讀懂加密貨幣衍生品交易賽道的超車機會在哪里？_BIT:coinbase交易平臺

去驗證衍生品交易賽道是否還有突圍機會？會是一次值得關注探索的體驗。撰文：Qingzhou

交易所是加密貨幣行業里的領軍角色，也是競爭最為激烈的賽道，區塊鏈一躍成名后，在2017年10月至2018年6月的短暫時間里，交易所數量暴增到上萬家之多。

而時至今日，整個行業里，交易所僅剩幾百家，在巨頭盤踞的現狀下，可以以新手姿態順利進入市場，且順利拿到融資的項目已“寥寥無幾”。

不過，交易所數量雖減少了，競爭強度卻絲毫不減，新入局的交易所，只有做好、做對在競爭中占據絕對優勢，才有可能突圍，這就讓這個賽道的“后來者”更為鮮有了。

據多家媒體報道消息，2020年11月21日，加密衍生品交易所Globe宣布完成了300萬美元種子輪融資，其投資陣容尤為強大，包括著名孵化器YCombinator、著名資本PanteraCapital以及DraperDragon、WavemakerPartners。

據報道稱，Globe構建了基于Thor的專有訂單匹配和風險引擎，在延遲和吞吐量方面可與納斯達克媲美，該平臺希望通過新產品和更好的交易體驗為機構客戶提供服務。

摩根大通：將Coinbase目標價從52美元上調至57美元，但維持中性評級:2月22日消息，周二，摩根大通在一份研究報告中表示，Coinbase（COIN）第四季度調整后每股虧損（EPS）2.46美元，超過摩根大通預計的每股虧損2.85美元，但低于彭博社普遍預期的每股虧損2.17美元。該銀行將Coinbase的目標價從52美元上調至57美元，但維持中性評級。截至發稿時，Coinbase股價在盤前交易中下跌1.5%，至61.16美元。

Kenneth B. Worthington為首的分析師寫道，到目前為止，2023年加密貨幣整體交易量顯著改善，加上2023年第一季度的成本削減略好于預期，Coinbase在當前費用水平下實現了EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）的顯著同比改善。（CoinDesk）[2023/2/22 12:23:13]

在巨頭盤踞的今天，Globe已經是白計劃團隊短期內找到的，拿下了融資，并且其投資方最優質、產品上最有特點的新晉交易所。因為這個特例的出現，團隊突發奇想，將盤點現貨市場和衍生品市場中的交易所格局變化，并用他們的設計來找到一個問題的答案：

突圍的機會究竟在哪里？

特拉華州法官允許FTX債權人名單至少再保密三個月:金色財經報道，美國特拉華州破產法官John Dorsey允許FTX的債權人名單至少再保密三個月。在周三的聽證會上， Dorsey法官駁回了媒體組織和美國政府要求保持法律程序透明的提議，但表示他可能會在未來的聽證會上改變主意。Finger & Slanina 律師事務所代表彭博、道瓊斯、紐約時報和英國金融時報，主張公布名單提高透明度。他們認為，公眾有權查閱司法記錄，只有在非常有限的情況下，聯邦法院才可以限制或拒絕這種查閱。John Dorsey表示：“我將否決反對意見，并允許他們“債權人名單”在這一點上保持密封，我們在這里談論的是不在場的個人，如果他們的姓名和信息被披露可能會面臨風險的個人。”[2023/1/12 11:07:14]

2021年的現貨交易與衍生品交易

首先，讓我們非常興奮的是，2021年延續了2020年的增長趨勢，交易所交易量迎來了再次巨量增長。

如果以美元計算，據CryptoCompare數據，2021年1月份，加密貨幣現貨總交易額較上月增長了97%，達到2.34萬億美元。衍生品交易額較上月增長101%，達到2.89萬億美元，是歷史月度高點。

Amber Group：團隊已成功復現Wintermute 1.6億美元被盜案攻擊手法:9月28日消息，加密金融服務提供商Amber Group在官方社交媒體上發文表示，其團隊已經成功復現了Wintermute 1.6億美元被盜案中黑客構建漏洞并發起攻擊的手法。并表示該團隊現在能夠使用一臺M1處理器、16G內存的MacBook在不到48小時的時間內復現私鑰。相關完整細節的文章將在接下來的幾天內發布。此前報道，加密做市商Wintermute創始人于9月20日表示，Wintermute在DeFi黑客攻擊中損失1.6億美元。此后慢霧發文表示，此次被盜或因Wintermute被盜EOA錢包使用Profanity來創建的靚號錢包（開頭0x0000000）導致。Wintermute創始人補充表示，其內部人士操作失誤，調用錯誤函數也是原因之一。[2022/9/28 5:55:50]

而2月份，加密貨幣現貨交易總量增長17.2%，至2.74萬億美元。衍生品交易量則小幅度下降了0.3%，至2.89萬億美元。

這里要重點知道的是2月份，頂級市場的交易量增長了35.4%，達到2.4萬億美元，而次級別市場的交易量下跌36.1%。頂級交易所占總成交量的86.1%。

ZachXBT：從FTX轉移的資金似乎有部分是白帽基金，約1.96億美元:11月12日消息，據區塊鏈偵探 achXBT表示，從 FTX 轉移資金的地址中似乎有部分是白帽基金，其中黑客地址似乎是 0x59 和 6sek1（約 4.5 億美元），白帽地址似乎是 0x97 和 0xd8（約 1.96 億美元），不確定 6b4ay（如果算上 MAPS、OXY 等非流動性代幣，則為 16 億美元） 。6sek1 也有一些流動性較差的 Sollet 代幣，并在 30 分鐘前出于某種原因將一些代幣發回了 FTX US。[2022/11/13 12:56:43]

這樣驚人的數據也代表了：交易所要競爭向更高級別進步，頂級的平臺帶來的利潤，是無法比擬的。

交易所的競爭歷史?

在交易所競爭的歷史里，有一些有趣的發展變化。幣安、火幣、OKEx等交易所盤踞頂部的同時，很多新晉交易所達到了突圍的目標，我們來回看一下。

在現貨交易的市場里，散戶是逢熱幣而動，所以誰能抓住熱幣，誰就可以拿到幣種帶來的用戶。在幣安、火幣、OKEx的盤踞下，新幣、熱幣成為了新交易所成長的籌碼。

抹茶、BIKI在2019年成功通過小幣種達到交易額的增長，而其中抹茶順利進入了大流量交易所行列。

外媒：MEVbots可通過“MEV gain”盜取用戶的ETH:9月24日消息，據加密推特用戶 @monkwithchaos指出，MEVbots構建的“MEV gain”具有竊取ETH資金的風險，允許創建者從其用戶的錢包中提取ETH。該消息經Peckshield證實，據悉，現已有至少六名用戶成為其受害者，目前還有13,000名MEVbots用戶存在被盜取資金的風險。（Cointelegraph）[2022/9/24 7:19:02]

而在2020年，Gate、FTX故技重施，在DeFi熱幣頻出的時期，快速上幣，專挑熱門幣種短期內也做出了驚人的成績，進入了更為上層的交易所行列。其中FTX不僅僅在現貨交易上爆發，在衍生品上更是體現了其優越性。

對于衍生品交易，并非現貨交易的運營這么簡單，會更加考究團隊的技術、運營等綜合因素。

在傳統的交易市場里，衍生品往往比現貨交易量要高出很多，據歷史數據顯示，以外匯市場舉例，衍生品交易市場體量是現貨交易市場的3倍。而在加密貨幣行業里，衍生品市場體量還遠沒有達到這樣的預期水平。

例如，上圖所示，2020年12月份，衍生品市場占加密市場總份額的54.8%，2021年1月份，增長至55.3%，而2月份，現貨交易量大增，衍生品市場縮減至加密貨幣市場的51.3%。而較為戲謔的是，在半年前，衍生品市場還只占加密貨幣市場的3分之一。

衍生品交易市場的細節

衍生品交易屬于加密貨幣交易市場里更高階的范疇，隨著現貨交易量的增長和用戶的成熟，逐漸進入了更多用戶的視野。不過，這個賽道狂熱的吸金能力讓其競爭尤為激烈。以下是近2年衍生品市場主要交易所的交易對比。?

我們可以發現的是，在2019年的早期，BitMEX一直領先于其他交易所，隨后隨著Huobi、Binance、OKEx的成長，雖然BitMEX交易量仍有增長，但市場占有率一直在急劇下降，2020年后，Huobi、Binance、OKEx占據了大部分交易份額，而對于FTX的突然崛起，確實是較為驚喜的。

從24小時內的開倉量占比和交易量占比，可以更加明顯的看到短期內交易所的運營手段調整，對衍生品市場占有率的影響。

上圖是3月12日截圖查看的衍生品交易所持倉和交易量，從持倉量上看，在月度交易量排名并不靠前的Bybit、FTX卻占據了二、三名，而交易量上，Bybit占據了第四，FTX占據了第六。

其他出現在持倉排名的還有Bitfinex、BTSE、BitMEX、Kucoin、Derbit，出現在交易量排名的還有Bitforex、Cointiger、Hopex、BitZ、Bitget。

這些加密貨幣衍生品交易所都有什么特點呢？我們來對比一下，從屬性上可以對交易所進行如下分類。

現貨和衍生品交易所：

Huobi、Binance、OKEx、Cointiger、Kucoin、Bitget、Bitforex

衍生品交易所：

主攻機構:Deribit

主攻散戶:FTX、Bitfnex

面向機構散戶:Bitmex、Bybit、BTSE

從屬性上看，面向散戶的交易所交易量或者交易量增長變化都很大。而如果同時面向機構和散戶，則衍生品交易量有希望與擁有大量用戶的“三大”交易量匹敵，例如上圖里Bybit交易和OKEx短期交易量相差無幾。

從面向機構和散戶角度來看，如果沒有足夠的用戶基礎，面向機構，可以達到更穩定的交易深度，但需要有完善的技術接口。面向散戶，增長量很大，但需要更好的用戶體驗和交易幣種。

我們還是以一些新的數據表現為例，足以佐證在衍生品交易里新晉交易所的一些特點。這里我們要單獨計算每個幣種永續合約的詳細市場占有率。

我們可以在大部分交易所衍生品交易區發現，合約交易對數量并不多，因為只有幣種的交易深度足夠，才會有更多的用戶或機構看到利用杠桿可以實現更高收益，所以大部分的永續合約交易都是深度較好的幣種。

這里肯定包含了BTC、ETH、LTC、XRP、ADA等等主流幣種，而每年都會有更新的明星幣種，其交易市值也極高，這便是一些交易所的機會。?

主流幣以以太坊舉例，在3月14日的以太坊衍生品持倉量統計里，MXC是一騎絕塵，此外，無論是持倉量還是交易量，FTX和Bybit都在排名中。?

我們再看一下新的其他熱門幣種。

如上圖，DOT衍生品在3月14日的數據分析，Kucoin持倉量是幣安DOT/USDT合約交易對的近2倍，在交易量和持倉量排名里，我們還可以看到FTX名列前茅。

還需要綜合統計的幣種是例如LINK、UNI、LUNA、AAVE、SUSHI等明星幣種的永續合約，可以看到，FTX已經成為近乎絕對的領先者。

由此，對于突圍機會的推論，我們綜合衍生品交易所的交易性質，和上文的數據可以嘗試得出以下結論：

1.盡量多的上高熱度、明星幣種，加開更高倍數杠桿；

2.擁有高階的技術保證交易體驗流暢；

3.有API接口，為機構打造便捷的交易工具；

4.更開放，為散戶打開交易大門；

5.有更強的運營思路。

新晉交易所還要面臨什么挑戰呢？

筆者認為其他的挑戰可能仍在于以往衍生品交易所面臨的問題，例如BitMEX曾經是比特幣期貨市場里的領導者，但由于產品停滯和監管打擊，才導致了BinanceFutures一躍而起。

其中，美國商品期貨交易委員會和美國司法部指控BitMEX所有者非法經營不受監管的交易平臺，并指控其違反反洗錢規定。對監管的偏向是至關重要的，例如3月9日消息，韓國加密交易所Bithumb宣布將暫停為不符合金融行動特別工作組(FATF)的反洗錢AML標準的國家或地區居民提供交易服務。根據金融行動特別工作組公布數據，Bithumb將暫停為21個國家提供加密交易服務。

這是加密貨幣交易帶來的不可忽略的規則。

寫在最后

加密貨幣發展奔涌向前，如今，BTC已經突破了60000美金，更多的加密貨幣會繼續在金融市場里表現出成績，交易所的交易量仍有很大空間。在這個背景下，相比于現貨，衍生品的空間會更加巨大，只是鑒于衍生品的性質，其發展周期會更加漫長。不過有FTX等交易所在衍生品上的發展示范，新交易所才有更清晰的發展規劃。

最后，我們來看下衍生品交易排名前列的交易所的相關數據，可以看到的是，在交易對和交易量上頂級交易所已經完全領先，僅交易對數量一項，排名前五的交易所在永續合約交易對數量上已經上線過百。

如此激烈的戰場，很多既有的規則是無法繞過的，所以留給新晉競爭者的機會并不多，可以“先模仿”“再創新”，在既有經驗和新思路上實現突圍。

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