灰度走下神壇？GBTC 持續負溢價 瘋狂上幣難阻頹勢_BTC:GBT幣

吳說作者|談叔

本期編輯|ColinWu

今年，自從2月23日灰度信托首次出現-0.68%的負溢價之后，截止3月21日，除了2月24日和3月1日出現過兩天的正溢價，其余時間均以負溢價成交，其中3月4日那天的負溢價更是達到了-11.59%，為什么會發生這種情況呢？

1.GBTC的機制

GBTC是一個比特幣信托基金，它持有比特幣，并將比特幣對應的資產份額通過場外市場賣給合格的機構投資者。每個份額的GBTC大概相當于0.0095BTC。

作為機構投資者，除了在二級市場購買GBTC以外，也可以向GBTC按照資產凈值購買新發售的份額，或是將手中的比特幣轉換為相應的GBTC份額。在成立初期，GBTC允許經過授權的合作伙伴贖回相應的比特幣資產，但這一做法在2014年被SEC罰款，并于2016年被叫停，從那之后，GBTC一直是只進不出的狀態，也就是說，資金或是比特幣可以進入GBTC，但無法贖回相應的BTC資產，只能通過賣出的方式套現。針對管理的資產，GBTC每年收取2%的管理費用。

FTX新任CEO：Alameda債權人在灰度中持倉價值約為2.9億美元:3月8日，FTX 新任 CEO John J. Ray III 表示，雖然 Alameda 業務記錄可能不完整，但仍發現了一些灰度信托持倉：Alameda 債權人至少擁有 22,166,720 股比特幣信托和至少 6,318,384 股的以太坊信托。

截至 2023 年 3 月 3 日，這些份額在二級市場的價值約為 2.9 億美元。而 SBF 在 11 月發布的 FTX/Alameda 資產負債表僅列出了大約 330 萬美元的 GBTC。[2023/3/8 12:48:53]

目前，GBTC的資產管理規模為380億美金，也就是說，每年光收管理費就有7.6億美金的收入。

因為GBTC這種不可贖回的特性，使得它區別于真正意義上的比特幣ETF，從而也導致了GBTC的價格同它實際所代表的資產價格發生偏離，在過去的絕大多數時間里，GBTC相比于對應的BTC資產，都是溢價的狀態，在2020年，平均溢價幅度為30%，在2017年的牛市階段，溢價更是一度達到100%以上。不過最近幾周，GBTC一直以凈資產的負溢價成交。

KingData監控：灰度ETC基金累計持倉1229.3萬:據KingData數據顯示，灰度 ETC 基金減持 1010.34 枚以太坊經典，基金持倉總規模變為 1229.25萬 枚 ETC。(注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致），更多數據或KingData下載見原文鏈接。[2021/2/5 18:58:09]

2.負溢價說明資金流出GBTC，但未必流出了整個行業

此前，對于廣大的機構來說，投資數字資產并非一件容易的事，除了儲存數字資產面臨的安全問題以外，更多的面臨的是合規的問題，許多機構按照現有規則根本無法買入數字貨幣，而GBTC的出現則填補了這一市場空白，并在很長的一段時間里是美國的機構資金參與投資數字貨幣的唯一方式。因為GBTC提供了更為便利的投資方式，那么投資機構支付溢價也就理所當然。

KingData監控：灰度ETC基金累計持倉 1229.4萬:據KingData數據顯示，灰度 ETC 基金減持 1010.62 枚以太坊經典，基金持倉總規模變為 1229.35萬 枚 ETC。(注：灰度暫未開放贖回，小幅減持或因每股含幣量微調、扣減管理費所致）更多數據或KingData下載見原文鏈接。[2021/2/4 18:52:49]

而如今，市面上已經出現了大量更有競爭力的產品。目前，加拿大已經上市了三支比特幣的ETF，其中OspreyBitcoinTrust(代碼OBTC)的管理年費更是低達0.49%，對于機構投資者來說，換倉到別的基金，僅僅是管理費就可以節約一大筆。

與此同時，GBTC因為溢價而長期存在的套利空間也不復存在。以往，GBTC大幅增加BTC持倉量的新聞經常刷屏，這是由于溢價導致的套利空間：投資機構可以從GBTC的持有者手中“借”來GBTC，在二級市場賣出，用得到的錢以凈資產價格買入GBTC新發行的GBTC份額，加上利息后還給出借方即可。借方成功套利，出借方則賺取了利息，最后的結果則是GBTC的持倉量大幅攀升。

灰度在華爾街日報刊登比特幣廣告:今日的華爾街日報兩個版面上刊登了灰度的比特幣商業廣告，其上寫著“比特幣來了，你的投資組合準備好了嗎？”[2021/1/14 16:10:48]

然而，在溢價為負的情況下，這樣的套利空間就不復存在。如果GBTC的凈資產可以贖回的話，理論上，投資者可以采取另外一種套利方式：在二級市場折價買入GBTC份額，贖回后在其他市場賣出獲利。而GBTC無法贖回的特性導致這條套利的路走不通。而GBTC的管理方似乎也沒有動力改變現狀，畢竟它的主要收入是靠收取管理費，而一直不能贖回則導致它管理資產規模越來越大，從而可以收取更多的管理費用。

可以預見，在套利空間消失之后，以后進入GBTC的資金會越來越少，而當前的持有者，也可能會為了更低的管理費用和更加靈活的管理機制進行換倉，對于GBTC來說，如果不能在贖回機制和管理費用方面進行改善，恐怕很難改變資金流出的趨勢。

灰度報告：在法幣貶值風險下BTC是投資者最好的選擇:資產管理公司灰度（Grayscale）在一份名為《量化緊縮》的文件中稱，無限的法定貨幣供應可能導致美元貶值。難以維持的債務水平和對普遍違約的擔憂，正在推動比特幣誕生以來最激進的貨幣政策。法定貨幣面臨貶值風險，政府債券反映出較低或為負的實際收益率，而交割問題突顯出黃金作為安全避風港的過時角色。在一個以不確定性為特征的環境中，對沖選擇是有限的。” 各國央行目前正在實施無限制的量化寬松(QE)，而比特幣的供應量卻減少了一半。其他消息來源稱這種并置是“量化硬化”，指的是比特幣的地位是“硬通貨”，而法定貨幣是“寬松貨幣”。 灰度總結道：“有跡象表明，比特幣正在成為一個安全的避風港，同時保持著不對稱的回報。（Cointelegraph）[2020/5/1]

3.Grayscale瘋狂上幣能否改變現狀？

3月17日，灰度信托宣布，他們將在當前的基礎上，提供五種新的數字貨幣信托，分別是BasicAttentionToken(BAT),Chainlink(LINK),Decentraland(MANA),Filecoin(FIL)和Livepeer(LPT)，那么，這樣的做法能夠改變資金流出的頹勢嗎？

值得一提的是，灰度信托基于萊特幣的信托產品LTCN長期存在1000%以上的溢價，為什么沒有機構套利將它搬平呢？原因在于，它的流動性太差，每天的交易量平均只有八九十萬美金，機構顯然沒有興趣參與。

目前LTC在所有加密貨幣的市值中排名第九，而灰度信托新上的五種幣，市值最高的是LINK，但仍然排在LTC之后，每天的交易量則還不到LTC的一半。可以預見，如果新上的幾個幣種沒有價格或交易量的突然爆發，以此來吸引新的機構入場的話，對于挽回灰度信托的資金流出很難有顯著的作用。

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