縱覽 DeFi 鏈上基金全景：從 22 個項目理清鏈上基金賽道格局與趨勢_ANC:Hurricane Finance

撰文：iZUMi Finance

Foresight News 獲授權首發該文中文版

摘要

1. 相比于 CeFi 的不透明性，DeFi 鏈上基金帶來了更高效和透明的資管模式。

隨著鏈上交易所、借貸、各類衍生品平臺的不斷成熟，DeFi 鏈上基金已經具備了充足的投資空間和落地發展的可行性。通過定制化智能合約設定操作范圍，多重簽名結合權限控制，并疊加自動化算法等技術手段，DeFi 鏈上基金能夠很好的兼容安全性、透明化和高效率的優勢。盡管目前整體 DeFi 鏈上基金體量尚小，特別是主動策略基金，但是未來會有較大的成長空間。

2. 鏈上資產種類不斷豐富，給 DeFi 鏈上基金帶來更加多元化的投資組合標的。

LP 流動性提供代幣、永續乘方合約、永續杠桿池等鏈上新型資產和衍生品的出現，給 DeFi 鏈上基金帶來更多的可組合性，并能夠實現多元化的對沖分散風險，給用戶帶來安全、透明、平衡風險和收益的理財產品。

3. 降低用戶入場成本，把復雜的金融產品打包趨勢明顯。

在調研過程中我們很明顯的看到一個趨勢，平臺性的項目開始自己構建或者通過生態合作構建包裝清晰、簡單易懂且無需用戶頻繁操作的理財產品，如 Umami Finance 構建的 Vault 和 Opyn 的 Crab Strategy。

4. 鏈上基金安全性驗證后，錢包會是理想流量入口。

類似 Web2 金融券商軟件的邏輯，在錢包頁面推送基金產品是一個合理的趨勢，對基金來說是流量和資金渠道，對于錢包來說能夠獲得收入來源，而不是只依靠以往的發送交易抽取手續費的途徑。但對于錢包用戶來說，基金的安全性至關重要。交易場景是一次性場景，用完即走，只要交易過程沒有問題，錢包就沒有責任。而鏈上基金產品一旦出現事故則危害嚴重。目前賽道整體都處于初級階段，因此還需要更多的時間去驗證產品安全性。

加密貨幣市場永遠存在我們想象不到的風險和機會。5 月份市值前十的加密貨幣項目 Luna 數百億美元市值一周歸零，隨后引發 Celusis、3AC capital、Babel Finance、BlockFi 等一眾機構的暴雷潮。其中本質原因還是加密貨幣投資領域在監管缺位的情況下，下各個公司資產狀況不透明，同時在樂觀的行情下不斷相互借貸。杠桿在監管框架之外累加上去，風險也在暗地里積累起來。Luna 最終成為煙花廠里點起的火柴，引發了一連串的暴雷事件，甚至危及到歷經兩輪牛熊的中心化交易所們。歷史上 2008 年的次貸危機，雖然波及范圍更大，但本質原因也基本雷同。

本文將從傳統金融領域的基金管理行業出發，探討分析 DeFi 領域尚未爆發的一個賽道：鏈上基金 / 資管。

我們共從市場上搜集近 60 個項目，進行篩選、歸類和整理之后，挑選其中符合定義的 22 個項目進行分析，并深入分析了其中三個具有代表性的項目：Ribbon Finance，Umami Finance 以及 iZUMi Finance

不論是哪個路人，都能和你說出幾個耳熟能詳的基金名稱，而「基金」這種將小額、大眾投資者集中為大額基金的運作形式，實際上出現于兩百年前。

新事物的出現和蓬勃發展往往需要遇到時代大趨勢的需求。金融本質是提升資本的利用效率，而基金作為一個社會化的理財工具，能夠實現更高效的資源配置，其起源也源自實體經濟發展帶來的資本需求。

十九世紀的英國剛經歷第一次產業革命，生產力大幅度發展，殖民地和貿易遍及世界各地，財富快速增長。而大眾投資者聽到類似神話，卻苦于自身缺乏相關知識，不了解海外投資環境，于是產生將資金委托給相關專業人士經營和管理的想法。同時，一些商人和海員有足夠的相關經驗，卻缺乏資金支持。隨后英國政府支持這樣的想法，由政府出面成立投資公司，委托專門的理財專家代為投資，讓中小投資者分享國際投資的收益并分散風險。1868 年，英國組建“海外和殖民地政府信托”組織，在《泰晤士報》刊登招股書，公開向社會發售認股憑證。

基金起源于英國，但是在美國獲得了最迅猛的發展。美國在第一次世界大戰之后，經濟快速發展，從資本輸入國成為主要的資本輸出國。在 1926 年，波士頓的馬薩諸塞金融服務公司設立了「馬薩諸塞州投資信托公司」，成為美國第一個具有現代面貌的共同基金。而在二十年代美國基金業發展過于快速，資產總值每年以 20% 以上的速度增長，1927 年甚至超過了 100% 的增速，隨后發生了 1929 年的大崩盤。

Optimism為有史以來最大的升級Bedrock做準備:金色財經報道，Optimism的Bedrock發布指日可待，這次最新升級將為以太坊最終成為超級鏈奠定基礎。簡而言之，超級鏈是一組鏈，它們共享一個軟件堆棧并具有相同的安全屬性，使它們能夠進行通信和協同工作。Bedrock的實施將顯著降低交易費用并將存款時間縮短至不到一分鐘。Optimism (OP) 的首席執行官兼聯合創始人Karl Floersch告訴Blockworks，還將引入兩步取款流程以確保最大的安全性。

Optimism主網升級至Bedrock計劃于美國東部時間6月6日中午12點進行，并將關閉網絡大約兩到四個小時，這意味著在此期間任何交易、取款和存款都將暫停。Floersch表示，“這是OP stack的一個重要里程碑，讓我們更接近Superchain的愿景。”[2023/6/1 11:51:25]

在經歷崩盤和第二次世界大戰的沖擊之后，美國政府制定了完善的《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》、《投資顧問法》等法律要件，為美國金融業發展奠定了堅實的基礎。

隨著金融體系的不斷發展和完善，基金或者說資產管理行業也隨之蓬勃發展，截止到 2021 年，資產管理（資金）已是一個百萬億級別的市場，在近幾年更以高達 12% 的年增長率快速發展。并且被動式投資占據的份額快速增長，在 2020 年占比達到 ?，表明投資者對被動式理財以及通過組合策略分散風險的投資方式的偏好程度的增加。

數據來源：https://www.bcg.com/publications/2021/global-asset-management-industry-report

基金通過發售基金份額，集中投資者資金，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金，以投資組合的方式進行證券投資的一種利益共享、 風險共擔的集合投資方式。

基金為中小投資者拓寬了投資渠道，通過專家來進行基金的運作，幫助眾多中小投資者進行組合投資。基金通過把儲蓄和閑散資金轉化為投資，釋放了社會資金，為產業發展和經濟增長提供了動力。在這個過程中，投資者獲得了收益，社會釋放了閑散資金，基金管理人獲得和表現相關的收入。

此外，通過專業投資人士經營和管理，基金的發展還有利于金融市場的穩定和發展。一般基金會更加側重長期策略，較少頻繁進出，如此減少證券市場的波動。同樣的，穩定金融市場也會為企業創造更穩定和可預期的融資環境。

加密資產作為一門新型資產，在短短十余年時間達到萬億美金市值。關于加密資產的管理，也出現了和傳統金融完全不同的方式。目前來看，大部分加密資產仍舊以傳統基金運作方式，以當下的法律體系、監管組織、考核機構構成的管理體系管理。但基于去中心化、無需許可的區塊鏈網絡和智能合約技術，一種更加高效、透明的基金運作方式在近幾年不斷探索和繁衍，它們以代碼為法律，去除中間商，結合新興鏈上資產，提供更高效率、更低風險、更多元化的金融產品。

DeFi 應用在短短五年間快速模仿傳統金融，引入分級基金、期貨期權各類衍生品，又夾雜各類創新，如永續期權、流動性提供代幣（LP）等等，范疇非常之廣。在這里我們將討論范圍限定在「DeFi 鏈上基金」，以方便研究和討論，其定義如下：

項目方 / 基金管理人將用戶投入的資金（主流代幣，如 BTC/ETH/ 主流穩定幣），根據事先約定的策略，用完全在鏈上的操作，投入一類或幾類去中心化金融產品，來實現用戶資產升值的產品和項目。

擴展開來，需要滿足如下的標準：

關于用戶：基于 DeFi 匿名和開放特性，任何用戶都能夠參與投入基金，但部分鏈上基金有設置白名單功能。

收益和投入：產品目標是該產品本身或與其他產品配合后可以獲得主流幣本位的增值。在這里收益為主流幣，而非通過質押等活動獲得的波動率更高的山寨幣（可以有部分平臺幣作為激勵但主要收入為主流代幣）。如此，基金產品是能夠通過策略捕捉到長期的收益，而不是經濟模型增發帶來的短期收益。

Camelot首個Launchpad項目Arbitrove公募金額已超5000 ETH:據官網數據顯示，Arbitrum生態DEX Camelot首個Launchpad項目Arbitrove公募金額現已超5000枚ETH，價值約合867萬美元。團隊表示，籌集資金的50%將用于為Camelot上的TROVE/ETH交易對添加流動性。

同時還將在TROVE上線后的前14天內引入底價保護基金，基金將在TROVE價格下跌超過20%時進行買入，基金規模約為籌集資金的20%。[2023/2/20 12:17:06]

關于操作權限和范圍：權限由智能合約控制，所有操作均在鏈上，并與合約規定的一組其他合約交互、或操作一組合約規定的資產。操作在鏈上，保證資金的透明性，而非投入到 CeFi 或者 CEX 進行不透明的操作。權限由合約控制，規定操作的范圍，確保資金的安全性。

目前，全球基金總共管理 112 萬億美元資產，根據 Twitter Kol Alf 的數據，全球股票市場 109 萬億美金，債券市場 124 萬億美金，黃金 12 萬億，數字資產不到 2 萬億。根據 investopedia 數據，衍生品市場有約 600 萬億美金的規模。若我們假設 10% 的資產由各類基金管理，其中 30% 通過鏈上基金的形式管理，那么基于加密貨幣市場目前 1.2 萬億市值，將會有 360 億資產進入鏈上基金，而目前鏈上基金體量遠低于這個數量。

https://twitter.com/macroalf/status/1488960411349110784

傳統基金行業已經衍生出一套完整的生態產業鏈，包括前端服務、后端的評級和認證，以及相關法律法規體系等等。相比而言，DeFi 鏈上基金無標準、無認證、無相關產業上下游服務，目前來看僅由于技術優勢，在資產透明性、去中介帶來的高效性上有一定優勢。

傳統基金會根據募集方式（公募、私募）、運作方式（封閉式、開放式）、投資理念（主動、被動）、法律形式（契約型、公司型）、交易方式（場內、場外）、投資對象（股票、債券、貨幣）等數十種分類項目進行區分。然而不管是在 DeFi 還是在傳統金融領域，不論是基于什么資產、在什么樣的框架下，策略是最讓人著迷的部分，因此在這里我們以策略進行劃分，同時針對在市場上搜集的 15 個項目，進行多個維度的分析。

劃分類別如下：

首先，產品會滿足我們對「DeFi 鏈上基金」的定義，再根據策略具體執行的形式分類為三種：算法策略基金、主動策略基金，以及被動策略基金，具體定義如下：

主動策略基金：基金經理 / 團隊通過自身專業知識，由合約規定能夠投資的范圍進行鏈上操作，以追求超過市場平均表現的收益。如 DeFiEdge Protocol，Arrakis Finance 等。

算法策略基金：用戶投入資金，合約根據定義的算法和策略自動執行，來幫助用戶構建結構化的資產組合，或是幫助用戶執行重復性操作。典型的產品有 Yearn.Finance，Ribbon Finance 的產品。

被動策略基金：主要以指數 index 基金為主，分散化投資某一類資產，或追蹤某類 / 多類資產的表現，為用戶提供廣泛的市場敞口、低運營費用和低投資組合周轉率。典型的產品有 DeFi Pulse Index（DPI），Metaverse Index，ETH 2x Flexible Leverage Index 等。

風險從高到底：主動策略基金>算法策略基金 >被動策略基金

收益：主動策略基金>算法策略基金 >被動策略基金

主動策略基金相對簡單，機制基本上以合約來規定投資范圍。在部署基金池的過程中就會設置操作的范圍，基金經理只能在預先設定的范圍內進行操作，如在 Aave、Compound 等大型平臺上進行借貸，或限定在 Uniswap V3 某個交易對做市。

BTC平均支付費用創近5個月以來新高:金色財經報道，據Glassnode數據顯示，BTC平均支付費用在過去1小時 (7d MA) 達到2.09美元，創近5個月以來新高。[2022/11/21 22:11:38]

此類基金更接近傳統基金的模式，收取一定的管理費用和提成。此類基金目前規模相對較小，有較大成長空間。

算法策略基金相比于其他兩類更加多元化，Yearn Finance、Beefy Finance 都屬于算法策略基金類型（此類被稱為「機槍池」，相對來講項目數量較多不再列舉）。算法策略基金相對來講創新性更多，組合了更多的 DeFi 新生資產，如流動性提供代幣 LP，乘方永續合約等等，再組合其他多 / 空杠桿產品進行對沖，成為接近中性策略 的基金產品，這類產品相對收益較高，風險較低。

算法策略基金份額一般無法交易，但是都可以隨時存入、提取，或等待周期性的結算之后存入 / 提取。

被動策略基金大都會發行 erc20 代幣來表征基金的份額，投入的資金按照規則在調整的時候購買、出售對應的標的。平臺會以 staking 獎勵平臺治理代幣的形式吸引用戶購買 index 基金，或以平臺幣激勵 DEX 上 該 erc20 交易對的流動性。平臺允許用戶在市場上交易基金份額，更接近 ETF，并且能通過鑄造和贖回份額的形式實現套利。

Ribbon Finance 是基于 Opyn 早期的期權產品實現的 DeFi 結構化產品，期權的鑄造、售賣和行權過程全部發生在以太坊鏈上。目前推出的結構化產品有 Covered Call（持股立保策略） 和 Put Selling 策略（無保看空）策略，在 Avalanche、Solana、Ethereum 三條鏈上均有部署合約，截止到 2020 年八月初在 Ethereum 上有 70+M 的 AUM，屬于同類型產品中資金體量最大的。

投資者投入資金后，Ribbon Finance 在 Opyn 平臺通過算法設定期權行權價格并鑄造期權 oToken，并于每周五在多個平臺賣出期權，若期權不行權就可以獲得權利金收益，給投資者收益回報。未來 Ribbon 的主要交易的產品涵蓋期權、期貨、固收等方向（目前主要是期權產品），幫助用戶提高資金的風險回報。

核心產品&設計原理

Ribbon Finance 目前推出的核心產品名為 Theta Vault，包含 Covered Call 和 Put Selling 兩類策略，共 12 支產品。

Ribbon Finance 的 Covered Call 是持有對應的加密貨幣，在每周五出售該加密貨幣的看漲期權獲得權利金收益的策略。Put Selling 是相反的策略，投入 USDC，在每周五賣出一定數量的看跌期權組合來獲得收益。

算法策略通過設置固定 Delta 值，將目前市場波動率因素納入考慮范圍。在 Ribbon Finance V1 中，團隊在 delta=0.1 的基礎上人工計算期權的行權價格。V2 中，合約從 Chainlink 讀取當期現貨價格并自動計算市場波動率，結合預先設定的 delta 值自動計算行權價格。所有期權有效期均為一周。

此外在最新版本中 Theta Vault 結合了 Yearn Finance，將閑置資金投入到 Yearn Finance 來額外增加一小部分無風險收益。Ribbon 上的所有操作均通過智能合約實現，是典型的算法策略基金。

Nomad：已有86個白帽地址返還價值3200萬美元的資產:8月6日消息，跨鏈互操作性協議Nomad發推表示，迄今為止，已有86個錢包地址向Nomad恢復錢包返還價值3200萬美元的資產。希望白帽繼續返還資金至0x94a84433101a10aeda762968f6995c574d1bf154地址（ETH/ERC-20）。

昨日Nomad表示將為歸還至少90%所盜資金的攻擊者提供最高10%的獎勵。此前據歐科云鏈OKLink分析報告顯示，Nomad Bridge攻擊事件共涉及1251個ETH地址、14個幣種，涉案金額約1.9億美元。[2022/8/6 12:06:23]

風險和收益

不論是出售看漲還是看跌期權，獲得收益的方式都是希望期權在結算時不被行權（從而失效）而獲益。從 Ribbon 的歷史表現來看，自 2020 年 1 月以來，只有少于 5% 的時間被行權（從而虧損）。由于山寨幣市場波動較大，容易擊穿行權價格，被行權的基金多為山寨幣的 covered call 策略。

整體來看，在沒有極端行情的情況下，Ribbon Finance 的確能夠給用戶帶來幣本位的增值，若沒有被行權，Ribbon Finance 能夠為用戶帶來：ETH 年化 34%，BTC 27%，USDC 50% 的年化收益。但實際上，考慮到加密市場行情波動，整體收益并不理想，其中 BTC 基金一年收益目前為幣本位 6.05%，以太坊為 3.38%，USDC 為 -28%。

考慮到 Ribbon 產品機制設計，Covered call 策略更適合熊市，避免價格快速上漲出現的看漲期權被行權，獲得一些幣本位的收益。牛市適合采用 USDC 的 put selling 策略，避免價格快速下跌出現而看跌期權被行權。

前言：Umami Finance 于 8.19 關閉了這個基金項目，目前正在研究第二版本。關閉的原因是 Mycelium 杠桿代幣算法在行情劇烈波動的情況下產生的偏差，在以做空代幣對沖下跌風險的時候，做空代幣漲幅并未達到應有的表現。最終團隊選擇關閉這個項目，并以團隊資金補償給受損用戶。

Umami Finance 最初是在 Arbitrum 上類似 Olympus DAO 的去中心化金融儲備平臺，在上個月推出基于 GMX 的 GLP 和 Mycelium（原名 Tracer DAO） 的 Perpetual Pool 的 USDC 基金 - GLP/TCR USDC POOL，通過將 GLP 和 Perpetual Pool 結合進行風險對沖，獲得 USDC 本位年化 20% 左右的收益。

來源：Umami Finance 文檔

底層 DeFi 樂高模塊： GMX 的 GLP 和 Mycelium 的 Perpetual Pool

GMX 是一個去中心化的永續合約交易所，目前部署在 Arbitrum 和 Avalanche 網絡，兩個網絡不互通。其中 GLP 是 GMX 生態中的流動性提供者，作為合約交易和現貨交易的對手方，為 GMX 平臺內各類交易場景提供流動性。在 GMX 中交易是沒有滑點的，而是根據 Chainlink 的報價，按照該價格直接兌換，兌換的對手方資金來自 GLP 并且會根據 GLP 資金池大小設定上限。

此處 Max ETH in 和 Max USDC out 就是在用 ETH 兌換 USDC（或者做合約交易時）所規定的上限。

此外在交易數額增大時，手續費也會相對提高，從 0.3%（小額交易）～0.8%（大額交易）。

GLP 由用戶提供，包含一籃子資產組合，其中比例由平臺設定。用戶可以使用一籃子資產中的任意一種去 Mint GLP，為維持比例的穩定，用戶在 mint GLP 的過程中會產生費用，通過調節 Mint 費用來激勵用戶用 GLP 缺失的資產去 Mint 來保持 GLP 池子的平衡。比如當 GLP 資金池中 WBTC 數量遠低于設定比例而 ETH 高于設定比例時，用戶使用 ETH Mint GLP 就會產生額外費用，用 WBTC 去 Mint 費用則會降低。

數據：以太坊網絡昨日燃燒銷毀低于2000枚ETH:金色財經報道，據Ultrasound數據顯示，以太坊網絡昨日燃燒銷毀低于2000枚ETH，僅為1998.31枚ETH。其中，OpenSea銷毀193.38枚ETH，ETH transfers銷毀181.03枚ETH，Uniswap V2銷毀127.11枚。

注：自以太坊倫敦升級引入EIP-1559后，以太坊網絡會根據交易需求和區塊大小動態調整每筆交易的BaseFee，而這部分的費用將直接燃燒銷毀。[2022/5/16 3:18:39]

GLP 在平臺上交易、鑄造和銷毀 GLP、杠桿交易以及清算等活動中的收益（合稱為 Platform fee）的 70% 會以 ETH 的形式分配給 GLP。剩余的分配給治理代幣 GMX。GLP 還能夠參與 Staking 獲得 GMX 獎勵。

GLP 由于是一定比例的一攬子資產，GLP 單位凈值也會隨著代幣價格波動而產生凈值波動。下圖為 GLP 的構成。

GLP 的構成（2022.08.07），來源：https://www.gmxstats.com/

GLP 凈值變化曲線（2022.08.07）

Mycelium（原名 Tracer DAO） 的 Perpetual Pool

以 3 倍杠桿代幣為例，Mycelium 構建了 3 倍做多和 3 倍做空代幣，用戶可以直接使用 USDC 鑄造做多或者做空代幣。做多 / 做空代幣分別代表為做多 / 做空資金池的份額。Mycelium 會周期性根據以太坊的價格調整兩邊資金池的比例。假設資產價格上漲 1%，那么三倍杠桿池會在調整時自動從做空的資金池中轉移 3% 的資金到做多的資金池中，從而實現不會被清算的杠桿產品。

池子的調整根據以下的曲線進行調整（圖中以 2 倍杠桿為例），橫軸為底層資產的價格變動，縱軸為池子資金轉移量。可以看到價格變動越大，杠桿的調整就越難以精準。

此外，中間采用套利模型保持兩邊池子的平衡，以及提取一定的手續費用于觸發合約實現產品穩定運行。

Umami 的策略：

從上面可以看到，GLP 包含大約 40+% 的波動資產（主要是 BTC 和 ETH，加上 Uni 等幣）和 50+% 的穩定資產（USDC 為主）。因此購買 GLP 相當于持有這個一籃子資產組合，同時會有未來 GMX 平臺各類費用作為現金流收入。因此 Umami 的 Vault 對于波動資產部分，按照比例采用 Mycelium 的三倍杠桿代幣做對沖（ Mycelium 僅支持 ETH 和 BTC，但已經對沖了大部分），來獲得一個穩定收益。合約會每天進行一次調整，來確保對沖數量的準確。

此外少量資金從保險平臺 insurace 購買 GLP 的保險，來避免由于黑客攻擊等出現的意外損失。

風險和收益：

Umami 這個產品實際上充分考慮到各類風險，包括 insurace 和 riskhabor 上購買保險來避免 GLP 的突發安全事件；以及使用 Mycelium 對 GLP 的風險進行對沖。但由于底層產品的機制問題，仍舊會有風險存在：

來自 Mycelium 的風險：Mycelium 會間隔一段時間做 rebalance，分配 long/short 池子的比例來維持杠桿率，但 Mycelium 的曲線是近似模擬，若出現大規模的價格波動，Mycelium 并不能保證池子分配完全均勻。

以及 Mycelium 出現其他的、合約有關的風險。目前 Umami 的保險并不 Cover Mycelium 部分。

若 GLP 大規模 withdraw or deposit 造成 GLP 比例失衡，Umami 每 9 小時的 rebalance 就會付出額外的成本；

根據鏈上數據，按照目前的規模，每 9 小時一次的 rebalance 數額約會有基金 1% 左右，一年在 rebalance 過程中支付給 GMX 和 Mycelium 的費用可能占總金額的數個點，會大幅度減少最終用戶的收益。若出現 GLP 比例不均勻購買費用提高，會出現更高的開銷。

iZUMi Finance 是多鏈一站式流動性服務平臺，圍繞流動性服務提供多種產品，包括流動性激勵工具 liquidity box，高效的去中心化交易所 iZiswap 等。iZUMi Finance 即將上線三個產品，分別是固定收益債券、雙幣理財、無償損失保險。

其中固定收益債券和雙幣理財都屬于 DeFi 鏈上基金，并且屬于主動策略基金類型。相比于前面提到的各類基金產品，iZUMi Finance 提供的是封閉式基金，目前購買之后無法交易，在到期之后能夠連本帶息贖回。

iZUMi Finance 固定收益產品

iZUMi Finance 的固定收益債券是通過 Gnosis 多簽錢包實現。通過 Cobo DaaS 多簽控件實現權限控制，允許某一方進行預先設定范圍內的操作，如在 Uniswap 上交易和在 V3 上調整價格區間。

iZUMi Finance 提供的債券產品為期 30 天，投入 USDT 提供年化 10% 的收益率，在到期時支付本息。債券募資用途為在去中心化交易所中提供流動性，由專業交易團隊 提供策略。

多簽錢包由 iZUMi Finance 和 LP 共同管理，并僅向 Market Maker （MM） 團隊開放提供流動性和調整價格區間的權限。在結束時由三方共同簽名提取資金。債券收益為固定的 10% APR，其余收益歸 Market Maker 所有，如果 LP 收益不夠則由 Market Maker 用保證金補足。

iZUMi Finance 雙幣理財產品

iZUMi Finance 另一個理財產品為雙幣理財，相比于債券產品，具有稍高的風險和收益。產品投入 USDT，選擇 1/7/30 的鎖定期，資金將用于在 DEX 的 BTC/USDT 交易對上提供流動性。

雙幣理財最終返回的資產由市場價格決定。在購買產品時，會設定一個價格區間，并且在投入時合約會自動將 a% 的 USDT 按照市場價格在 DEX 上交易為 BTC 組成流動性并在該價格區間內做市。

若在贖回時價格保持在價格區間內，則用戶提取本金對應的流動性并且獲得年化收益 50%～150% 的收益。若價格高于設定價格上限，則用戶能夠獲得流動性代幣高于價格區間對應數量的 USDT。若價格低于設定價格下限，用戶能夠獲得流動性代幣低于價格區間對應數量的 BTC

相比于其他的主動策略基金，除了保持鏈上基金的安全性和透明性之外，iZUMi Finance 的產品通過專業團隊的運作，更加靈活，并且能夠提供穩定、基本無關市場牛熊的收益，相對更有競爭力。

iZUMi Finance 無償損失保險產品

用戶在 Uniswap V3 上做市獲得流動性證明 NFT 之后，將 NFT 投入到 iZUMi Finance 無償損失保險產品的智能合約中，合約自動計算需要對沖的數量以及相關費用，保險市場為 30 天。合約會自動將一部分 LP 手續費收入作為購買保險的費用。iZUMi Finance 會在 CEX 中通過組合對沖策略為用戶提供無償損失保險。在保險到期或流動性離開設定的價格區間時進行結算，支付用戶保費。通過購買無償損失保險，用戶提供流動性就能夠避免無償損失，從而獲得穩定的做市手續費收入。

iZUMi Finance 的三個產品都是創新性的嘗試，前兩者都能歸類于 DeFi 主動策略型鏈上基金，保險產品結合了 CEX 的策略，但無償損失和金額的計算、支付都在鏈上透明可查。目前 iZUMi Finance 參與孵化的 Glass Finance 加入了 Cronos Accelerator 第一期，期待不久后的產品面世。

資產透明和安全性：資產操作完全在鏈上可查，減少暗箱操作。不論是主動、被動，還是算法策略型基金，相當于基金的持倉和調倉實時可查。并且大部分基金能夠實現隨時退出，用戶資金能夠得到較好的保障。

新型資產組合性：Thetanuts Finance、Index Coop、Cook Finance 等鏈上基金發行了對應的 ERC20 代幣作為代表基金份額的憑證，可以參與其他的 Staking 活動，甚至在未來能夠作為憑證參與借貸等活動。

投資標的的多元性：傳統基金考慮到風險控制，僅允許基金投入允許的資產類別，如貨幣型、股票型、債券型基金等。DeFi 鏈上基金能夠投資的標的更加多元化，包括 interest bearing token、乘方永續合約、杠桿代幣、流動性提供代幣等等。通過不同新型產品的組合和對沖形成接近 Delta Netural 的低風險、高收益（穩定幣收益超過 20%）產品，此類產品包含一定量風險，但是相比于 Luna 的 Anchor Protocol 提供約 20% 的穩定收益，此類產品收益來源穩定，并且風險可控。

過分透明：容易被惡意對手方攻擊，如惡意抬高期權價格，導致部分算法策略基金遭受損失。資產層層嵌套，容易累加風險。

操作費用高：部分自動運行策略的基金產品需要頻繁進行鏈上操作，帶來高額手續費支出。

計算不精準：采用 AMM 的 DEX 在交易過程中難以對結果做精確估計。此外如 Mycelium 等設計曲線模擬杠桿的方式在行情波動劇烈的情況下也會出現較大偏差，為基金帶來額外的損失和支出。

合約風險：鏈上基金產品往往是多個資產的組合，關聯到多個智能合約，并且資金托管在智能合約中。一旦某合約出現問題，會對整個產品造成影響。但目前大部分基金產品都可以允許用戶配合購買 insurace 或 risk habor 等保險平臺的保單對沖一定的風險。Umami Finance 的 USDC Vault 產品甚至直接包含了 insurace 的保單。

產品復雜：相比中心化金融產品，DeFi 基金產品仍然有較高的進入門檻。不僅僅是 DeFi 產品用戶基數少、產品復雜難用，還包括：各類基金收益來源、運作原理等。例如，想理解 Opyn Crab Strategy 的構成原理和風險，需要理解乘方永續合約和 Opyn 的 Squeeth 等產品原理。

創新型產品尚未穩定，有待時間檢驗：Umami Finance 采用了 Mycelium 的杠桿代幣進行對沖，期望能夠在對沖 GLP 中的波動資產倉位的同時不會有爆倉風險。但 Mycelium 的機制設計是每 8 小時執行一次調整，行情劇烈波動時容易導致偏差，導致在 8.18-8.19 Umami 的 USDC Vault 有重大損失，最后 Umami 決定關閉這個 Vault 并以團隊的資金補償缺口。諸如此類的創新產品采用鏈上算法，尚且還有較大的、未被驗證的風險，需要時間的檢驗。

平臺自研基金產品：在研究過程中我們發現，DeFi 交易平臺在開發基于自己的平臺的理財產品，包裝成用戶只要能了解存在的風險和收益，無需用戶自己操縱的基金產品。典型如 Opyn 基于自己 Squeeth 構建的 Crab strategy。

結合 DID 會是主動策略基金的未來方向：匿名環境下，即使有智能合約保障資金安全，用戶也難以信任主動策略基金產品。大部分基金項目，如 DeFiEdge 等相對早期，平臺本身并不能給基金經理提供足夠的信用背書。部分項目采用 Twitter 賬號關聯的方式，效果相對有限。若能結合 DID 提供該基金經理在鏈上歷史收益的實際表現，并且能夠確認的確是該基金經理對該基金進行實際運作，能夠給產品提高更高的可信度，并有機會衍生出匿名環境下的基金評級。

DEX 對穩定流動性的需求：GMX、Uniswap 等 DEX 都希望自己能夠有充足且穩定的流動性。Umami Finance、DeFiEdge 等推出的基金能夠幫助 DEX 提供長期、穩定的流動性支持。此外對于 Umami Finance 的產品，將流動性和杠桿代幣結合進行對沖，為用戶提供高收益的理財產品，實質上是四方（Umami Finance、GMX、Mycelium 和投資者）均能從中獲益。

基金營銷渠道機會：以錢包為入口，或者類似傳統券商的軟件、理財頁面等聚合入口，能夠橫向對比各類鏈上基金收益和風險，幫助用戶降低決策成本，也為可靠的 DeFi 鏈上基金產品導流。

整體來看，目前 DeFi 鏈上基金仍舊是一個潛力尚未被發掘的賽道，整體 AUM 較小。但創新型的產品，如 Umami 的 USDC Vault 和 Opyn Crab Strategy 等，仍舊出現供不應求的情況，表明市場需求的確存在。市場波動大、投機活動多，都是市場早期出現的情況，也有不少鏈上基金產品面臨著由于行情和基礎設施不完善的困擾。

相比于傳統基金模式，鏈上基金的標準、運作流程、模式、生態角色等仍舊處于非常早期的地步，很多生態角色甚至是缺失的。我們期待在未來看到更多的 builders 涌現出更多的探索和想法，構建更加強健的 DeFi 生態。

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