主要分為基于比特幣現貨的ETF和基于比特幣期貨的ETF。

基于比特幣現貨的ETF旨在反應比特幣價格，目前11支ETF申請中有10支采取這種模式。該類型ETF將直接持有比特幣，并交由第三方托管機構托管。在一般情況下不會持有現金或現金等價物。

比特幣現金社區中心將在塞浦路斯開放:據Bitcoin網站21日的報道，隨著Coinbase和Gdax推出比特幣現金，這可能會進一步加速數字貨幣的采用。為了幫助本地用戶、開發者和投資者見面討論，塞浦路斯的第二大城市利馬索爾將會有一個新的比特幣現金社區中心。塞浦路斯是數字貨幣的理想地點。島上服務器作為區域性離岸金融中心，服務來自歐洲，俄羅斯和中東的公司，這些公司需要性價比高的解決方案來跨境轉移資金。[2017/12/21]

而基于比特幣期貨的ETF旨在追蹤比特幣期貨價格，例如Teucrium Bitcoin Futures Fund和VanEck 2021年6月提交給SEC的比特幣ETF方案就采用了這種模式。該類型的ETF主要把資產投入基準期貨合約及現金及現金等價物，如短期國庫券、貨幣市場基金、活期存款帳戶及商業票據等。

從機構的角度來看，這一嘗試將是未來比特幣ETF的重要發展方向。通常認為，美國SEC會先批實物ETF（Physical ETF）后批合成ETF（Synthetix ETF），因為基于比特幣現貨的ETF風險更小也更安全。但與先前旨在直接持有比特幣的ETF結構相比，基于期貨的ETF結構也具有以下優點：

日本最大電商平臺\"樂天\"將在2018年1月1日起接受比特幣支付:據中華網報道，日本最大電商平臺“樂天市場”(Rakuten)副社長山田信在一次會后采訪時表示，樂天將從2018年1月1日起允許日本國內用戶通過數字貨幣進行支付，首批支持的數字貨幣包括比特幣和QASH。不過山田信表示，這一支付方式暫時不適用于中國大陸居民。火幣Pro上，QASH的現價約為0.00009807BTC，微跌0.46%。[2017/12/2]

更受發行機構的歡迎：

現貨不一定比期貨更穩定，因為BTC價格波動大，而期貨有固定合約期限；

期貨ETF可以全天交易，而不是在交易結束后每天出售一次，更有利于流動性。

更可能獲得監管機構批準：

隨著美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的比特幣衍生品增加，一定程度上會給加密數字貨幣金融市場帶來大量流動性，從而進一步打消SEC在其合法合規方面的疑慮；

比特幣期貨上市表明比特幣期貨已經處在監管視野中，SEC歷來否決比特幣ETF申請的理由是比特幣作為資產不受監管，這就有了強有力的監管支撐。

更受市場歡迎：全球ETF基金的總規模顯著增加，美國作為最大的ETF市場近年來也不斷吸引存量資金持續流入（見圖4）。ETF市場的資金活躍意味著投資者更有興趣購買新的產品，尤其是比特幣這種新興資產。

圖4. 美國ETF凈流入資金規模 ?圖源:《美國ETF市場解析》，中信建投

但是風險也更大：需要同時承擔投資ETF的風險和期貨基金的相關風險，除了市場風險之外，還要考慮一定的操作風險和復制對沖成本風險。根據萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉分析：

比特幣期貨偏離現貨價格的風險。如比特幣期貨到期后的續做 （Rollover）風險。

投資于風險低、流動性高的金融產品可能面臨市場風險、信用風險和流動性風險等。

杠桿率控制不好的風險。

基于比特幣期貨的比特幣ETF更難跟蹤比特幣價格走勢，在加密資產市場劇烈波動時，比特幣期貨有可能暫停交易。

自2017年以來，SEC多次拒絕比特幣ETF的申請。

SEC的主要擔憂是比特幣的價格容易受到市場操縱。即使比特幣ETF只從最合規的加密貨幣交易所獲取價格，比特幣的價格也可能在信譽較差、限制較寬松的交易所受到操縱。而SEC沒有權力監管這些交易所，因為比特幣和其他廣泛交易的代幣不是證券。美國商品期貨交易委員會(CFTC)也沒有相應權力監管。

此外，SEC認為加密市場缺乏透明度，還有潛在的流動性不足問題。這都意味著在投資者保護方面存在風險，沒有相應的規則或條例來防止欺詐、操縱和其他濫用行為。

而那些認為SEC新任主席Gary Gensler應該批準ETF的人認為，如今加密市場規模已經發展到難以操縱的地步。比特幣期貨的上市，起到了價格發現作用，并且是在CFTC監管的交易所進行交易。對SEC來說，上述兩項發展是有幫助的，但還不夠。最好的情況是在國會加強了對加密貨幣的監管之后再批準比特幣ETF上市，但這種情況在不久的將來發生的可能性很低。

Gary Gensler對加密貨幣非常了解，并教授過相關課程。這或許有利于將來SEC制定明智的監管舉措來進一步規范化加密貨幣行業的發展。未來，如果SEC批準比特幣ETF，將向那些多年來一直拒絕接受它的傳統投資者發出明確的信號，比特幣朝著合法投資又邁出了重要的一步。

Tags：比特幣ETFSECCOI比特幣交易會被判刑嗎什么是比特幣ETFSeahorseChaincoincheck靠譜嗎

DYDX