掀起大浪的灰度信托到底是何方神圣_BTC:GBTC

自2020年10月起，灰度信托不斷增持以比特幣為代表的加密資產使得加密資產價格一路走高，比特幣價格更是觸及三年高位。越來越多的投資者也開始密切關注這只2013年成立的加密資產信托，它的一舉一動正密切影響著二級市場的表現。

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灰度的歷史

灰度信托的創始人BarrySilbert從2012年開始投資比特幣，在13年投資了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨頭，并于2013年成立了如今比特幣信托公司GrayscaleTrust以及比特幣場外交易平臺GenesisTrading。

2015年，BarrySilbert將這兩大業務與個人的投資業務進行整合成立了DCG，目前DCG有五家子公司，還直接投資160多家加密貨幣與區塊鏈相關公司。

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期資助計劃Aptos Grant DAO結束第二輪項目申請，申請項目達到234個:2月18日消息，長期資助計劃Aptos Grant DAO在開發者激勵平臺DoraHacks.io結束第二輪項目申請，正式進入項目評選環節。截止今日，共有來自全球234個優秀BUIDL提交申請。在第二輪入選Grant項目公示后，二次方投票環節將于2月20日正式開始，共同角逐4000 APT BUIDLer 固定資助和4000 APT社區二次方投票資助。本輪投票中，Aptos社區可以通過APT資助入選Grant的BUIDL，持有vcDORA的voter還將根據地址中vcDORA的數量獲得投票加權。

Aptos Grant DAO旨在資助早期Aptos初創團隊與開發者的優質項目，以進一步豐富Aptos生態體系。活動申請通道長期對外開放，項目評審和獎勵發放將會定期進行。[2023/2/19 12:15:24]

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蘇州工信局：2025年元宇宙相關產業規模達2000億:金色財經報道，蘇州工信局官方微信公眾號1月31日發布《蘇州市培育元宇宙產業創新發展指導意見》，提出到2025年培育集聚元宇宙核心企業超200家，元宇宙相關產業規模達2000億元。意見提出，率先在工業、醫療、文旅、教育等契合度較高的領域打造30個應用場景示范項目，加快元宇宙與數字經濟、數字生活、數字治理等實體要素融合發展，賦能智慧城市建設和產業數字化轉型。同時，加強對元宇宙相關金融活動的監管，防止資本過度炒作，避免金融投機活動擾亂產業正常發展。去年11月，蘇州下轄的昆山市已發布行動計劃，目標到2025年“元宇宙”相關產業規模達1000億元。[2023/2/1 11:41:24]

灰度的產品組合

圖1.灰度管理規模變化

灰度目前提供9只單一資產投資產品，提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口，以及1只多元化資產產品，投向為流通市值最高的資產，目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH，以各資產的市值進行加權，每年1、4、7、10月的第一個工作日重新賦權。

2023年首日加密市場總交易量249億美元，24小時跌幅27%:1月2日消息，據CoinGecko數據顯示，2023年1月1日加密市場總交易量為249億美元，相較于2022年12月31日（342.4億美元）單日跌幅27%。[2023/1/2 22:20:29]

其中比特幣信托、比特現金信托、以太坊信托、以太經典信托、萊特幣信托以及數字大市值基金已在美國最大的OTC市場OTCQX掛牌。

截至2020年3季度結束，從灰度提供的投資者報告中，目前灰度整體管理規模到了59億美金，僅僅第三季度就凈流入10.5億美金，其中比特幣和以太坊依舊是最大的資金流入源。

圖2.灰度三季度各加密資產產品流入情況

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認購模式&贖回模式

認購模式—以比特幣為例

Aptos上周處理交易數量近1000萬:金色財經報道，據Aptos周報速覽顯示，10月21日至10月28日期間，Aptos網絡處理交易數量近1000萬，平均TPS為16 txn/s，峰值TPS2,100 txn/s，活躍賬戶為1,500,000個，節點數目超1萬個。[2022/11/3 12:12:21]

灰度的比特幣信托接受兩種形式的出資方式，即現金出資和實物出資。

在現金出資模式下，投資者提交認購資金給灰度，灰度將認購資金交由被授權經紀人，由Genesis在現貨市場上買入BTC，后存入托管機構Coinbase進行冷存儲保管，同時向投資者發行等值的比特幣信托份額GBTC。

以BTC實物出資的模式，投資者將BTC交由灰度，灰度將BTC存入Coinbase進行托管，同時向投資者發行等值的比特幣信托份額GBTC。

三菱日聯：歐洲央行將在本周加息25個基點，在9月加息50個基點:7月19日消息，三菱日聯表示仍有信心歐洲央行本周將堅持加息25個基點，然后在9月更大規模地加息50個基點。但該行認為，從邏輯上講，在本周加息50個基點，然后在9月縮小加息幅度才更合理，但歐洲央行政策制定者近期沒有表現出改變其加息指引的跡象。在9月之后，鑒于經濟大幅放緩的風險不斷加大，該行表示不像歐洲利率市場那樣相信歐洲央行會一直加息到2023年第一季度。但至關重要的是，歐洲央行的利率決議要被視為有助于遏制金融分化風險的可信計劃。如果歐洲央行在任何方面讓人失望，那么歐元的下行風險將在近期進一步加強。（金十）[2022/7/19 2:21:29]

現金出資的部分在認購時資金流入現貨市場，而將實時的拋壓轉移到GBTC所在的場外交易市場。盡管灰度從2019年3季度開始不再公布現金出資和實物出資的比例，但是相信隨著Paypal等機構陸續推出加密貨幣購買渠道，在2020年現金出資的比重大幅增加。

比特幣減半后，今年2，3季度通過灰度購入的比特幣數量基本占了挖礦產出比特幣總量的70%和80%，尤其可見灰度的客戶基本壟斷了新增比特幣的流通市場。目前灰度信托共持有比特幣數量54萬枚，占比整體比特幣流通盤約3%。

圖3.灰度每季度新購入比特幣占比新增挖礦比特幣比重

贖回模式：

灰度信托為類似封閉基金的管理模式，無論是現金出資還是實物出資均有一定的鎖定期。目前，比特幣信托和以太坊信托的鎖定期為6個月，其余產品的鎖定期為12個月。

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灰度背后的投資者

灰度比特幣信托是根據美國《證券法》D條例506條款設立的，D條例允許發行人無需向美國證監會注冊即可向投資者募集資金，被稱為私募發行條例，506條款下發行人僅能接受合格投資者投資。

根據灰度三季度報告顯示，目前灰度投資人中43%投資人為美國本土投資者，剩余57%投資來源于離岸投資人。

根據投資人結構區分，機構投資者占比超過80%，其中對沖基金占絕對主導地位。

圖4.灰度投資人占比

截至2020年11月30日，據fintel統計，共有26家公司持有GBTC份額，總計約為5972萬份，占GBTC已發行份額的10.6%。其中，加密資產借貸公司BlockFi持有約2424萬份，占比4.3%，位居第一；三箭資本持有2106萬份，占比3.7%位居第二，持有100萬份以上的只有5家機構。當然，在機構投資人列表中我們也看到了羅斯柴爾德家族這樣的知名機構。

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灰度信托的二級市場溢價與套利機會

圖5.灰度比特幣信托GBTC和比特幣市場價格走勢

GBTC二級市場價格與BTC價格走勢基本一致，二級市場波動率更高，但持續存在正溢價，最高時超過100%，近一年以來維持在20%左右。

美股OTC市場與比特幣現貨市場是兩個隔離的市場，不可贖回、6個月鎖定期、有限的流通量，都給套利設置了一定的門檻，也使信托份額在二級市場長期有正溢價。而且流通率越低，溢價越高，比如萊特幣信托二級市場溢價一度高達57倍，但實際流通量不到10萬份，流通率只有1%。

長期正溢價形成了一二級市場間套利空間，因此坊間就有了“機構利用GBTC投機套利，有潛在砸盤風險”的說法。

機構們借入BTC參與GBTC在一級市場的私募，獲得GBTC份額，等待6個月后在二級市場賣出，然后再買入BTC還掉借款，GBTC溢價減去借貸利息便是利潤部分。

除此之外，機構還可以直接現貨買入BTC，入金獲得GBTC份額，同時用期貨開空套保。GBTC解鎖后到二級市場賣出，期貨平空，進行套利。GBTC的溢價與利息間的差價就是利潤。

當然，這些看似“空手套白狼”的零風險操作，都需要支付6個月的時間成本，并承受GBTC兌BTC溢價率的變化。

隨著灰度的成功，市場上也逐漸出現了像WilshirePhoenix，21Shares這樣的競品，但無論從管理規模還是流動性而言，都對灰度構不成威脅。

總體來說，灰度通過合規的方式打通一二級市場，連接合格機構投資并通過持續高溢價吸引套利者進入。這樣的模式使得灰度管理費還會隨著資金規模持續增長，但其可持續性，也需要維持二級市場流動性與高溢價之間的平衡，既要讓一級市場認購者能夠靈活退出，也要吸引資金持續不斷地進入，一旦正溢價持續收窄甚至為負，這種周期性正循環也將被打破。畢竟，那些灰度背后主要的對沖基金可不是時間的朋友做一個HODL。

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灰度信托持倉一覽目前灰度信托總共持倉包括BTC、ETH、LTC、XRP、ETC、BCH、ZEN、XLM、ZEC九種數字貨幣，近日也是不斷的增持了除ETC以外的其他八個幣種，并且這些數字貨幣在11月份都取的了不錯的漲幅。

圖6.灰度信托持倉一覽

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