探尋 Alpha 項目趨勢與頭部基金投資偏好_LAYER:Playermon

原文標題：《熊市下的 Web3 投資：哪些賽道值得布局？探尋頭部基金和 Alpha》

撰文：Jessica，Aaron，Rosie

摘要：Web3 市場遭遇寒冬，但 builders 仍在持續耕耘和布局。哪些賽道仍然火熱？頭部基金在熊市都投了哪些項目？A&T Capital 統計了 2022.5.1-2022.8.13 期間加密貨幣市場的融資數據，總結出了一級市場融資情況、Alpha & Beta 項目趨勢、以及部分頭部機構主要投資偏好。

首先定義我們研究涉及的投資方向。

Layer 1 包括數據層、網絡層、共識層和激勵層的擴容解決方案，典型例子包括 Avalanche，Solana 等

Layer 2 包括 - 合約層項目，典型例子包括 Perpetual protocol、Scaling 等

應用層項目里面涉及 21 個不同的行業標簽，其中需要具體說明的有：

Web Builder：表示 web3 網絡、區塊鏈搭建服務，和基礎設施區分開來

Legal：表示合規服務

Environment：表示 ESG 相關服務

基于以上統計數據，2022.5.1-2022.8.13 應用層最獲得 Web3 行業資本的青睞，出現了最多的被投項目 ：87% 資金流入應用層，94% 的融資項目也是在應用層。

北京探索增設數字經濟職稱:金色財經報道，北京市將著力培養數字技術技能人才，預計每年培養具有良好科學素養、精于實操應用、能夠解決復雜問題的數字技術技能人才1萬人，并探索增設數字經濟職稱評價專業。近日，北京市人力資源和社會保障局發布《北京市數字技術技能人才培養實施方案》，以進一步促進數字經濟和實體經濟深度融合，不斷強化科技人才支撐作用。

數字技術技能人才，包括數字技術領軍人才、數字技術人才和數字技能人才。《方案》提出，本市將發揮數字技術領域專業技術人員繼續教育基地作用，支持在京互聯網頭部企業、行業組織參與，鼓勵建立產學研一體化人才“訂單式”培養模式。其中，將以產業數字化與數字產業化為核心，圍繞人工智能、大數據、智能制造、區塊鏈等數字技術技能領域，培養一定數量的數字技術領軍人才。[2023/7/13 10:52:11]

PoW 占比非常少，其融資金額小于總融資金額的 1%：由此可見，PoW 存在的諸多問題（過高的能源消耗，大規模使用情境下低效，以及 PoW 高昂的硬件成本與競爭環境，給礦業帶來了資本密集化的特征，催生了中心化趨勢），因此資本更加青睞 PoW 以外的模式。

PoS 是 layer1 中融資表現最好占比約總金額 50%，明顯超越其他 category 的賽道。融資情況來看市場對于 PoS Layer1 尤其看好。PoS 相比于 PoW 有更低的能源消耗，更高的可擴展性和交易吞吐量。

PoP（PoW 和 PoS 的混合模式）：獲得融資金額占比總量 22%

PoS 并非完美解決方案，混合機制結合了 PoW 和 PoS 的好處

避免了 1.中心化 2.安全風險 3.MEV 風險 4.PoS 協議所導致的 DoS 風險

避免了 PoW 的高能耗和低性能

PoA 獲得融資金額占比約 25%。模式可以在不犧牲安全的前提下，保障速度和高性能。與區塊鏈傳統的運作方式不同，但是提供了一種新興的區塊鏈解決方案，可能非常適合私有區塊鏈應用

總體來說，Scaling Protocols 和 DeFi Protocols 有更好的融資表現。

俄羅斯立法機構將在7月底前批準四項監管加密貨幣的法案:金色財經報道，據俄羅斯議會金融市場委員會主席Anatoly Aksakov稱，俄羅斯議會下院國家杜馬計劃在7月30日結束的春季會議上通過四部與加密貨幣有關的法律。這些法案旨在規范加密貨幣開采、跨境加密貨幣支付、數字資產征稅以及非法使用的責任。[2023/5/14 15:02:22]

Scaling Protocols

Scaling Protocols：投資機構對于擴容協議這一整體賽道的下注增高

市場對于擴容方案的需求因為更高的 gas fee / TPS / latency 變強

Defi Protocols

Defi Protocols 賽道整體關注度高 （34%）

66% 項目做跨鏈協議方向（DEX 跨鏈聚合協議），但是從融資金額上來看表現并不突出，僅占總融資數額 11.5%

Defi Protocols 中，基礎設施融資數額占比 56%，穩定幣借貸協議融資數額占比 32%

Aptos 為行業 alpha，考慮看作離群值。把 Aptos 從 Defi Protocols 中移除，Defi Protocols 的 funding amount 占比降低到 19%，說明 Defi 賽道的關注度呈冷卻的趨勢，而相較而言，Scaling Protocols 賽道的占比達到了 overwhelming majority（73%），為市場關注度最高的熱門趨勢。

Oracle

Oracle 方向獲得融資的項目非常少，占 L2 總融資數額的 1%。原因可能在于，1）Oracle 的概念沒有什么創新；2）Oracle 的使用受行業限制，而且需要現實生活的數據 (i.e. 保險 / 房地產 )，如今比較火熱的賽道 i.e. GameFi 和 NFT 大多數不需要 Oracle

游戲

GameFi 相較于其他賽道例如 Defi，對交易速度和 gas fee 的要求更高。General Layer 2 提供了潛在的擴容解決方案，但是在這一次的研究 cover 到的項目敘事中出現了為 GameFi 專門打造的 protocol。這可能說明 GameFi 類型應用有具體的需求是通用的 Layer 2 無法完美解決的，這個方向值得繼續研究。

花旗銀行因監管不確定性將Coinbase評級從買入下調至中性:5月2日消息，花旗銀行因監管不確定性將Coinbase評級從買入下調至中性，并將目標價從80美元下調至65美元，Coinbase股價在盤前交易中下跌1.2%至49.54美元。（CoinDesk）[2023/5/2 14:38:56]

由上圖所見，融資標的中交易所、金融科技共占 47%，其余均低于 6%，分布比較均勻。

大趨勢 ( 總體 )

融資金額前三的類別：交易所、中心化交易所、金融科技。

融資項目數量前三的類別：NFT、游戲、元宇宙。

新趨勢 ( 前種子輪 - preA 輪 )

由圖可見，種子輪融資項目數量前三類別：游戲、NFT、元宇宙。種子輪融資金額前三類別：交易所、中心化交易所、安全。

Layer 1 - 以 PoS 和 hybrid chain 為最主要的熱門趨勢，能看到 hybrid chain 的關注度越來越高，間接證明大家對于 PoS 潛在的 security 問題已經關注到，并且在尋找能 balance security 和 efficiency 的方案。

Layer 2 - 以 general scaling protocol 為最主要的熱門趨勢，新增方向包括針對行業的 layer 2 chain。

Application - 大趨勢和新趨勢都是以短期能在二級市場流通的項目為熱門趨勢，新增的一個大方向為 security。

首先定義 Alpha：

Alpha 市場的特性是在交易驅動的融資。具有 Alpha 特性的項目需要表現為同一個 Layer 的類別中明顯超越其他項目。我們在本文中尋找的 Alpha 項目，需要滿足總融資超過其所在賽道平均融資的 2 倍以上。

2.1.1 Layer1

由圖所示，Layer1 里沒有看到 alpha。

2.1.2 Layer2

多鏈錢包BitKeep疑似出現安全漏洞，團隊正在進行技術排查:12月26日消息，Web3多鏈錢包BitKeep疑似出現安全漏洞，多名用戶在其官方Telegarm群進行反饋資金被盜。BitKeep團隊表示正在緊急排查原因，如因平臺原因導致的資產損失，BitKeep安全基金將進行全額賠付。[2022/12/26 22:07:57]

由圖所示，Layer2 中 Seed-Angel 階段存在 Alpha，Polygon 是這個 stage 里的 alpha 項目。其他如 PreA-A，B-C，C+ 都沒有 Alpha。

2.1.3 應用層

Seed-Angel

PreA-A

B-C & C+

定義 Beta：

Beta 市場特性是市場驅動融資。Beta 衡量市場對某行業 / 技術類別整體是否看好。具有 Beta 屬性的賽道融資普遍不錯。統計上的離散系數（coefficient of variation）越低，表示賽道融資離散度低，進而體現市場有 beta 屬性。我們進一步用平均數和中位數做差來交叉對比驗證。CV 較低且 average 和 median 的差距不大的市場更體現 beta 特性。我們用 CV

2.2.1 Layer 1 & Layer 2

報告：32%美國人擁有加密貨幣，但絕大多數美國人仍然是“加密文盲”:12月4日消息，據CryptoLiteracy調查報告顯示，在加密基礎知識測驗中，美國1000名受訪者中只有 9%達到及格分，通過率較去年的4%增加一倍多，但仍比例遠低于32%美國人擁有加密貨幣和36%美國人計劃在未來六個月內購買加密貨幣，其中，只有30%的人知道什么是網絡節點，而只有25%的人了解加密貨幣挖礦，20%的人正確認識質押和中本聰，而了解去中心化金融或DeFi僅占18%。

此外，在美國，加密貨幣在男性中的受歡迎程度也遠高于女性——46%的男性表示他們擁有加密貨幣，高于去年的22%，而女性僅從12%增長到18%。[2022/12/4 21:21:43]

總體數量太少，不具有統計意義。總體來說，Layer 1 & Layer 2 屬于融資額度高，賽道火熱。按照技術流分項目的話，融資額度相差不大。

2.2.2 Application

由上圖可見，從 CV1.5 以下低離散度的角度來說，beta 市場可以大致定為 Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials 和 Legal。但是因為一個季度的數據量會對 CV 的可信度造成影響，這里用 AVE-MEDIAN 做 cross verification，如下。

由上圖可見，X-to-earn、Web Builder、Legal 是經驗證的 beta。其具體融資數據如下。

2.2.3 總結

在應用層里，通過兩種算 beta 方法的對照下，得出 X-to-earn、Web Builder、Legal 具有 beta 屬性。

DCG 共投資 10 個項目。在階段上沒有偏好，從 seed 到 series F 都有布局。DCG 投資的 layer 2 項目為 polygon，其他 9 個項目均為 application。在投資的 9 個 application 里，偏好從高到低：

Wallet，這也包括 exchange 里有 built in 的 wallet

Security，包括代碼審計、安全檢測

Analytics tools，主要是數據數據分析、追蹤、alert

A16z crypto 出手了 2 個 application 項目，均為 seed 輪次。2 個項目均為平臺型項目：

Creator platform 聚集創作者，幫助他們 NFT 化他們的原創作品

NFT pledging platform 讓所有由于高門檻 nft 無法玩一些游戲的玩家通過這個 nft 借貸平臺成功訪問這些游戲，最終在平臺完成所有支付后即可擁有這些 NFT 的所有權

A16Z 共出手 7 次，包括 1 個 Layer 1 項目 - Aptos，和 6 個 application 項目。

在投資的 6 個 application 里，輪次包括 2 輪 seed 和 4 輪 series A，方向包括：

5 個 gaming/x-to-earn

1 個 nft 項目

Tiger 共出手 14 次，1 個 layer1，1 個 layer 2 及 12 個 application。Layer 1 的項目為 Aptos，Layer 2 的項目為 polygon。在投資階段上，14 個項目從 seed 到 series D 均有出手，沒有明顯階段的偏好。

在投資的 12 個 application 里，偏好從高到低：

4 個 Infra 類的項目，包括 staking service、DID、deployment platform

4 個 asset management

2 個 analytics 和 2 個 exchange

Lightspeed 共出手 7 次，7 次投資時間均為 application。在投資階段上，從 seed 到 series D 均有出手，階段上沒有偏好。

在投資的 7 個 application 里，偏好從高到低：

2 個 asset management

2 個 wallet

2 個 exchange

A&T Capital 共出手了 14 個項目，其中包括 1 個 Layer1 - Mysten Labs。在投資輪次上，有明顯偏好早期的趨勢，其中包括 7 個種子輪和 2 個 A 輪。

在投資的 13 個 application 里，包括：

3 個 infrastructure?

3 個 gaming/x2e

2 個 wallet?

2 個 DAO 工具?

Paradigm 共出手 4 次，4 個投資均為 application。在投資輪次上，4 次出手均為 seed 輪。在投資的 4 個 application 里，包括 nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。

Dragonfly 共出手 12 次，其中包括 1 個 layer 2 cross chain bridge，另外 11 個均為 application。在投資輪次上，主要聚焦在早期 seed 輪，和成長期。在投資的 12 個 application 里，偏好從高到低：

5 個 gaming

3 個 asset management

2 個 social

Sequoia 共出手 5 次，其中包括 1 個 layer 2 - starkware，另外 4 個均為 application。在投資輪次上，有明顯偏好后期的趨勢，其中包括一個 ICO 輪項目。在投資的 4 個 application 里，包括：

2 個 metaverse

1 個 asset management

1 個 insurance

在本文中，我們回顧了加密行業在 2022.5 - 2022.8 期間獲得機構基金投資的項目，總結有以下主要趨勢：

從投資階段看，市場上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期項目；退出方式以短期內能進入二級市場為主，能看到對鏈游和加密資金管理項目的投資數量增加；

從投資方向看，Layer 1 以 PoS 為主，hybrid chain 的關注度顯著增加；Layer 2 以 general scaling 為主，industry-specific chain 的關注度提升；應用層以游戲、NFT 為主，對安全賽道的關注度明顯在增加。

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