中信證券：數字貨幣提速背后有哪些深意？_數字貨幣:LIB價格

央行數字貨幣推進再提速，反映數字經濟需求與海外央行推進示范。央行發行+商業銀行（支付機構）分發的雙層運營體系日漸清晰，未來支付機構功能與定位或重構：銀行有望借數字錢包加快布局支付業務；第三方支付機構分化加速，分發機構與多元持牌機構料受益；支付清算機構的跨業和業內競爭料加劇。

央行數字貨幣推進再提速，反映數字經濟需求與海外央行推進示范。

1）數字經濟發展需要：去年10月中央局集體學習區塊鏈技術，央行數字貨幣正契合高層提出的技術革新與產業變革雙重方向；此外疫情背景下，數字經濟發展亦對數字貨幣與數字支付提出更高需求（3月國家發改委數字經濟新基建課題研究會議）。

中信證券諸建芳：“十四五”時期產業結構將更多發展區塊鏈等新經濟業態:中信證券首席經濟學家諸建芳表示，“十四五”時期會更加強調高質量發展。在這個框架下，產業結構更多向戰略性新興產業、先進制造業、現代服務業等方面轉型，以新基建作為抓手，發展5G、物聯網、工業互聯網、人工智能、半導體、新能源、車聯網、區塊鏈、集成電路、光通信、數字經濟等新經濟業態。（中國經濟時報）[2020/5/19]

2）海外央行亦在加速數字貨幣發展：今年2月以來，瑞典、法國、韓國等央行先后公布數字貨幣測試計劃或方案，示范效應下國內央行亦有動力加速推進。

聲音 | 中信證券：區塊鏈技術是科技領域長期戰略方向之一:中信證券認為，短期來看，比特幣市場曾出現大幅波動和風險，當前總市值約12000億元；預計政策重視可能重塑區塊鏈市場生態，帶來機遇。中長期而言，類比4G、新能源車、創新藥等行業的變革，認為區塊鏈技術必將依次經歷基礎設施搭建、實踐應用落地以及產業整體變革的歷程，隨著技術逐漸推進及深入基礎設施中，真正為社會解決節省成本、數據防偽、透明信任等核心痛點。（第一財經）[2019/10/28]

媒體所報道銀行內測央行數字貨幣形式，總體符合預期。

聲音 | 中信證券總經理楊明輝：人工智能、區塊鏈等技術給資產管理和財富管理帶來深刻的變革:據央廣網消息，7月16日，“金融科技下半場——首屆資管科技行業高峰論壇”在北京舉辦。中信證券股份有限公司總經理楊明輝表示，金融科技與資產管理的聯姻并非錦上添花，而是具有革命性意義。“它一方面解決了為C端長尾客戶提供定制化服務的成本難題，另一方面拓展了策略端投資經理的認知和能力瓶頸，同時還極大的提升了運營管理的效率和質量，近年來，云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等技術的應用全方位地賦能金融行業，給資產管理和財富管理帶來深刻的變革。”[2019/7/17]

從此次媒體報道的功能界面看，總體符合我們在專題報告《銀行業法定數字貨幣專題—數字貨幣的猜想》（20191017）中的相關判斷：

動態 | 中信證券：Libra對我國貨幣政策操作形成一定程度上的影響:中信證券在其昨日發布的Libra的《投資價值與貨幣政策影響-利率債專題報告》中指出，Libra是一種具有明顯使用價值的貨幣種類。相對Bitcoin，Libra更有成為一種貨幣的潛力。而對于國內貨幣政策而言，Libra的影響主要產生在國際資本流動方面，當Libra在一定程度上發揮避險功能時，它會促進資本的流動效應，而這勢必會造成資本流動程度的加深。從貨幣政策操作的角度來看，Libra對于資本流動的這種影響會對我國的貨幣政策操作形成一定程度上的制約。[2019/7/6]

1）定位與原理：現金數字化替代，兩層運營體系。從報道看，央行數字貨幣功能的使用需先使用銀行卡賬戶中現金進行數字貨幣兌換，因此央行數字貨幣完全可以理解為現金的數字化替代。此外，該報道中關于大行開展內部測試，也表明“央行發行與管理—主要商業銀行和支付機構進行分發”的雙層運營體系已具備較強的落地可行性。

2）錢包與賬戶：APP獨立虛擬單元+手機數字錢包。從報道材料看，央行數字貨幣功能依托“DC/EP個人錢包APP”實現。我們預計未來推廣使用階段，上述APP亦有可能內嵌整合為手機銀行APP或第三方支付APP的獨立功能單元。就賬戶體系而言，考慮到加密屬性和可控匿名屬性，央行數字貨幣的賬戶或將單獨于既有的銀行賬戶。

3）支付動作：兼容二維碼、NFC和轉賬功能。從報道界面看，央行數字貨幣錢包具備掃碼支付（即，主掃支付）、付款碼（即，被掃支付）、碰一碰（即，近場NFC支付）和匯款功能。從用戶體驗而言，預計和目前主流的移動支付方式基本等同。此外，從前期央行人士介紹推測，央行數字貨幣或支持“雙離線支付”（交易雙方均離線狀態下，可完成支付交易動作）。

錢包分級管理功能超預期，或配合“可控匿名”功能設置。

從媒體報道的操作指南中看出，憑賬戶名和密碼即可注冊四類錢包，完善身份證信息后可升級為三類錢包，完善身份證和銀行卡信息后升級為二類錢包。聯系目前銀行三級個人賬戶體系的設置，我們預計錢包分級管理下，不同等級錢包在賬戶功能、支付限額等方面存在差異，特別是無需錄入身份信息的第四類錢包，或實現“可控匿名”功能。

推進展望：年內公開上線存在可能，萬億規模或為中長期方向。

1）預計年內上線存在技術可行性和政策引導性：銀行科技項目的測試周期一般在半年至一年時間，3月央行年度貨幣金銀會議亦提出“堅定不移推進法定數字貨幣研發工作”，因此我們判斷自上而下推動央行數字貨幣年內上線可能性較大。

2）中長期或將達萬億規模：目前國內M0規模8.3萬億（增速逐年下降至5%以內），作為M0部分替代，預計央行數字貨幣投放量將在萬億規模，受客戶習慣和技術條件的限制，取決于現金交易替換規模和電子支付替換規模。

行業影響：預計將重構各類機構功能與定位，與電子支付或呈競合關系。

1）商業銀行：未來電子錢包使用提升手機銀行APP使用頻度，有助深度介入電子支付領域；

2）第三方支付機構：具備央行數字貨幣分發職能的頭部機構競爭力再提升，多元持牌機構亦有望借移動支付+增值服務發揮比較優勢；

3）現有支付清算機構：央行數字貨幣體系（或不需要集中清算）帶來跨界競爭加劇、清算領域開放帶來業內競爭加劇，多元化經營或為中長期方向。

風險因素：

央行數字貨幣推進速度低于預期，支付行業監管要求從緊。

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