金色百家談 | 仟峰資本Carrie：灰度對BTC供需格局產生很大影響_比特幣:一枚比特幣市值

11月16日16:00，金色財經邀請ChainHillCapital管理合伙人&指數基金負責人Carrie做客「金色百家談」直播間，對灰度持續增持BTC進行深度解讀！

直播中，Carrie介紹對灰度的產品、運作方式、參與者情況進行了介紹，并重點解讀了灰度“吸籌”的動力以及灰度對市場的影響。

Carrie指出，美股市場缺少比特幣和加密資產的投資工具造成比特幣敞口供不應求，極高的溢價吸引了很多對沖基金的套利活動。這種情況往往在牛市的時候更為明顯，所以，當我們看到灰度不斷增持比特幣的時候，意味著套利機構對GBTC溢價的樂觀預期。

Carrie最后總結指出，灰度對比特幣的供需格局產生了很大的影響。自BTC第三次減半后，灰度增持的BTC數量基本等同于期間的開采量。截止11月13日灰度持有超過50萬個比特幣，5個月時間增長38%。如果按照這個速度繼續增長，一年后灰度的比特幣持倉量將達到100萬。其他巨鯨可能隨時會拋售比特幣，但灰度不能，因為灰度信托的比特幣是無法贖回的，這就造成了灰度“只買不賣”局面。

以下為直播分享詳情：

大家好，我是仟峰資本管理合伙人，Carrie。很高興參加這場分享會。仟峰資本成立于2017年，專注于區塊鏈和加密資產的一二級市場投資。我們旗下有三支基金，投資區塊鏈股權的vc基金，主動管理的Alpha策略基金、以及主動和被動結合的beta策略基金。

金色晨訊 | 7月16日隔夜重要動態一覽:21:00-7:00關鍵詞：Paypal、Square、央行數字貨幣

1.Paypal將美國用戶的加密貨幣購買限額提高至每周10萬美元；

2.渣打銀行支持的加密貨幣托管商Zodia獲得英國FCA批準；

3.Square將構建以比特幣為重點的開放式開發者平臺；

4.Coinbase已上線MASK和RLY；

5.暹羅商業銀行獲得泰國銀行批準使用RippleNet數字支付處理器；

6.美眾議員提出旨在根據現行證券法定義數字資產的法案；

7.美國國務院正義獎賞計劃或將使用加密貨幣支付獎勵；

8.美聯儲主席鮑威爾：美聯儲希望國會支持央行數字貨幣。[2021/7/16 0:56:25]

我們近期也開始對外輸出一些研究報告，希望跟市場上的投資者有更多的交流。我們最近兩篇關于灰度的文章，解構灰度比特幣信托和灰度背后的金主，也受到了很多關注，所以有幸受到金色財經邀請來參加這場分享。那我接下來就聊一聊我們對灰度的一些了解和觀點。

我今天想跟大家分享的內容包括灰度產品的介紹，灰度的運作方式和參與者情況，灰度“吸籌”的動力，灰度對市場的影響。

我先來介紹一下灰度和它的產品。

灰度投資從2013年底開始運營，它最初的想法是創建傳統華爾街投資者熟悉的基于比特幣/加密貨幣的金融產品。剛開始的時候，灰度的業務起步緩慢，直到2016年，還很難說服人們投資比特幣或任何其他加密貨幣。但現在故事已經完全不同了，灰度已經成長為全球最大的加密資產管理公司。其管理規模已經令很多傳統資產管理公司相形見絀。我們看一下數據概括。

金色晨訊 | 8月24日隔夜重要動態一覽:21:00-7:00關鍵詞：數字人民幣、烏克蘭、量子計算機

1.亞利桑那州立大學：區塊鏈可幫助大學提供更好更安全的在線教育

2.美國食品藥品監督管理局確認批準對新冠肺炎“恢復期血漿療法”的緊急使用授權

3.量子物理學家：加密貨幣持有者應密切關注量子計算最新動態

4.國際新經濟研究院鄭磊：券商行業數字化轉型契機是數字資產交易等非傳統業務

5.烏克蘭央行官員：CBDC需要私營部門參與才具有競爭力

6.央行相關人士：目前數字人民幣試點應用場景為小額零售[2020/8/24]

管理總資產：98億美元；

投資產品數量：10；

員工人數：21；

比特幣信托基金管理的資產：82億美元，占比84%。

在灰度旗下的10支信托產品中，9支是單資產，1支是大盤組合。灰度所有的產品都是純被動的指數型基金，通俗點講，灰度做的工作就是幫投資者買入加密資產，并一直保管，沒有任何有附加值的投資策略。

這張圖是灰度旗下10個產品的私募條款和管理規模。

針對不同產品，灰度收取的管理費在2%-3%之間，鎖定時間為6或12個月。灰度的前三大持倉是比特幣、以太坊和大盤指數，其中，比特幣的占比遠遠超越其余資產。

這張圖是灰度每個季度不同產品的資金流入情況。我們可以看到，比特幣一直是最受歡迎的產品，其次是以太坊，其他產品的占比都很小。

金色相對論 | William：Compound與Fcoin機制設計上的顯著不同在于是否有分紅機制:7月16日消息，在今日舉行的金色相對論中，針對“DeFi項目總市值快速增長的市值是否合理”的問題，OKEx Research首席研究員William表示，DeFi項目總市值的迅速增長出現在Compound發行COMP之后，是由Token激勵帶來市值和交易量的上漲。其實大家不需要對“流動性挖礦”過度神話，其本質是一種用戶補貼，這種快速增長的市值從中長期看并不可持續。Compound項目的成功很大程度上在于其發行的COMP價格一路高漲；但同樣的，如果COMP代幣的價格降低或放緩，用戶就沒有了繼續在Compound上“提供流動性”的動力，進而會減少在平臺上的借貸交易。

剛剛提到Compound與Fcoin的區別，雙方在機制設計上有一個顯著不同：Ft當時有分紅機制的，即持有Ft可享受交易費分紅，但Compound沒有。Fcoin的暴雷很大程度上是由分紅機制引起的---當時Fcoin的后臺財務系統沒有建設好，導致分紅出現問題，Fcoin產生很多虧損。

分紅機制可以增加用戶對Token本身的粘性，但容易帶來財務風險；COMP去除該風險，但卻少了用戶粘性，所以COMP的繁榮時間變得更短，僅僅只有半個月的時間。

由于COMP每天發放的數量固定，隨著平臺借貸規模的不斷上漲，每借貸出價值一美元的資產，其所能分配到的COMP數量將會下降。當用戶借貸能獲取的COMP收益低于所需支付的成本時，類似開始十天的瘋狂增長便會放緩。因此大家可以看到，COMP的神話持續時間僅僅是6月下半旬，無論是Comp價格、交易量，還是鎖倉價值。[2020/7/16]

灰度今年的增長十分驚人，前三個季度的新增資金已經超過了前面6年的總和，其中有很多天單日流入資金都超過1億美元。這也是為什么近期越來越受到市場關注的原因。

金色晨訊 | 桐成控股委任李林為執董、董事會主席及首席執行官:1.?BSV算力市場份額已觸及歷史最低點

2.Tezos基金會將向支持其生態系統的項目發放14項撥款

3.BTC跌破10000美元

4.Breez支持使用信用卡購買基于閃電網絡的比特幣

5.印度國會議員：加密貨幣在發展早期階段比互聯網更復雜

6.美國財政部副部長：Libra將接受美國反洗錢審查

7.LocalBitcoins：使用Tor瀏覽器會增加比特幣被盜風險

8.桐成控股委任李林為執董、董事會主席及首席執行官

9.央行數字貨幣研究所迎來新掌門后旗下金融科技公司密集招聘[2019/9/11]

下面我來介紹下灰度的運作方式和參與者情況。

灰度采取了一種信托結構，早期的時候它是以私募基金的形式運作的。但后來，灰度的部分產品陸續獲得了SEC的批準可以公開上市交易。這些基金以股票代碼上市后，任何美股投資者都可以在公開市場上購買其股票。

你們知道怎么能夠投資灰度嗎？

灰度對合格投資者的要求是：

1）個人：年收入至少達到20萬美元。并且單獨或者與配偶共同擁有凈資產超過100萬美元，或者是持有美國金融專業證書。

?2）機構:擁有500萬美元以上的流動資產，或者所有股東都是合格投資人。

最近1年平均每個機構投資者單季度的投資金額在100萬美元以上。這充分說明灰度私募是大戶的游戲。所以，可以看到灰度私募的投資門檻還是很高的，目前80%的私募投資者是機構投資者。

分析 | 金色盤面：BTC在數字資產總市值中占比穩步上升:金色盤面綜合分析： 過去三個月中，BTC在數字資產總市值中的占比穩步上升，ETH占比下降明顯，其他幣種的變化不大，說明BTC的依然是數字資產的投資首選，但ETH的投資熱情卻正在降低。[2018/8/9]

接下來我想聊一下，灰度“吸籌”的動力是什么。這個問題其實是要回答，為什么越來越多資金涌入灰度。

其實灰度相比傳統金融產品有一些明顯的缺點，包括無法贖回、高溢價和高費用，但即便如此，灰度的產品仍然受到追捧，其原因在于美股市場對比特幣的需求。

目前在美國還沒有公開交易的比特幣ETF，但GBTC提供了類似的功能。它主要有三個優點：個人投資者可以在自己的股票賬戶中直接買賣GBTC，這對于投資者來說沒有學習門檻，他們習慣于這種受監管的市場；通過IRA,401k等賬戶可以獲得稅收優惠；GBTC比比特幣更簡單易懂。投資比特幣信托可以讓人們獲得比特幣的敞口，而不必擔心如何存儲、合規或單獨納稅。

總結一下就是，GBTC是美股市場普通投資者進入比特幣的第一個投資工具，并且目前還沒有競爭對手。但由于絕大部分個人投資者達不到合格投資人門檻，無法直接參與GBTC的私募，只能在二級市場購買。

這種情況就造成GBTC供不應求，從而導致GBTC相對比特幣價格長期存在很高的溢價。

這張圖GBTC的歷史溢價率，可以看到，GBTC從來沒有過負溢價，其最高溢價曾經達到110%，歷史平均溢價率是38%。當前是16%。

GBTC的長期溢價吸引了很多對沖基金的套利。簡單來說，他們以合格投資者的身份參與私募，獲得沒有溢價的GBTC，并對好相關對沖，然后在半年后把GBTC賣給美股市場的散戶投資者，獲得高額溢價收益。關于對沖基金如果進行套利的，大家可以閱讀我們之前的一篇詳細解讀的文章。?

這邊我可以介紹一種很簡單的套利，對于很多長期看好比特幣的機構或者高凈值個人來說，他們可以在私募買入，持有半年之后以溢價賣出后，馬上反手買入更多的灰度信托份額。通過這種方式，他們可以一直滾雪球，獲得越來越多比特幣。

總結一下，灰度不斷“吸籌”的原因在于：美股市場缺少比特幣和加密資產的投資工具造成比特幣敞口供不應求，極高的溢價吸引了很多對沖基金的套利活動。這種情況往往在牛市的時候更為明顯。所以，當我們看到灰度不斷增持比特幣的時候，意味著套利機構對GBTC溢價的樂觀預期。

我再來談談大家可能比較關心的問題，灰度對比特幣市場的影響。

首先，灰度對比特幣的供需格局產生了很大的影響。

最近5個月，灰度平均每天的新增持倉量是918個比特幣，而同期比特幣每天的挖礦平均產出量是1002個，也就是說，單獨灰度一家基金就把每天92%的比特幣產出買走了。除了灰度之外，礦工和巨鯨也在囤幣，交易所的比特幣不斷流出，這些因素使得近期市場上比特幣越來越稀缺。這也是半年來比特幣價格表現優異的關鍵原因。

截止11月13日灰度持有超過50萬個比特幣，5個月時間增長38%。如果按照這個速度繼續增長，一年后灰度的比特幣持倉量將達到100萬。

其次，其他巨鯨可能隨時會拋售比特幣，但灰度不能，因為灰度信托的比特幣是無法贖回的，這就造成了灰度“只買不賣”的說法。

這是因為，灰度信托的投資者只能在美股市場上拋售灰度信托的份額GBTC。即使大規模的拋售導致GBTC相對比特幣嚴重折價，因為無法從灰度贖回比特幣實物再到加密市場套利，所以，美股市場的拋售無法傳導到加密市場上。假設一種極端情況，灰度永遠不開放贖回，那么灰度持有的這些比特幣將“永久鎖倉”，從比特幣供應中消失。

不論如何，值得肯定的是灰度投資對比特幣和加密資產的市場推廣和用戶教育做出了很大的貢獻。它向幾百萬美國投資者提供了實際的加密資產風險敞口，如果沒有灰度，這些投資者哪怕對加密資產很感興趣也很難會去加密資產交易所開賬戶購買。也就是說，灰度增加了加密資產的可訪問性。相信灰度在這輪牛市中，還是會繼續成為最大的入口之一。當然，最近PayPal的入局也帶來了新的格局，不過，那是另外一個話題了。

最后，我再聊一下，灰度為什么不開放贖回，以及我對灰度未來是否會開放贖回的看法。

其實在2014年10月28日之前，灰度投資者可以通過Genesis贖回比特幣。但由于違法美國的相關法規而被迫中止了。未來，如果灰度提出開放贖回的申請并獲得SEC批準，是有可能重啟贖回計劃的。

但很明顯，對于灰度來說，他們完全沒有動機去尋求監管機構的批準，因為他們每年可以從管理的比特幣中收取2%作為管理費，不提供贖回灰度管理公司是最大的受益者。

但我個人認為，未來美股市場出現越來越多類似灰度的產品，并且ETF總有一天可以成功推出，這些競爭對手將提供對投資者更友好的條款，包括贖回加密資產和更低的管理費。面對競爭灰度，將不得不重新考慮開放贖回。那么屆時，這股神秘的“只買不賣”的力量就會消失。但是這可能還需要一定的時間。

如果大家想要了解灰度背后的“金主”，也可以看我們同事寫的另外一篇文章。

用戶提問：灰度購買比特幣方式是通過什么方式？購買USDC再買比特幣？

Carrie：其實投資者是通過授權參與者買進的，在私募申購的支付方式有三種。

美元支付次日申購投資者在紐約時間下午4：00-6：00之間將美元轉到Genesis的銀行賬戶，Genesis將根據次日下午4：00的指數價格確定投資者本次申購的份額數量當日申購投資者在紐約時間下午4：00之前將美元轉到Genesis的銀行賬戶，Genesis將根據當日下午4：00的指數價格確定投資者本次申購的份額數量。

同類申購次日申購投資者在紐約時間下午4：00之后將對應的加密資產轉到Genesis的錢包地址，Genesis將根據次日下午4：00的指數價格確定投資者本次申購的份額數量當日申購投資者在紐約時間下午4：00之前將對應的加密資產轉到Genesis的錢包地址，Genesis將根據當日下午4：00的指數價格確定投資者本次申購的份額數量。

現貨申購在獲得Genesis許可的情況下，Genesis平臺上的交易對手可以用協商的價格從Genesis購買代幣，Genesis將根據當日下午4：00的指數價格確定投資者本次申購的份額數量。代幣購買要在下午4點之前完成。

用戶提問：灰度收取的幣本位管理費會從場內交易嗎？

Carrie：他們需要把收取的管理費套現一部分來維持自身的運營，還有交稅。不過他們都是會從兄弟公司genesis那邊套現，都是場外交易。

用戶提問：比特幣下跌的趨勢形成也會對灰度的資金管理造成很大的影響吧？

Carrie：比特幣下跌--->市場對比特幣熱情下降--->GBTC需求減少--->套利活動減少--->灰度新增資金隨之減少，這樣的影響。

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