鮑威爾面臨抉擇：選擇市場崩 還是經濟崩？_OMC:COMC

來源：華爾街見聞

撰文：王眉

沒有人確切知道美聯儲主席鮑威爾將在今晚（北京時間周五 22:00）的 Jackson Hole 全球央行年會演講中說些什么，不過有一件事是明確的：鮑威爾今晚這個話不好講。

他是以鷹派的姿態出現，警告將加息 75 個基點，加重美國衰退風險，還是會保持 7 月 FOMC 會議有點偏鴿派的路線，然后推高股市，消除近幾個月來所有被收緊的金融狀況，同時進一步推高通脹？

7 月以來，一項衡量美國金融環境的指數大幅回升，該指數表明，近期美國金融環境甚至比本輪加息前更寬松。

 近期美國金融環境指數（藍線）比本輪加息前更寬松

美聯儲主席鮑威爾：暫停加息為時過早 沒跡象表明通脹正在下降:11月3日消息，美聯儲主席鮑威爾表示，我們沒有過度加息。現在考慮暫停加息還為時過早。沒有跡象表明通貨膨脹正在下降。歷史記錄強烈警告不要過早放松，將保持政策路徑直到工作完成，將盡一切努力實現我們的目標。得到的信息是，在利率達到足夠限制的水平之前，美聯儲有辦法控制利率。隨著利率走高，很難看到軟著陸，經濟軟著陸仍有可能，但窗口變窄。[2022/11/3 12:11:08]

如果這次鮑威爾再放鴿，那美國金融環境就更寬松了，美聯儲加息就相當于加了個寂寞。

關鍵在于，當下市場似乎已經「二極管」化了，即鮑威爾任何不夠鷹派的表態都會被解讀為鴿派，對于鮑威爾言論的押注「非緊縮即寬松」，沒有中間地帶。

這樣的話，鮑威爾任何有關通脹下降或經濟放緩、甚至平衡性經濟的表述，都可能削弱市場對美聯儲繼續大幅加息的信任。

鮑威爾：FOMC廣泛支持在接下來的兩次會議上各加息50個基點:5月18日消息，美聯儲主席鮑威爾表示，FOMC廣泛支持在接下來的兩次會議上各加息50個基點，市場正在消化一系列加息的預期，如果經濟表現如美聯儲預期的那樣，這將被提上議程。并表示，不知道中性利率位于哪里，如果需要超過中性利率，不會猶豫；正在迅速將利率提高到一個更正常的水平，這將在第四季度達到。（財聯社）[2022/5/18 3:23:18]

所以鮑威爾要施展他的平衡術、重設市場預期，就變得異常艱難。

宏觀經濟預測咨詢公司 TS Lombard 的 Steven Blitz 最新評論認為，在這次年會上，鮑威爾面臨兩個重要問題：

野村證券策略師 Charlie McElligott 不認為鮑威爾能很好地破解這兩個問題，他警告說，鮑威爾可能再放出一個「空漢堡」（Nothing-Burger），與「鷹派」預期相比，美聯儲主席讓人失望的概率多達 90%。

美聯儲主席鮑威爾：如果我們認為加息50個基點是合適的，我們就會這么做:3月22日消息，美聯儲主席鮑威爾：如果我們認為加息50個基點是合適的，我們就會這么做，我們可以很好地斷定我們需要迅速采取更多行動。美聯儲尚未就下一次利率調整做出決定，貨幣政策不能100%解決通脹問題，我們預計近期通脹問題不會取得進展。（金十）[2022/3/22 14:09:48]

McElligott 擔心鮑威爾可能會被解讀為「事實上的鴿派」，因為他不會明確發出將持續大幅加息的信號，原因是：

1）8 月份的 CPI 或就業數據還未出爐，所以他不會冒險給出一個「糟糕的指導」；

2）鑒于美國最近的經濟數據，他可能會同時提到經濟「陣痛加劇」，以此平衡他將抗通脹「堅持到底」的措辭。美聯儲多位官員最近也都承認衰退風險正在上升。

美聯儲主席鮑威爾：關于數字貨幣的報告已準備就緒，預計將在未來幾周公布:1月11日消息，美聯儲主席鮑威爾：關于數字貨幣的報告已準備就緒，預計將在未來幾周公布。數字貨幣報告更多的是尋求公眾的意見，而不是選擇立場。（金十）[2022/1/12 8:42:22]

3）鮑威爾也可能會在周五上午早些時候得到一份繼續放緩的通脹數據——核心 PCE 物價指數，這很可能進一步支持「通脹見頂論」。

因此，未來真正的問題或危險不是「通脹是否已經見頂」，而是通脹在下降過程中「粘性有多大」，特別是在失業率如此之低、工資增長如此之高的情況下。

McElligott 總結道，在這種情況下，高通脹只會在未來持續更長時間，并導致更長時間的緊縮或更大幅度的加息，然后自然會增加「硬著陸」的幾率。

美聯儲主席鮑威爾有可能連任但不確定:7月21日消息，道瓊斯援引白宮官員和民主黨人的消息報道稱，在提名下一任美聯儲主席人選時，總統拜登料會在現任主席鮑威爾及其同事之間作出選擇。一些內部人士和許多外界人士都將當前任期將于明年2月份屆滿的鮑威爾視為首選。白宮拒絕就具體人選發表評論。

政府官員表示，拜登在人選選擇上將會征求包括財長耶倫、經濟顧問委員會主席Cecilia Rouse和國家經濟委員會主任Brian Deese在內的高級經濟顧問的意見。鮑威爾和Brainard均不予置評。知情人士說，鮑威爾的命運一定程度上取決于白宮如何處理其他幾個美聯儲職位的任命。 （金十）[2021/7/21 1:07:30]

 到 2022 年底的加息預期與隨后的降息預期整體都在上升

作為一家誕生了世界上最多的央行行長的投行，高盛經濟學家 Jan Hatzus 和 David Mericle 在周三下午發表了一份報告，闡述了鮑威爾的挑戰——在不放松金融條件的情況下放慢加息步伐，以及這位前律師可能會說些什么。

高盛預計鮑威爾將重申他在 7 月新聞發布會和上周公布的 7 月會議紀要中提出的放緩緊縮步伐的理由，同時強調 FOMC 仍致力于降低通脹，以及即將舉行的會議（包括 9 月會議）的政策決定將取決于即將出爐的數據。「這需要達成微妙的平衡。」

該行在報告中說：

至于到底是鷹還是鴿，高盛經濟學家也提出疑問：「考慮到可能會強化 7 月 FOMC 會議后出現的金融環境緩和，鮑威爾真的會冒險發出鴿派信號嗎？」

與此前的說法一致，高盛猜想，美聯儲官員確實會認為最近的金融狀況緩和無助于其將經濟保持在低于潛在增長軌道的任務，但問題還沒嚴重到足以放棄其放緩緊縮步伐的計劃，并且鮑威爾應該也不愿在這次會議上討論該計劃。

高盛還表示：

總之，高盛繼續預計 FOMC 將在 9 月放緩加息步伐至 50 個基點，在 11 月和 12 月放緩至 25 個基點，這與鮑威爾在 7 月新聞發布會上對 6 月點陣圖的支持一致。如果情況需要 FOMC 更積極地收緊貨幣政策，高盛認為，美聯儲寧愿在 9 月份及以后多次加息 50 個基點，而不是再次加息 75 個基點。

華爾街見聞此前提及，市場不再害怕美聯儲，甚至開始與美聯儲對賭。

雖然大家預計鮑威爾將在今晚的演講中重申其繼續收緊貨幣政策以對抗高通脹的決心，但投資者大多并未因此動搖他們的信念，即加息即將暫停或逆轉。

在某種程度上，這可能是市場懷疑美聯儲正確預測經濟的能力。在一年前的 Jackson Hole 央行年會上，鮑威爾堅持暫時性通脹的觀點，但這一判斷被證明是錯誤的。

盡管一直以來，金融市場都流傳著這樣一句話：永遠不要和美聯儲作對，哪怕美聯儲是錯的，但當下市場似乎正在押注「鮑威爾彩票」——要么全占，要么完蛋（All-or-Nothing）。

媒體報道稱，在鮑威爾講話前，股票、債券、大宗商品——各大類資產近來的步調基本保持一致，它們的命運幾乎已完全取決于人們對美聯儲緊縮政策是否會導致經濟衰退的看法。

對經濟數據和美聯儲官員講話的癡迷，甚至推動巴克萊追蹤的一項跨資產相關性指標接近翻番，關聯性達到了過去 17 年來的最緊密水平。

巴克萊跟蹤了 12 只跨地區和資產類別的 ETF，發現它們的六個月相關性已從今年早些時候的 0.19 升至了 0.34（讀數為 1 意味著它們的走勢是完全一致的）。

當然媒體也稱，這種情況下，整個美國金融市場一同遭遇潛在沖擊的可能性很大。

巴克萊還發現，與往年的杰克遜霍爾央行年會相比，今年的會議存在著一大明顯異常：歷史上那些對該事件最不敏感的市場，如股票和信貸，此次在期權市場上的隱含波動率較大，這是市場謹慎的跡象。與此同時，諸如政府債券等對政策變化更為敏感的市場，則反倒沒有特別興奮。

包括 Stefano Pascale 在內的巴克萊策略師在本周的一份報告中寫道：

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