宏觀拐點何時到來？從美國CPI和中期選舉分析_比特幣:比特幣最新價格一枚多少錢人民幣

原文：《宏觀與通脹敘事下，我們正處在市場的哪一階段？》

作者：Jerry Shang

流動性匱乏的市場，正在等待美聯儲的信號。

在節奏明顯的寬松與緊縮周期下，加密資產市場的定價邏輯不僅與宏觀市場的相關性趨強，并且對整體金融環境的流動性偏好尤為敏感。而理解宏觀金融市場正處于哪一階段，即需要理解影響市場預期與定價的變量存在哪些方面。

現階段，市場參與者交易宏觀的主流定價邏輯是：市場價格是貨幣存量與流動性的反映——央行決定著貨幣的收與放——而通脹與就業影響央行進行決策。因此本文將從貨幣、通脹、央行決策傾向展開，闡述我們正處于市場的哪一階段。

如何理解貨幣和市場的關系，以弗里德曼為代表的貨幣學派曾提出貨幣數量論-The quantity theory of money，認為在貨幣數量變動與物價及貨幣價值變動之間存在著一種因果關系。假定其他因素不變，商品價格水平漲落與貨幣數量成正比，即貨幣供應量越多，價格水平就越高。

宏觀經濟學家：美國將從采用比特幣中受益:金色財經報道，宏觀經濟學家Luke Gromen在9月14日的 Natalie Brunell 播客節目中表示，美國將從采用比特幣中受益，而不是將資產視為威脅。?Gromen指出，采用比特幣作為主權資產可以為美國帶來額外的優勢并創造經濟繁榮，同時提供優于中國和俄羅斯等全球競爭對手的優勢。

比特幣可以成為美國的一種選擇，特別是如果中國和俄羅斯選擇囤積黃金，這種情況將轉化為債券市場的“爆炸”。然而，這位宏觀經濟學家指出，目前，美國的政策制定者認為比特幣對美元構成威脅。[2022/9/19 7:04:52]

想象市場是一個蓄水池，而貨幣就像注入池里的水，資產的價格就對應水位的高低。簡單的變量包括水龍頭和排水口的開關，它們的管理人是主要國家的央行（以美聯儲為首）。

富達全球宏觀主管：比特幣或在未來幾年達到10萬美元:金色財經報道，富達投資全球宏觀主管Jurrien Timmer表示，到2021年底，比特幣可能不會像投資者希望的那樣達到10萬美元，但比特幣可能會在幾年內達到這個目標。[2021/10/14 20:27:30]

美聯儲的主要任務包括控制通脹和保證就業，為緩解疫情對經濟和就業的沖擊，美聯儲在20年3月開啟了量化寬松的印鈔模式，水龍頭進水的閥門打開，注入巨量的水源推升了水位，資產價格的飆升帶來了包括美股、數字貨幣等全球金融市場的牛市，商品價格的水漲船高也帶來了高通貨膨脹率。在下圖A—B點，美聯儲總資產規模持續攀升，BTC也迎來了3800-69000美元的牛市。

富達宏觀主管：比特幣與黃金在20世紀70年代的價格行動非常相似:8月23日消息，富達公司全球宏觀主管Jurrien Timmer表示，隨著比特幣的市值越來越接近以前的高點，BTC 不再是一個擺設。Timmer也在評估比特幣在過去兩年的表現，并表示它與黃金在20世紀70年代的價格行動非常相似。Timmer表示，根據我的（高度主觀的）1970年代的黃金類比，比特幣看起來已經準備好恢復其上升趨勢。我對比特幣和整個加密貨幣領域在這次55%的調整中的反彈印象深刻。投機者現在只占市場的17%。這個水平與過去的底部是一致的。

此外，比特幣的基本面（其網絡）正在穩步改善。在高峰期，有3430萬個地址（至少有1美元）。這個數字在低谷時下降到3180萬，現在已經重新攀升到3350萬\"。

巨鯨或持有BTC超過10年的實體，現在控制了比特幣供應的很大一部分，現在占了市場的12%。[2021/8/23 22:31:25]

隨著海外疫情的消退，就業數據的火熱，控制通脹已經成為美聯儲的首要任務，這個任務的交卷得分也將為年末的中期選舉埋下伏筆。美聯儲控制通脹主要手段就是通過停止印鈔、加息和縮減資產負債表來降低水位，美元基準利率從年初的0-0.25%迅速變到如今的3%-3.25%。

Ross Ulbricht：長期看好BTC 第三次宏觀波浪表現將超第一波:暗網絲綢之路創始人RossUlbricht此前發文分析稱，比特幣價格出現了下跌的“強烈信號”。根據其基于艾略特波浪理論的最新價格分析，比特幣可能會最低跌至1200美元。這一觀點在加密社區并不受歡迎。在近期發表的一份分析報告中，Ulbricht明確表示，他絕不看跌比特幣的長期前景。他解釋稱，比特幣的第三次宏觀波浪將緊隨當前的調整（第二波）之后，且可能會“比第一波更令人印象深刻”。第一波將BTC從幾美分推高至數千美元。Ulbricht不愿對比特幣在未來幾年或幾十年的發展前景做出準確預測，但從他的角度來看，比特幣的發展前景是沒有上限的：“我仍然看好長期……長期意味著沒有上限。當第三波進行之時，第二波的剩余部分和第三波的開端看起來都是無關緊要的波動。幾十年后，低于2萬美元的比特幣都顯得便宜。”[2020/4/26]

而我們現在正處于上圖B—C點，即水龍頭關閉并且排水口打開的時間階段，這半年來，流動性收緊和貨幣水位降低的影響也很直觀地反映在了美股與數字貨幣等金融市場的資產價格上。

聲音 | 財政部原副部長：推進數字貨幣、數字關稅在內的進程需全球實現宏觀經濟政策協調:11月23日上午，國際金融論壇（IFF）第16屆全球年會(F20峰會)開幕儀式在廣州舉行。國務院參事、國家財政部原副部長朱光耀就數字經濟發表看法稱，他說，數字稅務和數字貨幣，雖然是新概念，如果全球能夠實現宏觀經濟政策的協調，就能推動包括數字貨幣、數字關稅在內的進程。G20已經希望在2020年提出這方面的政策建議。每個國家都有利害在里面，這是一個很重要的政策，我們處在關鍵時刻。最后，各國要一起建筑防線來防止下一次金融危機。（21財經）[2019/11/24]

下行趨勢何時會終結？觀測趨勢反轉最直觀的指標，就是市場預期對排水口關閉和水龍頭再次打開的時機。通脹與就業數據影響管理水池的人開關水龍頭的決策，因此我們也看到每次通脹與非農就業數據的放出后對市場的擾動。

13日，美國CPI數據再次超過市場預期，9月核心CPI季調同比6.7％，根據芝加哥商品交易所（CME）的聯儲觀察工具（FedWatch Tool），市場預期的11月加息75BP的概率進一步上升到97.4％，即升到3.75%-4%的美元利率。

在本輪在核心通脹率創出40年新高之時，如果通過拆解核心通脹率的分項，可以得出通脹的拐點或將在年末出現的結論，這也是CPI數據公布當天，納斯達克等市場由急跌迅速反彈5%給出的反應——機遇蘊藏于絕望之中。

美國CPI的構成分為能源、食品、核心商品和服務幾大項：能源方面，布油已從年初的120美元降至89美元；食品及商品方面，主要糧食產品的大宗價格正在走低、阻塞的供應鏈逐漸恢復，進口指數和家庭支出增速預期也都大幅降低。剖析目前美國通脹持續高燒不退的原因，房租和服務項是美國核心通脹上行的主要驅動力。

細看租金分項，因為加息，美國30年期固定抵押貸款利率已達6.7％，美國房地產市場降溫明顯，8月成屋銷售同比增速-19％。成屋的銷售冷熱對房租具有直接影響，同時，強時效性編制指標Zillow房租指數近期同比回落近5%，此指標常年領先美國官方勞工統計局數月，可見租金分項已經接近峰值。招商宏觀近日也作出預測，美國通脹壓力短強長弱，明年加息緊迫性下降。

隨著多次的加息落地，標普今年-25%的跌幅已經排到歷史上第三（自1932年來），市場對衰退的恐慌加劇，許多經濟學家對全球市場的衰退周期已從兩年起步計算，美聯儲面臨著平衡通脹和市場衰退壓力的雙重考慮，并且該機構的高層官員也多次表態，在抑制通脹而又不會引發衰退之間的微妙平衡將會是一場“斗爭”。

這場“斗爭”如何取舍的關鍵節點，將在美國中期選舉后揭開，選民爭奪的塵埃落定后，是繼續堅定控制通脹回到2%的態度，還是得過且過選擇為經濟托底，安穩走完任期？在美聯儲政策的獨立性逐漸喪失的此刻，面臨數年的衰退風險和天量償債利息，重來一次「沃克爾時刻」需要的堅決和成本都遠遠超出曾經。

除考量外，金融穩定風險、流動性沖擊風險都將成為美聯儲政策邊際轉向的重要因素。鷹派的姿態料將長期延續，因為通過點陣圖和強硬口風來引導預期是管理市場成本最小的手段，而中期選舉后，跟蹤資產負債表縮減的幅度才是觀察美聯儲政策是否具有延續性的實際方式。

綜上，目前貨幣存量決定資產價格是市場的主流敘事，而通脹和就業是影響貨幣政策的主要因素，數據和宏觀分析顯示美國通脹將在年末見頂，并對中期選舉后美聯儲繼續高壓加息的政策延續性存疑。

在此基礎上，關注文中所列影響通脹各項主要指標的數值走向，美聯儲資產負債表是否出現反彈，以及USDT、USDC等資金媒介的市值變動，將是觀察美聯儲政策轉向、預期流動性趨向好轉并為底部介入市場提升容錯率的高效指標。

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