市場多空力量膠著，行情再次來到了岔路口_比特幣:GBT

行情顯示，比特幣5月19日自高點43816美元跌至低點29000美元后，雖在后一日迅速反彈并站上40000美元，但未能有效站穩，此后比特幣進入盤整階段，撰寫本文時，比特幣仍承壓于38000美元，短期來看如果比特幣沖高回落，將繼續測試日線MA250支撐的有效性。

比特幣現貨市場的交易量相對萎靡，期貨未平倉量從5月19日的174.90億美元，降至6月1日的116.74億美元，下跌了33.25%。眾所周知，本輪牛市能夠持續的關鍵點離不開貨幣政策。貨幣政策短期內雖暫無轉向可能，但圍繞通脹的擔憂在加劇，在消息未進一步釋放前，市場短期內很難明確給出方向。強利好因素如美SEC通過比特幣ETF面臨不確定性，已經被推遲至6月17日審查的VanEck比特幣ETF申請，有極大概率會被SEC繼續推遲。

無論是消息面還是鏈上數據，都顯示出加密市場正處于多空膠著的狀態，后市將繼續震蕩，直至達成新共識。由于存在不確定性，一些分析師預測比特幣未來可能跌至27000美元，但另一方面隨著短期投機者投降，囤幣者和礦工惜售并累積，市場將繼續看漲，綜上所述，市場又走到了考驗信仰的時候。

八大數據看投機者和囤幣者的分歧

過往歷史中，比特幣表現出了較強的周期性，通常在熊市里，只有比特幣信仰者才會堅持買入比特幣，他們的目標只有一個，就是在比特幣處于價值洼地時盡可能多的積累，而到了牛市，隨著新投機者源源不斷地涌入帶來比特幣價格史詩級般的上漲，囤幣者們可能會傾向于賣出獲利。隨著比特幣發生轉移，它所累積的持幣天數也會被清零，重新計算。當市場上持幣時長較短的比特幣數量出現膨脹時，意味著囤幣者們正在不斷賣出，這時市場的宏觀情緒也會發生變化。通過比較鏈上數據，能夠幫助我們厘清投機者和囤幣者們的態度轉變，通常他們態度的轉換一定程度上也預示著牛熊的走向。

報告：機構對山寨幣非常謹慎 當前山寨幣市場多是散戶驅動:1月20日，Coin Metrics最新發布的報告指出，在2017年加密熱潮期間飆升的許多熱門山寨幣現在已經消亡，并且已被新型DeFi資產所取代。但與此同時，報告也指出，隨著新一輪資金流入比特幣和以太坊，其中一些資金可能也會開始流入山寨幣，市場也可能會迎來山寨幣季節，不過也并非所有的加密資產都呈現看漲的勢頭。報告還指出，機構對山寨幣非常謹慎。當前山寨幣市場在很大程度上被認為呈現一種零售現象，即投資者多數都是一些追求超額收益的個人投資者。[2021/1/20 16:36:05]

區塊鏈數據分析公司Glassnode將投機者和囤幣者的劃分以155天為界，持幣天數小于155天的為投機者，反之則是囤幣者。

從下圖可以看出，比特幣當前的交易價格區間非常接近155天前的價格，這意味著在這155天內買入的投機者們大概率面臨虧損，而155天前的囤幣者們，則面臨利潤回撤，更嚴重的甚至也回到了水下。

數據1比特幣囤幣者和投機者的利潤/損失分布

深藍色區域代表盈利的囤幣者，這部分占據了比特幣供應量的69%，這代表了2021年1月初及以前購入比特幣的買家。淺藍色部分是虧損的囤幣者，他們占據了比特幣供應量的0.5%。深紅色區域是盈利的投機者，目前占據了4.5%的比特幣供應，而淺紅色則是虧損的投機者，可以看出在比特幣價格急速下跌的過程中，這部分的面積在迅速擴大，目前占比為26%，而他們很可能會是當下，乃至未來的主要賣出力量。

BTC合約多空持倉人數比為0.96 市場多空雙方仍拉鋸蓄力:截至5月21日10:30，根據OKEx交易大數據，BTC合約多空持倉人數比為0.96，市場多空雙方在人數上保持拉鋸，蓄勢待發；季度合約基差和永續合約資金費率均為正，多方實力不可小覷；合約持倉總量繼續保持在500萬張平臺暫時企穩，主動交易活躍度相對一般，短線行情對峙蓄力；BTC合約精英持倉方面，做空賬戶比為50%占據優勢，多頭持倉比為18.33%占據優勢，精英賬戶多空雙方仍存在分歧，繼續密切關注大戶持倉變化，謹慎操作。[2020/5/21]

數據2投機者NUPLvs.囤幣者NUPL

Glassnode給出的數據1讓我們清晰地看到了囤幣者和投機者的浮贏和浮虧，而投機者和囤幣者的NUPL則有助于我們確定各自的痛點，即他們到底什么時候會選擇賣出。

左圖可以看出，投機者已經大量投降了，但未來可能仍會是比特幣賣方供應的主要來源。右圖顯示，盡管囤幣者大部分是盈利的，但NUPL數值正在接近0.75閾值，對比過往周期，跌破0.75則是看跌趨勢的開始，一旦看跌趨勢形成，囤幣者也會轉變成賣方。

數據3投機者SOPR

如果我們將視線移到投機者SOPR這一數據，不難發現近期投機者們瘋狂賣出代幣實現虧損，另外該位置位于1.0以下，此輪拋售潮中甚至能與2020年3月投機者的投降數據相提并論，可以看出在此輪比特幣大跌中，投機者們已經出現了大規模的投降。

BTC合約多空持倉人數比為0.97 市場多空人數偏向均衡:截至4月29日10:30，根據OKEx交易大數據，BTC合約多空持倉人數比為0.97，市場多空人數再次偏向均衡；季度合約基差和永續合約資金費率仍未轉正，空方仍有余力；而合約持倉總量在500萬張之上，主動交易性比較正常，市場熱度相對穩定；BTC合約精英持倉方面，做空賬戶比為51%占據優勢，多頭持倉比為20.24%占優，精英賬戶多空雙方仍有分歧，繼續關注大戶持倉變化情況。[2020/4/29]

數據4已花費比特幣的持幣周期

在Glassnode的最新報告中，我們看到了一個名為“平均比特幣已花費持幣周期”的指數，該指數高則意味著持幣天數較久的比特幣正在被移動和支出，而數值低表示持幣天數較久的比特幣仍處于儲存和休眠狀態。

下圖我們可以看出，5月初ASOL數值激增，可能是投資者預感到了后市比特幣會表現疲軟，亦或是排名第二的以太坊價格強勢，所以導致資金溢出。但到了5月中下旬，ASOL數值明顯回落，一度與比特幣從5萬攀升到6萬美元時的囤積水平相一致，可以看出囤幣者在下跌過程中并沒有恐慌出售，而是選擇了持有。

數據5調整后幣天銷毀vs.休眠

我們在《BTC欲再次沖擊6萬美元，本輪牛市還將持續多久》這篇文章中提到了幣天銷毀這一指標。幣天銷毀被認為是一個衡量囤幣者的指標。任何交易的幣天銷毀數等于該筆交易中移動的幣的數量乘以這些幣未被移動的天數，因此持幣越久的比特幣被轉移，則幣天銷毀的數值也就越高。而休眠則是每一枚比特幣交易后被銷毀的平均天數，被定義為是被銷毀天數和總轉移量的比值，一般它的數值越大，也被認為是長期囤幣者在移動和支出比特幣。

數據：BTC合約多空持倉人數比為1：1.5 市場多空人數趨于均衡:據庫幣合約平臺KuMEX大數據顯示，截止4月22日，BTC合約多空持倉人數比約為1：1.5，永續合約基差7.03美元。BTC合約持倉總量2, 003,053, 24h交易量32,932,605USD 。分析師表示，BTC合約多空持倉人數比為1:1.5，市場多空人數趨于均衡，永續合約基差范圍較穩，市場交易信心稍顯不足，行情或將繼續波動。KuMEX是庫幣團隊自研打造的合約平臺，一直保持公開透明的運營理念，努力讓每一筆交易都變得更簡單。[2020/4/22]

可以看出，比特幣在2020年11月至2021年1月中旬的拉升期間，囤幣者開始賣出，而當市場處于3-5月高點時，囤幣者慢慢地減少支出，并開始持幣，到了大跌的時候，“CDD+休眠”這兩組數據甚至回到了牛市前水平，說明囤幣者并沒有著急退出。未來如果這一數值上升，則說明囤幣者們再次移動比特幣，這會產生拋售壓力。

數據6已實現市值HODL波浪

HODLWaves是圈內常用的觀察比特幣持幣周期的指標，主要是通過比特幣未花費的交易輸出進行監測。

如我們前文提到的一樣，比特幣信仰者總是會盡可能便宜地積累比特幣，而到了牛市后期，則會把他們的比特幣獲利賣出。因此，當持幣時間低于3個月的比特幣出現激增時，就意味著越來越多的囤幣黨傾向于賣出比特幣。

分析 | 市場多日持續觀望 建議交易者等待短時交易機會:據Bgain投研數據：截止北京時間12月10日18:00點，BTC價格7316.8美元，24小時內BTC價格下跌1.88%，結合量化交易的BTC本位增強指數漲跌互現，其中Bgain交易指數下跌0.01%，CTA指數下跌0.06%，對沖交易指數上漲0.08%。截至18點，OKEX精英用戶多空占比為52%/44%；火幣精英用戶多空占比47%/53%，Bitfinex多/空保證金占比為86%/14%，BitMEX多空倉位占比為50%/50%，市場情緒相對觀望。幣價24小時內整體比較平穩，昨日晚間有短時放量波動，一度突破7600點，但未能站穩，市場多日持續觀望。多空雙方開始有小幅試探，建議交易者等待短時交易機會。[2019/12/10]

我們可以看到在2013年到2018年期間的兩輪牛市巔峰，低于3個月地址的比特幣供應量分別出現了3次飆升，但在此輪牛市中，隨著比特幣攀升至高點，我們只看到一次重大增長，遠未達到此前牛市的峰值。

出現這種情況的原因有二，一是比特幣在全球大放水背景下有了宏觀層面的支撐以及區塊鏈技術拓展的內在支持，讓比特幣持有者的信念增強了；還有一種情況就是比特幣衍生品市場的發展壯大，也讓持幣時間低于3個月的鏈上足跡變得更小。

數據7囤幣者vs.投機者vs.礦工

Glassnode在5月31日時曾發布了一條推特，內容是目前比特幣市場有三個供應趨勢，分別是短期持有者在拋售，長期持有者和礦工在持有/囤幣。下圖清晰地展示了礦工、囤幣者在5月19日大跌后都不約而同地增持，而投機者則是選擇了拋售。毫無疑問，當前確實是一個多空產生嚴重分歧的時候，是HODLer信念與短時買賣之間的較量。

數據8普爾倍數

針對礦工的行動，我們從普爾倍數上也可一窺。普爾倍數的計算方法是把比特幣日發行價格除以日發行價格的365天移動平均值，這被用來度量礦工的獲利能力。

高普爾倍數意味著高盈利能力，這時礦工積累的比特幣會比市場價格便宜很多，并有動機通過出售賺取更高的利潤，而低普爾倍數則意味著低利潤率，在這種情況下，礦工們會面臨收入壓力，如果壓力持續增大，就必須關閉礦機，最終導致退出并形成熊市底部。

本輪牛市可以看出礦工惜售情緒較濃，即便是此前5-6萬美元的高位，普爾倍數仍不能與前兩輪牛市相比，目前隨著市場下跌，普爾倍數正回落到與2020年11月時期相當的范圍。

市場進入震蕩期，考驗信仰的時候到了

流動和非流動供應指標顯示，5月中下旬，在市場下跌過程中，共有15.5萬枚比特幣從持有狀態轉變為流動或高速流動狀態，這些流動的比特幣成了市場的拋壓。

此外，5月24日至5月30日該周，比特幣鏈上轉移總量在550億美元-600億美元，遠高于2017年牛市峰值，大量的比特幣正處于流動中。

被認為是本輪牛市主要推動力的機構們，在2-5月期間經歷了需求疲軟，被黃金分流，但近期又展露出些許回溫的跡象。一方面是各大傳統機構紛紛表示要為客戶提供加密貨幣服務，知名對沖基金經理，如達里奧表達了對比特幣的贊許之情，另一方面是灰度GBTC和Purpose比特幣ETF數據出現好轉。

在灰度比特幣持倉處于持續上升期間，GBTC的交易溢價始終保持在10%-30%之間，而當資金流入量開始減少，GBTC的溢價開始跌至10%以下，到了2月下旬，隨著資金流入基本停滯，可以看出GBTC以負溢價進行交易。

從灰度溢價數據可以看出，伴隨著比特幣現貨價格下跌，市場經歷拋售，GBTC的負溢價隱有收窄趨勢。

Purpose比特幣ETF在經歷了4月中下旬至5月上中旬資本持續流出后，近期資金開始流入。

經歷了連續的下跌后，比特幣衍生品市場出現了大規模的去杠桿化，Bybt數據顯示，比特幣期貨未平倉量減少至116.74億美元，比5月19日下降了33.25%，與最高點4月14日相比，則縮水了57.93%。

在沒有明顯利好，圈內掀起了剖析過往牛市歷程，希望從中找出能對當前境遇有所指導意義的風潮，其中“減半牛市言論”被再次翻了出來。

上圖可知，比特幣第一次減半后，到第二次減半前，觸達最高點用時367天，而比特幣第二次減半后，到第三次減半前，觸達最高點用時525天，如果以525天為標準，則本輪牛市的高點將在2021年10月19日出現，但如果天數之間存在遞增，即525天與367天之差為158天，則此輪牛市從減半到最高點需經歷683天，那么最高點時間應該出現在2022年3月26日。

除了減半時間到最高點的距離以預測本輪牛市頂點外，作為減半理論的支持者江卓爾，還在微博中給出了最低點時間到最高點時間的計算方式，以推測此輪牛市頂點。

如果將2021年10月19日、2022年3月26日、2021年11月17日、2022年5月20日這些時間進行平均，我們可以得到2022年1月28日這個數字。

SEC將審查靠前的VanEck的審核期從5月3日再次推遲到了6月17日。鑒于SEC過往的行為，該審查窗口期很可能會進一步延長至240天。不過就算SEC延長審查期，SEC也需在年底前給出明確通過或是拒絕的答案。如果SEC通過比特幣ETF，秉持著讓子彈飛一會兒的理念，此輪牛市頂點或許會在2022年1月左右達到。

鏈上數據顯示囤幣者和礦工惜售，投機者在賣出，而所謂“減半牛市理論”則給到了一個2021年下半年甚至2022年年初才會觸達牛市頂點的美好設想，但我們需要明白，上文提到的所有指標僅是加密市場眾多分析工具的冰山一角，且每一種都并非完美，存在缺陷與爭議。唯一不爭的事實是，我們確實走到了震蕩期，而這是一個多空博弈的激烈時刻，在經歷了牛初到牛中單邊上漲的行情后，市場又到了考驗信仰的時候......

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