BTC現貨ETF頻頻遭拒 復盤BTC期貨ETF為何總能通過_比特幣:比特幣糖果行情

2022年10月12日，SEC 再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請，而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒，期貨ETF反而捷報頻傳呢？通過復盤SEC的批復文件，我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

比特幣期貨 ETF 是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金，不直接投資于比特幣，而是投資于在美國商品期貨交易委員會（CFTC）注冊、芝加哥商品交易所（CME）上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨，即場內離交割月份較近，可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式，賣出近期合約，買入遠期合約，持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考 CME 的比特幣參考匯率（BRR），一項以 Coinbase、Gemini、Kraken 和 Bitstamp 等多個 CEX 內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

Glassnode：BTC礦工地址的30天供應量變化已連續20天為負值:金色財經報道，根據鏈上分析公司Glassnode的數據，比特幣礦工地址的30天供應量變化已連續20天為負值，4月10日至6月27日期間，BTC礦工地址的凈頭寸除一天外均為正值。分析師表示，這一變化可能暗示市場情緒發生了變化，或者僅僅是資金短缺的礦商需要賣出來為運營提供資金。此外，礦工的比特幣總體余額目前為183萬枚，而1月1日為182萬枚，這意味著最近的變化可能只是礦工總體頭寸的再平衡。[2023/7/19 11:03:26]

數年來，僅比特幣期貨 ETF 被批準上市交易，從一定程度上說明了 SEC 對其認可度更高。此外，SEC 可能也試圖通過比特幣期貨 ETF 探索合適的監管框架，因此將其作為過渡方案。

BTC市場主導份額達到自2018年7月以來最低水平:Coingecko數據顯示，比特幣市場占有率降至42.2%，達到自2018年7月以來的最低水平。[2021/5/11 21:50:15]

比特幣期貨 ETF 的優勢體現在三個方面，1）降低操作壁壘，節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間；2）避免了平臺風險與自持風險，許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益，但又不想直接持有比特幣現貨，此類情況下，期貨 ETF 或是個合適的選擇，其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患，同時也節省了托管、存儲方面的費用支出；3）為比特幣市場吸納了增量投資者及資金，有利于比特幣的長期發展。

比特幣期貨 ETF 的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先，期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具，其中溢價是指 ETF 被迫低價賣出近期合約，高價買入遠期合約，反之亦然。故而，與比特幣現貨價格相比，比特幣期貨 ETF 的凈值可能出現較大程度偏離，假設比特幣的現貨價格上漲了 1%，但期貨價格卻以 2% 折價交易，則比特幣期貨 ETF 的單位凈值反而會下跌。其次，由于期貨合約強制規定了到期日，無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗，繼而壓縮潛在的利潤空間。此外，期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格，進一步擴大期現價差。

BTC日常活動地址幾乎為ETH三倍 但現存95%地址中持幣量為零:Glassnode數據顯示，比特幣的每日活躍地址幾乎是以太坊的三倍，萊特幣的11倍，Ripple的140倍。每天產生的比特幣地址數量幾乎是以太坊的5倍。在比特幣減半的第二天，比特幣新增地址數量在24小時內達到近47萬，而以太坊每天新增地址數只有9萬。現存的95%的比特幣地址（6.26億）未持有BTC。在2017/2018年的牛市之后，數以百萬計的比特幣地址被清空，但與此同時，余額為正的以太坊地址數量繼續以穩定的速度增長。自2019年2月以來，以太坊“非零”地址數量上已經超過比特幣，目前比比特幣多出近1000萬。分析其原因，以太坊地址需要持有少量ETH以支付gas費用可能是導致這一差異的原因。（Cointelegraph）[2020/5/21]

BTC合約多空持倉人數比為1:1.2 多空持有人數均衡:據庫幣合約平臺KuMEX大數據顯示，截止4月23日，BTC合約多空持倉人數比約為1：1.2，永續合約基差8.84美元。BTC合約持倉總量2,040,641, 24h交易量31,043,527USD 。分析師表示，BTC合約多空持倉人數比為1:1.2，多空持方勢均力敵，永續合約基差范圍進一步縮小，市場交易信心稍有回暖。KuMEX是庫幣團隊自研打造的合約平臺，一直保持公開透明的運營理念，努力讓每一筆交易都變得更簡單。[2020/4/23]

2021年之前，比特幣的期貨 ETF 申請也如現貨 ETF 一般頻繁被拒，但 SEC 的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨 ETF 獲批后，其發行申請便踏上了一片坦途。短短 1 年內，市場上已經有 5 支比特幣期貨 ETF 被允許上市交易。

BTC短線跌破7800美元:火幣全球站數據顯示，BTC短線下跌，現已跌破7800美元，現報7798.09美元，日內漲幅0.32%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/3/11]

從競爭格局來看，雖然 ProShares 的管理費率最高，但其發行的兩支比特幣期貨 ETF 占據了超過 95% 的市場份額，或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在 2022 年進一步提升，于本年度 6 月通過了第一支空頭比特幣期貨 ETF 的申請，不僅推動了比特幣期貨 ETF 交易體系的完善，而且豐富了投資者的交易選擇。該年 9 月，SEC 又準允了首支基于 1934 年法案的比特幣期貨 ETF 發行，而以往的申請均是基于 1940 年法案獲批。

通過回顧SEC往年的批復意見，我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先，比特幣期貨ETF的監管力度較強。在 SEC 反饋 Teucrium 的申請時，將市場定義為 CME，基礎資產定義為 CME 比特幣期貨。CME 受到 CFTC 監管，合規性更高，因此追蹤 CME 比特幣期貨價格的 ETF 也能夠納入監管框架內，不僅降低了市場操縱的風險，還提升了透明度。不久前，泰國最大的加密交易所 Bitkub 就被爆出高管參與內幕交易與洗盤，通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外，比特幣期貨合約不需要第三方托管，也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME 是美國乃至全世界最大的衍生品交易所，經過上百年的發展，場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗，商品領域的定價長期由期貨主導，期貨是流動性的源泉。與新興的 CEX 相比，CME 建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此，從理論上而言，CME 的定價效率也更高。根據 Bitwise 的論文，CME 的比特幣期貨市場領先于現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源，其價格變化同樣也領先于 Coinbase、Kraken 與其它離岸交易所。

最后，比特幣期貨 ETF 采用了不同的判定法案。比特幣現貨 ETF 均是由《1934 年證券交易法》裁決，根據該法案第 6(b)(1) 條規定，交易所需要提交 19b-4 表格詳細說明 ETF 的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作，以保護投資者利益。通常，比特幣期貨 ETF 受到《1940 年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違 ETF 的設計初衷及運行機制，故比特幣期貨 ETF 上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。

總體而言，比特幣期貨 ETF 已經摸索出了成熟的申請路徑，Teucrium 案例具有一定的里程碑意義，創造了 SEC 基于 1934 年法案首次通過比特幣 ETF 的歷史，對未來的比特幣現貨 ETF 申請具有極高的參考價值，也為其順利上市埋下了伏筆。

Crypto高銘

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